技術(shù)｜“證券化通證”會是讓華爾街虎視眈眈的下一個區(qū)塊鏈新風(fēng)口嗎

近幾年來，隨著首次通證發(fā)行的火熱，讓很多人看到了區(qū)塊鏈行業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿?。?shù)據(jù)顯示，2018年上半年募集資金已達120億美元。這表明盡管今年年初市場開始出現(xiàn)調(diào)整，但投資者對區(qū)塊鏈行業(yè)的興趣仍在增加。

然而在火熱投資的背后，卻是項目超高的破發(fā)率。據(jù)統(tǒng)計，2018年上半年，在幣安、OKEx、火幣等數(shù)字貨幣交易平臺正式上幣的項目，破發(fā)率超過95%?；馃嵋粫r的首次通證發(fā)行成了圈錢割韭菜的工具，這使得用戶更希望能有一種合規(guī)性的數(shù)字資產(chǎn)投資途徑出現(xiàn)。

2018年5月18日，Overstock.com的區(qū)塊鏈子公司Tzero計劃與Box Digital Markets公司，共同創(chuàng)建一個交易平臺，為發(fā)行證券通證或?qū)F(xiàn)有股票轉(zhuǎn)化為證券通證的公司提供交易服務(wù)。這種模式被稱為Security-Token-Offering（簡稱STO）即：證券通證發(fā)行。

STO簡單來說，它是可以將傳統(tǒng)資產(chǎn)如：股權(quán)、房產(chǎn)、商品等作為擔(dān)保物進行通證化。這些通證實際上代表了真實資產(chǎn)的所有權(quán)。它可以是一幅名畫，也可以是一棟別墅，或者是公司的利潤，總之是有價可依有價可尋的。STO有一點很關(guān)鍵，它必須滿足國家監(jiān)管機構(gòu)的可控條件。

作為對比，目前市面上的通證幾乎都是功能性的（utility token），其中包括比特幣，以太坊在內(nèi)，它們更像是一種產(chǎn)品。人們投資它們的使用價值，更多的是出于一種預(yù)期，而其本身并沒有真正的內(nèi)在價值去支撐。一旦該項目的發(fā)展或者價格不及預(yù)期就會造成拋售情況，引起價格的大幅波動。

為了更深入地了解STO的本質(zhì)，以及它相較于傳統(tǒng)功能性通證有哪些優(yōu)劣，財鏈社（id:bcpress）專訪了國內(nèi)首家專注投資STO產(chǎn)業(yè)鏈的LedgerZ Capital覽眾資本CEO張淞亞先生，來為大家解讀這種全新的模式。

張淞亞，悉尼大學(xué)機械電子工程學(xué)士和項目管理碩士，是一位成功的創(chuàng)業(yè)者和天使投資人。留學(xué)歸來的他，敏銳地發(fā)現(xiàn)了跨境服務(wù)市場的巨大商機，成立了跨境服務(wù)對接平臺搜輕松SoRelax。

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STO一種新的選擇

張淞亞在一次業(yè)務(wù)往來中接觸到了比特幣，并為之深深吸引?！爱?dāng)時SoRelax接到一個區(qū)塊鏈企業(yè)品宣的案子，對方要求我們利用海外優(yōu)勢為它在十個國家進行路演。在與澳洲區(qū)塊鏈中心進行合作的時候，他們建議我使用比特幣進行結(jié)算。”張淞亞很快學(xué)會了如何使用比特幣進行轉(zhuǎn)賬“效率非常高，十分鐘后對方就收到。”曾經(jīng)有過海外留學(xué)經(jīng)歷的他深知跨境轉(zhuǎn)賬程序的復(fù)雜，這種新的方式讓他耳目一新。開始重新思考貨幣關(guān)系、跨境支付，甚至是自己的創(chuàng)業(yè)方向。

最終經(jīng)過了深思熟慮他決定all in區(qū)塊鏈，成立了LedgerZ Capital和ValueNet Capital, 專注于投資加密貨幣和孵化區(qū)塊鏈項目。并作為ValueBank集團聯(lián)合創(chuàng)始人,創(chuàng)立了加密貨幣交易平臺Cointobe.com以及加密貨幣錢包 Coinwall.io。

對于STO，張淞亞向記者闡述道：“目前功能性通證波動性無法支撐其使用價值，更多的是在炒作。但對于功能通證本身來說，只有穩(wěn)定的價格才會有人去使用它，然而目前的市場環(huán)境顯然是無法滿足這點的。對于STO來說，其發(fā)行模式?jīng)Q定了合規(guī)性的保證。由于其具有證券性質(zhì)，需要向證監(jiān)會進行申請備案。并且需要有一整套合規(guī)的信息披露、審計審核流程。”

STO更像一座橋梁，將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)和數(shù)字資產(chǎn)相互連接起來?！澳壳埃虺钟袛?shù)字資產(chǎn)的人數(shù)可能不到1%，這樣的用戶基數(shù)是不足以支撐項目生態(tài)落地的，所以很多創(chuàng)新都僅限于概念階段。而STO的出現(xiàn)讓區(qū)塊鏈有機會走進每個人的生活之中，將你的資產(chǎn)都進行數(shù)字化。這對于區(qū)塊鏈和傳統(tǒng)金融是雙贏的局面?！睆堜羴喺f。

此外，資金流動的可追溯也是STO的優(yōu)勢之一。根據(jù)維基百科上Dark web里的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，暗網(wǎng)作為逃避網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的安全場所，充斥著軍火、毒品、色情和詐騙等非法交易。而暗網(wǎng)交易大都通過虛擬貨幣（如比特幣）進行，因此很難被監(jiān)管人員發(fā)現(xiàn)。

9月10日據(jù)cryptoglobal消息，國防專家Yaya Fanusie最近告訴美國國會，恐怖組織已嘗試但未能通過數(shù)字貨幣籌集資金。根據(jù)他的說法，“現(xiàn)金仍然是王者”，因為它是匿名的。Fanusie還表示，調(diào)查恐怖主義資金的美國政府機構(gòu)應(yīng)該致力于分析數(shù)字貨幣交易，以對抗?jié)撛诘目植乐髁x加密籌款活動。他補充說，當(dāng)局可能面臨的挑戰(zhàn)是以隱私為中心的加密貨幣，如monero（XMR）。

對于STO來說，每個地址都需要進行KYC認證。只有通過認證的地址才可以進行交易。這意味著每筆交易都是實名的，大大提高了資金流動的安全性，保證每筆資金流向的可溯源。這有利于各國政府加強反恐合作，維護國家安全。

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STO有助于提高全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的流動性

對于傳統(tǒng)金融市場來說，跨境流通是一個很難解決的問題。國內(nèi)投資者很難直接去投資美股、港股等國際資產(chǎn)。而外國投資者進入我國投資也有著十分嚴格的限制。

對此張淞亞認為STO有助于提高全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的流動性，讓區(qū)塊鏈技術(shù)為證券交易升級服務(wù)?！笆紫萐TO可以讓交易更透明，每筆交易都可溯源，杜絕了傳統(tǒng)金融市場“坐莊”的行為。其次是提高效率，傳統(tǒng)證券交易所跨境交易結(jié)算需要通過托管公司、清算公司等流程，會造成不必要的等待時間，而對于STO來說交易即清算，權(quán)益歸屬可以迅速轉(zhuǎn)移到買家手中，高效快捷得做到T+0模式?！?/p>

此外，STO還可以實現(xiàn)資產(chǎn)跨平臺流通。以三六零為例，在美股上市就不能在A股、港股等股票交易所上市。若要重歸A股，需要經(jīng)歷私有化退市、拆除VIE結(jié)構(gòu)、a股IPO排隊或借殼才可以完成重新上市。“而對于STO來說區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)就是托管、通證交易就是清算，只要以同一種底層協(xié)議來運行，就可以輕松完成跨平臺、跨法幣之間的交易?！?/p>

STO的出現(xiàn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟注入了新的活力，大大加速了全球的一體化。讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得更高的流動性與溢價，進一步提高金融市場內(nèi)部優(yōu)勝劣汰的循環(huán)效率。

張淞亞還對記者說：“對于華爾街來說，資產(chǎn)大鱷也在等待進場時機。信仰巴菲特價值投資理論的華爾街銀行家們，對于沒有內(nèi)在價值的功能通證是缺乏興趣的。而STO的出現(xiàn)，剛好符合他們的價值投資理論，而且將債權(quán)、股權(quán)、分紅權(quán)、所有權(quán)等資產(chǎn)進行數(shù)字化也是一種新模式新玩法?！?/p>

今年伊始，納斯達克就開始籌備它的數(shù)字貨幣交易所。納斯達克 CEO 阿德納·弗里德曼（Adena Friedman）2018年4月底在接受 CNBC 采訪時表示：「隨著時間的推移，納斯達克當(dāng)然會考慮成為一個加密貨幣交易所。當(dāng)我們認為是時候能為投資者提供一個更為公平的交易體驗，并且人們已經(jīng)準備好迎接一個更規(guī)范的市場的時候，我們會這么做?！?/p>

“對于LedgerZ Capital覽眾資本來說，仍會積極布局STO產(chǎn)業(yè)鏈。首先就是STO交易平臺，我們會重投全球頭部STO交易平臺”張亞淞說，包括：

tZERO：t0.com，Inc.（簡稱“tZERO”）是Overstock.com的子公司，主要從事基于密碼保護的分散式分類賬（通常稱為區(qū)塊鏈技術(shù)）的金融技術(shù)（fintech）的開發(fā)和商業(yè)化。自成立以來，tZERO率先通過整合區(qū)塊鏈技術(shù)，為資本市場帶來更高的效率和透明度。

SharesPost：SharesPost 是一家在 FINRA 注冊的經(jīng)紀交易商，并且作為在 SEC 注冊的美國替代交易系統(tǒng)（ATS）運營。數(shù)字證券交易預(yù)計將于 2018 年下半年推出。SharesPost 還在迅速構(gòu)建其 GLASS 網(wǎng)絡(luò)——一個兼容的全球交易所和場外交易池網(wǎng)絡(luò)，促進證券化代幣和代幣化資產(chǎn)的交易、認證和保管。

03

STO落地目前仍是首要任務(wù)

目前看STO有能力勝任區(qū)塊鏈行業(yè)白衣騎士這一角色并為區(qū)塊鏈的健康發(fā)展保駕護航。但其落地困難也是一個比較現(xiàn)實的問題。具有證券屬性的通證，一直是非常敏感的，也是各國政府監(jiān)管的重點。

在國外，今年5月，美國監(jiān)管部門對以太坊等虛擬貨幣是否適應(yīng)證券監(jiān)管規(guī)則展開調(diào)查。6月15日，美國證券交易委員會表示，比特幣和以太坊不屬于證券，不過部分首次通證發(fā)行屬于證券，將受到SEC和相關(guān)證券法的監(jiān)管控制。

加密貨幣平臺Coinbase向SEC申請收購證券交易商 KeystoneCapital、Venovate Marketplace 和 Digital WealthLLC。此舉將為 Coinbase 提供作為經(jīng)紀人交易商、另類交易系統(tǒng)（ATS）和注冊投資顧問（RIA）的許可。若成功獲批，Coinbase 將從一家數(shù)字貨幣交易所變身成為正規(guī)的加密貨幣券商，讓STO模式落地。

而在國內(nèi)，由于中國人民銀行等七部委發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》中明確指出：“代幣發(fā)行融資是指融資主體通過代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準非法公開融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動。”這也使得STO模式在我國的探索基本停滯。

任何新生事物都會經(jīng)歷曲折地發(fā)展過程，比特幣如此，STO亦如此。區(qū)塊鏈本身就是一場社會實驗，對于STO來說未來仍是任重道遠的。

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