募資寒冬來襲！VC/PE洗牌在即：一群死魚攪渾一條河LP或血本無歸

回想起2016年的資本寒冬，陸峰至今仍難忘懷，1個(gè)月的時(shí)間，他前前后后見了6波投資人，兩家有意向，一家說要投，然而一個(gè)禮拜后，杳無音信。

“如果現(xiàn)在回過頭看，我可能還算是好的，不是很慘，我聽朋友說2016年有一大批公司都死掉了，把很多投資人都坑慘了?！标懛逑蛲顿Y家網(wǎng)記者感慨說。

確實(shí)，陸峰這樣的情況在2016年，算是“好的”。

2014年的創(chuàng)業(yè)大熱，一度讓很多在大企業(yè)遇到瓶頸但想實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的人看到了發(fā)家致富的機(jī)會(huì)，也讓很多懷有夢想的年輕人看到了大海的另一岸。

一時(shí)間，想賺錢的，想圓夢的，想找機(jī)會(huì)的人將北京海淀區(qū)中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街圍得水泄不通。已經(jīng)在傳統(tǒng)行業(yè)工作兩年的小丁，想起當(dāng)時(shí)的場景時(shí)，仍歷歷在目，“人手一個(gè)BP，講不完的故事與說不完的愿景。歸結(jié)到一個(gè)核心點(diǎn)就是，你給我錢，我讓你賺更多錢?！?/p>

可好景不長，兩年之后，一批批當(dāng)年紅極一時(shí)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目紛紛倒下，一地雞毛。接下來很長的一段時(shí)間里，投資人陸陸續(xù)續(xù)的站出來，為創(chuàng)業(yè)者支招，分享著過冬秘籍。

如果現(xiàn)在用百度搜索“資本寒冬”會(huì)發(fā)現(xiàn)有2420000個(gè)關(guān)聯(lián)內(nèi)容，而時(shí)間大多出現(xiàn)在2016年。可以看出，那場“資本寒冬”當(dāng)時(shí)對創(chuàng)投圈的影響絕對是空前的。

但當(dāng)投資人嘲笑創(chuàng)業(yè)者只知道將美國模式拿來復(fù)制、粘貼之時(shí)，“寒冬”的冷風(fēng)早已侵入骨里，兩年后，一批創(chuàng)業(yè)者背后的“金主爸爸”開始感到“身體不適”。

01、一群死魚攪渾一條河

“錢可能確實(shí)不好募了?！?/p>

“最簡單的一個(gè)事兒就是，飯局?jǐn)?shù)量明顯不如前幾年，請客都不愿意來?！币晃辉谀硻C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)IR的小葉向記者無奈的說道。

“LP現(xiàn)在更加挑剔了，個(gè)人關(guān)系硬，但如果平臺(tái)一般，他們也不愿意把錢放在你這。”小葉近期做好離職打算，要去一家大機(jī)構(gòu)，“我手里必定還有些資源，趁著自己還有些價(jià)值，趕緊找個(gè)好東家，之前也有機(jī)構(gòu)挖我，但是我想想情況差不多，沒去”。

小葉還補(bǔ)充到，“現(xiàn)在手頭確實(shí)比較緊，和我有相同想法的同事有很多，比如我們負(fù)責(zé)PR的同事，今年沒有預(yù)算，怎么做？像這種小機(jī)構(gòu)如果宣傳再做不起來，只有等死?！?/p>

“我覺得屬于舊傷頑疾?！眲?chuàng)投圈資深媒體人老徐在和記者聊天時(shí)這樣表示。

在他看來，如果2016年是創(chuàng)業(yè)者的冬天，那么，2018年將是VC/PE進(jìn)入冬天的開始?！昂男?yīng)正在轉(zhuǎn)移，也許明年，曾經(jīng)嘲笑創(chuàng)業(yè)者無能的投資人只會(huì)淪為新的笑柄。”

“就像大家都說2016年是資本寒冬一樣，有大批當(dāng)時(shí)處在偽風(fēng)口的項(xiàng)目，因商業(yè)模式不成熟、沒有盈利空間最終只能破產(chǎn)、團(tuán)隊(duì)解散。投資機(jī)構(gòu)也一樣，當(dāng)時(shí)腦袋一熱投項(xiàng)目，現(xiàn)在根本沒法跟LP交代?！?/p>

“其實(shí)說白了，創(chuàng)業(yè)熱后涌現(xiàn)了一批天天琢磨掙管理費(fèi)的VC/PE。你采訪他們會(huì)發(fā)現(xiàn)，募、投、管、退，只有投能跟你虛頭巴腦的聊聊，給你講講故事，都成立3、4年了還在說，我們項(xiàng)目現(xiàn)在還沒有到退出階段，但是投出的項(xiàng)目從來都沒聽說過。網(wǎng)站上還是放著GP在老東家的投資案例，這樣的機(jī)構(gòu)還想繼續(xù)募資？真把LP和媒體當(dāng)傻瓜？”

“那個(gè)基金募集基本靠PR，判斷風(fēng)口基本靠媒體，項(xiàng)目獲取基本靠抬價(jià)，盡職調(diào)查基本靠審計(jì)，判斷標(biāo)準(zhǔn)基本照發(fā)審，風(fēng)險(xiǎn)控制基本靠對賭，投資勇氣基本靠合投，投后管理基本靠放羊，GP收益基本靠費(fèi)率，LP賺錢基本靠運(yùn)氣，排名基本靠贊助費(fèi)，現(xiàn)在來看，已經(jīng)不是個(gè)段子了。”

“但市場上還是有很多優(yōu)秀GP的，它們不盲目擴(kuò)大資金盤子，按著自己的步調(diào)走。之所以會(huì)有寒冬現(xiàn)象，其實(shí)是一群死魚攪渾了一條河。這群死魚還有一個(gè)特點(diǎn)，就是如果基金做不下去，他們還會(huì)換一個(gè)名字，繼續(xù)做下一期基金，繼續(xù)攪渾下一條河，這才是最可怕的。”

“我剛才提到的優(yōu)秀GP，包括大GP與小GP，有些小GP只聚焦在某一領(lǐng)域，更加關(guān)注。這些基金的管理者往往都是從產(chǎn)業(yè)層面走出來的，他們更了解創(chuàng)業(yè)者，但是現(xiàn)在被拉入其中，苦不堪言?！崩闲煅a(bǔ)充說道。

投資家網(wǎng)記者在2016接近年末時(shí)曾采訪過某一線基金創(chuàng)始合伙人，他當(dāng)時(shí)就提出，行業(yè)整體需要有一個(gè)反思?！斑@個(gè)行業(yè)里的人比十年前至少多了十倍，有的人甚至說可能會(huì)多了100倍。過去一支幾億美金的基金才幾個(gè)人，現(xiàn)在一億美金的基金招二十多人，競爭壓力的確是別的行業(yè)難以想象的；但是從另一方面來講，這些人是不是都這么優(yōu)秀？原來競爭對手里邊有一百個(gè)人特別優(yōu)秀，現(xiàn)在變成一萬人，這里面可能有兩千人很優(yōu)秀，但剩下八千人就不清楚了。”

老徐拿出一組數(shù)據(jù)，2018年第一季度VC/PE完成募集基金規(guī)模同比下降了7成，募集數(shù)量同比下降超5成，達(dá)到了近一年來的最低值?！斑@就說明，資金在收緊，現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)的錢還都是上一期基金募集來的，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是有滯后性的，一季度出現(xiàn)的情況會(huì)在今年下半年或明年上半年體現(xiàn)出來。”

“機(jī)構(gòu)如果募資艱難，投資只會(huì)更難，創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)在就要提前做好準(zhǔn)備了。這次的寒冬跟上一次，還有所不同，如果再讓這群死魚攪和下去，以后優(yōu)秀GP可能會(huì)無錢可投，LP或血本無歸?！崩闲毂硎?。

02、VC/PE行業(yè)洗牌在即

某知名一線基金投資VP則認(rèn)為，募資寒冬真正來臨的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在2年之后的2020年?！笆袌錾辖^大部分機(jī)構(gòu)今年或前年都完成了新基金的募集，但是受于二級市場及區(qū)塊鏈行業(yè)產(chǎn)生的影響，后續(xù)兩年對VC/PE來說，至關(guān)重要?！钡仓赋觯叭魏晤I(lǐng)域發(fā)展到一個(gè)階段都會(huì)優(yōu)勝略太，本來市場上就沒必要有那么多機(jī)構(gòu)、基金，還把資金都分散了，還沒有什么創(chuàng)新性，洗牌絕對是件好事?！?/p>

該VP還表示，市場上的資金肯定是會(huì)向過往有很好業(yè)績、團(tuán)隊(duì)完整、資源豐富，有IP屬性的明星GP靠攏，頭部效應(yīng)會(huì)越發(fā)明顯，資本洗牌之后，有些GP可能會(huì)退出歷史舞臺(tái)。

“有些GP就是來市場圈錢的，幾個(gè)人組建了一個(gè)投資+投后的團(tuán)隊(duì)，還要堅(jiān)持挖掘一批好項(xiàng)目出來，怎么可能？你看看市場上的這些明星GP，每年又有多少個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目能跑出來？投資是需要看組合的，只要這一期基金能給LP帶來可觀的回報(bào)，募資就不是難題。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)在無論大小GP都在面臨一個(gè)嚴(yán)峻的問題，就是怎么去妥善處理與LP的關(guān)系。特別是在第一波、第二波互聯(lián)網(wǎng)紅利結(jié)束之后，很難再有像騰訊、阿里、京東、美團(tuán)這樣的超級獨(dú)角獸出現(xiàn)。

“LP最近的心態(tài)與之前相比整體上是有所變化的，美元基金LP會(huì)焦慮，但人民幣基金LP會(huì)更加焦慮，現(xiàn)在很多項(xiàng)目還在IPO排隊(duì)，國家的政策時(shí)緊時(shí)寬，何時(shí)退出，賬面收益何時(shí)兌現(xiàn)，能否達(dá)到預(yù)期的超額收益，已經(jīng)成為大LP時(shí)下最關(guān)注的問題?！?/p>

“大LP如果焦慮就會(huì)影響到那些小LP與個(gè)人LP，進(jìn)而影響到VC/PE。所以，無論大小GP現(xiàn)在都會(huì)面臨這樣的問題。雖然一些大GP較小GP的募資難度較低，但以前可能小幾個(gè)月就能搞定的資金，現(xiàn)在需要大幾個(gè)月，資金最終到期的時(shí)間被拉長，也會(huì)影響到前端的投資。”

“如果只是在心態(tài)上焦慮，還不是特別可怕，如果LP開始插手GP日常業(yè)務(wù)，就是另外一種情況了。但以前LP管的還不是特別寬泛，現(xiàn)在感覺不一樣了?！蹦砎C投資總監(jiān)表示。

實(shí)際上，在國外的股權(quán)投資市場上，LP與GP職責(zé)分明、邊界清晰。很多LP是養(yǎng)老金、家族基金，它們通常只用考慮投資、不涉足管理，也不會(huì)過問GP的投資運(yùn)作。但在國內(nèi)，部分LP為了能在獲得高收益的同時(shí)又控制好風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)資源的共享與互通，一種名為“雙GP”的合作模式在國內(nèi)投資圈開始運(yùn)作起來，通俗說就是，LP參與GP的投資決策。

這種模式的優(yōu)勢是，令投資決策機(jī)制及基金的管理架構(gòu)更加完善，為投資和風(fēng)控兩端帶來雙重保險(xiǎn)；劣勢是，很多GP在做決策時(shí)都要找LP商量，有時(shí)會(huì)過度考量項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)而忽視風(fēng)險(xiǎn)因素之外的高成長與未來的高收益，“雙GP”的特點(diǎn)更多在于“穩(wěn)”。

“現(xiàn)在是，雞毛蒜皮的什么都管?！边@位投資總監(jiān)無奈的表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“一些GP考慮到后期募資，為了不得罪金主，會(huì)默許這種行為，只要不影響到基金的運(yùn)作，會(huì)選擇睜一只眼閉一只眼?！?/p>

03、機(jī)構(gòu)募資“花樣百出”

“如果在基金運(yùn)作模式上可以通過妥協(xié)的方式拿到錢，這種還是比較好的情況?！贝饲霸谀持缎胸?fù)責(zé)募資FA業(yè)務(wù)的劉泉對記者表示。

“給機(jī)構(gòu)募資實(shí)在是太難也太累了，就差喊爸爸了?！眲⑷蛨F(tuán)隊(duì)很多手段都用上了，“美人計(jì)現(xiàn)在都不行，LP們現(xiàn)在完全不吃這一套，原來選擇投小GP的母基金也都不敢碰了，生怕錢有去無回。他們寧可找大GP多給些甜頭，也不敢隨便亂花手里的錢。”

“以前VC/PE行業(yè)是不太透明的，但是現(xiàn)在不一樣了，越來越多的企業(yè)設(shè)立了戰(zhàn)略投資部，大家在繼續(xù)做著財(cái)務(wù)投資的同時(shí)自己也都在投資，眼看財(cái)務(wù)投資打了水漂，這些大企業(yè)、上市公司，人家為什么還要給你錢？而一些國資LP的主力資金只會(huì)流向國內(nèi)前30大GP的手中，這些國資LP是不會(huì)冒大風(fēng)險(xiǎn)的，另外一點(diǎn)是母基金直投業(yè)務(wù)的崛起，這些因素都會(huì)對機(jī)構(gòu)募資帶來影響，這種效應(yīng)以后會(huì)更加突出。”

“反觀國內(nèi)FA市場，也有這樣的現(xiàn)象，做了這么多年一級市場精品投行，從第二到第十可能也不如第一的體量大，這說明市場上覺大多數(shù)的FA手頭并沒有特別好的項(xiàng)目可以做，但正因?yàn)槟切┬落JGP沒有足夠的力量去挖掘項(xiàng)目，才促使FA市場的活躍，但一旦機(jī)構(gòu)在募資環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，不單是VC/PE洗牌，F(xiàn)A也面臨洗牌的困境。任何一個(gè)環(huán)節(jié)的紕漏最終影響的是股權(quán)投資行業(yè)的生態(tài)，可能會(huì)有大量的人面臨失業(yè)?！?/p>

當(dāng)記者問他怎么看待這幾天網(wǎng)上流傳的“為募資GP給LP下跪”的現(xiàn)象時(shí)劉泉表示，“這也不是不可能，為了拿到LP的錢，GP可能什么事都做的出來，比如給機(jī)構(gòu)LP管理者塞錢?！?/p>

前些日子，母基金周刊FOFweekly曾發(fā)表過一篇名為“中國GP腐敗行為觀察”的文章。內(nèi)容提到了有些GP可能存在嚴(yán)重腐敗行為，但如果角色切換，角度從基金募資出發(fā)，那么，受行業(yè)大環(huán)境影響，機(jī)構(gòu)LP管理者也可能會(huì)出現(xiàn)這種行為。

“這樣就會(huì)進(jìn)入惡性循環(huán)，GP不靠業(yè)績與能力即便拿到錢可能也投不出好項(xiàng)目，坐吃山空，如果LP賺不到錢，對GP會(huì)更加失望，如果是機(jī)構(gòu)LP它還要考慮到能否兌現(xiàn)當(dāng)初給背后金主許下的承諾，如果不能兌現(xiàn)，股權(quán)投資行業(yè)可能要陷入死境。”劉泉說。

“但就目前的情況，對于我們FA來說，大家也都在思考怎樣能幫機(jī)構(gòu)募到資，先解決眼下的困境?！眲⑷X得，路還要走，飯還要吃，很多困難需要一步步解決，不能因?yàn)樾袠I(yè)環(huán)境不太明朗就什么都不做了，他自己不想成為第一個(gè)先失業(yè)的人。

股權(quán)投資行業(yè)需要規(guī)范、透明，記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，市場還沒有真正達(dá)到悲觀境地，但行業(yè)肯會(huì)進(jìn)行洗牌，未來行業(yè)怎么走，還需時(shí)間觀察，但要提前做好過冬準(zhǔn)備。

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