為國(guó)買礦，這家新能源巨頭在豪賭嗎？

導(dǎo)讀：從縣屬國(guó)企到鋰業(yè)巨頭，天齊鋰業(yè)一路走來(lái)并不容易。在海外并購(gòu)遇阻，公司資金鏈緊張的背景下，天齊鋰業(yè)會(huì)迎來(lái)怎樣的結(jié)局？

天齊鋰業(yè)扭虧為盈

天齊鋰業(yè)前身是四川省的射洪工廠，原本是一家縣屬國(guó)企，曾因經(jīng)營(yíng)不善陷入虧損泥潭，甚至走到破產(chǎn)邊緣。2004年，蔣衛(wèi)平控股的天齊集團(tuán)將其收購(gòu)，射洪工廠變身天齊鋰業(yè)，也迎來(lái)其經(jīng)營(yíng)史上的首次轉(zhuǎn)折。

蔣衛(wèi)平入主后，天齊鋰業(yè)開始專注于鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，成為一家上游鋰礦開采、中游鋰精礦加工、下游鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷一條龍服務(wù)的公司。一句話概括公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，就是挖鋰、加工鋰、生產(chǎn)鋰、賣鋰產(chǎn)品。

2006年，天齊鋰業(yè)扭虧為盈，并在走上盈利道路后謀求上市事宜。2010年，天齊鋰業(yè)成功登陸深交所中小板。上市之初，天齊鋰業(yè)年?duì)I收不足3億元，凈利潤(rùn)不足4000萬(wàn)元。

天齊鋰業(yè)顯然并不滿足于此，尤其登陸資本市場(chǎng)獲得各路資金加持后，天齊鋰業(yè)開啟業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式，也迎來(lái)其經(jīng)營(yíng)史上的第二次重要轉(zhuǎn)折。

2012年12月25日，停牌多日的天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，公司擬以24.6元/股的價(jià)格向不超過(guò)10名的特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)1.7億股，募集約38億元。其中37億用于購(gòu)買大股東天齊集團(tuán)間接持有的泰利森19.99％或65％的股權(quán)，具體視文菲爾德收購(gòu)是否成功而定；1億購(gòu)買其直接持有的天齊礦業(yè)100％股權(quán)。

需要說(shuō)明一點(diǎn)，我國(guó)鋰礦資源豐富且潛力大，但大部分鋰礦分布在青藏高原，資源開發(fā)利用受自然環(huán)境和技術(shù)限制雙重約束，原礦大多依靠進(jìn)口，對(duì)外依賴度高達(dá)76%。

而泰利森是全球最大的鋰輝石礦生廠商，位于澳大利亞，擁有全球正在開采的儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦。天齊鋰業(yè)本次海外收購(gòu)也被解讀為“為國(guó)買礦”。

天齊鋰業(yè)收購(gòu)泰利森并非一份風(fēng)順，蔣衛(wèi)平最初的想法是逐步對(duì)泰利森進(jìn)行收購(gòu)，但由于半路殺出了外資巨頭打亂計(jì)劃，天齊鋰業(yè)不得不在短短3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)齊30億資金缺口，為此蔣衛(wèi)平將個(gè)人所有資產(chǎn)進(jìn)行了抵押。

好在結(jié)果有驚無(wú)險(xiǎn)，泰利森最終被天齊鋰業(yè)成功收購(gòu)。交易完成后，天齊鋰業(yè)對(duì)泰利森母公司文菲爾德持股達(dá)到51%，實(shí)現(xiàn)控制目的。

至此，天齊鋰業(yè)向上控股泰利森，向下收購(gòu)天齊礦業(yè)，相當(dāng)于打通了自身的“任督二脈”，躋身跨國(guó)鋰業(yè)巨頭行列，掌握了行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。

跑馬圈地快速擴(kuò)張

將泰利森收入囊中后，天齊鋰業(yè)繼續(xù)跑馬圈地，先后對(duì)國(guó)內(nèi)外多家鋰礦公司伸出橄欖枝。

2014年，天齊鋰業(yè)通過(guò)競(jìng)拍方式收購(gòu)西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司20%的股權(quán)，參與到扎布耶鹽湖的開發(fā)當(dāng)中；

2015年，天齊鋰業(yè)收購(gòu)銀河鋰業(yè)國(guó)際公司100%股權(quán)，間接取得其旗下張家港生產(chǎn)基地1.7萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線；

2016年，天齊鋰業(yè)再次開啟海外并購(gòu)步伐，買入智利老牌鹽湖提鋰生產(chǎn)商SQM公司2.1%的B類股權(quán)。

在不斷擴(kuò)張的同時(shí)，天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)也在節(jié)節(jié)攀升。2010年至2017年，天齊鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入從2.94億元飆漲至54.7億元，凈利潤(rùn)從3888萬(wàn)元提升至21.5億元，公司市值也從上市之初的40億元達(dá)到最高值800億元。

2018年上半年，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.89億，同比增長(zhǎng)36%；凈利潤(rùn)為13.09億，同比增長(zhǎng)42%，連續(xù)四個(gè)季度增速同比增長(zhǎng)超過(guò)25%。此外，公司連續(xù)四個(gè)季度銷售毛利率超過(guò)70%，凈利率超過(guò)45%。

此時(shí)，天齊鋰業(yè)對(duì)SQM公司發(fā)起第二次攻勢(shì)。2018年5月31日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，擬以65美元/股的價(jià)格從Nutrien集團(tuán)手中收購(gòu)SQM公司23.77%的A類股股權(quán)，總交易價(jià)款為 40.66億美元。

值得注意的是，截至2017年12月底，天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)只有178.4億元，而天齊鋰業(yè)對(duì)SQM股權(quán)的總交易價(jià)款高達(dá)40.66億美元，折合人民幣約為259億元，這一價(jià)格相當(dāng)于天齊鋰業(yè)全部資產(chǎn)的145.5%，如此大規(guī)模收購(gòu)對(duì)天齊鋰業(yè)形成挑戰(zhàn)。

并購(gòu)遭遇反壟斷調(diào)查

全球鋰資源供應(yīng)高度集中于“四湖三礦”。SQM與ALB、FMC公司被稱為鋰供應(yīng)商三巨頭，幾乎壟斷了全球80%的鹵水鋰鹽產(chǎn)量。天齊鋰業(yè)是澳大利亞Talison的控股股東，Talison是目前全球最大的固體鋰精礦擁有者及供應(yīng)商，已開采超過(guò)25年。

鑒于這一事實(shí)，智利政府要求該國(guó)的反壟斷機(jī)構(gòu)FNE阻止天齊鋰業(yè)對(duì)SQM股份潛在的收購(gòu)，理由是ALB和天齊鋰業(yè)都是Talison的合作伙伴，又都是競(jìng)購(gòu)PotashCorp股份的主要候選人，無(wú)論哪家公司并購(gòu)成功，都將占據(jù)全球鋰鹽產(chǎn)量的70%-80%，距離壟斷市場(chǎng)僅差一步之遙，這對(duì)全球鋰市場(chǎng)并不是一個(gè)好消息。

天齊鋰業(yè)除了需要應(yīng)對(duì)智利方面的反壟斷調(diào)查，也收到了深交所的問(wèn)詢函。6月20日，深交所向天齊鋰業(yè)下發(fā)重組問(wèn)詢函，重點(diǎn)關(guān)注本次收購(gòu)的資金來(lái)源問(wèn)題。

天齊鋰業(yè)回復(fù)稱，參與交易的資金包括企業(yè)自有資金、境外籌集資金和并購(gòu)銀團(tuán)貸款三部分組成。經(jīng)初步測(cè)算，本次購(gòu)買需要支付的資金總額約42.26億美元，扣除并購(gòu)銀團(tuán)貸款和境外籌集資金合計(jì)35億美元后，差額部分7.26億美元由公司自有資金解決。

為收購(gòu)SQM公司，天齊鋰業(yè)一下子借了35億美元，這絕對(duì)不是小數(shù)目。天齊鋰業(yè)年報(bào)顯示，公司2017年資產(chǎn)負(fù)債率為40.39%，本次交易完成后，預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率將大幅提升至70.41%。

作者認(rèn)為，一次收購(gòu)就讓公司資產(chǎn)負(fù)債率增加近一倍，并不利于天齊鋰業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

天齊鋰業(yè)的應(yīng)對(duì)之策

但天齊鋰業(yè)為了并購(gòu)SQM不遺余力，面對(duì)智利方面的反壟斷調(diào)查，天齊鋰業(yè)在6月19日晚發(fā)布的重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書中，新增修訂針對(duì)反壟斷調(diào)查的內(nèi)容，指出根據(jù)智利律師的意見，F(xiàn)NE的調(diào)查對(duì)本次交易不具有中止效力，其調(diào)查不構(gòu)成本次交易的交割先決條件。

10月4日，智利反壟斷法院批準(zhǔn)智利監(jiān)管當(dāng)局和天齊鋰業(yè)敲定的協(xié)議，該協(xié)議獲得反壟斷法院5名成員的無(wú)條件批準(zhǔn)，允許天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM公司近四分之一股權(quán)。天齊鋰業(yè)預(yù)期交易將在2018年最后一季完成。

對(duì)于收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率飆升的問(wèn)題，天齊鋰業(yè)計(jì)劃通過(guò)H股上市等方式逐步恢復(fù)。8月17日，天齊鋰業(yè)申請(qǐng)港交所IPO事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)受理。8月21日，天齊鋰業(yè)正式披露H股招股說(shuō)明書。

天齊鋰業(yè)H股招股書披露了公司的募資用途，預(yù)計(jì)將募資凈額的90%用于收購(gòu)SQM公司的股權(quán)，另外10%用于一般企業(yè)用途。天齊鋰業(yè)并未公布港股上市的募資金額，但外界預(yù)計(jì)由于碳酸鋰價(jià)格急劇下跌，最終籌資規(guī)?？赡苌儆?0億美元。

實(shí)際上，在天齊鋰業(yè)赴港IPO之前，老對(duì)手贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)搶先一步奔赴港股市場(chǎng)。贛鋒鋰業(yè)于2月13日向港交所遞交了上市申請(qǐng)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)與天齊鋰業(yè)高度類似，還是國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)首家上市公司，同時(shí)還被譽(yù)為“特斯拉供應(yīng)商”。同一時(shí)期兩家鋰礦企業(yè)赴港撈金，誰(shuí)能讓投資者高看一眼還未可知。

截至目前，天齊鋰業(yè)控股股東天齊集團(tuán)已將所持1580萬(wàn)股進(jìn)行質(zhì)押，累計(jì)質(zhì)押股票9587.52萬(wàn)股，占公司總股本的8.39%，為籌措更多資金已經(jīng)使出渾身解數(shù)。

結(jié)語(yǔ)

2015年底至2017年9月，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，鋰價(jià)格漲了近4倍。尤其2016年，鋰價(jià)格突飛猛進(jìn)，天齊鋰業(yè)賺得盆滿缽滿，公司總營(yíng)收由2015年的18.7億元漲至39億元，漲幅高達(dá)108.56%；凈利潤(rùn)由2.48億元提升至15.1億元，漲幅高達(dá)508.87%！

但是，到了2017年下半年，鋰價(jià)格開始回落，天齊鋰業(yè)股價(jià)也隨之下挫。截至目前，天齊鋰業(yè)股價(jià)已經(jīng)從2017年9月的最高點(diǎn)77.24元，下降至2018年10月的最低點(diǎn)30.2元，累計(jì)跌幅達(dá)到58.61%。

實(shí)際上，天齊鋰業(yè)近年來(lái)的發(fā)展勢(shì)頭也與新能源汽車政策息息相關(guān)。前幾年國(guó)家大力扶持新能源汽車發(fā)展，一系列的政策利好也助推了鋰企業(yè)的發(fā)展，但隨著2016年底新能源汽車“退補(bǔ)”政策落地，作為新能源汽車上游行業(yè)的鋰企業(yè)也受到?jīng)_擊，業(yè)績(jī)回落調(diào)整。

目前，雖然天齊鋰業(yè)的海外收購(gòu)不再面臨壟斷指責(zé)，但公司港股上市的不確定性，尤其是公司資金鏈的緊張情況，都讓公司未來(lái)蒙上一層陰影。短時(shí)間內(nèi)讓資金鏈快速動(dòng)起來(lái)，也是天齊鋰業(yè)必須著重解決的問(wèn)題之一。

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