百億補貼大退潮：宇通客車股價腰斬，要“裸泳”了？

就算你沒聽過宇通客車的名字，你也可能乘坐過宇通客車，作為中國最大的客車企業(yè)之一，多年來宇通客車的業(yè)績和銷量都令人稱嘆。

但是，隨著新能源汽車退補政策落地，宇通客車的業(yè)績和銷量雙雙呈現(xiàn)下滑趨勢，這家客車行業(yè)龍頭企業(yè)，應該如何度過資本寒冬？

曾經(jīng)的“中原霸主”

宇通客車（600066.SH）是集客車產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷售為一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，專注汽車業(yè)務20年，成長為國內(nèi)首屈一指的汽車行業(yè)龍頭企業(yè)。

宇通客車1997年登陸上交所，上市20年公司業(yè)績?nèi)〉?5%的復合增長，自身股價漲幅也高達40倍，成為各路資金爭相追捧的大牛股之一，被外界譽為“中原霸主”。

值得一提的是，宇通客車旗下的宇通工業(yè)園是目前世界單廠規(guī)模最大的大中型客車生產(chǎn)基地，旗下的宇通客車新能源廠區(qū)則是世界規(guī)模最大的新能源客車基地。由此可見，新能源汽車在宇通客車的總體業(yè)務布局中占有重要位置。

（宇通新能源客車）

有專業(yè)生產(chǎn)基地做后盾，宇通客車近年來產(chǎn)銷情況都不錯。2012年-2017年，宇通客車生產(chǎn)量分別為5.14萬輛、5.77萬輛、5.93萬輛、6.76萬輛、7.1萬輛和6.72萬輛；銷售量分別為5.17萬輛、5.61萬輛、6.14萬輛、6.7萬輛、7.1萬輛和6.76萬輛。

宇通客車產(chǎn)銷量連年增長，公司業(yè)績也水漲船高。2012年-2017年，宇通客車營業(yè)收入分別為198億元、222億元、257億元、312億元、359億元和332億元；歸屬凈利潤分別為15.5億元、22.6億元、26.1億元、35.4億元、40.4億元和31.3億元。

但是，細心觀察可以發(fā)現(xiàn)，宇通客車產(chǎn)銷量與公司業(yè)績在2015年迎來爆發(fā)，2016年達到頂峰，之后便開始回落，而這與新能源汽車行業(yè)補貼政策變動息息相關(guān)。

產(chǎn)銷、業(yè)績連年下滑

2015年年報顯示，宇通客車營業(yè)收入同比增長21.31%；歸屬凈利潤同比增長35.31%。相較2014年營業(yè)收入與歸屬凈利潤15%左右的增長率，2015年公司業(yè)績尤其凈利潤漲幅驚人。

到了2016年，宇通客車營業(yè)收入和歸屬凈利潤雙雙達到了歷史頂峰，但公司業(yè)績增速則明顯放緩，營業(yè)收入增長率下降為14.87%，歸屬凈利潤增長率下降為14.38%，這個漲幅甚至還不及2014年。

到了2017年，宇通客車業(yè)績增速再次下滑，并且首次呈現(xiàn)負增長，營業(yè)收入同比增長-7.33%，歸屬凈利潤同比增長-22.62%。

與此同時，宇通客車當年生產(chǎn)量為6.72萬輛，同比下降5.29%；銷售量為6.76萬輛，同比下降4.82%。這也是自2012年以來，6年內(nèi)宇通客車首次出現(xiàn)產(chǎn)銷量下滑的情況。

其中，宇通客車生產(chǎn)新能源汽車25065輛，同比下降5.60%；銷售新能源汽車24865輛，同比下降7.41%；新能源汽車收入160.2億元，同比下降14.3%。

由此可見，宇通客車新能源汽車產(chǎn)銷量下滑，直接拖累了2017年的公司業(yè)績。

新能源汽車退補

表象之下的深層原因，則是新能源汽車財政補貼政策的變動。年報顯示，2015年宇通客車收到的新能源汽車補貼金額為68.6億元，是當年歸屬凈利潤的2倍；2016年收到的補貼金額為99.5億元，比當年歸屬凈利潤的2倍還要多。

由此可見，宇通客車2015年、2016年業(yè)績大漲，基本是靠新能源汽車業(yè)務的高昂財政補貼做支撐，甚至可以說宇通客車的業(yè)績是靠財政補貼托起來的。

但是，到了2016年下半年，新能源車企大肆騙補的行為引發(fā)財政部高度關(guān)注，金龍客車、奇瑞汽車等5家車企因“騙補”受到懲罰，新能源汽車退補政策也隨之而來。

在此利空消息影響下，包括比亞迪、中通客車、江淮汽車在內(nèi)的多家涉及新能源汽車業(yè)務的車企，都在短時間內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑現(xiàn)象，宇通客車也未能幸免，2017年的營收和凈利潤都出現(xiàn)負增長。

2018年新能源客車的補貼縮水幅度，在2017年的基礎上進一步加大，非快充類純電客車每輛補貼上限從30萬下降到18萬，快充類純電動客車從20萬下降到13萬，插電式混合動力客車則從15萬下降到7.5萬，幾乎可以用“跳崖式”來形容。

在此背景下，宇通客車業(yè)績下滑的現(xiàn)象很難得到改善。據(jù)宇通客車最新公布的2018年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入193.74億元，同比增長2%；歸屬凈利潤11.98億元，同比下滑37.04%。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，過度依賴政府補貼是宇通客車業(yè)績下降的主因。實際上，面對業(yè)績持續(xù)下滑的現(xiàn)象，宇通客車仍將希望寄托在財政補貼上。

今年4月，宇通客車收到鄭州市財政局轉(zhuǎn)支付的公司應收2016年國家新能源汽車第二批推廣補貼款58.60億元，其中27.1億元直接沖減應收賬款。宇通客車坦言，本次收到的新能源汽車推廣補貼對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生積極的影響。

長遠來看，新能源客車財政補貼“退坡”，對整個汽車行業(yè)將起到洗牌效果，形成優(yōu)勝劣汰的良性競爭，宇通客車等頭部企業(yè)將會是最終的受益者。但是，短期來看，公司業(yè)績承壓也在所難免。

巨額分紅引質(zhì)疑

除了受到新能源客車補貼“退坡”的利空影響，宇通客車內(nèi)部的一些問題也對公司穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

上市以來，宇通客車一直保持高分紅的傳統(tǒng)，自1997年上市至今，宇通客車現(xiàn)金分紅累計高達116.11億元，令人羨慕的同時，也引發(fā)外界質(zhì)疑。

2017年宇通客車累計分紅11.1億元，但時間往前推發(fā)現(xiàn)，宇通客車的分紅額度一次比一次大。2016年分紅22.14億元，占當年凈利潤的54.75%，2015年、2014年分紅分別為33.21億元、14.77億元，占當年凈利潤的93.94%、56.55%。

遠的不說，最近4年宇通客車的分紅累計達到81.22億元，在這80多億的巨額分紅中，究竟誰獲利最多？

那就要看一下宇通客車的股權(quán)關(guān)系了。宇通客車第一大股東是宇通集團，近年來其持股比例由18.92%持續(xù)上升至37.19%，近4年合計分得現(xiàn)金紅利近30億元。

而宇通客車的董事長兼實控人湯玉祥和7名合伙人，共計持有宇通集團85%的股權(quán)，湯玉祥又通過億仁實業(yè)持有宇通集團15%的股權(quán)，在分紅中自然獨享優(yōu)勢，也因此身價倍增。

（宇通客車股權(quán)關(guān)系）

結(jié)語：

內(nèi)憂外患之下，宇通客車當前處境并不樂觀，股價變動就是最直接的反應。2018年以來，公司股價已經(jīng)從最高價25.28元，跌跌撞撞走到了歷史新低10.46元，在不到一年的時間內(nèi)，股價累計跌幅57.36%。

當前宇通客車的產(chǎn)銷量并未出現(xiàn)明顯改善。10月8日，宇通客車公布9月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報。快報顯示，宇通客車今年前9個月累計生產(chǎn)客車41923輛，同比增加2.08%;累計銷售客車39541輛，同比下降4.11%。

宇通客車2018年三季報公開后，公司業(yè)績再次下滑。與此同時，前十大股東的持股情況也被曝光。其中，證金公司由半年報的持股4.59%，減持到持股4.29%，雖然減持力度不大，但信號作用明顯。

作為曾經(jīng)的“中原霸主”，宇通客車近年來的處境難言樂觀。當然，宇通客車也在努力調(diào)整業(yè)務方向，最近正在籌備成立物流公司，但從汽車領(lǐng)域跨界到物流領(lǐng)域，未來發(fā)展前景還難有定論。就像那句俗語說的一樣：大象轉(zhuǎn)身，談何容易？

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