姒亭佑：新時(shí)代GP、LP對(duì)產(chǎn)業(yè)布局將進(jìn)一步升級(jí)|母基金專(zhuān)題

無(wú)論是在自己熟悉的醫(yī)療投資領(lǐng)域，還是在其他領(lǐng)域，姒亭佑堅(jiān)持的原則是：只領(lǐng)投自己熟悉的領(lǐng)域，自己不熟悉的領(lǐng)域就選擇投資在這一領(lǐng)域最專(zhuān)業(yè)、最優(yōu)秀的GP，與專(zhuān)業(yè)的GP團(tuán)隊(duì)形成良好關(guān)系，做好共同投資。

人物檔案：美年大健康、慈銘體檢、朝聚眼科、喜瑪拉雅FM、奇虎360、快方送藥……這些耳熟能詳?shù)闹髽I(yè)都是姒亭佑投資的代表案例，而投資項(xiàng)目只是他工作的一部分，LP、產(chǎn)業(yè)直投、家族辦公室……他的角色幾乎是承攬了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

如今，這位迄今為止管理著多家知名家族資產(chǎn)的投資人，已經(jīng)累計(jì)在全球投資了80余個(gè)基金、290余家企業(yè)。除了在步長(zhǎng)資產(chǎn)任職總裁，他同時(shí)還是HT Investment管理合伙人、富煜亞洲投資總裁。而在這之前，他是歷任美國(guó)上市制藥公司的中國(guó)區(qū)總裁，還是南港生技育成中心、工研院生醫(yī)所、制藥工業(yè)統(tǒng)業(yè)工會(huì)及多個(gè)國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)顧問(wèn)。

步長(zhǎng)資產(chǎn)總裁 姒亭佑

多年以來(lái)，姒亭佑深耕醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，在家族資產(chǎn)管理上有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于如何篩選GP也形成了自己獨(dú)特的判別標(biāo)準(zhǔn)，特別是對(duì)于當(dāng)前募資難、融資難的現(xiàn)狀，他也給了GP、創(chuàng)業(yè)者一些獨(dú)到的見(jiàn)解。如何把握未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行投資？為此，近日投資家網(wǎng)深度專(zhuān)訪了姒亭佑，探尋他的成功投資之道。

一、家族辦公室如何篩選優(yōu)秀GP？

與眾多LP基金管理人不同的是，姒亭佑曾管理過(guò)多家知名家族資產(chǎn)，而他所在的步長(zhǎng)資產(chǎn)也是目前國(guó)內(nèi)頗具盛名的家族辦公室。

姒亭佑向投資家網(wǎng)解釋?zhuān)杭易遛k公室有不同的類(lèi)型，他們提供的是‘定制化產(chǎn)品與服務(wù)’，家族辦公室涵蓋了家族傳承、財(cái)富規(guī)劃、公司治理、法律和稅務(wù)等一些事務(wù)之外，還會(huì)涵蓋管理家族資產(chǎn)，這會(huì)涉及到投資管理、企業(yè)融資并購(gòu)等，其中也包括尋找并投資GP，目前在市場(chǎng)上有些家族辦公室只做服務(wù)類(lèi)的業(yè)務(wù)，有些家族辦公室只做法律類(lèi)或稅務(wù)類(lèi)的服務(wù)，也有一些家族辦公室只專(zhuān)注在投資與資產(chǎn)類(lèi)的領(lǐng)域，篩選GP投資基金，是他們資產(chǎn)配置的方式。

作為家族辦公室資產(chǎn)配置重要的方式之一，如何篩選、投資GP也是家族辦公室管理者必不可少要討論的話(huà)題。

對(duì)此，姒亭佑有一個(gè)獨(dú)有的LP評(píng)價(jià)體系圖表，他將GP公司的能力層次依次劃分為18個(gè)要素，最終得出GP能力的寬度和深度。

這18個(gè)要素分別是：基金運(yùn)作的合規(guī)性；富有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，過(guò)往經(jīng)歷，行業(yè)風(fēng)評(píng)；團(tuán)隊(duì)互補(bǔ)性，穩(wěn)定性；組織架構(gòu)與投資策略的匹配；基金團(tuán)隊(duì)的建設(shè)；過(guò)往業(yè)績(jī)：Multiple、IRR、DPI、RVPI、TVPI；風(fēng)控體系；DD、分析能力；獨(dú)特的項(xiàng)目源、項(xiàng)目發(fā)掘能力；行業(yè)資源、熟悉度、專(zhuān)業(yè)度；激勵(lì)機(jī)制增值服務(wù)及資源協(xié)調(diào)能力；后臺(tái)投資管理體系；基金規(guī)章制度的完整性；募資能力；投資組合的互補(bǔ)性；過(guò)往投資策略總結(jié)；清晰的未來(lái)投資規(guī)劃；獨(dú)到的宏觀及未來(lái)產(chǎn)業(yè)洞見(jiàn)。

姒亭佑坦言，這18個(gè)要素，需要一一的詳細(xì)分析并了解背后的意義。“拿GP團(tuán)隊(duì)這一要素來(lái)說(shuō)，富有經(jīng)驗(yàn)的GP團(tuán)隊(duì)是需要經(jīng)過(guò)一系列考察的，比如這個(gè)GP團(tuán)隊(duì)過(guò)往有哪些經(jīng)歷，做出過(guò)哪些業(yè)績(jī)，篩選出團(tuán)隊(duì)所投資的頭部項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比，投資項(xiàng)目時(shí)候有什么邏輯，投某個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候是哪一輪次進(jìn)入的，為什么這個(gè)團(tuán)隊(duì)能搶到機(jī)遇……”

這些問(wèn)題是姒亭佑在篩選GP時(shí)必不可免要考慮的，但他同時(shí)也非常警惕。在GP團(tuán)隊(duì)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)的外衣下，要專(zhuān)注看過(guò)往業(yè)績(jī)是否可重復(fù)？市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力是否改變？團(tuán)隊(duì)是否有獨(dú)到的見(jiàn)解？業(yè)績(jī)只能代表過(guò)去，決定團(tuán)隊(duì)是否能成為一支優(yōu)秀GP的依然是對(duì)未來(lái)看法與過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的綜合判斷，其中他會(huì)關(guān)注包括團(tuán)隊(duì)成員是否具有清晰的未來(lái)投資規(guī)劃，以及獨(dú)到的宏觀、未來(lái)產(chǎn)業(yè)洞見(jiàn)?！坝袥](méi)有經(jīng)驗(yàn)，對(duì)未來(lái)規(guī)劃是否非常清晰，值不值的進(jìn)一步盡調(diào)，見(jiàn)一面就會(huì)有自己基礎(chǔ)的判斷了?！?/p>

在姒亭佑的評(píng)價(jià)體系中，團(tuán)隊(duì)的考慮評(píng)分只占了10%，很多人問(wèn)他投GP就是投團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)這么重要為何只有10%？他耐心解釋?zhuān)瑢?shí)際上18個(gè)要素從頭到尾都與團(tuán)隊(duì)有關(guān)系，包括行業(yè)資源、專(zhuān)業(yè)度、投資管理體系等等，各個(gè)因素組成一個(gè)完整的體系，滿(mǎn)足這些要素的團(tuán)隊(duì)勢(shì)必是最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。

當(dāng)然，團(tuán)隊(duì)各方面都很優(yōu)秀時(shí)，也必須要考慮投資組合、互補(bǔ)性。“目前國(guó)內(nèi)部份GP沒(méi)有深刻思考形成自己完整的投資產(chǎn)業(yè)地圖概念，到處碰項(xiàng)目，投機(jī)性的投資邏輯。”姒亭佑認(rèn)為，這樣的投資策略在未來(lái)將很難成功。

他尤為看重投資的產(chǎn)業(yè)布局，即篩選GP時(shí)，關(guān)注GP有自己的投資組合配置與邏輯，與GP團(tuán)隊(duì)與所投資的領(lǐng)域和階段相匹配；舉例說(shuō)，某個(gè)GP原來(lái)團(tuán)隊(duì)是PE后期階段的投資策略，投資后期的團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)向投資早期階段，此時(shí)就很難讓LP信服GP有能力投資好早期項(xiàng)目了；另外，當(dāng)LP在某一領(lǐng)域及投資策略已經(jīng)投資了幾個(gè)類(lèi)似的GP公司時(shí)，再去投資類(lèi)似階段、領(lǐng)域的GP時(shí)，就要充分考慮該領(lǐng)域過(guò)度配置造成的重復(fù)投資情況了。

姒亭佑表示他在醫(yī)療及新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與國(guó)家與地域同時(shí)在早、中、晚期各個(gè)階段均有所布局的?！懊恳粋€(gè)人與組織都有自己的認(rèn)知、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、能力、資源、覆蓋區(qū)域即時(shí)間的界限。LP如何突破自己的界限 ？投資GP是很好的突破界限的方式，委托最專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，做專(zhuān)業(yè)的投資，在不熟悉的領(lǐng)域與認(rèn)可的GP做共同投資，這是成功的LP投資法則?！?/p>

這也是為何姒亭佑能夠在全球投資近80余個(gè)基金、290余家企業(yè)的原因，其中不乏喜馬拉雅FM、陌陌、小米、大眾點(diǎn)評(píng)、滴滴等眾多明星投資案例。

生態(tài)的GP投資法像一張蜘蛛網(wǎng)一樣，每一個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)都是一個(gè)精心篩選出來(lái)的GP團(tuán)隊(duì)，再由這些GP們連接成為一張投資生態(tài)圈，優(yōu)秀的項(xiàng)目才能最大限度被看到。

姒亭佑除了投資他認(rèn)可的投資策略的白馬基金外，也會(huì)關(guān)注篩選具有潛力的新興基金(Emerging GP)，任何新興基金的管理人都是〝有跡可循〞的，GP管理團(tuán)隊(duì)的過(guò)往的工作經(jīng)驗(yàn)與歷練及在項(xiàng)目的貢獻(xiàn)都是可參考的依據(jù)。同時(shí)Emerging GP的表現(xiàn)擁有巨大的潛在的爆發(fā)力和發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新的項(xiàng)目的能力。

二、只領(lǐng)投熟悉的行業(yè)，不熟悉的交給專(zhuān)業(yè)GP

早年，姒亭佑是歷任美國(guó)上市制藥公司的中國(guó)區(qū)總裁，后來(lái)又分別在國(guó)內(nèi)乃至全球做過(guò)直投、LP，在醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，他擁有深厚的產(chǎn)業(yè)背景。

“做直投和投GP還不太一樣，直投的風(fēng)控能力要求比較高，變數(shù)也非常大，每一個(gè)項(xiàng)目的商業(yè)邏輯都不一樣。他在直投方面的邏輯是，第一，建立自己的投資產(chǎn)業(yè)地圖，無(wú)論是醫(yī)療領(lǐng)域還是其他各個(gè)領(lǐng)域，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力已改變，在有許多領(lǐng)域已盛極而衰非常難以突圍了，所以我們更加關(guān)注引領(lǐng)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)?！?/p>

無(wú)論是在自己熟悉的醫(yī)療投資領(lǐng)域，還是在其他領(lǐng)域，姒亭佑都堅(jiān)持的原則：只領(lǐng)投自己熟悉的領(lǐng)域，自己不熟悉的領(lǐng)域就選擇投資在這一領(lǐng)域最專(zhuān)業(yè)、最優(yōu)秀的GP，與專(zhuān)業(yè)的GP團(tuán)隊(duì)形成良好關(guān)系，做好共同投資。

相較于很多投資人看不懂的醫(yī)療領(lǐng)域，姒亭佑卻并不頭疼，常年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在他看來(lái)，醫(yī)療投資是有跡可循的。醫(yī)藥、醫(yī)療技術(shù)的迭代都是需要主管單位的審批，所有科技與產(chǎn)品不會(huì)突然冒出了。

因此醫(yī)療健康領(lǐng)域的發(fā)展路徑是相對(duì)清晰的，舉例“精準(zhǔn)醫(yī)療、AI在醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域備受基金的關(guān)注方向，但如果你把‘精準(zhǔn)’、‘AI’二字去掉，只看其與目前醫(yī)療的區(qū)別，很多項(xiàng)目你會(huì)發(fā)現(xiàn)與現(xiàn)在醫(yī)療沒(méi)有根本性的差別，當(dāng)風(fēng)口來(lái)的時(shí)候都太晚了，投資人一定要謹(jǐn)慎對(duì)待?！?/p>

總結(jié)起來(lái)，姒亭佑看醫(yī)療健康項(xiàng)目有三個(gè)關(guān)鍵的考核點(diǎn)：一，關(guān)注整個(gè)行業(yè)的技術(shù)迭代；二，看這個(gè)項(xiàng)目市場(chǎng)地位（Market Position）是否能在前兩位在市場(chǎng)上市及占領(lǐng)該領(lǐng)域的頭部市場(chǎng)份額；三，團(tuán)隊(duì)很重要，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是否對(duì)未來(lái)有著清晰的定位，他更希望看到CEO是企業(yè)家(Entrepreneur)的思維而不是項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)人(Leader)的思維，兩者最大的差別在企業(yè)家(Entrepreneur)更偏商業(yè)。醫(yī)療投資領(lǐng)域與其他領(lǐng)域不同的是，前期資金投入大，有很多產(chǎn)品線(xiàn)，要按部就班的走好每一步戰(zhàn)略規(guī)劃。

鳳凰醫(yī)療、美年大健康、慈銘體檢、愛(ài)康國(guó)賓、佳美口腔、七樂(lè)康藥業(yè)、快易檢等國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的醫(yī)療健康企業(yè)，都是姒亭佑直投的代表案例。在醫(yī)療健康領(lǐng)域，很多GP基金管理人會(huì)與他討論，在這方面，姒亭佑有很多自己的見(jiàn)解。

除此之外，姒亭佑也關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)目前各個(gè)領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)諸如：喜馬拉雅FM、陌陌、小米、大眾點(diǎn)評(píng)、滴滴等都是他們團(tuán)隊(duì)的直投案例。

姒亭佑坦言，我們無(wú)法熟悉所有新興產(chǎn)業(yè)，但只要篩選好優(yōu)秀的GP基金，與這些領(lǐng)域的頂級(jí)基金成為戰(zhàn)略合作伙伴，用他的話(huà)來(lái)形容：“每個(gè)人都有各自的認(rèn)知邊界，當(dāng)你須要管理的資產(chǎn)大到一定程度時(shí)，你可以考慮將部份資金投資給專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，讓專(zhuān)業(yè)的人打理你的資產(chǎn)，同時(shí)你也可以建立自己的投資生態(tài)圈，相當(dāng)于在全世界擁有了眾多的觸角?！?/p>

三、市場(chǎng)回歸理性，投資的不確定性加大

當(dāng)被問(wèn)到如何評(píng)價(jià)當(dāng)前的股權(quán)投資環(huán)境時(shí)，姒亭佑直言：“國(guó)內(nèi)一二級(jí)市場(chǎng)倒掛的現(xiàn)象，已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目估值普遍偏高，2018年上半年資管新規(guī)及中美貿(mào)易摩擦讓一級(jí)市場(chǎng)估值下降，市場(chǎng)調(diào)整并部份的回歸理性，同時(shí)投資的不確定性也在不斷升高?！?/p>

早些時(shí)候，姒亭佑便在公開(kāi)場(chǎng)合提出，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)倒掛的現(xiàn)象，創(chuàng)新企業(yè)估值偏高，加上人口紅利消失，低成本制造、高速出口擴(kuò)張等都已成為過(guò)去式，市場(chǎng)上的存量投資大幅減少，增量投資成為常態(tài)。

反映到創(chuàng)投圈，在這種經(jīng)濟(jì)大勢(shì)下，VC/PE募資難現(xiàn)象也愈加嚴(yán)重。

投資家研究院此前發(fā)布的行業(yè)報(bào)告顯示，2018上半年，已完成募集的基金個(gè)數(shù)585支，募資規(guī)模3012億元。而2017上半年的數(shù)量是722支，募資規(guī)模是6878億元。

從數(shù)據(jù)反映情況看，今年上半年比去年上半年的募集基金數(shù)量和規(guī)模都是有所下降的，特別是規(guī)模，下降幅度超過(guò)了50%。

在姒亭佑看來(lái)，一方面在資管新規(guī)的影響下，的確給投資人一個(gè)很大的考驗(yàn)，另外在國(guó)家量化寬松政策的影響下，募資難、融資難也在所難免。他認(rèn)為，在這種情況下，基金獲得高額投資回報(bào)率的挑戰(zhàn)越來(lái)越大，回報(bào)率下降也是正常的，“不能期望再回到以前的高回報(bào)率時(shí)期了?！?/p>

相反，姒亭佑覺(jué)得這倒是一件好事情，“說(shuō)明市場(chǎng)回歸理性，讓投資人更加謹(jǐn)慎的、認(rèn)真的挑選項(xiàng)目，同時(shí)市場(chǎng)振蕩產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)，對(duì)股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)是一件利好的事情?！蓖瑫r(shí)，這也意味著越來(lái)越多的企業(yè)不得不改變舊有的思維，嘗試進(jìn)行最前沿的創(chuàng)新。“很多過(guò)去的成功案例已經(jīng)很難再?gòu)?fù)制了，只有創(chuàng)新才能打開(kāi)局面?！?/p>

“舉例來(lái)說(shuō)，之前中國(guó)IT領(lǐng)域都在復(fù)制國(guó)外的創(chuàng)新商業(yè)模式，但經(jīng)過(guò)多年來(lái)商業(yè)的快速迭代，中國(guó)儼然走在了世界的最前沿，特別是支付領(lǐng)域的優(yōu)化與創(chuàng)新應(yīng)用，已沒(méi)有國(guó)外的創(chuàng)新模式可以借鑒了，很多國(guó)外企業(yè)反過(guò)來(lái)要學(xué)習(xí)中國(guó)的商業(yè)模式，所以目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者需要的真正的創(chuàng)新引領(lǐng)世界。”

姒亭佑建議創(chuàng)業(yè)者要敢于創(chuàng)新，還要將產(chǎn)品國(guó)際化，“如果還只是盯著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，已經(jīng)不足以對(duì)抗未來(lái)的發(fā)展了?！?/p>

對(duì)于未來(lái)的趨勢(shì)，姒亭佑一直是樂(lè)觀的，“經(jīng)濟(jì)有他自己的周期，就像一年四季有春、夏、秋、冬一樣。我的理念是跟上時(shí)代的脈動(dòng)，做適應(yīng)市場(chǎng)的產(chǎn)品與市場(chǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)未來(lái)將是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，過(guò)去200年世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多次危機(jī)但世界經(jīng)濟(jì)總量都一直在增長(zhǎng)，相信未來(lái)將會(huì)是一樣，目前對(duì)有資源的投資人是挑戰(zhàn)的時(shí)代，也是最好的時(shí)代?！?/p>

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