人無股權(quán)不富，新經(jīng)濟時代，母基金也要洗牌|投資家觀點

2018年7月27日-28日，由投資家網(wǎng)主辦、中國科技金融促進會風險投資專業(yè)委員會、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購促進會聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)?2018中國基金合伙人（GPLP）峰會”在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本次峰會以“大浪淘沙”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀各地政府領(lǐng)導(dǎo)、500+投資同行、500+FOFS、財富管理機構(gòu)、上市公司以及1000余位商界精英齊聚一堂，圍繞GP與LP當下最關(guān)注的熱點話題進行了深度交流與探討。

在下午分會場一專場論壇中，亦莊產(chǎn)投副總經(jīng)理楊全文作為專場主席，金晟資產(chǎn)董事長李曄、吉林省股權(quán)基金投資有限公司總經(jīng)理張繼東、盛景母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛、天津梧桐樹未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金創(chuàng)始合伙人劉乾坤、中關(guān)村并購母基金合伙人吳巍、浙江金控投資部總經(jīng)理張佳作為圓桌嘉賓，共同探討“新經(jīng)濟時代下的母基金投資策略”。

以下為演講實錄：

整理 l 劉燕

來源 l 投資家網(wǎng)（ID：touzijias）

主持人楊全文：中國經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)在，有起有伏，近幾年我們國家處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟環(huán)境變化對投資行業(yè)的影響顯現(xiàn)。過去幾年基金行業(yè)的資金端和資產(chǎn)端都非?；钴S，現(xiàn)在行業(yè)也開始面臨一些挑戰(zhàn)，比如募資難，優(yōu)質(zhì)投資標的稀缺，投資退出難等。非常感謝主辦方能夠提供這樣的探討機會。今天我們來主要聊一下“新經(jīng)濟時代下的母基金投資策略”，下面先請各位嘉賓介紹一下自己所在的機構(gòu)。

首先從我開始，亦莊產(chǎn)投是亦莊國投的全資子公司，同時也是亦莊國投基金管理平臺，我們管理著亦莊國投戰(zhàn)新母基金、政府引導(dǎo)基金和直投/跟投基金。政府引導(dǎo)基金目前有三支；亦莊國投母基金體系總共投資了50多支子基金，投資參與的子基金規(guī)模超過2500億。我們使命是要利用基金投資的方法，利用資本的力量優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的布局和促進區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。接下來請各位嘉賓依次介紹。

李曄：大家下午好，我是金晟資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人李曄。金晟是一家市場化的股權(quán)母基金和直投管理機構(gòu)，截至今年上半年在中國基金業(yè)協(xié)會已備案的總認繳管理規(guī)模是468億。

張繼東：大家好，我是吉林省股權(quán)基金投資有限公司總經(jīng)理張繼東，我們的機構(gòu)成立三年，有三大板塊業(yè)務(wù)，主要板塊是管理政府引導(dǎo)基金，第二塊是吉林省高端人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資，這兩塊業(yè)務(wù)主要是母基金，另外一塊是政策性的扶貧開發(fā)投資。

劉昊飛：大家好，我是來自盛景嘉成的劉昊飛，我們是一個面向全球化的基金，目前平臺累計管理規(guī)模已超100億元。

劉乾坤：大家好，我是劉乾坤。我所代表的母基金是天津梧桐樹未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金，是天津濱海高新區(qū)政府引導(dǎo)基金，規(guī)模50億，兩年多來投資近20個億，其中比較有名的有前海母基金等。我們基金有幾個明顯的特色：

第一，沒有反投限制，比如，我們投資的前海母基金實際注冊在深圳前海。第二，我們是國內(nèi)第一批完全由民營企業(yè)來管理的政府引導(dǎo)基金，在2015年財政部210號文之前就設(shè)立了，LP 100%由國有出資。第三，政府僅有程序性的審查權(quán)，我們與政府相互尊重，政府尊重我們的專業(yè)決策，我們也尊重政策指導(dǎo)面的要求。目前來看運作還比較順利，投資風格是偏謹慎，偏穩(wěn)健型的。

吳?。?/strong>我是中關(guān)村并購母基金的合伙人吳巍，我們是專注投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域的基金，母基金成立獲得了海淀區(qū)中關(guān)村的大量支持，我們計劃300億，一期計劃100億，結(jié)果超募到129億。這支基金主要是投資創(chuàng)新科技領(lǐng)域的一些企業(yè)，我們叫并購母基金，這支基金70%會投資于并購的業(yè)務(wù)，30%會做直投方面的業(yè)務(wù)。

張佳：大家下午好，我來自浙江金控投資管理公司，我們所管理的是財政體系的政府母基金，主要分兩塊：一塊是產(chǎn)業(yè)基金，另外是我們省里政策性基金。

主持人楊全文：謝謝各位，今天討論的主題是新經(jīng)濟時代下的母基金投資策略，其中有兩個關(guān)鍵詞，其中之一是“母基金”，母基金從某種程度上來說是新物種，但它的發(fā)展是非?？斓模绕涫钦龑?dǎo)基金，其基金規(guī)模已經(jīng)超過萬億，再加上市場化母基金的規(guī)模，這是非常龐大的一個數(shù)字。作為行業(yè)的從業(yè)人員，我們想不希望行業(yè)曇花一現(xiàn)，我們希望這個行業(yè)能夠健康、長期、穩(wěn)定的發(fā)展下去。

另外一個主題詞就是“新經(jīng)濟時代”，新經(jīng)濟時代，我理解的有三點：第一點，中國的經(jīng)濟發(fā)展從原來追求速度，到現(xiàn)在追求質(zhì)量的一個過程；第二，從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上來看，舊的行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，去庫存的情況，新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、新經(jīng)濟還沒有完全建立起來，所以有在新舊經(jīng)濟交替之際如何把握投資機會的問題。第三點體現(xiàn)在三架馬車上，消費出現(xiàn)兩極分化，出口面臨很多不確定性。

在這樣的背景下，我們作為基金投資人，應(yīng)該是“春江水暖鴨先知”，我想請各位談一談在這樣一個環(huán)境下，在投資策略是否有一些創(chuàng)新，介紹一下各自的特色，結(jié)合母基金投資案例來說當然更形象、更生動一點。

一 新經(jīng)濟時代，投資也要創(chuàng)新

李曄：從投資體系上來說，金晟作為股權(quán)母基金管理人的投資體系是比較立體的，既通過布局在不同領(lǐng)域有深厚獨特資源稟賦的優(yōu)質(zhì)GP來實現(xiàn)投資布局，也在金晟本身的能力圈、資源圈之內(nèi)直接投資優(yōu)質(zhì)的股權(quán)項目。通過在投資領(lǐng)域、階段等維度上的差異化，這個雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略還是比較和諧的。

我們廣泛布局在不同領(lǐng)域有不同優(yōu)勢的GP管理的基金，既有偏重較早期階段、較前沿領(lǐng)域的，也有具有強大保薦資源、券商系的股權(quán)平臺，也有產(chǎn)業(yè)鏈資源雄厚、產(chǎn)業(yè)資本體系的管理人。

在直投方面，一方面我們團隊的專業(yè)性和資源網(wǎng)絡(luò)確保我們能直接操刀一些優(yōu)質(zhì)項目，同時我們作為母基金管理人，站在很多GP巨人的肩上，我們也積極實施共同投資或者跟投的策略。此外還有很多時候我們是與產(chǎn)業(yè)龍頭攜手，來完成財務(wù)和戰(zhàn)略雙方面的目標。

雖然過去一年金晟投資節(jié)奏較快，大致共投出100億的資金，但從投資風格上來說，我們應(yīng)該算偏穩(wěn)健和保守的，這也反映我們的投資人群體的風格。我們在不同的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)都有布局，既廣泛覆蓋，也重點突出，目標是為投資人高確定性地創(chuàng)造股權(quán)領(lǐng)域的長期回報。

在目前的經(jīng)濟形勢下，其實我們倒沒有特意做任何的調(diào)整，原因很簡單，因為股權(quán)投資周期非常長，一般要7、8年，國外的股權(quán)投資的周期一般是8+2、或者10+2年，跟隨經(jīng)濟周期的不同階段而大幅調(diào)整股權(quán)投資的策略其實是不必要的。

從反向來說，因為股權(quán)投資周期跟經(jīng)濟周期長度大致相吻合，所以在經(jīng)濟周期比較差的時候加大投資布局往往是個好事，之前美國的量化研究表明，從整體上看谷底階段的投資往往在經(jīng)濟最熱烈的時候的投資表現(xiàn)要好。

主持人楊全文：謝謝李總，李總的觀點我簡單總結(jié)一下，多元化投資，利用母基金的優(yōu)勢篩選一些好的項目進行跟投，再就是逆經(jīng)濟周期布局。接下來請張總這邊來分享一下。

張繼東：我們從基金的設(shè)立開始到運作始終堅持一個原則：一定要市場化。在整個基金模式設(shè)計上、母基金的模式上我們完全做市場化的判斷。

從政府引導(dǎo)基金來講，可能跟母基金有一定的差別，它有目標要實現(xiàn)。地域的限制，絕大部分的基金都有這么一個要求，我們也不例外，特別是東北，我們原則要求是不低于我們出資額的2倍，實際上我們也通過市場化做一些彌補，超過比例之后，我們可以做一些獎勵和讓利，通過市場化的機制去實現(xiàn)。

母基金之外我們創(chuàng)投的板塊主要是投早期，因為我們也考慮到吉林項目資源不是太多，我們有一些教育科研的優(yōu)勢，我們布局的科研項目非常多。以前存在很多問題，這些科研成果在本地轉(zhuǎn)化不是太多，我們針對高端人才的科研項目，設(shè)立一個非常早期的基金，甚至是天使項目我們都可以投，實際上我們通過母基金鏈條可以孵化出來一些項目，孵化出來一些好的標的來選擇。所以說我們目前所做的直投有利于促進跟我們合作的子基金將來投資更多的項目，實際也是政府功能的體系。

我們公司成立三年來，大家還是比較關(guān)心兩個問題，第一個問題是針對我們當?shù)?，將來基金設(shè)立之后有沒有行政干預(yù)、能不能正常的運作，這個問題通過三年的實踐，已經(jīng)不擔憂了，我們嚴格按照市場化，從來不干預(yù)子基金日常工作，包括它的投資階段，早期、成長期、成熟期，各個階段我們都歡迎。大家非常關(guān)心第二個問題是項目的問題，這個問題我們一直在努力，增加一些項目的儲備。同時我們還可以廣泛利用政府資源的背景去對接各種項目信息資源，每年我們都要召開項目的對接會，推薦給我們的合作的子基金幾百個項目?，F(xiàn)在這種形式下，引導(dǎo)基金這塊沒有什么特殊的，什么投，什么不投，從我們這幾年總結(jié)經(jīng)驗來講，我們選擇GP的標準上門檻更完善一些，我們的想法就是選擇優(yōu)秀的GP和我們一起合作，我們努力做一個優(yōu)秀的LP，需要我做的我們堅持做到，不需要我們干預(yù)的，我們絕對不干預(yù)，這也是我們一個目標。

主持人楊全文：張總剛才介紹了他們的幾個策略，一個是市場化，政府引導(dǎo)基金采用市場化的機制；第二是涉足到了早期的項目；第三甚至為子基金都已經(jīng)考慮好了項目儲備，考慮得很周全，我覺得非常不錯，下面由劉昊飛劉總介紹一下。

二 、股權(quán)投資行業(yè)正面臨一個洗牌周期

劉昊飛：我先說一下我對當前經(jīng)濟形勢與投資行業(yè)的看法。實際上，在黨的十九大報告中曾明確指出：“我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入了新時代，基本特征就是經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段?！蔽艺J為，我們投資行業(yè)的發(fā)展也在經(jīng)歷這樣的一個轉(zhuǎn)變的過程。

2005年，我進入風險投資行業(yè)的時候，當年中國全年新增的風險投資的總量為僅為40億美金。經(jīng)歷了十幾年、尤其是過去兩三年的超級火熱，股權(quán)投資行業(yè)的全年新增投資總量超過1萬億，而總存量已經(jīng)達到10萬億級別。這個體量已經(jīng)足夠巨大，但是投資的質(zhì)量到底如何呢？行業(yè)內(nèi)外的關(guān)注點好像并不在此。但我們認為股權(quán)投資行業(yè)正面臨一個洗牌周期，將進入高品質(zhì)發(fā)展階段，更加注重投資的質(zhì)量。

之前幾年，在投資行業(yè)的高速增長階段，每年都不斷地有很多新的資金涌入行業(yè)，但現(xiàn)在這一狀況可能會發(fā)生改變，基金募集的增量將會減少，新投項目的資金增量也會減少，這是我們對行業(yè)未來趨勢的一個判斷。

我們知道，股權(quán)投資的周期是很長的，項目的退出時間并不是你能掌控的，是由企業(yè)自然發(fā)展規(guī)律來決定的。這個自然發(fā)展的規(guī)律跟市場里的資金量有關(guān)系，但其不是決定性的因素?？抠Y本催熟的公司不是沒有，但是更重要的是在企業(yè)快速成長過程中，各方面的要素是否具備，尤其是創(chuàng)始人的格局提升與自我進化是否能夠跟得上。例如企業(yè)規(guī)模快速擴大的時候，創(chuàng)始人的把控力、企業(yè)的文化、團隊的提升是否能夠到位等人的因素。做基金也是同樣的道理，如果你想要速成的話，就會存在很多風險，因為你作為管理人可能并沒有形成相匹配的能力與競爭壁壘。我們作為母基金，要看到的是背后的這些因素。

LP出資就像嫁閨女，必須找一個值得托付的女婿。作為出資人，我們得特別慎重，在乎的更多是未來五到十年，我們所投的基金能返給我多少錢。所以，我們首先要關(guān)注的是基金管理人真正能投資人創(chuàng)造的長期價值，這需要做很多深度的考察與研究，確定這個行業(yè)里面最值得托付的人。這些判斷能力是我們的核心競爭力。

目前盛景嘉成母基金已成為多支硅谷頂尖VC的第一且唯一中國出資人，成為全球創(chuàng)新高地以色列的最大單一出資人，投資GP包括美國Accel Partners、美國KPCB、美國 Menlo Ventures、美國IVP基金、美國Foundation Capital、以色列JVP基金等全球數(shù)十家一線投資機構(gòu)。我們在海外投資的這些GP，他們幾十年可能才累積管理了三四十億美金，而這個規(guī)模在國內(nèi)已經(jīng)比比皆是了，至少今天臺上各位嘉賓所在的機構(gòu)都不低于200億人民幣的總管理規(guī)模。所以說這些做得如此長久的投資人，管理的資金量并不算很太大，但是他們強調(diào)的是其過往基金真正給投資人返回的現(xiàn)金收益及回報率，即DPI和凈IRR，這是他們引以為豪的地方。

盛景嘉成我們自己的合伙人都有至少十年以上的股權(quán)投資經(jīng)歷，我們的美國合伙人Erik從1996年就開始在硅谷做投資了。所以我們深深懂得股權(quán)投資的考驗和關(guān)鍵點在哪里，我們看問題不是看現(xiàn)在一個基金管理人投出去多少錢，而是要看他曾經(jīng)為其的LP創(chuàng)造過什么樣的回報，尤其是在股權(quán)投資這個現(xiàn)金回報周期最長的這樣一個行業(yè)！

當我們購買一般消費品，當下就可以獲得體驗；當我們投資一支證券基金，很快就能看到凈值，還能贖回；但如果投一只股權(quán)基金，我們可能要8年后才能看到最終的回報是怎樣的。海外的基金當DPI=1時一般要到第5年，而國內(nèi)的基金，DPI能達到1的，往往要到第6年甚至更久。所以，并不是市場規(guī)模大就意味著市場質(zhì)量高，我們現(xiàn)在需要更注重股權(quán)投資市場的質(zhì)量提升。這就像單純從數(shù)字上看，中國的GDP已經(jīng)跟美國差別的不太大了，但在科技含量、知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域，我們跟發(fā)達國家的差距還非常之大。我們每年進口大量的芯片，為次付出大量的專利費，實際上都是在被這些發(fā)達國家收割著，這就是GDP的質(zhì)量還不夠高。

2014年，“新經(jīng)濟”的說法開始興起，我們布局“新經(jīng)濟”的投資，就是占領(lǐng)創(chuàng)新領(lǐng)域的制高點，我們要站在全球創(chuàng)新價值鏈的頂點。所以今天談到這個主題《新經(jīng)濟時代下的母基金投資策略》，可以說盛景這個策略是一直沒有變的，就是要站在全球創(chuàng)新價值鏈的頂點?；鸸芾淼闹芷谠介L，越需要投資策略的長久性、穩(wěn)定性。一個投資機構(gòu)（包括母基金在內(nèi)），如果其投資策略經(jīng)常要調(diào)整，這是有問題的。在母基金的管理過程當中我們也需要不斷地提升認知，對未來五到十年經(jīng)濟趨勢做持續(xù)的研究判斷，才能使得我們可以堅定地沿著與趨勢相一致的方向去走。

主持人楊全文：劉總從委托和受托責任角度來看，覺得子基金應(yīng)該能夠為母基金提供高價值的回報，這是一個終極目標，這個觀點我覺得大家可以借鑒一下。接下來請劉乾坤劉總。

三 、人無股權(quán)不富

劉乾坤：現(xiàn)在市場上的情緒太悲觀了，實際上沒有那么悲觀?？赡芏唐诠蓹?quán)投資會調(diào)整，但是從中長期來看遠遠沒有達到預(yù)期。你說9萬億 ，我記得是11萬億，現(xiàn)在的比例已經(jīng)接近美國，但是接近美國并不代表說就到頂了。

大家在講所有的問題還是新動能，新動能在哪，就得靠股權(quán)投資。第一，從戰(zhàn)略發(fā)展來講，錢往哪去？沒地去。過往十年基金都流哪去了？65%到68%實際上流向房地產(chǎn)。如果說未來三到五年內(nèi)，地產(chǎn)基金下降10個點，這錢去哪？我覺得可投資的地方并不多。

第二，股權(quán)投資是一個地方。人無股權(quán)不富?，F(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)過這么多的普及，已經(jīng)慢慢深入人心。因此，投資的需求是有了。

第三，從政策的角度來講，風險的釋放都是“再加點油再釋放再加點油”。所以我認為資金也有，而且會緩慢注入。

第四，政府引導(dǎo)基金前幾年飆到6萬多億。早期中西部、東北部發(fā)展得快，到現(xiàn)在，浙江區(qū)縣都已經(jīng)發(fā)展起來了，每一個地方都是一個引導(dǎo)基金主體。新興產(chǎn)業(yè)為什么要到這里來？顯然，傳統(tǒng)的“撒胡椒面”的方式不行了，需要用政策方面的引導(dǎo)基金去支持。

我覺得不用那么悲觀。當然，短期的一兩年股權(quán)投資的回調(diào)，我認為很正常。太陽底下沒有新鮮事，跑一跑停一停都是非常正常的，我覺得回調(diào)一下也是非常好的過程。其實道理都是一樣的，市場上情況都是被忽悠的，大可不用管，最重要是做好自己。

這里面要遵循三個核心關(guān)鍵點：第一，全球化。從我們的角度關(guān)注全球化，不是站在中國看世界，而是站在世界看中國。站在世界看中國會有很多不一樣的風景。中國有龐大的市場。大的產(chǎn)業(yè)變動、產(chǎn)業(yè)市場在這，四十年發(fā)展出來的中國產(chǎn)業(yè)體系也在這。第二是專業(yè)化。喜歡跟人粘標簽，太好的專業(yè)咱也夠不著，就是要貼標簽。第三個判斷標準叫產(chǎn)業(yè)化。無論是LP還是GP都應(yīng)該遵循，產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)非常重要。如果沒有比較深厚的產(chǎn)業(yè)背景，都不靠譜。

所以，從目前來看，是一個非常好的股權(quán)投資時代，也是非常好的風險投資時代，我們會以堅持全球化，堅持專業(yè)化，堅持產(chǎn)業(yè)化這樣的思路去做好自己的事，這既是對我自己的一個告誡，也是我們做投資的一點心得。

主持人楊全文：謝謝劉總的分享，劉總從行業(yè)發(fā)展空間、投資方向、政策解讀、國際比較的角度來分析我們的行業(yè)也沒有那么悲觀，接下來請吳總。

吳?。?/strong>前面幾位都是從宏觀的角度來分析投資的狀況和發(fā)展前景，總得來講大家都是持謹慎樂觀的態(tài)度，投資是比較長期的行為，不是短期的像二級市場的做法，我們的做法和二級市場不一樣。我也想講講中關(guān)村并購母基金的投資策略，我們這個基金是貼了地域性標簽的，就是中關(guān)村的一個基金，我們基金誕生于中關(guān)村，也服務(wù)于中關(guān)村，我們特別注重的行業(yè)是創(chuàng)新科技這塊，但不僅限于中關(guān)村，包括全國的好的項目我們都會關(guān)注。中關(guān)村這樣的背景（促使）我們對創(chuàng)新方面的基金會特別關(guān)注，我們認為在人工智能、先進制造、消費升級、生物基因這幾個方向可能是未來發(fā)展的主要方向，特別是人工智能產(chǎn)業(yè)，我們認為人工智能這個產(chǎn)業(yè)會在未來得20、30年成為全球經(jīng)濟增長的一個推動力。就像過去20、30年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對整個全球經(jīng)濟的推動一樣。

我們對人工智能行業(yè)是非常非常地重視，所以會在這方面做一些布局。先進制造、消費升級、生物基因也是一個非常有前景、有前途的行業(yè)，但因為我們的背景的緣故，所以我們在這塊可能會稍微欠缺一點，（這也是）需要補足的地方。

在甄選子基金方面，我們有一些考慮。第一個考慮是專業(yè)化，我們會更傾向于投資一些專業(yè)化的基金，這個基金不是說什么都做，它會（專注）在一個行業(yè)，比如說我做人工智能行業(yè)，我不會做生物醫(yī)藥或者其他的東西。專業(yè)性的基金是優(yōu)先考慮的。

第二個我們對合作伙伴的基金會優(yōu)先考慮，我們中關(guān)村并購母基金在中關(guān)村有16家上市公司投資了我們，這是我們母基金的LP，還有一些大的北京的一些國企也是我們的LP，我們會相對考慮跟他們成立一些基金來做一些事情，比如說我們跟神州優(yōu)車成立專門做汽車新能源方面的基金，我們投了小鵬汽車，我們會出資一部分，跟神州優(yōu)車還有其他一些外面募集的基金成立一個母基金，我們也會跟比如說立思辰成立教育方面的項目，優(yōu)先和合作伙伴成立這種基金來做。

還有我們會做一些相對比較中早期的項目，他們會因為在某些領(lǐng)域如人工智能方面，因為這個行業(yè)比較新，投資項目相對來講比較早期一些，我們也很關(guān)注這方面的，這是我們主要的一些投資策略。我們除了做母基金這塊，也有一塊是直投的業(yè)務(wù)，希望能夠跟我們所投的這些子基金也有一些合作、互動來共同來做這方面的投資業(yè)務(wù)，大概就先分享這些。

主持人楊全文：謝謝吳總，吳總從投資行業(yè)選擇，以及對子基金的選擇標準、以及布局時間上來談他的投資策略，接下來請張總來介紹一下您的觀點。

張佳：我簡單把浙江省政府產(chǎn)業(yè)基金運作的框架、策略和我們作為受托管理者近期的思考等做一個分享和交流，當然其中有些是個人的觀點。昊飛總講市場化母基金的投資策略可以穿越周期，不會過多地調(diào)整變化。而作為政府母基金，我想我們一定會根據(jù)外部環(huán)境和政策意圖進行調(diào)整。我們的政府產(chǎn)業(yè)基金都是財政出資，所以說這個資金來源首先決定了我們基金運作，除了具備投資屬性、金融屬性、之外，還有很重要的一點就是它所具備的政策屬性。政府產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立初衷是改變以前財政補貼支持實體經(jīng)濟發(fā)展的方式，具體通過設(shè)立子基金市場化運作的方式來改變。2015年浙江省產(chǎn)業(yè)基金開始運作，到今天為止剛剛好三年的時間。在這樣一個時間節(jié)點上，我們有必要對過去三年基金運作是否達到我們當初設(shè)立這個基金的初衷做一個總結(jié)復(fù)盤，做到不忘初心，并對下一階段的運作提供經(jīng)驗借鑒。

我們發(fā)現(xiàn)有這樣一個問題，政府基金包括政府引導(dǎo)基金也好，政府產(chǎn)業(yè)基金也好，大規(guī)模的來運作也就是幾年的時間，也是具有中國特色的一個新生事物。市場化母基金的運作邏輯大致是相同的，但是政府基金因為它的出資主要來源于財政資金，按我們自己的說法是要使用市場化的手段在市場和政府之間做一個平衡，用市場化方式實現(xiàn)政府調(diào)控意圖。過去三年里我們投了很多國內(nèi)優(yōu)秀的GP，從三年的運作情況來看，并非每一只子基金的運作都像設(shè)立方案那樣理想。站在政府和我們受托管理者的角度，就要反思我們的投資策略、投資方式是不是有效。通過和財政部門、基金管委會成員單位等的交流，我們覺得未來一段時間原有的投資策略和方式需要做一定的調(diào)整。調(diào)整的大致方向有三點：

第一點現(xiàn)在國家部委包括央企設(shè)立了一些大型的產(chǎn)業(yè)基金和引導(dǎo)基金，我們前期出資了中金資本管理的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金和國投創(chuàng)新所管理的先進制造業(yè)基金。我們發(fā)現(xiàn)和國家基金以及和央企背景產(chǎn)業(yè)基金合作，他們背后的資源，不管是政府資源還是產(chǎn)業(yè)資源確實能給浙江帶來很多高端資源，和他們的合作是有意義的，這條線我們會繼續(xù)深化。

另外一點，如吳總剛才所講，我們未來也會傾向于投資一些專業(yè)化的機構(gòu)。很多知名的機構(gòu)不是說他們不優(yōu)秀，不是說他們賺錢的能力不強，而是說我們政府產(chǎn)業(yè)基金的基因決定了它們和我們合作，對于產(chǎn)業(yè)的支撐、帶動作用不能很好的體現(xiàn)出來，對于政府而言也就是投資了若干個成功的項目。而與專業(yè)化的機構(gòu)合作，可能它的投資假以時日帶給區(qū)域的是一條產(chǎn)業(yè)鏈，所以對政府而言，更傾向于后者。

第三點我們近期可能會有一個投資模式的調(diào)整。我們會通過設(shè)立一些項目基金，用定向基金的方式基于重大產(chǎn)業(yè)類項目來和優(yōu)秀的業(yè)內(nèi)機構(gòu)，包括新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)來合作，設(shè)立專項基金支持產(chǎn)業(yè)化項目落地。從招商引資的角度來看，如果企業(yè)愿意來浙江落地，可以用這種定向基金的方式去支持?？梢酝度氲铰涞氐漠a(chǎn)業(yè)平臺公司，也可以圍繞企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈進行上下游并購。這是未來一段時間我們將去重點推廣運用的一種投資模式。我們希望聚焦重大產(chǎn)業(yè)類項目，引入政府產(chǎn)業(yè)基金進行支撐，從而更好的發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)功能，更好的實現(xiàn)基金設(shè)立初衷。

主持人楊全文：剛剛張佳總在不一樣的角度來談了基金策略的變化，從政府引導(dǎo)基金出資屬性和落地效果來看，政府引導(dǎo)基金可能在策略上有一些調(diào)整。但是也從經(jīng)濟周期布局這樣的角度來表達樂觀的看法。我自己認為母基金投資本身就是一種投資策略，政府引導(dǎo)基金為什么要采用母基金投資的方式，一個是具有引導(dǎo)效果，二是看中杠桿效應(yīng)，三是風險的規(guī)避，經(jīng)濟形勢不好的時候，基金投資的風險規(guī)避策略尤其重要。越是在這個時候，政府領(lǐng)導(dǎo)基金更應(yīng)該站出來承擔更多的責任，市場化基金也應(yīng)該協(xié)同作戰(zhàn)，不管是政府引導(dǎo)基金也好市場化母基金也好，咱們應(yīng)該同心協(xié)力，更好的把母基金行業(yè)推向可持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展狀態(tài)。

接下來我想請各位一分鐘時間內(nèi)說一個關(guān)鍵詞。首先從我這邊開始，我覺得2018年是一個價值投資，價值投資原來是二級市場的做法，對于母基金也是這樣一個理念，我們需要進行價值投資，找有價值投資理念的子基金投資人。

李曄：我的關(guān)鍵詞也是價值，目前部分新興產(chǎn)業(yè)估值有些泡沫化，我們目前扣扳機趨于謹慎。

張繼東：我覺得政府引導(dǎo)基金，應(yīng)該堅持市場化的方式。

劉昊飛：我想說的一個關(guān)鍵詞——周期。周期就像四季一樣，不論遲一點、早一點，寒冬酷暑總歸都會來。所以不管是基金募資還是項目融資，面對經(jīng)濟周期的不同階段都要做好應(yīng)對調(diào)整。也希望大家能夠修煉好內(nèi)功，針對新經(jīng)濟時代下的周期規(guī)律做好充分的準備。

劉乾坤：我選的詞叫品牌，這是金融機構(gòu)唯一存在的價值。如果我梧桐樹做不下去了，不是換一個香樟樹，而是換一個香樟樹更行不通。不能做任何讓自己的品牌有受損的事情，所以怎么樣去珍視自己的品牌，是自己的立身資本。不管是市場化母基金還是政府引導(dǎo)基金，都是一樣的道理，一旦你管了，你必須靠譜，我不相信一個品牌垮掉了，誰還能把它救起來。

吳?。?/strong>既然咱們今天討論這個話題在新經(jīng)濟時代下的策略，我說一個關(guān)健詞，堅持投資人工智能行業(yè)。

張佳：我用8個字來收尾，“產(chǎn)融結(jié)合，創(chuàng)造價值”?，F(xiàn)在市場變化比較大，外部環(huán)境影響比較大的時候，投資更要回歸本源，更多的要和實業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)合起來。投資機構(gòu)的品牌價值是發(fā)現(xiàn)標的的能力，投后管理能力、增值服務(wù)能力、項目退出能力等一系列組合來支撐形成的，在這個過程中能夠創(chuàng)造更多的價值，品牌效應(yīng)會越發(fā)顯著。當然，這還需要經(jīng)得起時間的沉淀和檢驗。

主持人楊全文：“酒逢知己千杯少”，今天這場論壇就到這里，謝謝大家。

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