靳海濤：24種原因使創(chuàng)業(yè)者走向絕路，只投這階段的機(jī)構(gòu)沒前途

專欄人物：靳海濤，前海母基金首席執(zhí)行合伙人，人稱“南帝”。他曾是深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長，并在2001年至2004年擔(dān)任全球策略投資基金駐中國特別代表。

經(jīng)典案例：樂視網(wǎng)、網(wǎng)訊科技、東方日升、晶科能源、好想你棗

投資哲學(xué)：“做創(chuàng)投的都要研究失敗。投資初期的項(xiàng)目，可能是成二敗八；投資成長期的項(xiàng)目，可能是成五敗五；投資相對成熟的上市公司，可能是成七敗三。”

投資家說：“每一個(gè)成功的企業(yè)家，給我的第一感覺就是有理想。反之，我們投資失敗的企業(yè)，失敗的首要原因就是缺乏理想，只把錢放到至高無上的地位。”

一、早期創(chuàng)業(yè)核心員工持股不低于30%

創(chuàng)投這個(gè)東西是從西方學(xué)的，在中國也就是十年的歷史。我是從2001年開始進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)的，一路走來自己也總結(jié)了一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

我一直認(rèn)為企業(yè)管理是三個(gè)層次的管理，最上面的層次是戰(zhàn)略管理，中間的是激勵(lì)和約束，下面是成本管理。如果這三個(gè)方面都管理好了就能誕生出一家優(yōu)秀的企業(yè)。

而創(chuàng)投是最講究激勵(lì)和約束的。激勵(lì)是什么呢？就是設(shè)計(jì)激勵(lì)的規(guī)則，可以以未來的盈利甚至是階段性的成果作為估值的依據(jù)。目的就是最大限度地調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)者的積極性和創(chuàng)造性。

創(chuàng)業(yè)者也要依照這個(gè)模型調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)的積極性，激勵(lì)不到位，等于不激勵(lì)。該花100元的只花了60元，等于白花。單給團(tuán)隊(duì)開高薪水、高待遇是不行的，應(yīng)該給股份。這就要求創(chuàng)業(yè)者的股份設(shè)計(jì)要合理。

創(chuàng)業(yè)早期，核心創(chuàng)業(yè)人員的持股比例應(yīng)該不低于30%（包括CEO），如果持股低于30%，成功率就會降低(國有企業(yè)除外，國有企業(yè)給員工10%或15%的股份就很好了，因?yàn)榛A(chǔ)不一樣)。

我們投過這樣的企業(yè)，行業(yè)很好，企業(yè)水平也很高。從這家企業(yè)出來的人，已經(jīng)締造了一批偉大的企業(yè)，而這家企業(yè)自身卻走向沒落，原因就是團(tuán)隊(duì)骨干沒有股份。

還有一些靠風(fēng)投支持下來的公司，大股東是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股比例很小，這種企業(yè)的成功率也很低。團(tuán)隊(duì)骨干的股份少，做事的心態(tài)和辦法都會不一樣。

約束也非常重要。我覺得約束就是條款，投資人約束的目的是讓創(chuàng)業(yè)者不能吹牛，要對自己的言談舉止負(fù)責(zé)?？傆腥藛柾顿Y機(jī)構(gòu)喜歡什么樣的創(chuàng)業(yè)者，一般得到的回答都是有理想肯堅(jiān)持，要敢于做大事，不恥于做小事，這些說起來容易，實(shí)操起來卻非常難。

我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者和投資人最好都要有過打工的經(jīng)歷，而不是從學(xué)校出來就做創(chuàng)業(yè)或投資，連和老板對話的基礎(chǔ)都沒有過，這是不利于做好創(chuàng)業(yè)或投資的。

此外，不懂得資本運(yùn)作，不會利用財(cái)務(wù)杠桿，沒有合理的負(fù)債，那你就不是一個(gè)很好的企業(yè)家。但如果負(fù)債過高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就增高，正常情況下高負(fù)債還能撐得住，一遇到經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，特別是金融危機(jī)，就撐不住了。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)者也不能偏聽資本運(yùn)作者的主意，要按照自己的發(fā)展規(guī)律去做。

二、有些創(chuàng)新型企業(yè)不燒錢就無法成長

在創(chuàng)業(yè)的過程中，創(chuàng)業(yè)者除了要考慮自身的內(nèi)因外，也要考慮外部的環(huán)境，我建議你可以從這三個(gè)角度來思考一下。

1.干一件事，要考慮你的鏈條究竟有多長，產(chǎn)業(yè)鏈條短的項(xiàng)目相對容易成功，產(chǎn)業(yè)鏈條過長的項(xiàng)目就很考驗(yàn)項(xiàng)目的核心競爭力，也相對容易失敗。在深創(chuàng)投的時(shí)候，我們投了很多芯片企業(yè)，發(fā)現(xiàn)鏈條短的都成功了，鏈條長的需要企業(yè)搞定的環(huán)節(jié)太多，情況也不太好。

比如，電視購物公司在美國已有很成功的公司，但在中國就很不好搞，原因就是鏈條太長。細(xì)分起來，首先，要有頻道資源，可能這個(gè)城市簽了另外一個(gè)城市就簽不下來；第二，要選擇好的產(chǎn)品也不容易；第三，購物人的觀念也非常重要。中國是一個(gè)誠信度不夠高的國家，大家對電視購物不相信，影響營銷效果；第四，還要解決跟商家利益分配的問題，這過程非常復(fù)雜，只要某一個(gè)點(diǎn)出了問題就不行。所以創(chuàng)業(yè)者在選擇方向的時(shí)候切記不宜選擇鏈條過長的行業(yè)。

2.現(xiàn)在大家都在談企業(yè)的技術(shù)要領(lǐng)先。我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者不要干領(lǐng)先一大步的事，領(lǐng)先一大步的事都是由國家來干的。企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先一大步的結(jié)果必然是先賠三年的錢，企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先一小步的結(jié)果必然是發(fā)財(cái)掙大錢。投資人選擇的也是投后者而不是前者，除非你意識到自己就是要先做賠錢等三年的事。否則，此類項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)由科研機(jī)構(gòu)承擔(dān)，或者根本就是國家行為，領(lǐng)先一小步才是考慮上市的公司行為。

我剛剛說不要走得太快，但言外之意也并不是建議創(chuàng)業(yè)者要慢慢來。無論創(chuàng)業(yè)或投資都不要選擇在行業(yè)中后期或頂點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)入，否則當(dāng)你進(jìn)入后的3~5年都會面臨一個(gè)艱難的生存期。因?yàn)楫?dāng)你進(jìn)入的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)的利潤就是最高點(diǎn)了，之后這個(gè)行業(yè)必然會走一段時(shí)間的下坡路。所以最好選擇在行業(yè)還處于爬坡階段的時(shí)候開始創(chuàng)業(yè)或投資，雖然這個(gè)時(shí)候行業(yè)的規(guī)模有點(diǎn)小，但未來的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

3.關(guān)于燒錢的問題，過猶不及。通常來說，企業(yè)有三種成長模式，分別為自我積累為主、燒錢（短期內(nèi)企業(yè)需要投入大量的資金，花錢像燒錢一樣快）為主和自我積累+燒錢為主。傳統(tǒng)企業(yè)過去大多以自我積累為主，目前很多公司正面臨著一個(gè)重大的轉(zhuǎn)變，那就是「自我積累+燒錢」相結(jié)合的模式將成為創(chuàng)業(yè)公司的主流成長模式。

有些創(chuàng)新型企業(yè)不燒錢就無法成長。還有一種我們投資當(dāng)中經(jīng)常碰到的，從現(xiàn)狀上來看公司不需要燒錢了，但是當(dāng)公司換個(gè)打法可能又缺錢了，最后還是要燒錢。比如有些公司過去是賣產(chǎn)品的，如果你換個(gè)打法變成送產(chǎn)品，那么公司就需要大量的錢投入了。

三、只會做Pre-IPO的投資機(jī)構(gòu)沒有前途

我在深創(chuàng)投的時(shí)候，每個(gè)項(xiàng)目的投資小組成員不能少于2個(gè)人，有時(shí)候小組成員可能有5個(gè)人、7個(gè)人投一個(gè)項(xiàng)目，最后他們可以拿項(xiàng)目凈收益的2%。另外，我規(guī)定投資團(tuán)隊(duì)成員必須要跟投項(xiàng)目總投資額的1%，投資金額特別大的項(xiàng)目我會先設(shè)個(gè)上限，早期項(xiàng)目跟投金額可以減半。

這個(gè)做法跟外資基金不同，外資基金不管是附帶式基金，還是合伙人跟投也好，他們實(shí)際上是用管理費(fèi)在跟投，本質(zhì)上他們是用LP(出資人)出的錢跟投。我們現(xiàn)在用的是自己的錢。這個(gè)理念背后的邏輯是這樣的：你讓公司投，那你自己敢不敢投?

對于目前創(chuàng)業(yè)投資的趨勢，我有三點(diǎn)自己的判斷。1.近些年，我們看到多數(shù)優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資一個(gè)公司占小股，而投入的金額是大于創(chuàng)業(yè)者所投入的金額。正是由于這樣一種溢價(jià)估值投資的理念，才造就了一批成熟的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這也是創(chuàng)投和一般投資的重要區(qū)別，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者是想多拿錢、少稀釋股份，而投資人一般認(rèn)為錢給少了可能干不成事，把股份稀釋了創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)積極性又會受到影響，所以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是先選項(xiàng)目、選人，然后去理解創(chuàng)業(yè)者溢價(jià)估值的心情，在我看來這是一種新型的投資方式。

另外，創(chuàng)投和一般投資的重大區(qū)別就是寬容失敗。具體有兩點(diǎn)：一是勇于冒險(xiǎn)，敢于投資可能失敗的項(xiàng)目；二是對失敗比較寬容，只要不是因?yàn)榈赖略驅(qū)е碌氖《疾挥枰宰l責(zé)。其實(shí)在第一次創(chuàng)業(yè)失敗的人群當(dāng)中，如果他們選擇再繼續(xù)創(chuàng)業(yè)，幾乎有1/5的人可以取得成功，這個(gè)成功的比例遠(yuǎn)高于首次創(chuàng)業(yè)者。

2.只會做Pre-IPO項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)是沒有前途的，在調(diào)整和洗牌時(shí)期會被市場逐漸淘汰掉。近兩年投資價(jià)格越來越高，產(chǎn)生了投資前移的現(xiàn)象，也促進(jìn)了上面所說的投資理念的成熟。好的投資機(jī)構(gòu)，在投資階段的選擇上開始以成長期為主，關(guān)注處在成長早期的項(xiàng)目，同時(shí)不斷增加對初創(chuàng)期項(xiàng)目的投資力度。

這樣也很考察投資眼光，初入投資不敢投早期項(xiàng)目，但長期積累下來投資的準(zhǔn)確率就會提高，而投資前移也避免了過度競爭。最近有些投資人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的下行，導(dǎo)致投資的機(jī)會就會變少。其實(shí)，這是兩回事兒，我們國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)的，而很多投資人選的是新興行業(yè)。

3.對于現(xiàn)在熱議的大公司參與投資，我認(rèn)為這些大公司不可能占據(jù)整個(gè)投資市場的主導(dǎo)地位，因?yàn)楣蓹?quán)投資的收益不可能盡快顯現(xiàn)，這會影響當(dāng)期公司的業(yè)績；上市公司的資金應(yīng)該用于主業(yè)發(fā)展，而不是投資。我們希望看到的是上市公司和做VC/PE的管理人共同管理產(chǎn)業(yè)基金或并購基金。上市公司應(yīng)該在上下游、左右關(guān)聯(lián)方尋找投資機(jī)會。這是資金性質(zhì)的問題。

四、創(chuàng)業(yè)者最終走向失敗的24個(gè)原因

做創(chuàng)投的都要研究失敗。什么因素導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)失敗？結(jié)合我自己過往的投資案例，我認(rèn)為是這樣：

1.缺乏理想。每一個(gè)成功的企業(yè)家，給我的第一感覺就是有理想。反之，我們投資失敗的企業(yè)，失敗的首要原因就是缺乏理想，只把錢放到至高無上的地位；2. 只能過順風(fēng)順?biāo)娜兆樱狈?jiān)持的決心和毅力；3. 過于依賴以往的經(jīng)驗(yàn)，因循守舊拒絕改變；4. 長袖善舞，缺乏務(wù)實(shí)精神。有些創(chuàng)業(yè)者不是扎實(shí)干事業(yè)，而是投機(jī)取巧；5.為上市而上市，既害人又害己。企業(yè)上市應(yīng)該水到渠成，不是靠單純的包裝，為了上市做假賬，讓凈利潤突然提升。還有的企業(yè)為上市盲目擴(kuò)張，結(jié)果不能適應(yīng)市場需要，或者沒有團(tuán)隊(duì)去經(jīng)營擴(kuò)張后的資產(chǎn)而導(dǎo)致失敗。

6. 不清楚公司的長期戰(zhàn)略；7.不敢擴(kuò)張或者無序擴(kuò)張；8.資本運(yùn)作戰(zhàn)略出現(xiàn)問題；9.財(cái)務(wù)杠桿的戰(zhàn)略運(yùn)作不當(dāng)；10.企業(yè)擔(dān)保害己害人，而且喪失了被營救的條件；11.實(shí)施家族式管理，缺乏輔助決策體系的監(jiān)督；12.核心創(chuàng)業(yè)人員持股比例過低，成功率也低；13.企業(yè)激勵(lì)與約束不到位；14.創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)過于單一，風(fēng)格過于重合；15.實(shí)際控制人的精力過于分散。

16.知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力；17.項(xiàng)目可替代性強(qiáng)；18.單一市場，市場銷售風(fēng)險(xiǎn)大；19.對資源和環(huán)境的依賴大；20.沒有差異化的競爭優(yōu)勢；21.技術(shù)門檻和市場門檻低；22.泡沫階段趕潮流。投資也好，創(chuàng)業(yè)也好，不要在行業(yè)發(fā)展的中后期或者頂點(diǎn)進(jìn)入，否則未來3-5年都是艱難的生存期。23.產(chǎn)業(yè)鏈過長；24.制約點(diǎn)太廣太多。

當(dāng)然，我們也有誤判的情況。2001年的時(shí)候，我考察過初創(chuàng)期的騰訊，當(dāng)時(shí)對其創(chuàng)新模式看不懂，因此沒有投。從錯(cuò)失這個(gè)投資案例中，我認(rèn)識到不要忽略創(chuàng)新項(xiàng)目的凌亂美，好的項(xiàng)目也會有缺點(diǎn)，很多人才是優(yōu)點(diǎn)突出，缺點(diǎn)也突出，如果過分去關(guān)注他的缺點(diǎn)，可能會忽略他的優(yōu)點(diǎn)。

五、政府引導(dǎo)母基金兩種模式下的利與弊

下面我想聊聊母基金。過去這一、二年政府引導(dǎo)性母基金，包括商業(yè)化母基金這樣一個(gè)市場有了一個(gè)重大的發(fā)展，中國母基金的春天即將到來，母基金的存在與發(fā)展是解決合格投資人隊(duì)伍建設(shè)問題。

培養(yǎng)合格投資人應(yīng)該要做的事就是從股權(quán)投資來講就是要做母基金。因?yàn)槿澜缢侥脊蓹?quán)投資行業(yè)母基金占比接近50%，中國寥寥無幾。但是中國一定要走歐美已經(jīng)走過的這樣一個(gè)道路，所以從這個(gè)角度我們說母基金的春天即將到來。

所以我大致上回憶一下政府引導(dǎo)性的創(chuàng)投基金，實(shí)際也是母基金的發(fā)展的過程。我們講到政府引導(dǎo)性的母基金的現(xiàn)在的升級版，就是政府引導(dǎo)性的母基金。然后第三講政府引導(dǎo)性的母基金跟商業(yè)化母基金之間的聯(lián)動(dòng)。

什么是政府引導(dǎo)性的創(chuàng)投基金？實(shí)際上一開始就是政府出一塊錢，商業(yè)資本出一塊錢，由專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，它投資到企業(yè)或者投資到哪個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)基金就叫政府引導(dǎo)性基金，它跟政府投資是兩個(gè)概念。模式和作用不講了，我講講政府引導(dǎo)性創(chuàng)投基金在中國發(fā)展的歷程。大致分三個(gè)階段：

上世紀(jì)90年代到2005年，因?yàn)橹袊腣C起步于上世紀(jì)90年代末，那個(gè)時(shí)候是新生事物，沒有退出通道，所以社會資本不愿意進(jìn)入，只有政府資本去做。所以一開始中國本土的VC都是政府先發(fā)起的。

我們看到政府行為也帶動(dòng)了其他所有制形成的一些機(jī)構(gòu)和資本來建立比較早期的VC企業(yè)，這部分企業(yè)大部分在深圳，因?yàn)樯钲谑歉母镩_放試驗(yàn)田，那個(gè)地方的人比較敢于冒險(xiǎn)。

第二個(gè)階段有兩個(gè)重要的事件就是2005年，2005年股權(quán)改革。第二個(gè)事件是2005年國務(wù)院十部委出臺了創(chuàng)業(yè)投資暫行管理辦法，這樣的雙背景下所以開始探索在中國設(shè)立政府引導(dǎo)性的創(chuàng)投基金。

我本身也是當(dāng)時(shí)這種基金的最早的一個(gè)實(shí)踐者和摸索者。因?yàn)?005年的時(shí)候我有一個(gè)判斷，我的判斷說創(chuàng)投的春天即將到來，因?yàn)槲覍蓹?quán)分制改革，對股權(quán)分制改革以后的發(fā)展，對中國創(chuàng)新所需要的支持還是非常有信心的。

第三個(gè)階段就是十八屆三中全會至今，國務(wù)院常務(wù)會議提出來成倍擴(kuò)大中央財(cái)政新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金的規(guī)模。我們看到了現(xiàn)在的引導(dǎo)基金由過去的政府引導(dǎo)性的創(chuàng)投基金演變成政府引導(dǎo)的母基金，這個(gè)是我們看到這三段的變化。

然后我們看看政府引導(dǎo)基金究竟有什么效果？第一，政府引導(dǎo)基金引導(dǎo)下創(chuàng)業(yè)投資起來了，中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展或者轉(zhuǎn)型升級融資的問題就可以在很大程度上得到解決。

第二，政府出資部分放大作用怎么樣？當(dāng)時(shí)我們一再說政府要讓利，讓利帶動(dòng)別人，最后要體現(xiàn)在投在具體項(xiàng)目上，放大。按照深創(chuàng)投過去的統(tǒng)計(jì)，如果一次投資我們就算一輪投資，平均放大10倍以上。投到基金放大一層，然后再投到項(xiàng)目，投到項(xiàng)目當(dāng)中不可能是一個(gè)基金投，是很多基金帶動(dòng)下投，我們看到的是平均放大10倍左右。這個(gè)對政府資本是非常好的一個(gè)作用。

第三，回報(bào)好不好？有的人說政府引導(dǎo)基金可能要考慮政府引導(dǎo)的意圖，確實(shí)有政府引導(dǎo)的意圖。比如說政府說投哪些產(chǎn)業(yè)？當(dāng)然這些產(chǎn)業(yè)都是新興產(chǎn)業(yè)。在什么階段投資他們可能鼓勵(lì)在成長和初創(chuàng)早期投資。在我這個(gè)地區(qū)投資不能投到別的地方去，有地區(qū)限制。這個(gè)情況下商業(yè)利益怎么樣？

我們之前投出的項(xiàng)目，如果退了收益會很高。所以我這么多年來都是極力推廣建立政府引導(dǎo)性基金。把過去政府撒胡椒面的錢，或者是自己投資辦國有企業(yè)的錢集中起來建基金，建一個(gè)母基金，由這些母基金再引領(lǐng)或者引導(dǎo)社會資本建立若干的投資基金，這些若干的投資基金通過專業(yè)化管理和市場化運(yùn)作投到中國最需要的地方去。

當(dāng)然這跟現(xiàn)在推廣的供給側(cè)改革也是一個(gè)方面，投資多了杠桿就會變小，所以我們認(rèn)為這個(gè)效果是不錯(cuò)的，應(yīng)該大發(fā)展。

所以第二個(gè)部分就是政府引導(dǎo)性母基金，基金是投項(xiàng)目，母基金是投基金的。我們看到政府引導(dǎo)性的母基金，現(xiàn)在我看有兩類，一類是單一出資主體，一類是混合出資主體。我們看到這兩種模式存在實(shí)際各有利弊。

單一出資主體，就是這個(gè)母基金的錢全部來源于政府，沒有其他的。全部來源于政府的好處就是可以充分體現(xiàn)政府意圖。我的錢我怎么引導(dǎo)，我的意圖非常鮮明。而且利于政策引導(dǎo)，政策引導(dǎo)不能是一刀切的，是你該引導(dǎo)多大幅度，該引導(dǎo)什么樣的領(lǐng)域你應(yīng)該有一個(gè)方針是去年對待的，如果都是你的錢你很好辦。所以它很便于設(shè)立各類直投基金，這些直投都是商業(yè)化，都是多元投資主體的，政府是其中一分子，這是優(yōu)點(diǎn)。

缺點(diǎn)就是看起來管理上市場化程度不夠，因?yàn)槿钦腻X，如果管理上市場化了，可能會首先干預(yù)，第二個(gè)也沒有放大資金盤子，我們看到混合主體的引導(dǎo)性的基金，上邊有一層是政府的財(cái)政出的錢，然后它再跟社會資本共組若干個(gè)母基金，這些母基金再去生成各種直投基金就加了一層。

這樣一個(gè)基金的好處就是放大了資金和它的規(guī)模，便于推動(dòng)市場化運(yùn)作。但是缺點(diǎn)就是我在建母基金的時(shí)候政府的意圖和其他的資本在投資原則和商業(yè)利益的趨向上會有矛盾，可能會影響募資和運(yùn)作。

所以政府裁減的母基金在實(shí)踐當(dāng)中他們會發(fā)現(xiàn)究竟怎么運(yùn)作更好，最后達(dá)到比較好的目的。當(dāng)然我們也看到在中國來講由于政府的力量比較強(qiáng)大，所以政府的引導(dǎo)性的母基金可以充當(dāng)列后，其他投資人又面臨著跟其他人合作當(dāng)中商業(yè)利率和政府引導(dǎo)意圖的博弈問題。

所以我個(gè)人認(rèn)為不管這兩種方式怎么樣，都各有利弊。現(xiàn)在政府引導(dǎo)性的母基金都在萬億規(guī)模，這個(gè)萬億規(guī)模是非常強(qiáng)大的力量，它中間運(yùn)作，它如何跟商業(yè)資本結(jié)合，如何推動(dòng)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的投資，確實(shí)可能是中國經(jīng)濟(jì)今后幾年發(fā)展的一個(gè)重要內(nèi)容。