深度丨恒大，縱橫A股、收割小散背后的財務(wù)窘境！

“梅雁姑娘，下來接客啊！”

“誰??？”

“許老板！”

“喲，許老板啊，快點上來吧！”

一提到恒大集團(tuán)老板許家印，很多人的第一印象就是：這是中國玩足球最成功的土豪，連馬云都甘愿成為他球隊的小股東，陪著他一起嗨！

就是這個中國最會玩足球的老板，最近因為在股市上的一系列動作，成為了資本市場風(fēng)口浪尖的人物。

梅雁吉祥，土豪的舊愛

梅雁吉祥，一只長年業(yè)績乏善可陳的水電股，最近因為與土豪廣州恒大搭上了關(guān)系，華麗轉(zhuǎn)身，當(dāng)上了明星股：

恒大集團(tuán)旗下的恒大人壽通過“傳統(tǒng)組合A”和“萬能組合B”這兩個保險組合賬戶，于9月28日——10月30日買入梅雁吉祥9395.83萬股，占公司總股本的4.95%。

而在這短短一個月的時間里，梅雁吉祥的股價從5元多的位置一度漲到最高超過8元，漲幅超過50%?。ù颂幱畜@嘆：許老板真乃股神也！）

正當(dāng)市場熱議“恒大概念股”的時候，一則公告卻又令市場一片嘩然：10月31日，恒大人壽上述兩賬戶所持有的9395.83萬股梅雁吉祥已經(jīng)全部賣出。

從新歡到舊愛，梅雁姑娘僅僅一個月就被許老板拋棄了！

消息公布的次日（11月2日），人老珠黃的梅雁大媽便慘烈跌停！

恒大人壽，險資中的游資

持股只有一個月！連拉三個漲停板！在人聲鼎沸中賣出！這是險資嗎？這分明是游資的炒法！

保險資金投資股市，給人的固有印象是長期投資、價值投資，然而恒大人壽的短炒做法卻顛覆了人們的傳統(tǒng)思維，“穩(wěn)、準(zhǔn)、狠”無疑是恒大人壽炒股的標(biāo)簽。

據(jù)統(tǒng)計，2016年三季報中，恒大現(xiàn)身滬深兩市13只個股的前10大股東，另外算上恒大旗下附屬公司持有的萬科A，共計14只，如下表所示：

從持股主體中可以看到，恒大概念股可分兩大陣營。一類是以恒大地產(chǎn)為持股主體，如嘉凱城、廊坊發(fā)展；另一類則是以恒大人壽為持股主體，如梅雁吉祥、金洲管道等。

這些被恒大持股的上市公司大多有以下特點：股權(quán)分散（無控股股東、無實際控制人、無持股比例較高的大股東，簡稱“三無”）、市值不大、業(yè)績平平。

而之前市場之所以熱議“恒大概念股”，是因為恒大的每一次出手，都會帶動相關(guān)個股的上漲：

恒大地產(chǎn)買入萬科、廊坊發(fā)展、嘉凱城等股票的消息曝光后，這些股票均出現(xiàn)了強(qiáng)勁的上漲。

于是，市場上形成了“跟恒大炒股，肯定會賺錢”的思維。

然而，很多投資者沒有分清楚“恒大地產(chǎn)”與“恒大人壽”持股的區(qū)別。

恒大地產(chǎn)入股廊坊發(fā)展，是為了在京津冀一體化中分一塊大肉；入股嘉凱城，則有借殼回歸A股的意圖。而且，在這兩個公司上，恒大的持股比例也很大，分別為持有廊坊發(fā)展15%股份，持有嘉凱城52.78%股份（數(shù)據(jù)來源于2016年三季報）。這些動作，絕非為了賺點小錢，而是屬于戰(zhàn)略級別的布局。

而恒大人壽的持股，則以短線快進(jìn)快出為主，財務(wù)投資的味道濃重。其持股比例往往達(dá)到4.95%之后就不再增持，這在棟梁新材、中元股份、國民技術(shù)中均有表現(xiàn)。這種踩著5%的舉牌線“圍而不舉”的做法，顯然是為了規(guī)避信息披露的要求。

如果持股達(dá)到5%，就構(gòu)成了舉牌，恒大人壽就必須履行信息披露義務(wù)，而且期間不能買賣相關(guān)股票（因為規(guī)定舉牌超過5％，半年內(nèi)不得減持）。而買入不到5%，則不會觸及舉牌線，這樣恒大人壽就能夠躲在幕后，想怎么玩就怎么玩，根本無需向外界披露投資狀況。

而恒大的炒股水平也的確了得。據(jù)統(tǒng)計，恒大在A股市場的浮盈已達(dá)156億。相較之下，港股的中國恒大（股票代碼3333.HK）在2015年全年凈利潤只有104.6億元，且在2016年上半年的凈利潤為20.17億元。這意味著，恒大炒股賺的錢已超過公司的整年收益。

恒大雖然賺了，但對于追逐“恒大概念”的散戶來說，可就太不幸了。如果散戶想知道恒大的資金還在不在這些所謂的“恒大概念股”里面，只能再耗上三個月，等下一次季報的出爐了。三個月，恐怕沒幾個人能耗得起。

恒大撤出梅雁水電之后，市場一度對其口誅筆伐，認(rèn)為恒大炒垃圾股，拉高出貨讓小散接盤的方式很惡劣、缺乏道德，更有甚者更是將恒大與涉嫌內(nèi)幕交易被抓的徐翔做對比，認(rèn)為徐翔更磊落。

但筆者認(rèn)為，股市本來就是弱肉強(qiáng)食的市場，“大魚吃小魚，小魚吃蝦米，蝦米啃爛泥”是這個市場的生存法則。恒大占在食物鏈的頂端，要做的就是充分利用好自己的信息和資金優(yōu)勢，充分為自己賺錢，而不是去講什么道德，談什么企業(yè)責(zé)任感。

因此恒大“前手割房奴，后手割韭菜”是再正常不過的事情。散戶若不跟風(fēng)追漲所謂的“恒大概念股”，也不會被套。相反，散戶應(yīng)該反思一下，自己的持股期限是不是比恒大還要短。

雖然恒大這種短炒的行為吃相很難看，也不被人喜歡，但人家的行為是合理合法的，既沒有違規(guī)信息披露，也沒有操縱股價。

與其給恒大扣上道德的大帽子，不如借此事多長些經(jīng)驗，避免再當(dāng)“接盤俠”。散戶一定要記住“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往”的古訓(xùn)，記住所有人來股市都是為財而來，而不是什么情懷、道德。

萬能險，不得不說的吸金機(jī)器

恒大人壽投資A股，其資金來源主要是萬能險的保費收入。萬能險一般給客戶的利息在5%以上，毫無疑問，這是一種高成本資金。而恒大的萬能險產(chǎn)品，給客戶的利息，有的更是高達(dá)8%！（下圖為筆者從恒大人壽官網(wǎng)查詢的相關(guān)產(chǎn)品利率）

快進(jìn)快出，游資化的操盤風(fēng)格，讓恒大人壽最近站在了風(fēng)口浪尖。那么，恒大人壽的從哪來的這么多錢炒股呢？當(dāng)然是保費收入。

恒大人壽的前身是中新大東方人壽，2015年11月正式更名為恒大人壽，彼時保費規(guī)模僅有18.8億。而更名之后，恒大人壽的保費收入便火箭班躥升。根據(jù)保監(jiān)會的數(shù)據(jù)，今年前八個月，恒大人壽的保費規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了301.9億元，一年增長了高達(dá)15倍！

保費規(guī)模的狂飆突進(jìn)背后，離不開“萬能險”這棵大樹。今年前八個月，萬能險的保費規(guī)模占到了恒大人壽保費總規(guī)模的將近九成。

萬能險，雖然掛的是保險的名頭，但實際是一種收益普遍在5%以上的理財產(chǎn)品。之所以叫“萬能”，是因為它既能起到保障的作用，又能在二級市場上投資股票。如果非得說萬能險是保險產(chǎn)品的話，那么也是一種“弱保險、強(qiáng)投資”的保險產(chǎn)品。

最近幾年，萬能險作為一種高收益理財產(chǎn)品，被很多新保險公司視為“彎道超車”的工具，恒大人壽成立之后，重點發(fā)力萬能險，無疑是為了快速吸收資金。其根本目的，筆者認(rèn)為是填補(bǔ)集團(tuán)的債務(wù)窟窿。

一擲千金的背后，是負(fù)債累累

今年以來，恒大之所以頻頻在A股一擲千金，背后是它巨大的資金壓力。

下圖是港股中國恒大（代碼03333HK）的資產(chǎn)負(fù)債表：

從上表可以看出：

2015年，恒大總負(fù)債6148億元，其中流動負(fù)債4566.81億元，非流動負(fù)債1582.12億元。資產(chǎn)負(fù)債率為81.22%。

（備注：資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額對資產(chǎn)總額的比例）

這里面，最為驚人的是高達(dá)4500多億的流動負(fù)債，因為流動負(fù)債就是一年以內(nèi)要償還的債務(wù)，可見恒大的短期償債壓力是多么沉重！

為了緩解沉重的債務(wù)壓力，恒大方面只能不斷發(fā)行企業(yè)債、私募債、優(yōu)先票據(jù)等，用新債還舊債。

在恒大發(fā)行的債券中，2013年開始發(fā)行的“永續(xù)債”非常值得細(xì)說。

永續(xù)債，是沒有明確的到期日，或者說期限非常長的債券。投資者不能在確定的時間點得到本金，但是可以定期獲取利息。此外，永續(xù)債還有著高票息、附加贖回條款、伴隨利率調(diào)整條款的特點。

而在會計處理上，永續(xù)債在會計賬目里面是列為權(quán)益，而不是負(fù)債。公司給永續(xù)債持有人還息不作為利息支出，而是股東權(quán)益的“分紅”。

如此來看，永續(xù)債是一種介于債權(quán)和股權(quán)之間的融資工具。

2015年的財報中，恒大凈資產(chǎn)（即股東權(quán)益）為1421億元，但永續(xù)債就占了750億元（750億為媒體報道）。也就是，恒大凈資產(chǎn)的一半以上是借來的。

因此，恒大表面雖然很土豪很風(fēng)光、但實際上卻是一個不折不扣的“負(fù)翁”。

多路出擊，建立金融帝國

最近一年，恒大明顯加速了在金融領(lǐng)域的布局：

2015年11月21日，恒大人壽亮相亞冠決賽。

2016年3月17日，恒大集團(tuán)旗下互聯(lián)網(wǎng)金融平臺恒大金服上線。

2016年4月28日，恒大地產(chǎn)以約100億的資金收購東北地區(qū)最大商業(yè)銀行盛京銀行約10.02億股的股份。加上此前已持有的約5.77億股H股，恒大合計持有盛京銀行27.24%的股份。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，“恒大之所以大力增持盛京銀行，主要看好盛京銀行手上的消費金融牌照?！?/p>

2016年6月14日，據(jù)報道，恒大集團(tuán)正在籌備民營銀行，原廣大銀行副行長邱火發(fā)將擔(dān)任董事長。

2016年8月16日，據(jù)報道，恒大集團(tuán)已完成對廣西集付通的收購，曲線獲得了支付牌照。

此外，8月份市場傳出了恒大申請小額貸款牌照的消息。

10月份，市場傳出了恒大聯(lián)合眾安保險和萬贏證券成立恒贏證券的消息。

短短一年時間，恒大已經(jīng)布局了“銀行+保險+支付+互聯(lián)網(wǎng)金融+小貸+券商”，可以說，恒大拿下全部金融牌照的野心已昭然若揭。

而一些賠錢的業(yè)務(wù)，如冰泉、糧油等業(yè)務(wù)，恒大今年也悉數(shù)甩賣。

可以說，“金融+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動，以金融為房地產(chǎn)融資，已經(jīng)成為恒大未來的發(fā)展方向。也只有全方位布局金融板塊，把融資渠道擴(kuò)展到極致，才能使恒大減輕巨大的債務(wù)，實現(xiàn)長久穩(wěn)定的發(fā)展。

縱觀恒大一年來在資本市場的動作，無論是在二級市場的攻城略地，還是其全方位布局金融領(lǐng)域，我們都能深刻的感受到恒大的“高調(diào)”。正是這種高調(diào)，才引起了市場各方高度的、強(qiáng)烈的關(guān)注，才讓人覺得恒大的實力是如此牛逼，才吸引了大批投資者跟風(fēng)。

而市場的這種感覺，更是讓恒大達(dá)到了“四兩撥千斤”的效果，更多的散戶，則是在這場跟風(fēng)盛宴中成了恒大的盤中餐、刀下鬼。

資本市場有多無情，恒大這條背負(fù)著巨大債務(wù)的嗜血大鱷就有多冷酷，可憐中小投資者天真的以為跟著這條大鱷能喝口湯時，卻不知道自己是用來被祭旗的。

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