揭秘PE母基金頭部機(jī)構(gòu)投資偏好——盛景嘉成劉昊飛：追逐確定性

2018年9月20-21日，由投中信息、投中資本主辦、投中網(wǎng)協(xié)辦的第12屆中國投資年會有限合伙人峰會在深圳召開，峰會以“投資轉(zhuǎn)折” 為主題。 期間，投中信息正式發(fā)布投中2018年榜單，盛景嘉成母基金榮獲“2018年最受GP關(guān)注母基金”。

9月21日，盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛先生在峰會舉辦主題為《專業(yè)致勝，母基金的春天已來》論壇上發(fā)表講話，闡述了作為市場化母基金頭部機(jī)構(gòu)在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，子基金和GP的選擇方法論及投資策略。

01、創(chuàng)業(yè)公司退出機(jī)制依然很少

2018年以來，一級市場資管趨緊、募資艱難、退出艱辛，中國創(chuàng)投行業(yè)迎來時代拐點(diǎn)。我們大家可能都有很多感受和判斷，但是想解決目前行業(yè)環(huán)境困局，并不是靠一個單點(diǎn)出招就可以解決的問題。新的變化對機(jī)構(gòu)提出更高的要求，包括更強(qiáng)的專業(yè)能力、投資策略和賦能被投企業(yè)的能力，真正地為企業(yè)、為社會創(chuàng)造價值。

劉昊飛表示，在紛繁蕪雜的環(huán)境中，盛景嘉成母基金披沙瀝金，逐步成長成為最有價值、最具含金量的投資機(jī)構(gòu)。盛景母基金是誕生在盛景網(wǎng)聯(lián)的基礎(chǔ)上的，已經(jīng)有十幾年的時間研究中國的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新環(huán)境的歷史。目前，中國股權(quán)投資的市場，尤其是以規(guī)模作為指標(biāo)，和以管理人、基金數(shù)量作為指標(biāo)的增長是非常紅火的，但是并不意味著這中間就沒有醞釀一些問題，除了短暫性的資金過剩和從業(yè)人員過剩以外，可能還有一些更加根本性的問題一直都存在。

比如說資本市場的退出環(huán)境。作為創(chuàng)業(yè)這種高風(fēng)險事情的獎勵機(jī)制，通過資本市場成功退出的創(chuàng)業(yè)企業(yè)占所有創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的比例是非常小的。首先，能夠獲得資本青睞的創(chuàng)業(yè)公司就很少，創(chuàng)業(yè)公司最終能夠走到上市這一步的就更少了。所以，一個投資機(jī)構(gòu)投中了一個公司，跟著走了8年、10年，終于上市了，然后賣不掉股票，假如賣掉之后還要交35%的稅，這其實(shí)對于整個創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投環(huán)境來說，并不是一個合理的獎勵機(jī)制。

02、投資主要看創(chuàng)新能力

“前幾年市場上的錢的確比較多，但相比于流到房地產(chǎn)的錢，進(jìn)到創(chuàng)投領(lǐng)域的錢還是比較少的。所以整個房地產(chǎn)體量的增長，不管對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是對于更多的企業(yè)經(jīng)營者來說，都是一個非常大的負(fù)擔(dān)，因為它顯著地增加了員工的負(fù)擔(dān)，從而非常直接地也增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，當(dāng)老板的都覺得是在給員工打工，這是我們在跟中小企業(yè)主交流的過程當(dāng)中，大家非常有共性的感覺?！痹谡劦絼?chuàng)投環(huán)境時，劉昊飛如是說。

所以，解決這個問題并不是靠一個兩個單點(diǎn)的出招就可以解決的，它需要一個系統(tǒng)性的考慮。但是我們目前也很難期待馬上有一個翻天覆地的變化，所以盛景作為一個以研究中小企業(yè)創(chuàng)新和投資的機(jī)構(gòu)來講，我們還是把重心放在對創(chuàng)新的研究上。具體來說就是看到真正驅(qū)動我們做創(chuàng)投能夠掙到錢的動力是什么？這些動力實(shí)際上就是在各個領(lǐng)域里面的痛點(diǎn)、機(jī)會，由此造就的賽道和圍繞這個機(jī)會的創(chuàng)業(yè)公司。

除了選擇好賽道，還要選擇好的賽手。盛景嘉成一直潛心研究各個細(xì)分行業(yè)中的機(jī)會和各個賽道中的領(lǐng)先公司。我們相信不管市場里的錢多還是少，流動性突然變好還是流動性突然變差，可投的資金突然變多還是突然變少，作為真正的創(chuàng)業(yè)者，或者是有質(zhì)量的、優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)公司，值得投資的項目，它的數(shù)量其實(shí)并不會像錢那樣那么快速的增加或者減少，它是相對比較穩(wěn)定的。

一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司快速長大的前提條件也是整個環(huán)境發(fā)展到一定的階段所造就的，或者是環(huán)境選擇了這個創(chuàng)業(yè)者，并不完全是創(chuàng)業(yè)者的功勞，這里面的規(guī)律我們是可以研究的，我們可以不用看得太近，可以看得長久一些，如果看到未來的發(fā)展趨勢，能夠持續(xù)創(chuàng)造價值的情況下，這個投資總是有機(jī)會的，這里面能在一線看到項目、選項目、去投項目的這些GP，對LP來說也是有吸引力的。

03、盛景嘉成的投資偏好：確定性

盛景嘉成母基金是一支企業(yè)家母基金，也是一支全球化的母基金。“企業(yè)家母基金”是因為我們出資人里面90%以上都是中國中小企業(yè)的企業(yè)主、大股東、決策人，他們出的資金量占到了我們母基金資金量的70%，企業(yè)家們對股權(quán)、創(chuàng)新渴求度是比較高的。

稱之為“全球化母基金”，是因為我們不只在中國投資，我們的目的是投資到全球的創(chuàng)新前沿，所以我們在硅谷、以色列都進(jìn)行了充分的布局，包括美國KPCB、Accel、IVP、Menlo、VistaPE、A16Z；以色列JVP、Viola等。目前，盛景嘉成母基金已成為多支全球頂尖基金中國、甚至是亞洲唯一的LP。

對于盛景嘉成的投資偏好，劉昊飛十分堅定地表示：“我們的投資偏好要講的有很多，歸納歸納再歸納，其實(shí)就是追求三個字——確定性。因為面向未來的決策是一個10年的決策，投任何一個GP的時候，我們不認(rèn)為是一個5年的決策，因為在中國的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，7年時間這個基金是退不出來的，我們面向美國投資的基本上是12年到14年的周期，所以實(shí)際上是一個很長周期的決策。”

長周期決策里面，能夠保證持續(xù)獲得我們所希望的這樣一個回報的前提，其實(shí)就是確定性。所以，盛景嘉成所有決策的出發(fā)點(diǎn)都是圍繞這個來進(jìn)行的，我們有一套自己非常明確的方法論，參照了中國的創(chuàng)投行業(yè)、私募股權(quán)行業(yè)過去十幾年發(fā)展的特色，也參照了美國40年的整個硅谷投資的發(fā)展特色，和以色列鼓勵科技發(fā)展、科技創(chuàng)投的成功經(jīng)驗，我們形成了一套方法論，這是我們的特點(diǎn)。

同時，我們也做直投，但是我們直投有兩個比較大的特色，第一，我們以早中期直投為主，不是以投后期的大項目為主，同時以硬核科技和產(chǎn)業(yè)升級為主，因為我們6個合伙人里面有5個是學(xué)工科的，有三個是清華和斯坦福背景的。我們實(shí)際上也是服務(wù)于產(chǎn)業(yè)升級的過程，甚至我們有些項目是用聯(lián)合創(chuàng)業(yè)的方式來進(jìn)行投資，充分地把我們的智力資源、認(rèn)知資源進(jìn)行變現(xiàn)，這是符合我們自己特點(diǎn)的一種投資方式。

此次，盛景嘉成母基金獲得了投中榜頒發(fā)的“2018年最受GP關(guān)注母基金”獎項是實(shí)至名歸的。未來，我們將圍繞“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)意”，將母基金作為平臺，連接全球主流母基金、一線股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以及最著名的投資服務(wù)機(jī)構(gòu)，通過與頂級投資機(jī)構(gòu)合作，共同構(gòu)建良性的私募股權(quán)投資環(huán)境和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)，推動行業(yè)整體健康發(fā)展。我們期待與更多致力于投資興國的中國企業(yè)家一道，支持下一代科技與人文精神的進(jìn)步，將自己的力量投入到建設(shè)未來世界的美好愿景中！