林寧：資金慌、債務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)，股權(quán)投資如何助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛？

2018年7月27日-28日，由投資家網(wǎng)主辦、中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)促進(jìn)會(huì)聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)·2018中國(guó)基金合伙人（GPLP）峰會(huì)”在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本次峰會(huì)以“大浪淘沙”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀各地政府領(lǐng)導(dǎo)、500+投資同行、500+FOFS、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、上市公司以及1000余位商界精英齊聚一堂，圍繞GP與LP當(dāng)下最關(guān)注的熱點(diǎn)話(huà)題進(jìn)行了深度交流與探討。

作為峰會(huì)聯(lián)合主辦方，中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)常務(wù)秘書(shū)長(zhǎng)林寧進(jìn)行致辭，他表示募資難是今年投資機(jī)構(gòu)遇到的普遍問(wèn)題。從本質(zhì)上看，今年的錢(qián)荒不是國(guó)家沒(méi)有錢(qián)，而是金融體系將金融資源錯(cuò)配到不該配置的地方;另一原因就是利率市場(chǎng)化、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，導(dǎo)致銀行體系的資金供給面出現(xiàn)短缺和失控風(fēng)險(xiǎn)。

圖為中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)常務(wù)秘書(shū)長(zhǎng) 林寧

以下為林寧演講的文字實(shí)錄，經(jīng)投資家網(wǎng)整理如下：

2018年全球金融市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜，形式多變，競(jìng)爭(zhēng)焦灼，這與全球“貿(mào)易戰(zhàn)”和國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)、軍事風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)，其焦點(diǎn)凸顯于美國(guó)的單邊勢(shì)力與其他國(guó)家和地區(qū)各自的戰(zhàn)略主見(jiàn)。我們注意到，美國(guó)是由商人利益集團(tuán)控制的國(guó)家，美國(guó)的商人利益集團(tuán)正在對(duì)全世界發(fā)動(dòng)一場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，具體針對(duì)中國(guó)的是一整套包括金融在內(nèi)滅絕式精心策劃。為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)中國(guó)金融體系的短期和中長(zhǎng)期穩(wěn)定，國(guó)家及時(shí)出臺(tái)一系列政策對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管體系進(jìn)行了重塑整合，新時(shí)期的宏觀審慎政策框架和微觀審慎監(jiān)管體系正在成型。中國(guó)私募基金和基金合伙人們最先感知到了市場(chǎng)上的錢(qián)荒，募資難成了2018年基金業(yè)繞不過(guò)去的話(huà)題。從現(xiàn)象上看，2018年出現(xiàn)的錢(qián)荒、債務(wù)危機(jī)和匯率問(wèn)題，分別對(duì)應(yīng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性、系統(tǒng)性和全球性問(wèn)題。

首先是錢(qián)慌，眾所周知中國(guó)不缺錢(qián)，但銀行體系卻缺錢(qián)，金融體系將金融資源錯(cuò)配到不該配的地方、不流動(dòng)的領(lǐng)域，包括中長(zhǎng)期貸款等，這是一個(gè)根本原因；另外還有一些直接原因，就是利率市場(chǎng)化、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，導(dǎo)致銀行體系的資金供給面出現(xiàn)短缺和失控風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，金融監(jiān)管體系已經(jīng)密切跟蹤并采取了積極的防范措施。其次是債務(wù)危機(jī)，這是一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一方面募資難，另一方面找不到優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目融資方。

以往投融資對(duì)象無(wú)非三種，國(guó)有、民營(yíng)、外資。國(guó)有企業(yè)和央企不缺錢(qián);民營(yíng)企業(yè)拿到錢(qián)的老板轉(zhuǎn)行去投機(jī)，風(fēng)控難;外資因?yàn)閲?guó)際環(huán)境風(fēng)聲緊，大都在做空中國(guó)。金融表象的背后是國(guó)家深層次經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的投影，從本質(zhì)上看，當(dāng)下的錢(qián)荒并不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向有問(wèn)題，也不是中國(guó)沒(méi)有錢(qián)，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著巨大斷層，銀行的內(nèi)部債務(wù)和杠桿問(wèn)題需要時(shí)間和空間來(lái)解決。

斷層的原因來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)曾選擇的發(fā)展道路之后果。

1、中國(guó)過(guò)往的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性是架設(shè)在依賴(lài)代工基礎(chǔ)上，很多訂單大都掌握在美國(guó)商人利益集團(tuán)手里。美國(guó)經(jīng)濟(jì)靠的是掌控技術(shù)高端;2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠的是收攏技術(shù)低端，在過(guò)程中又只掌握拼裝產(chǎn)業(yè)的中低端技術(shù)引進(jìn)，當(dāng)大宗商品的高端零部件斷供后，量產(chǎn)遇到了瓶頸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受制于人的斷層凸顯。3、中國(guó)高技術(shù)人才大都跑到美國(guó)去了，真正的高技術(shù)大都也產(chǎn)生在美國(guó)。4、中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去的拉升過(guò)度依靠房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的泡沫并不產(chǎn)生價(jià)值，會(huì)把有限的社會(huì)流動(dòng)性吸引過(guò)去，干擾可創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。美國(guó)商人利益集團(tuán)趁虛滲透，已掌握了新產(chǎn)業(yè)的控制權(quán)。

2018年中國(guó)基金人的寒冬，業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)憂(yōu)三個(gè)問(wèn)題:1、怎么看“資管新規(guī)影響資金市場(chǎng)收縮，母基金募資壓力大”？7月21日，央行發(fā)布的資管新規(guī)指導(dǎo)意見(jiàn)稿（征求意見(jiàn)）對(duì)銀行公募理財(cái)投資非標(biāo)不在一刀切;7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議定調(diào)，上半年社會(huì)融資規(guī)模下滑的重要原因是表外壓縮過(guò)于激進(jìn)。要“保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充?！?。同日，央行又向市場(chǎng)投放一年期流動(dòng)性資金5020億人民幣，為史上單次最大規(guī)模的操作,因此我們有理由認(rèn)為，國(guó)家政策發(fā)生了重大變化，財(cái)政政策將比之前更加積極，貨幣政策也貴有顯著寬松。募資難的問(wèn)題下半年緩解可期。2、怎么看“投資標(biāo)的兩級(jí)分化,好的資源標(biāo)的稀缺，項(xiàng)目估值過(guò)高，且參與條件苛刻”。股權(quán)投資收益一般來(lái)自三個(gè)方面。一是杠桿收益，二是估值差價(jià)，三是運(yùn)營(yíng)改進(jìn)。這些年，隨著中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，傳統(tǒng)消費(fèi)市場(chǎng)飽和、中小企業(yè)行為短視，企業(yè)依靠市場(chǎng)份額自然盈利增長(zhǎng)越來(lái)越難，來(lái)自杠桿收益和估值價(jià)差的收益越來(lái)越少，來(lái)自技術(shù)革命紅利和個(gè)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)改進(jìn)的收益將會(huì)越來(lái)越多，價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資策略受到挑戰(zhàn)。但是無(wú)論技術(shù)革命還是運(yùn)營(yíng)改進(jìn)都不是短線行為，而國(guó)內(nèi)社會(huì)基金募集的錢(qián)大都有期限約束。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋恰恰是核心資產(chǎn)和核心價(jià)值需要長(zhǎng)線投資。由于私募股權(quán)投資業(yè)的評(píng)價(jià)角度先天短視，能找到的好項(xiàng)目也越來(lái)越少。3、怎么看“持有的基金份額退出慢，母基金投放后難以再做方向調(diào)整。我的認(rèn)為這是甲乙雙方協(xié)議的事，要和母基金協(xié)商處理。中國(guó)境內(nèi)的基金按資金來(lái)源大致分三類(lèi)。一是國(guó)資背景，二是外資背景，三是本土民間。第一類(lèi)屬于國(guó)家資本，第二和第三類(lèi)屬于社會(huì)資本，他們?cè)谛乱惠喩鐣?huì)資源再分配中使命不同，投資方向和退出策略也會(huì)有所不同。國(guó)家資本母基金肩負(fù)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)雙重責(zé)任，有能力根據(jù)未來(lái)科技的發(fā)展趨勢(shì)，長(zhǎng)線投資國(guó)家需要的高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)和受制于人的關(guān)鍵性可替代產(chǎn)品;社會(huì)資本母基金機(jī)制靈活，經(jīng)驗(yàn)豐富，退出渠道暢通，資管效率高，但投資偏好中短期。

黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，這是黨和國(guó)家對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)和基金合伙人給予的厚望。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀首先是人才外流，科技封鎖，為實(shí)現(xiàn)2025中國(guó)重回世界巔峰的一個(gè)偉大目標(biāo)，我們建議：

一、國(guó)家資本要根據(jù)未來(lái)世界的發(fā)展方向，側(cè)重長(zhǎng)線投資，定位三大基礎(chǔ)：1、軟件以人工智能為基礎(chǔ)，其實(shí)，無(wú)論什么尖端技術(shù)，關(guān)鍵都是核心數(shù)據(jù)問(wèn)題。有了成熟的AI支持，我們?cè)诟叨嗽O(shè)計(jì)中不僅可以高效率測(cè)試出最需要、最合適的調(diào)試參數(shù)，也可以測(cè)繪并掌握其他結(jié)構(gòu)的調(diào)試參數(shù)和核心數(shù)據(jù)。新材料和生物技術(shù)絕大部分設(shè)計(jì)和組分構(gòu)成也可以通過(guò)AI去做，甚至連試驗(yàn)都可以讓AI來(lái)測(cè)試。此外，未來(lái)AI還會(huì)變成像互聯(lián)網(wǎng)一樣的基礎(chǔ)設(shè)施，幾乎所有行業(yè)都會(huì)跟他有關(guān)聯(lián)。2、工業(yè)以精密加工為基礎(chǔ)。在硬件理論成熟后，要做出成果，就要有很高的精密加工能力，這跟中國(guó)以前的定位完全不同。3、生物工程以生物機(jī)械為基礎(chǔ)，解決未來(lái)納米材料和鈉米機(jī)械在醫(yī)療上的突破。這三個(gè)技術(shù)是相輔相成的。

二、社會(huì)資本發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，國(guó)家資本的成長(zhǎng)性投資，融合發(fā)展。1、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要積極尋找核心資產(chǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)主動(dòng)賦能，配置資源。2、立足全球資本市場(chǎng)，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)直投規(guī)模，促進(jìn)不同行業(yè)、不同所有制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同繁榮；3、關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的崛起，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組，促進(jìn)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和轉(zhuǎn)型。4、加強(qiáng)投后管理引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入私募行業(yè)，創(chuàng)造更多的資本價(jià)值。

三、建立政府允許的國(guó)有資金，為國(guó)家推薦的私募股權(quán)融資項(xiàng)目。為鼓勵(lì)社會(huì)資本的短線資金積極參與國(guó)家急需發(fā)展的長(zhǎng)線產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目階段性投資，一旦項(xiàng)目到期沒(méi)能實(shí)現(xiàn)合同預(yù)訂的經(jīng)濟(jì)技術(shù)目標(biāo)，國(guó)有資本將在他們自愿退出的前提下，用國(guó)家資金兜底回購(gòu)為他們釋放風(fēng)險(xiǎn)。突破別人的技術(shù)封鎖需要一步步時(shí)間，只有中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有能力自主解決支撐高端技術(shù)的基礎(chǔ)科技瓶頸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能迎來(lái)真正的騰飛。

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