前海母基金高昂：LP很少滿足這5個特點，很多VC/PE都沒時間做投資

2018年7月27日-28日，由投資家網(wǎng)主辦、中國科技金融促進會風險投資專業(yè)委員會、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會、深圳市企業(yè)戰(zhàn)略并購促進會聯(lián)合主辦的“投資家網(wǎng)·2018中國基金合伙人（GPLP）峰會”在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本次峰會以“大浪淘沙”為主題，深度剖析股權投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀各地政府領導、500+投資同行、500+FOFS、財富管理機構、上市公司以及1000余位商界精英齊聚一堂，圍繞GP與LP當下最關注的熱點話題進行了深度交流與探討。

前海母基金主管合伙人高昂出席了峰會并發(fā)表精彩主題演講。演講中，他總結了國內(nèi)LP在股權投資行業(yè)發(fā)展中存在兩個痛點。一是，中國機構LP出資人不理解成功覆蓋失敗的投資模式，往往會因擔心風險過高而放棄對GP的投資；二是，中國有超過1.4萬家注冊備案的投資機構，LP很難篩選出優(yōu)質(zhì)GP。

提到募資難問題時高昂認為，GP之所以會出現(xiàn)募資難的現(xiàn)象在于，隨著VC/PE備案基金數(shù)量的增多，行業(yè)內(nèi)的基金管理者水平良莠不齊。“有些GP是沒有錢，有些是有錢的人不懂行，沒法聊訴求，小的出資人機構不愿意要；大的出資機構，你想要，但至少要走半年到一年流程?！?/p>

以下為高昂在“投資家網(wǎng)·2018中國基金合伙人（GPLP）峰會”上的演講實錄：

口述 l 高昂

整理 l 李世豪

來源 l 投資家網(wǎng)（ID：touzijias）

一

人民幣市場上

很少有LP能滿足這5個特點

前海母基金成立于2016年1月，是按照國務院國資委給深圳市前海的金融創(chuàng)新指導意見精神，董事長靳海濤先生聯(lián)合國內(nèi)頂級投資專家設立的市場化VC/PE人民幣基金。

首先，介紹一下我自己，我是2008年進入深圳市創(chuàng)新投資集團，在創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)工作了10年了。2015年，我們開始籌備設立前海母基金，目前主要負責大TMT方向的基金和項目的投資。之前，在與一些機構的投資人交流中，經(jīng)常會被問到“選擇基金和選擇項目的偏好”，以及為什么我們要這么做，今天借這個機會跟大家分享一下我們的看法，主要是三個方面的內(nèi)容：

第一個是我們的理念和特色。看一個好的投資項目，要有很多條件，行業(yè)、企業(yè)、投資人都要考慮，其中最重要一個條件就是背后資金的來源、性質(zhì)、屬性，是不是你擅長的投資領域。那么什么是好的基金呢？比如，我們看美元基金，主要有以下幾個特點：第一、比你有實力，比你有錢；第二、很穩(wěn)定，很多美元都是長期進行的，不用擔心基金后續(xù)的出資，也不用擔心基金后面會不會有其他的訴求；第三、是否在一個好行業(yè)；第四、有一個很好的資源；最后一個是能完全市場化，GP可以完全按照市場化最優(yōu)的策略投資。但是，人民幣市場上，很少有LP能滿足這5個特點，所以我們的出發(fā)點就是培養(yǎng)合格的人民幣投資人，引導中國最好的進入到我們的行業(yè)。

第二個是行業(yè)痛點。我覺得LP有這么幾個痛點：第一、中國的LP機構出資人投的時候會覺得這個領域風險過高，不理解什么是成功覆蓋失敗的投資模式，所以不愿意去投；第二、無法接觸到大量優(yōu)質(zhì)的機構，中國至少有1.4萬家注冊備案的投資機構，里面有大量的優(yōu)質(zhì)投資機構，但是并不被大家所知，因為大的機構在實際投資的業(yè)績里面也并一定都是好的，有兩方面原因，第一是市場的變化，很多綜合性的投資機構受到諸多不穩(wěn)定因素的影響，在市場變化的時候未做出快速相應的調(diào)整；每個投資機構都有自己最佳的管理規(guī)模，能管理10個億的優(yōu)秀機構，但是讓它管理100億的規(guī)模就無法進行下去了，所以對于很多LP來說，他們想投這些機構。給機構投資的時候，你不知道他將來投什么，沒有專業(yè)辨別能力，無法辨別出好還是不好，那怎么辦？你需要有專業(yè)的投資人去跟他談合作條款，進行后續(xù)的跟蹤管理，很多投資人（人民幣出資人）沒有這個能力，最后是沒有能力承受長期不動的投資，他需要流動性，這就是LP的痛點。GP的痛點就是融資難，一方面是沒有錢，或者是有錢的人不懂行，沒法聊訴求，小的出資人機構不愿意聊，不敢要、不想要，最后又不得不要，要了之后又頭痛；大的保險公司，你想要，但至少要走半年到一年流程。

針對這些痛點，我覺得做市場化的基金是一種有效的解決方式。一是你要高大上，讓好的GP愿意要你的錢，好的項目也有人愿意去追；二是你要有足夠的創(chuàng)新，讓好的出資人愿意給你錢。怎么做到高大尚呢？我們的募資理念是我的LP應該是好的，給我錢的人應該是好的，但是在人民幣市場上，非常有錢、有名、又有資源的投資人的錢很難拿到，因為要有獨立的市場性，這樣才能給GP足夠的市場空間。

第三方面就是我們對機構本身的服務能力。我們可以自己做的母基金的生態(tài)，我們有產(chǎn)業(yè)基金和LP的組合，可以幫助好的GP募資和完善管理，做資源整合。我們做的生態(tài)實際上既服務于我們的LP，我們的LP也有很多產(chǎn)業(yè)資源。打造生態(tài)鏈，有我們自己，也有雙P的基金，能夠把我們的LP的資源調(diào)動起來。不管政府還是大的出資人也好，他們希望了解到我們投資的過程，實際上我們采取的是一種開放型的方式，我們所有的LP到一定額度上都可以參與表決，這個是很少見到的。

二

投資GP增值40%

選標的“多、快、好、省”

我們在實操的時候主要考慮這兩點：

第一點我們選擇什么樣的基金？

根據(jù)基礎性質(zhì)，市場化的特點，我們第一考量是回報，財務回報，同時還可以滿足各種社會的價值。經(jīng)過摸索，我覺得有3個考量的重點，我們叫三性原則，專業(yè)性、功能性、互動性?，F(xiàn)在整個行業(yè)趨勢是往專業(yè)發(fā)展，專業(yè)性有很多條件，一個專業(yè)性至少要有團隊的背景能力、知識范圍、團隊體系，整個投資流程和風控投資流程是不是和它匹配，而且還要經(jīng)過幾輪循環(huán)，要循環(huán)幾個來回之后才能真正形成專業(yè)性，但在這之前需要長期默默無聞的積累。每個基金在投的時候，他是不是有意愿，在實際上，我們實施的時候，我們發(fā)現(xiàn)很多項目來源于這些生態(tài)互動，而不是市場上流行的大家都知道的項目，往往這些項目是獲得效益最多的項目。這三點，是我投資多年總結出來選擇基金的最重要的點。我們在選基金的時候，實際上我們做分析的很少，我們團隊是做直投的，當我跟子基金做項目深入交流的時候，我才能知道它是不是有很好的風控體系，有很好的專業(yè)性，有很好的執(zhí)行力，這是我們現(xiàn)在考量的最重要的方面，我要深入投委會，深入項目，要深入進行探討和交流，我們要看項目做的怎么樣。所以我們每投一個基金，都追求高效。

第二點，怎么選擇項目呢？“多、快、好、省” 。

第一、“多”是項目資源多，我們投資的數(shù)量也很多，我們投資是偏重于中早期，偏重于實體經(jīng)濟和科技，現(xiàn)在已經(jīng)有140多家公司了，這很多GP對我們來講之前都不了解，這是我們的一個特色，階段投資泡沫沒有那么高，同時我們覺得有真正孵化的意義，所以我們才投。

第二、 “快”是半山腰投資，首先基于被投機構的基礎，我們相信他們的專業(yè)能力，同時要對我關心的問題進行復核。在決策過程中，我們大平臺上的不同專家和產(chǎn)業(yè)資源，互相PK，公開討論，要做到投每一個項目都要把所有的可能性的風險看到，從而提高我們投資的效果。

第三、“好”是當你做成一個大平臺的時候，有很好的后續(xù)服務能力，需要我們都有專門的團隊和部門，但是單個基金很難做到的這一點。

第四、“省”時間，省了我們投后的時間，跟蹤的服務，我們自己來做，就是多快好省。

我們前海母基金到目前為止投了41家基金，大概140多個項目，間接投資600多個，直投的有115家。而且，在2017年，我們就已經(jīng)拿到LP的分紅了，分紅比例還很高。目前為止，我們的增值率是40%。

三

很多VC/PE投資人一半時間都在募資

而不是做投資

下面，講一些我們對市場的看法和感受：

資產(chǎn)端，有很多問題，像科技、消費、健康、軍民融合都不錯，但在量上還有點問題，在價格上有所下降，但不會很快，在項目和行業(yè)里面反而有增加的趨勢。

資金端，現(xiàn)在有點斷崖式的下跌，投資人現(xiàn)在也比較少，很多投資人的基金都在銀行， LP的改善我們認為仍然不合理，國資很多都來自銀行。

機構端，很多合伙人一半時間都在募資，而不是投資，在今天這個環(huán)境下，現(xiàn)在很多GP認識到當不能把核心競爭力說圓的時候，或者沒有核心競爭力的時候，往往LP是不會給你錢的。

最后說一下我們實際的感想：

第一、我們覺得這個行業(yè)有點躺槍，創(chuàng)投行業(yè)直接服務于實體經(jīng)濟，我們并不是實體經(jīng)濟行業(yè)，我們看到很多投資機構放緩的時候，好的基金機構也在放緩，這個實際上不是好事。

第二、很多機構被迫修煉武功，我們現(xiàn)在覺得這個機構如果沒有自己的勢力范圍，就是別人沒有的項目源和競爭力，生存越來越難。

第三、如果你是淘寶型的機構，我覺得你的募資會越來越難。

第四、投資機構轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟是好事情，投了很多覺得有意思的互聯(lián)網(wǎng)的投資機構，我就問他們很多問題，但是他們根本就不關心。

第五、投過傳統(tǒng)經(jīng)濟項目之后，我們發(fā)現(xiàn)實體經(jīng)濟項目會受很多因素影響，受經(jīng)濟周期、政策、行業(yè)上下游的影響，沒有相應的風險規(guī)避手段，沒有相應的價格談判機制，甚至沒有對很多情況的詳細盡調(diào)，一看天花板，二看團隊就投資了，這樣風險很大，我們對這些機構投資要謹慎。

第六，我們覺得現(xiàn)在機構投資人LP，對行業(yè)規(guī)范的作用還是很大，當一個市場里面大多數(shù)都是專業(yè)投資機構人的時候，它會反過來推動GP的規(guī)范化，現(xiàn)在我們也呼吁整個行業(yè)的投部基金要做基金的估值，定期用明確規(guī)定在法律文件里面的標準去做每年的凈值評估，這個是保持對行業(yè)規(guī)范性很重要的事情。我們覺得投資機構的資金退出能力、實際回報率和投資人的服務關系是很核心的能力。

最后，我們希望創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資的春天到來，也非常歡迎感興趣的機構和企業(yè)能夠找我們交流，坐一坐聊一聊，謝謝。

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