重新認識“消失的流動性”

投資連接未來，這里是投資雅談。這里是由企業(yè)家投創(chuàng)新第一平臺盛景嘉成傾情播出。各位投資人大家好，我是盛景投資課程的班主任雅琪。

當比較起一級市場和二級市場時，投資者往往用一個詞語“流動性”將他們區(qū)分開。很多投資者在提到私募股權常常會說：“因為一級市場的流動性比較低，所以我選擇二級市場?！钡且詥渭兞鲃有赃@種原因來判斷資產(chǎn)的優(yōu)劣究竟是否正確呢？那么在今天就讓我們一起聊一聊流動性的價值。 

說起流動性，就不得不提起耶魯基金掌門人大衛(wèi)史文森先生。史文森先生于1985年出任耶魯大學首席投資官，在他領導的近30多年里，耶魯基金創(chuàng)造了近17%的年均回報率，這讓史文森在同行和競爭對手中享有著極高的聲望。他曾說過一句非常經(jīng)典的話：“投資者重視流動性是因為它允許投資者在短時間內買入、賣出證券。然而遺憾的是，流動性總是在投資者最需要它的時候消失。” 

回顧中國2015年股市可以說是對這句話最好的注解。在不到一年的時間，A股從癲狂的財富喜劇演變成恐慌的災難片。那個夏天，隨著配資盤的崩坍，市場價格急速下滑，大量股票開盤就盯死在跌停板上，股民想賣也賣不出去，引發(fā)了更大的恐慌，大家慌不擇路的要逃跑，市場開始出現(xiàn)踩踏，這一幕我想不少股民至今還心有余悸。當時短短不到一個月，股災到來時市場流動性下降76.7倍！其實這樣的故事在歷史一直都在不斷發(fā)生。

2007年次貸危機，標普500指數(shù)崩盤，導致大量剛剛投資者爆倉，資金的斷裂導致市場流動性枯竭，再引發(fā)市場價格狂瀉，如此循環(huán)，市場流動性下降和價格下降形成了一個互相加強的“螺旋”，導致市場最終徹底崩盤。我在這里舉這兩個例子，就是想告訴各位投資人，二級市場的流動性是存在的，但是確又是無效的。市場好的時候，流動性好但是往往投資者又不會賣掉，但是市場下滑時流動性卻又消失，這時想要被動賣掉離場卻又很難了。

流動性失靈最嚴重的影響就是導致股市停盤。2016年1月7日，A股開盤半小時內二次熔斷，僅成交14分鐘，近1700只個股跌停，創(chuàng)造歷史最快收盤紀錄。當年A股的熔斷機制導致整個市場關閉，這件事是中國A股市場上從來沒有過的，由此導致更嚴重的結果就是大家平倉都平不掉，很多使用杠桿人的爆倉，帶來了非常大的災難性的恐慌，所以我們不能迷信所謂的股票市場的流動性。

著名經(jīng)濟學家凱恩斯也曾表達過對流動性價值的質疑，他的邏輯就是流動性是偽命題，對投資者這個整體而言是不存在流動性的，市場崩盤時其實誰也跑不了。 凱恩斯甚至曾經(jīng)突發(fā)奇想，是否可以通過降低市場流動性來普及長期投資理念。他認為投資應該像婚姻一樣有一紙婚書鎖定長久關系，這樣投資者將被迫去關注并且只關注長期投資機會。

另外像股票一類的高流動性產(chǎn)品還會帶來另外一個問題。對于投資我們要明白：能夠帶來高收益的投資機會通常被人們遺忘在黑暗的角落，而非處在聚光燈下。一級市場私募股權投資一定會比定價效率高的資產(chǎn)比如固定收益類證券能夠挖掘到更多優(yōu)質的機會。當企業(yè)上市后在二級市場暴露在人們的視野之下，大量信息暴露無遺，能夠挖掘的主動管理收益就非常有限了。

打敗市場創(chuàng)造超額收益有多難可能直觀不好感覺，我在這里給大家列一個數(shù)字：在固定收益類證券的投資收益中，前50%基金經(jīng)理表現(xiàn)的中位數(shù)和后50%基金經(jīng)理的中位數(shù)表現(xiàn)差異僅有0.5％。而大盤股基金經(jīng)理前50%的中位數(shù)和后50%中位數(shù)的收益差異也僅僅為1.9％。也就是說由于市場信息充分導致市場有效性提升，主動投資的價值就很低了，再考慮到管理費用，大部分二級市場的基金經(jīng)理是連市場都無法打敗的。而作為個人投資者來說，在上市企業(yè)基本面分析及公司信息方面都具有明顯的劣勢，大部分都會成為被割的韭菜，所以對于廣大個人投資者來說，其實并不建議您再二級市場進行過多的投資。

再回到剛剛講到的業(yè)績分位數(shù)，在風險投資這個領域，收益差異非常巨大，前50%基金經(jīng)理的中位數(shù)和后50%投資收益率表現(xiàn)差距高達43.2％。這個數(shù)據(jù)體現(xiàn)了兩點，一個就是風險投資的確有大量沒有被挖掘的豐富寶藏值得更專業(yè)的投資人去挖。另外一個就是在風投這個領域，頂尖機構和普通機構的差距之大。所以對于有興趣要布局股權投資的朋友，一定要選擇這個行業(yè)最頂尖的投資機構才有可能創(chuàng)造卓越的回報。很多所謂的比較年輕的“黑馬”機構帶來的風險是沒法估量的，把錢交給他們只是在幫他們交學費。

今天我們主要討論了流動性是否有效以及高流動性帶來的低投資回報率的問題。也希望通過今天的雅談讓各位投資人明白“持續(xù)的流動性”本身在經(jīng)濟學上就是一個很大的悖論，用收益率換流動性真的不是一樁好買賣。在投資這條路上，我們更應該關注的應該是怎么讓財富穩(wěn)定增值，而不是關心我們資產(chǎn)什么時候能夠變現(xiàn)。

好了，今天的投資雅談就到這里，如果您喜歡我們的節(jié)目，也歡迎轉發(fā)給您身邊需要的朋友們，我們下次再見。