一場(chǎng)危機(jī)壓垮A股

一

2018注定是個(gè)多事之秋，債務(wù)危機(jī)在浙江這個(gè)中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)陸續(xù)爆發(fā)。

2018年1月30日下午5點(diǎn)左右，金盾股份董事長(zhǎng)周建燦在上虞國(guó)際大酒店縱身一跳，結(jié)束了自己55歲的生命。

30日當(dāng)天，金盾股份剛剛發(fā)布2017年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為8,531.00萬元–9,384.10萬元，同比增長(zhǎng)100% - 120%。

業(yè)績(jī)預(yù)增本來是個(gè)大利好，周建燦為什么要在這時(shí)候跳樓自殺呢？

對(duì)此，資本市場(chǎng)眾說紛紜。但是，金盾集團(tuán)5月1日發(fā)布的一則公告，才將真相公諸于世。

原來，周建燦、金盾集團(tuán)及相關(guān)企業(yè)涉及的債務(wù)總額已經(jīng)高達(dá)98.99億元，而周建燦已經(jīng)失去資金來源。

最可怕的是，在這近百億債務(wù)中，除了來自銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資，更多的是“高利貸”，無力還債才是周建燦跳樓自殺的真正原因。

但金盾股份只是開始。2018年4月底，一份向浙江省政府緊急求助的文件意外流出網(wǎng)絡(luò)，盾安集團(tuán)450億債務(wù)問題隨之曝光。

此前，盾安集團(tuán)一直是當(dāng)?shù)氐拿餍瞧髽I(yè)，已經(jīng)連續(xù)16年入選“中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”，去年更是位列浙江百?gòu)?qiáng)企業(yè)第27位，用財(cái)大氣粗來形容一點(diǎn)不為過。

但是，這樣響當(dāng)當(dāng)?shù)拇笃髽I(yè)竟然負(fù)債450億無力償還，因此陷入流動(dòng)性困局，需要當(dāng)?shù)卣鍪志仍瑢?shí)在讓人唏噓。

浙江作為全國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，竟然連續(xù)曝光兩起債務(wù)違約事件，這似乎預(yù)示著越來越多的上市公司債務(wù)危機(jī)將要爆發(fā)。

果不其然。2018年5月11日，中信信托自曝旗下一款2億元的信托計(jì)劃或?qū)⒋嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，該產(chǎn)品本來在5月18日到期還本付息，但融資方天房集團(tuán)可能無法按時(shí)償付貸款本息。

說起來，天房集團(tuán)也是大有來頭，它是天津國(guó)資委下屬企業(yè)，在天津當(dāng)?shù)厥羌矣鲬魰缘拿餍瞧髽I(yè)。

這并非天津地區(qū)今年第一次發(fā)生債務(wù)違約事件。今年4月底，天津省級(jí)平臺(tái)天津市市政建設(shè)開發(fā)有限公司5億資管計(jì)劃違約。天津優(yōu)質(zhì)企業(yè)債務(wù)違約“雙響炮”炸得資本市場(chǎng)一臉蒙圈。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至5月15日，2018年以來已有17只債券發(fā)生違約，包括凱迪生態(tài)、四川煤炭、大連機(jī)床、丹東港、億陽集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團(tuán)、中安消等10家公司，涉及債券余額145.64億元。

毫無疑問，債務(wù)違約已經(jīng)成為2018年中國(guó)資本市場(chǎng)最大的黑天鵝之一。

二

事實(shí)上，中國(guó)的債務(wù)危機(jī)由來已久，主要風(fēng)險(xiǎn)集中于地方債和企業(yè)債兩大塊。最先出事的是地方債，起點(diǎn)在東北地區(qū)。

2015年， 遼寧GDP造假曝光，在全國(guó)掀起軒然大波。GDP造假被扒出之后，一些上市公司的債務(wù)問題也浮出水面。

2017年3月25日，遼寧知名奶企輝山乳業(yè)被爆出21億元融資涉嫌違約。

早在債務(wù)違約曝光前，資本市場(chǎng)已經(jīng)提前反應(yīng)。2017年3月24日，輝山乳業(yè)臨近午盤結(jié)束突然暴跌，最大跌幅超過90%，一根觸目驚心的超級(jí)大陰線之后，當(dāng)天下午股票就緊急停牌。

2017年3月24日輝山乳業(yè)股價(jià)走勢(shì)

好事不出門，壞事傳千里。遼寧承認(rèn)GDP造假之后，臨省內(nèi)蒙古緊跟著步其后塵。

2018年1月3日，在內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，官方下調(diào)內(nèi)蒙古2016年一般公共預(yù)算收入530億元人民幣，占總量的26.3%。

與遼寧一樣，承認(rèn)GDP“注水”前，內(nèi)蒙古的財(cái)政收入顯著下降，但財(cái)政支出仍在增加，當(dāng)?shù)卣呀?jīng)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

在中央財(cái)政補(bǔ)貼和地方政府破產(chǎn)之間，內(nèi)蒙古權(quán)衡再三，最終選擇了承認(rèn)造假，靠中央財(cái)政補(bǔ)貼渡過難關(guān)。

財(cái)政數(shù)據(jù)造假不斷蔓延，接下爆出GDP造假的是天津。

2018年1月11日，在天津?yàn)I海新區(qū)人大會(huì)議上，政府公開承認(rèn)，擠掉水分后，濱海新區(qū)2016年GDP從10002億元直線下將到6654億元。

天津?yàn)I海新區(qū)的GDP好像坐上了“過山車”，大起大落之間，3348個(gè)“小目標(biāo)”不翼而飛。

地方政府公開承認(rèn)GDP造假后，各地知名企業(yè)的債券違約事件也不斷曝光，由北向南，從經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的東北地區(qū)到經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江浙地區(qū)，債務(wù)危機(jī)像烏云一樣籠罩在民營(yíng)企業(yè)頭頂。

三

但企業(yè)債務(wù)違約只是結(jié)果，原因在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)已經(jīng)種下。

2008年9月15日美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)

回想起來，2008年全球金融危機(jī)至今讓人心有余悸。當(dāng)時(shí)的中國(guó)祭出“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，釋放出大量流動(dòng)性，以圖刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，拉動(dòng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)。

也是從2008年開始，中央允許地方政府舉債，以滿足當(dāng)?shù)刭Y金需求。地方債從此一發(fā)不可收，債臺(tái)越壘越高。

在經(jīng)濟(jì)刺激之下，大量資金涌入鐵路、公路、基礎(chǔ)建設(shè)等民生部門，中國(guó)GDP被巨量資金托住，暫時(shí)穩(wěn)了下來。

猛藥有用，但也有毒性，經(jīng)濟(jì)刺激的潛在的副作用為未來埋下了隱患，債務(wù)違約潮就是最直接的表現(xiàn)。

2018年剛剛過去4個(gè)月，在這短短的4個(gè)月內(nèi)，已知的債務(wù)違約金額超過130億元。

2015年全年，中國(guó)債務(wù)違約金額為126億元，2016年為237億元，2017年為392億元。

由此可見，過去3年，債務(wù)違約金額逐年遞增。單是2018年前4個(gè)月的違約金額已經(jīng)超過2015年全年。

債務(wù)違約之所以受到廣泛關(guān)注，不僅在于表面上的違約數(shù)額越來越大，還意味著背后的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越高，進(jìn)而影響整個(gè)中國(guó)股市的走向。

企業(yè)債的債權(quán)人大多是銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，相關(guān)個(gè)股屬于金融權(quán)重股。

金融權(quán)重股對(duì)A股有舉足輕重的作用，它們的下跌必然拖累中國(guó)股市。

在香港上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)也出現(xiàn)了類似現(xiàn)象，有研究機(jī)構(gòu)通過對(duì)93家在港上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析后發(fā)現(xiàn)，債務(wù)健康的公司個(gè)數(shù)由66家下降到49家。

四

近年來，監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)“金融防風(fēng)險(xiǎn)”，去杠桿已經(jīng)成為監(jiān)管主基調(diào)。

當(dāng)越滾越大的債務(wù)雪球遇到金融嚴(yán)監(jiān)管，一批“負(fù)債驅(qū)動(dòng)型”上市公司便陷入了四面楚歌的境地。

2017年的數(shù)據(jù)顯示，非金融企業(yè)部門的債務(wù)規(guī)模繼續(xù)上漲，杠桿率已經(jīng)達(dá)到144%，企業(yè)面臨的償付壓力也在不斷累積。

在金融去杠桿的大背景下，控制銀行信貸額度成為央行的首選。

當(dāng)信貸額度有限時(shí)，以央企或國(guó)企為代表的優(yōu)質(zhì)大客戶，和以民營(yíng)企業(yè)或小企業(yè)為主的弱勢(shì)客戶，面臨的是冰火兩重天的待遇。

對(duì)國(guó)企和央企來說，正規(guī)的銀行授信、債券融資甚至是股市再融資都可以拿來使用，條條大路通羅馬，企業(yè)償債有壓力，找個(gè)幫手就會(huì)化解。

民營(yíng)企業(yè)則是另一番景象。正規(guī)融資渠道被堵住，民營(yíng)企業(yè)不得不另謀出路，民間借貸和“高利貸”往往成了它們無奈之下的選擇。

但借高利貸無異于飲鴆止渴，高利貸“驢打滾，利滾利”衍生出還不完的巨額債務(wù)，也成為壓垮民營(yíng)企業(yè)的最后一根稻草。

金盾股份董事長(zhǎng)周建燦就是被高利貸逼得跳樓自殺，但他并不是第一個(gè)，也可能不是最后一個(gè)。

2018年的民營(yíng)企業(yè)違約潮就是在這樣的背景下開啟，并且有極大可能貫穿全年。

五

跟在違約潮后面的是破產(chǎn)潮，一批小企業(yè)倒下了，還沒倒下卻無力還債的民營(yíng)企業(yè)也岌岌可危。

從地方政府的角度來看，民營(yíng)企業(yè)大多是當(dāng)?shù)氐呢?cái)政支柱和納稅大戶，當(dāng)?shù)卣⒉辉敢饪粗鼈兊瓜?，但地方政府能不能“救火”還要取決于自身的財(cái)務(wù)實(shí)力。

有財(cái)力的地方政府可以資金援馳，幫助民營(yíng)企業(yè)渡過難關(guān)。但政府扶持是一把雙刃劍，既救活了一批有希望的民企，也造就了一批扭虧無望的“僵尸企業(yè)”。

有些民營(yíng)企業(yè)也在通過自己的努力籌措資金，股權(quán)質(zhì)押就是最常見的手段之一。

但是，以股權(quán)換資金只是緩兵之計(jì)，既不能保證持續(xù)的資金來源，也不能保證把企業(yè)成功救活，一不小心還可能股票爆倉(cāng)，喪失對(duì)企業(yè)的實(shí)控權(quán)，簡(jiǎn)直是賠了夫人又折兵。

上市公司債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，造成了股市生態(tài)環(huán)境惡化，很多資金選擇了“棄股投房”，這又助推了房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升。

眼下，上市公司的債務(wù)違約或許僅僅是一個(gè)開始；未來，高杠桿、高負(fù)債的企業(yè)將無處遁形。

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