這家拍出《如懿傳》的公司，到底值不值155億？

一  155億賣(mài)身閱文集團(tuán)

最近大熱的《如懿傳》，因無(wú)限延播被調(diào)侃為“延播攻略”，還未上場(chǎng)已經(jīng)名聲在外，開(kāi)播后順理成章成為娛樂(lè)圈話題擔(dān)當(dāng)。作為屏幕霸主《如懿傳》的出品方，新麗傳媒近期成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

新麗傳媒股份有限公司成立于2007年，是一家集電視劇、電影、網(wǎng)絡(luò)劇制作以及全球節(jié)目發(fā)行、娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)和藝人經(jīng)紀(jì)為一體的專業(yè)綜合性影視機(jī)構(gòu)。

雖然成立時(shí)間不長(zhǎng)，但新麗傳媒確實(shí)拍出了不少叫好又叫座的影視作品。從《山楂樹(shù)之戀》《失戀33天》《夏洛特?zé)馈贰都屣瀭b》等電影作品，到《北京愛(ài)情故事》《白鹿原》《我的前半生》等電視劇，以及最近大熱的《如懿傳》都是新麗傳媒出品。

不久前，閱文集團(tuán)公告稱，擬收購(gòu)《如懿傳》出品方新麗傳媒100%股權(quán)，給出的價(jià)格是155億元。這個(gè)收購(gòu)價(jià)格，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下足以吸引吃瓜群眾的眼球。

畢竟，今年以來(lái)影視板塊整體走衰，多家影視公司市值大幅縮水，華誼兄弟最新市值160億元，而前段時(shí)間炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的唐德影視市值僅剩34.7億元。

而且，就在今年3月份，光線傳媒曾以33億元的價(jià)格，收購(gòu)新麗傳媒27.642%的股權(quán)，由騰訊旗下林芝騰訊公司接盤(pán)。由此計(jì)算，新麗傳媒的估值約為120億元。

短短5個(gè)月后，閱文集團(tuán)對(duì)新麗傳媒的收購(gòu)價(jià)格提升至155億元，相較此前估值120億元足足增值29.2%，已經(jīng)直逼A股上市公司華誼兄弟，把唐德影視甩出好幾條街。

二  收購(gòu)價(jià)受質(zhì)疑，閱文集團(tuán)5天跌30%

閱文集團(tuán)豪擲155億元收購(gòu)新麗傳媒，外界普遍認(rèn)為估值過(guò)高，有投資者直接在股吧留言：“在價(jià)格上這實(shí)在不是一次聰明的交易”。

受此影響，8月14日，閱文集團(tuán)市值蒸發(fā)103.28億港元。此后5個(gè)交易日，閱文集團(tuán)繼續(xù)跌跌不休，創(chuàng)出歷史新低48.5港元，直接跌破發(fā)行價(jià)55港元，股票累計(jì)跌幅接近30%。

賣(mài)身閱文集團(tuán)之前，新麗傳媒曾嘗試以IPO方式登陸資本市場(chǎng)。2012年開(kāi)始，新麗傳媒連續(xù)發(fā)起三輪IPO申請(qǐng)，前兩次皆因IPO期間股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，主動(dòng)申請(qǐng)終止IPO。

按照相關(guān)規(guī)定，公司IPO期間不允許進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2013年10月，新麗傳媒二股東王子文將27.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給光線傳媒。新麗傳媒對(duì)外聲稱王子文因移民意愿而轉(zhuǎn)讓股權(quán)，公司不得不撤回IPO申請(qǐng)。

2015年12月，新麗傳媒再次申請(qǐng)IPO，卻被證監(jiān)會(huì)殺了個(gè)“回馬槍”。2017年5月，證監(jiān)會(huì)公布2017年度首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)終止審查企業(yè)名單，新麗傳媒赫然在列。

除三次IPO申請(qǐng)均已失敗告吹，新麗傳媒的股權(quán)代持、財(cái)務(wù)狀況、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，也屢屢遭遇外界質(zhì)疑。

2012年新麗傳媒首次申請(qǐng)IPO，當(dāng)時(shí)有位股東名叫陳德發(fā)，他在2011年花500萬(wàn)從王子文手中買(mǎi)入0.204%的股權(quán)，而他已是74歲高齡老人。新麗傳媒表示持股是該股東個(gè)人意愿，但證監(jiān)會(huì)懷疑其為股權(quán)代持。

2012年至今，新麗傳媒的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~都不樂(lè)觀，2012年、2013年和2017年均為負(fù)，其余年份為正，但數(shù)額較低。在未購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的前提下，公司賬面貨幣資金從未超過(guò)3億元。

近年來(lái)，新麗傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率也逐漸提高，從2012年的49.68%一路飆升至2017年的70%。新麗傳媒應(yīng)收賬款比重則常年處于60%以上，最高達(dá)到87%，財(cái)務(wù)隱患如影隨形。

此外，新麗傳媒與股東光線傳媒之間“相愛(ài)相殺”，二者之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易也被資本市場(chǎng)的詬病。

三  明星股東一夜暴富

如今，新麗傳媒以155億元賣(mài)身閱文傳媒，實(shí)現(xiàn)完美逆襲，最開(kāi)心的非公司股東莫屬，無(wú)論新麗傳媒創(chuàng)始人曹華益，還是公司的一眾明星股東，終于守得云開(kāi)見(jiàn)月明，在堅(jiān)守7年后獲得回報(bào)。

與多數(shù)影視公司類似，新麗傳媒也通過(guò)收購(gòu)藝人工作室，甚至收購(gòu)空殼影視公司等方式，綁定IP明星。除直接持股的胡軍、張嘉譯、宋佳、蘇芒等明星股東外，陳凱歌、于正、李光潔等也通過(guò)喜詩(shī)投資間接成為公司股東。

導(dǎo)演陳凱歌以1407.72萬(wàn)元的原始投資，成為新麗傳媒最大明星股東。以新麗傳媒155億元的收購(gòu)價(jià)計(jì)算，陳凱歌持股市值高達(dá)2.3億元，持股估值漲幅高達(dá)15.5倍，一夜之間身家暴漲。

此外，胡軍700萬(wàn)元的原始投資，當(dāng)前估值高達(dá)4426萬(wàn)元，而張嘉譯、宋佳、蘇芒等明星股東的投資，收益率也達(dá)到5倍之多，直接秒殺趙薇、范冰冰在唐德影視上市時(shí)3.5倍的收益率。

值得注意的是，明星股東中的于正不是別人，正是《如懿傳》的對(duì)手作品《延禧攻略》的總制片人。不論《延禧攻略》還是《如懿傳》熱播，于正都能坐收漁人之利，妥妥的人生贏家。

四  價(jià)格很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感

雖然新麗傳媒價(jià)格賣(mài)得高高的，但股東們真拿到手里的只有一半，想要把全部資金拿到手，還有一系列的附加條件。

其實(shí)不難想象，閱文集團(tuán)在影視板塊整體走衰的背景下，對(duì)新麗傳媒給出155億元的高昂收購(gòu)價(jià)格，怎么可能沒(méi)有附加的保證條款。

閱文集團(tuán)還對(duì)新麗傳媒提出類似于業(yè)績(jī)考核的相關(guān)要求。2018年、2019年、2020年期間，新麗傳媒的凈利潤(rùn)應(yīng)不低于5億元、7億元、9億元，否則閱文集團(tuán)就會(huì)相應(yīng)扣減支付額。

按照閱文集團(tuán)的收購(gòu)協(xié)議，除新麗傳媒新晉股東林芝騰訊的結(jié)算方式為100%股權(quán)外，包括眾多明星股東在內(nèi)的其余股東，結(jié)算方式都是“50%現(xiàn)金＋50%股權(quán)”，并且還是分期付款。

說(shuō)白了，新麗傳媒的眾多股東，現(xiàn)在最多能拿到相當(dāng)于收購(gòu)價(jià)格一半的現(xiàn)金，剩余一半款項(xiàng)要在未來(lái)多年分期獲得，而且還與新麗傳媒未來(lái)業(yè)績(jī)直接掛鉤，充滿了不確定性。

不幸的是，上市至今，閱文集團(tuán)股價(jià)波動(dòng)很大。上市之初，閱文集團(tuán)股價(jià)突破100港元，公司市值接近千億港元。但股價(jià)登頂后就一路下挫，尤其收購(gòu)新麗傳媒消息發(fā)出后，股價(jià)跌出歷史新低48.5港元，已經(jīng)腰斬。

五  最大贏家是騰訊

或許閱文集團(tuán)的整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但閱文集團(tuán)背后的騰訊卻是資本市場(chǎng)響當(dāng)當(dāng)?shù)拇嬖?，也被認(rèn)為是這場(chǎng)收購(gòu)案的主導(dǎo)者和最大贏家。

在收購(gòu)案公布期間，騰訊的日子并不好過(guò)，8月15日，騰訊公布2018年第二季度財(cái)報(bào)，因業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期遭遇外界質(zhì)疑，落得股價(jià)下跌、市值縮水的慘狀。

近年來(lái)，騰訊正在努力摘掉“游戲公司”的帽子，轉(zhuǎn)身投入前景更廣闊的泛娛樂(lè)市場(chǎng)。騰訊旗下的直播、動(dòng)漫、短視頻、自媒體相繼誕生，影視更是重中之重，新麗傳媒便是騰訊影視的重要一環(huán)。

此次主導(dǎo)閱文集團(tuán)收購(gòu)新麗傳媒，騰訊并不是一時(shí)興起，而是早有布局。2018年3月，騰訊接盤(pán)光線傳媒持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)，取而代之成為新麗傳媒第二大股東。

如今又將新麗傳媒悉數(shù)收入囊中，騰訊影視帝國(guó)再下一城。騰訊可以將新麗傳媒的影視制作與閱文集團(tuán)的原創(chuàng)IP有機(jī)結(jié)合，二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，必然讓騰訊影視如虎添翼。

投身閱文集團(tuán)的懷抱，背后還有騰訊這顆大樹(shù)，未來(lái)的新麗傳媒會(huì)演繹出怎樣的傳奇故事？而騰訊影視的走向又會(huì)因此發(fā)生怎樣的變化？仍需時(shí)間給出答案。

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