華興上市，是一級市場融資迎來大枯竭的序章

一、天下創(chuàng)業(yè)者誰不識華興？

年初，區(qū)塊鏈項目投資正盛時，就有投資機構希望能打造成為“區(qū)塊鏈世界里的華興資本”，這個介紹能讓人秒懂其業(yè)務邏輯和志向。華興是TMT圈內無可爭議的第一FA（融資顧問），這些年，華興經(jīng)手的都是互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司的并購案或獨角獸的財務顧問，未免讓人覺得華興資本也籠罩著某種神秘的光環(huán)。

金融公司一般的門面和辦公室裝飾都要比其他行業(yè)的公司更氣派，在中國做資本生意絕對不相信“低調”兩個字，尤其是風險投資機構一般都是選擇坐落在北上廣深5A寫字樓。華興資本早在十多年成立時包凡就深知其中的道理，有文章稱包凡選擇與客戶見面的地點都是在五星級酒店大堂，助理要特別介紹是清華大學畢業(yè)的高材生。

讓華興資本在互聯(lián)網(wǎng)圈如雷貫耳還是要感謝過去十年以來移動互聯(lián)網(wǎng)從萌芽到成為互聯(lián)網(wǎng)主流，華興的成長與這幾年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)大潮密不可分。很多年前人們創(chuàng)業(yè)都是自己投入，這些年大家都經(jīng)過了馬云老師的啟蒙之后發(fā)現(xiàn)，可以沒有盈利模式的時候先用資本的錢進行孵化，可惜絕大多數(shù)人有了馬云的情懷，但是不具備相應的團隊、視野以及資源。

所謂“羊毛出豬身上讓狗買單”的故事講了一遍又一遍，資本也回歸到了理性，連做FA都不好意思跟著編下去，這些年大家看到的局面是互聯(lián)網(wǎng)大公司一個勁朝著字母表無止境的融資，但是小公司融一輪就跟過年似的；大的公司由于燒錢難以為繼就需要合并，用更大的用戶數(shù)據(jù)講更大的資本故事，華興資本就是其中的推手。

根據(jù)華興資本招股書顯示，截至2018年1月，華興資本已完成包括首次公開募股、并購和私募融資等940宗交易，交易總額逾1200億美元，其客戶名單包括了很多用戶耳熟能詳?shù)木揞^——京東、騰訊、美團、聚美優(yōu)品、唯品會、愛奇藝、58同城、趕集網(wǎng)、優(yōu)酷、土豆、滴滴打車、快的打車、陌陌、豌豆莢、大姨嗎、途牛、神州租車、摩拜、自如等等，幾乎每條融資風口的賽道的頭部App都有華興的身影。

二、媒婆為什么急著結婚？

帶領獨角獸們不斷融資、沖擊IPO的華興在9月底在港交所上市了，有兩個現(xiàn)象不知道大家注意到了沒有：

一是華興上市的時間節(jié)點正好是今年獨角獸公司密集趕赴港交所和美國上市的檔口，華興作為VC與創(chuàng)業(yè)公司之間的“媒人”也著急上花轎、進洞房，某種程度表明，一級市場的該上市的公司都已經(jīng)上市了，自然也不再需要華興做牽頭融資了。

二是華興資本的市值不足20億美金（截止10月9日約132億港元），華興資本是首日上市就出現(xiàn)破發(fā)，股價跌幅達22.33%，在一級市場上呼風喚雨的公司在二級市場上其價值并沒有想象中那么大。

今年互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮以及上市之后的破發(fā)潮的出現(xiàn)，似乎在不斷強化一個信號那就是一級市場快沒有錢了，華興資本上市靜悄悄和移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項目融資競賽驟冷的是最好界碑。

華興的市值之所以比不上那些獨角獸公司，主要是與其業(yè)務性質及收入有關，華興傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務FA實際上類似與中介商，靠賺信息不對稱賺取傭金模式，本身業(yè)務實際上很“傳統(tǒng)”，留給資本的想象力很有限，從華興的人員構成就可見一斑，根據(jù)招股書顯示，華興人員人數(shù)達584人，人均月薪為8.99萬元，去年薪酬開支為1.58億元，其他FA之所以比不上華興很多程度上是養(yǎng)不起這么多的金貴的投資經(jīng)理。

從2015年到2017年，華興資本營收為7.79億元、8.30億元、9.07億元，稅后利潤1.92億元、1.86億元、-0.88億元，導致華興呈現(xiàn)虧損的原因主要是由于旗下“華菁證券”的支出超過收入——2016年到2017年，華菁證券收入為1365萬元、7930萬元，開支為1.18億元、2.67億元，利潤分別為-1.05億元、-1.88億元，虧損面最大，無論華興將其并入到哪一個業(yè)務板塊，都會拉低報表，但在提升華興資質厚度、業(yè)務深度方面又是不可或缺的。

當前移動互聯(lián)網(wǎng)沖出來的公司上市代表著一級市場開始向二級市場流動，而目前股市卻處在的全球新一輪“熊市”階段，很多項目上市就被莊家和基金大佬割了韭菜，可以說華興資本選擇了一個低谷時入市。

三、華興成為高盛摩根之路漫長？

就讓人們?yōu)槿A興資本前途擔憂的時候，華興資本通過上市也透露出了其多元化發(fā)展路徑，計劃把IPO募資資金的40%用于投行業(yè)務，20%用于投資管理業(yè)務，20%用于私人財富管理業(yè)務，剩下的10%投資于所有業(yè)務的科技發(fā)展，最后10%用于一般公司用途。包凡在采訪中也提到：如果看中長期，十年以后，投行業(yè)務、資產(chǎn)管理、財富管理這三塊業(yè)務會成為華興資本的三大支柱。

顯然，有著投資圈內人脈最好的包凡并不只是讓華興資本做FA，只有讓華興成為一家集投行、基金、財富管理等于一體的金融機構，從而把華興所撮合的關系、項目方服務周期延長，否則華興就只能在一錘子的中介買賣中喪失價值。

盡管擋在華興面前的國內券商市場是紅的不能再紅的“紅?！笔袌?、財富管理也是以銀行，第三方財富管理機構，券商參與為主，，除去原有的人脈和“關系”，這些領域華興很難收獲像互聯(lián)網(wǎng)內FA頭把交椅的地位。

在投行業(yè)務方面，華興的策略是深挖互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟市場同時覆蓋15個不同的賽道，每一個賽道一個投資團隊負責，從物流、半導體、智能硬件到醫(yī)療健康等領域為突破口，與國內老牌的投行、具備投行資格的大型券商相比華興或許只能寄希望人工智能在這些領域內滲透出現(xiàn)更多新物種進而利用自身對于新經(jīng)濟的投資邏輯的理解布局。

在投資管理業(yè)務方面或將成為華興的突破點。從2015年到2017年，投資管理業(yè)務的收入為2.00億元、2.38億元、6.57億元，占營收的比例為21.52%、25.51%、47.60%，投資管理業(yè)務占營收的比例逐年上升，這部分業(yè)務已經(jīng)成為華興資本的主要利潤來源。2017年末，華興資本的基金平臺已經(jīng)開始搭建包括華興新經(jīng)濟基金、華興醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，以及華興夾層基金等?！巴顿Y互聯(lián)網(wǎng)找華興私募股權基金”這樣市場聲譽能幫助華興拓展資產(chǎn)管理規(guī)模，從而獲得穩(wěn)定的管理收益、利息收益以及變動的附帶權益收入。

在財富管理領域，除了專職的有諾亞、恒天、格上等大型的財富管理公司，另外幾乎絕大多數(shù)金融機構、大型房地產(chǎn)企業(yè)、大型國企，都參與到市場爭奪中，高凈值客戶被頻繁“約聊”，華興的財富管理事業(yè)部或許只能盯住華興基金客戶，替他們做財富規(guī)劃，打持久戰(zhàn)。

這些與華興資本在路演中所描繪一副成為中國高盛的景象似乎并不一致，新的戰(zhàn)場，F(xiàn)A出身的華興資本能否成為一方霸主的確籌碼并不多，這也是其在二級市場上并不搶眼的原因。

結語：

華興資本上市其實是創(chuàng)業(yè)從大航海到大峽谷的一個縮影，華興資本本身也在轉型，而非僅僅做對接融資的生意了，風靡一時的2VC模式很難呈現(xiàn)，當以華興資本為代表的VC開始擇良木而棲，這意味創(chuàng)業(yè)的淘汰賽將更加殘酷。華興資本的多元化業(yè)務的調整其實還是把自身定位為一個to B類做公司融資和資產(chǎn)服務角色，如何對新經(jīng)濟的管家作用發(fā)揮到更大、周期延長，做到長情式陪伴是華興的獨特優(yōu)勢。就連華興都放低姿態(tài)了，其他創(chuàng)業(yè)者也要想辦法自謀生路。