母基金專題|盛景劉昊飛：募資寒冬來自資管新規(guī)，P2P影響不大

人物檔案：劉昊飛，清華大學(xué)計算機系學(xué)士、碩士。專注于高科技、新媒體、消費與服務(wù)領(lǐng)域，14年投融資與并購經(jīng)驗，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人。曾任中國移動北京公司系統(tǒng)架構(gòu)師和漢能投資集團執(zhí)行董事，操作案例包括京東、中企通信、SK電訊、ZOOM科技、盛景網(wǎng)聯(lián)、長城華冠、中文在線等企業(yè)。

盛景嘉成創(chuàng)始合伙人 劉昊飛

作為本土領(lǐng)先的母基金，盛景嘉成目前管理資金規(guī)模超過100億元人民幣，覆蓋中國、美國、以色列等國家一線基金及優(yōu)秀項目，專注于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級、“互聯(lián)網(wǎng)+”、TMT等領(lǐng)域。這家機構(gòu)也是中國唯一一家在全球范圍內(nèi)專注創(chuàng)新投資的市場化股權(quán)母基金平臺。

依托盛景網(wǎng)聯(lián)（盛景嘉成母公司）背后3萬家企業(yè)、6萬學(xué)員的雄厚資源優(yōu)勢，盛景母基金成長4年便已成為國內(nèi)外70余家頂尖GP的重要投資人。國內(nèi)包括君聯(lián)資本、高瓴資本、經(jīng)緯中國、紅杉中國、順為資本、晨興資本、清華控股、金沙江創(chuàng)投、華興資本、分享投資、真格基金等；國外包括ACCEL、KPCB、Menlo Ventures、IVP、A16Z、Vista PE、JVP、Viola等。

另一特點是，盛景嘉成做的不單是資管類母基金，而是致力于打造提供完整創(chuàng)新服務(wù)增值體系的母基金平臺，不僅服務(wù)于GP“募投管退”全周期，還服務(wù)于GP所投出的優(yōu)質(zhì)項目，通過“服務(wù)賦能+產(chǎn)業(yè)路由器”的盛景創(chuàng)新型模式，勾勒出一幅宏偉的股權(quán)投資生態(tài)版圖。

近日，盛景嘉成（下稱，盛景）創(chuàng)始合伙人劉昊飛接受了投資家網(wǎng)獨家專訪，共同探尋這家頗具特色的市場化母基金成功運作之道。

實際上，母基金雖然近幾年在中國有一個持續(xù)發(fā)展的環(huán)境，但相比運作模式日趨成熟的VC/PE，尚處早期的階段。而在部分私募股投資從業(yè)者眼中，母基金“沒有高收益的光環(huán)，發(fā)展速度緩慢，其存在價值更多只起到了不把雞蛋放到一個籃子里的作用”。正是在這種大環(huán)境的刺激下，部分頭部母基金開始“自我突破”，尋求可以提升基金收益的法門。

GP投資策略：做“夫妻”，只投VC/PE最前面的1%

清華科技園科技大廈位于北京海淀區(qū)五道口商圈附近，這座由清華大學(xué)建筑設(shè)計學(xué)院擔(dān)綱設(shè)計的大樓已經(jīng)成為研發(fā)機構(gòu)、高科技企業(yè)的理想辦公地點，更是高新技術(shù)資源的聚集地帶。

與這個極富時代感的“宇宙中心”五道口科技圈相比，辦公于此的盛景卻顯得低調(diào)與內(nèi)斂。若按時間來計算，這家成立于2011年的投資機構(gòu)，其母基金業(yè)務(wù)在市場立足僅僅4年，卻已踏入國內(nèi)市場化母基金的第一梯隊。若按速度來衡量，其早已超越VC/PE在國內(nèi)發(fā)展的平均值。

在劉昊飛看來，盛景之所以能迅猛發(fā)展，主要得益于團隊在成立之初就秉承盛景網(wǎng)聯(lián)“連接創(chuàng)新”的服務(wù)理念。通過在中國、美國、以色列業(yè)務(wù)布局與投資組合，讓初出茅廬的盛景和國內(nèi)眾多成熟母基金相比，在市場化意識和產(chǎn)品運作方面多了幾分靈活性與創(chuàng)新性。

靈活性體現(xiàn)在，盛景不單純在做母基金，而是通過母基金的結(jié)構(gòu)做投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者需要的股權(quán)投資生態(tài)平臺；創(chuàng)新性體現(xiàn)在，其LP的組成絕大多數(shù)來自服務(wù)過的企業(yè)家學(xué)員，通過盛景網(wǎng)聯(lián)前期在咨詢、培訓(xùn)等業(yè)務(wù)上的層層篩選，將個體投資風(fēng)險降到了最低。

劉昊飛認為，做股權(quán)投資要有前瞻性思維，創(chuàng)業(yè)精神，不該單純的當(dāng)成一種金融產(chǎn)品。因此，盛景連接的LP并不簡單是市場上所謂的高凈值群體，而是其中的一個子集——是一家公司能真正做出決策的人?！霸谥行∑髽I(yè)主家庭里面，會有家人去做投資，但他們并不一定是董事長/企業(yè)家本人，也不一定會有創(chuàng)業(yè)精神，而與我們合作的LP一定是認同創(chuàng)新價值，看得清未來5-10年行業(yè)發(fā)展趨勢的企業(yè)核心決策人?！?/p>

通過創(chuàng)新型母基金的運作思維，盛景可以真正與投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者融合到一起，這樣的融合并不是傳統(tǒng)母基金可以做到的，但這卻是其得以在市場立足的根基。而在母基金與直投等業(yè)務(wù)上，劉昊飛向投資家網(wǎng)闡述了盛景特有的策略與標(biāo)準(zhǔn)。

目前盛景團隊40余人，6位合伙人均擁有多年的VC/PE投資經(jīng)驗，分工有序。其中，盛景網(wǎng)聯(lián)董事長、盛景母基金創(chuàng)始合伙人彭志強與劉昊飛負責(zé)重要方向把控、Erik Lassila負責(zé)美國母基金業(yè)務(wù)、趙今巍和王曉輝負責(zé)直投業(yè)務(wù)、王湘云負責(zé)海外業(yè)務(wù)投資。

GP投資策略上，盛景遵循穩(wěn)健至上的原則，這使得其在挑選GP時有著一套極其嚴格的標(biāo)準(zhǔn)，“關(guān)注基金績效DPI數(shù)據(jù)，只投VC/PE最前面的1%，過往管理基金經(jīng)驗超過10年，回報穩(wěn)定在3倍以上?！币垣@得基金在最大安全性的保障及最好的回報預(yù)期。

“我們會選擇與回報較高且較平穩(wěn)的GP做‘夫妻’，一期基金投完會持續(xù)投二期、三期，如果這個GP沒有核心競爭力、團隊不穩(wěn)定、沒有投資邏輯、喜歡追風(fēng)口，即便當(dāng)時業(yè)績再好也不會投?！眲㈥伙w認為，母基金最大的作用仍在于把控投資風(fēng)險，要先保障好LP的利益。

GP盡調(diào)方面，盛景擁有一套成熟的體系。具體而言是，第一步，在市場上調(diào)研符合盛景創(chuàng)新生態(tài)布局的GP對象，通過初步篩選挑出團隊穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)秀的GP，并完成書面盡調(diào)資料的評估；第二步，至少要面聊三個GP合伙人，進一步確立機構(gòu)特征畫像與投資偏好；第三步，對意向GP被投企業(yè)的創(chuàng)始人進行考察，驗證機構(gòu)投資邏輯是否與投資人表述一致；第四步，優(yōu)中選優(yōu)列入被投標(biāo)的名單。

在投資家網(wǎng)記者與這位母基金管理者將近2個小時的電話采訪中，他多次強調(diào)“創(chuàng)新”的價值。這與盛景的投資策略不謀而合，只選團隊穩(wěn)定且具備創(chuàng)新性的GP。

完成前期盡調(diào)，投出理想標(biāo)的后，盛景會把精力放在投后管理上。這里的“投后”不單針對GP，還包括所投項目在人才、培訓(xùn)、資源、宣傳等方面的輔助。

這種可以為GP及被投項目帶來多元化服務(wù)的能力對盛景來說也是“先天優(yōu)勢”。依托盛景網(wǎng)聯(lián)在資源、項目端的支撐，這家母基金在其多元化投資業(yè)務(wù)上更加“如魚得水”。

母基金直投：以B為起點，“產(chǎn)業(yè)路由器”模式賦能投資

為了提高綜合收益，近年來母基金參與直投的比例在30%-40%之間，且在不斷提高，并成為一個結(jié)構(gòu)化的長期趨勢。而盛景卻只在直投業(yè)務(wù)比重控制在了20%左右。劉昊飛強調(diào)，雖然提高綜合收益對母基金來說正成為趨勢，但仍不可忘記自身的定位在于“穩(wěn)”。

但他也表示，盛景雖然直投比重不高，但仍可帶來可觀的收益。“這是我們與其它母基金的不同，在整個基金體系中，盛景網(wǎng)聯(lián)的自有資金會投入5億元人民幣到母基金的盤子里，與LP做深度捆綁，我們相信自己的投資能力，會 all in 到關(guān)注的領(lǐng)域里?！?/p>

在直投業(yè)務(wù)上盛景會深耕與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的B2B領(lǐng)域，既關(guān)注To B創(chuàng)業(yè)項目，也關(guān)注由技術(shù)引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級的項目，并創(chuàng)建“三級賽道”模式，即按領(lǐng)域劃分為一級賽道、二級賽道、三級賽道，其中一級賽道有6個，二級賽道有30多個，三級賽道有80多個，最終連接到2000多個項目。

“直投業(yè)務(wù)我們做得不錯是因為盛景網(wǎng)聯(lián)過去在各個細分領(lǐng)域?qū)π袠I(yè)有深度研究，我們叫‘產(chǎn)業(yè)路由器’模式，會更關(guān)注偏早期的項目，創(chuàng)業(yè)者會以拿到盛景嘉成的資金作為品牌背書?！眲㈥伙w說，“越往早期的話，實際上這個行業(yè)還沒有被那么多的人看懂，這個行業(yè)里面領(lǐng)軍企業(yè)還沒有那么成熟，還處于一個成長期，成長早期，甚至更早期，其實你要看的更透，更有前瞻性你才敢在這里面扣扳機，用產(chǎn)業(yè)研究能力去賦能投資?！?/p>

盛景不會過度仰仗GP份額，而是多以領(lǐng)投方的身份出現(xiàn)在被投項目的資金方名單中。這樣一來直投業(yè)務(wù)對盛景的限制也就小了許多，而GP對母基金的依賴度反而更強。

前段時間，農(nóng)村電商公司匯通達對外宣布獲得阿里巴巴（下稱阿里）45億元人民幣融資，前者也成為該領(lǐng)域首家獨角獸企業(yè)。而在阿里投資之前，盛景就以100億元人民幣估值投資了匯通達，這正是其在“產(chǎn)業(yè)路由器”模式下的驗證案例之一。

談到當(dāng)時為何會選擇投資農(nóng)村電商匯通達時劉昊飛說，“我們對匯通達的定義是中國新農(nóng)村的賦能的產(chǎn)業(yè)共同體，不是一家簡單賣家電的公司?！?/p>

而盛景所強調(diào)的“產(chǎn)業(yè)路由器”模式，核心是B2F，以B為起點，凝聚小商戶、集成商，完成離客戶最后一米的高價值環(huán)節(jié)。而匯通達的商業(yè)邏輯正好驗證了B2F模式，匯通達通過“在特定的地點提供特定的商品與服務(wù)”，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和方法，幫助鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店成長，在中國農(nóng)村這個特殊的市場不斷大步擴張。在8月份公布的數(shù)據(jù)中，匯通達銷售額已達到驚人的200億元人民幣。

介于盛景嘉成在項目端的研究能力與資源端的掌控力，當(dāng)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目時，這家母基金既會通過直投的方式進行投資，也會找到已經(jīng)建立長期信任關(guān)系且適合的GP進行推薦。這種在資源與項目兩端為GP、企業(yè)提供的整合能力也成為盛景在直投業(yè)務(wù)上的特殊能力。

人才培養(yǎng)：要能獨當(dāng)一面，管理者必須是“老炮兒”

無論是投GP還是投項目，最終都離不開人的作用，穩(wěn)定的團隊和高效的運營機制是股權(quán)投資行業(yè)產(chǎn)生良好業(yè)績的基礎(chǔ)。“從管理者的角度講，這個投資決策人必須是老炮兒?！眲㈥伙w認為，母基金是與GP打交道最近的人，而盛景嘉成的人才培養(yǎng)體系是先確定管理者本身必須做到經(jīng)驗豐富。“我們背后有上千個LP企業(yè)家，把資金和信任委托給我們，如果經(jīng)驗不夠，我們根本輸不起?！?/p>

如何建立一個人才培養(yǎng)機制？在他看來，無論是母基金還是股權(quán)投資機構(gòu)現(xiàn)在談人才培養(yǎng)更多還是在機制上給年輕人以機會，而老一代投資人談退休還為之尚早，他們可以更好地把控風(fēng)險，讓青壯年一代去發(fā)揮能力?！艾F(xiàn)在VC/PE還是60后、70后的天下，即便是50后很多也都還在TOP品牌的投委會里?！?/p>

“盛景在整體的人才搭建上會有一個體系，但我們并不要求一定是培養(yǎng)去管理母基金——這需要多年的實踐沉淀。”在盛景的人才體系中，一個新人進來會提供很多的培訓(xùn)機會，如咨詢、行研、金融、合規(guī)等等，在劉昊飛看來，母基金里真正能為人才帶來學(xué)習(xí)和培養(yǎng)的機會還是比較多元的，畢竟站在創(chuàng)新價值鏈的頂端；但是“人帶人”的成本肯定是比較高的，所以通過培訓(xùn)可以更系統(tǒng)性的為人才帶來更多有價值的幫助?！耙粋€基金里需要的崗位很多，這些年我們培養(yǎng)出了很多多面手，這些人即便離開盛景也可以獨當(dāng)一面?！?/p>

“這個行業(yè)做母基金投資決策的人背景也是各種各樣，但是盛景是因為能夠駕馭得了直投才去做母基金的，就好像說我是個游泳教練，但是還做過游泳運動員，那其實我知道這里面體驗是什么樣子，如果沒有做過游泳運動員的人，你讓他做個游泳教練可能也會做好，但和做過游泳運動員的人，再做教練相比，他的體驗完整度可能就不一樣了?！眲㈥伙w覺得，在當(dāng)今的新環(huán)境下，股權(quán)投資行業(yè)對人才的綜合能力將是未來考量的重要指標(biāo)。

行業(yè)現(xiàn)狀：“募資寒冬”受資管新規(guī)的影響遠大過P2P

投資家研究院此前發(fā)布的行業(yè)報告顯示，2018上半年，已完成募集的基金個數(shù)585支，募資規(guī)模3012億元。而2017上半年的數(shù)量是722支，募資規(guī)模是6878億元。

從數(shù)據(jù)反映情況看，今年上半年比去年上半年的募集基金數(shù)量和規(guī)模都是有所下降的，特別是規(guī)模，下降幅度超過了50%，募資難確實成為今年上半年行業(yè)里普遍存在的問題。

談到此處時劉昊飛表示，這次的“募資寒冬”受到資管新規(guī)的影響很大，市場上缺乏優(yōu)質(zhì)項目次之，但P2P爆雷的影響并不是很大，況且P2P行業(yè)整頓之后現(xiàn)在已經(jīng)回暖。但他進一步指出，“募資本來就該難”，“對母基金肯定會有影響”，但盛景對“寒冬”的看法比較淡然。

“這是市場上比較常見的波動，前幾年錢太多，魚龍混雜，特別是第一二波互聯(lián)網(wǎng)紅利結(jié)束后，沒有特別多的優(yōu)質(zhì)項目跑出來，這已經(jīng)為接下來的募資難埋下了伏筆。”劉昊飛認為，市場會有熱的一面就必然有冷的一面，總是在冷熱交替中循環(huán)?！敖酉聛砜隙〞幸粓鱿磁?，GP首先就會出現(xiàn)自然淘汰，對母基金來說也一樣，但是會有一定的滯后性，如果現(xiàn)在子彈打光了，沒有優(yōu)質(zhì)項目做支撐，作直投業(yè)務(wù)只是比GP晚一點難受?！?/p>

劉昊飛始終覺得，市場真正的優(yōu)秀項目不會太多，肯定會集中在頭部，然后再拿走市場絕大部分的份額。所以，這是盛景并不太關(guān)注新銳的原因，“沒有經(jīng)過7-10年行業(yè)考驗過的人，在行業(yè)繁華階段可能會風(fēng)光一時，但到行業(yè)低谷階段，被市場淘汰的風(fēng)險就大很多?！?/p>

在投資家網(wǎng)此前采訪的投資人中，都會問及每天的時間如何分配，例如有些投資人會選擇拿出三分一的時間看項目，三分之一的時間閱讀各類信息，三分之一管老項目，劉昊飛對時間更加敏感，盛景內(nèi)部會對團隊成員在時間概念上進行培訓(xùn)，更有效率的使用時間。

在他的日程表里清晰的記錄著每天的安排以及重要事項的幾條主線，他這樣精細的劃分以便自己能在學(xué)習(xí)和運動上留下足夠的時間。他規(guī)定自己每天要走5-6千步，確保擁有充沛的體能。他還非常好學(xué)，對于好讀書的人來說，看書就是一種享受，采訪中他給投資家網(wǎng)記者分享了他一年“讀”50本書的經(jīng)驗。移動多媒體時代，有聲書可以高度便利地實現(xiàn)人們對書籍的回歸，劉昊飛會利用每天開車以及出差旅程中的空閑時間通過音頻軟件聽書，他給我們推薦了華爾街投資大神、對沖基金公司橋水創(chuàng)始人瑞·達利歐所著的《原則》一書，“《原則》寫得特別樸實，作者從真正做事的、極度現(xiàn)實的實踐者角度寫下了他的這些原則，實踐者是我最欣賞的視角。一般人看了可能會覺得比較無趣，但是這對投資人來說非常有借鑒意義?！?/p>

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