推行注冊上市制的“科創(chuàng)板”，是A股對獨(dú)角獸公司的表白

在第124屆廣交會閉幕后，很多外貿(mào)企業(yè)想辦法趕到上海參加中國國際進(jìn)口博覽會（簡稱“進(jìn)博會”），哪怕門票已經(jīng)一票難求。出于對國際貿(mào)易的敏銳，很多企業(yè)已經(jīng)知道了廣交會定位于“中國人商品走出去”，而進(jìn)博會定位于“把國外商品引進(jìn)來”，全世界的好東西再一波涌進(jìn)國內(nèi)市場。

來自130多個國家和地區(qū)的2800多家企業(yè)參展，除了“一帶一路”沿線國家企業(yè)，還包括唯恐落后的美國、日本公司，上海上一次組織這么大規(guī)格和規(guī)模的峰會還是世博會。

進(jìn)博會召開處在中美貿(mào)易戰(zhàn)陷入焦灼狀態(tài)、股市樓市進(jìn)入理性狀態(tài)的關(guān)口，甚至開始彌漫著一股類似十年前的消極觀望情緒。在11月5日，“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度”消息瞬間刷爆投資圈。

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今年赴美股、港股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司陡增，以致于人們調(diào)侃此前上市小鑼都不夠敲了換成了大號的。這些公司密集到海外上市既說明一線市場開始迎來了“錢荒”、投資人渴望早點(diǎn)通過上市的方式謀求退出；也是國內(nèi)A股審核考試比較嚴(yán)格的無奈之舉，“連續(xù)三年盈利并且總盈利額必須達(dá)到3000萬”以及“同股同權(quán)”擋住了很多公司在國內(nèi)的上市之路。

筆者在10月17日發(fā)表的《港股、美股上市敲鐘聲不斷，A股為何不能近水樓臺先得月？》一文中認(rèn)為“當(dāng)務(wù)之急還是A股能調(diào)整思路、放低姿態(tài)”，采取國際上通行的“注冊上市制”而非“上市核準(zhǔn)制”，以“低門檻、高要求、憑本事”的注冊原則進(jìn)行篩選，把發(fā)行風(fēng)險交給主承銷商，把合規(guī)要求的實(shí)現(xiàn)交給中介機(jī)構(gòu)，把信披真實(shí)性的實(shí)現(xiàn)交給發(fā)行人，最終形成一批有品牌和市場信譽(yù)的中介機(jī)構(gòu)及會計(jì)事務(wù)所。

其實(shí)，三年前上交所就已經(jīng)提出并一直在討論，雖然人大已經(jīng)對注冊制進(jìn)行了授權(quán)，但在推行階段有消息稱可能需要延誤多年，其顧慮的原因在于企業(yè)上市的門檻準(zhǔn)入一旦放低，極容易造成魚目混珠的情況，此前創(chuàng)業(yè)板就是前車之鑒，最終制約了上市股票交易的流動性，并沒有收到理想效果。

在新開的“科創(chuàng)板”試點(diǎn)注冊制，也是A股快速推行改革的另辟蹊徑之舉。

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11月5日下午，在定調(diào)公布了之后，財(cái)政部、證監(jiān)會、上海交易所均對“科創(chuàng)板”予以發(fā)聲，相應(yīng)注冊上市制的推進(jìn)時間表已經(jīng)展開。

科創(chuàng)板提出也標(biāo)志著“戰(zhàn)興板”的結(jié)束，此前2015年6月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》中明確的在上交所建立“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”（簡稱“戰(zhàn)興板”）的表述被取代。

“科創(chuàng)板”的全稱應(yīng)該是“科技創(chuàng)新板”，換言之，與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相對宏觀不同，“科創(chuàng)板”所接納的上市公司主要局限TMT產(chǎn)業(yè)，根據(jù)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》顯示是“互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥”等領(lǐng)域有規(guī)模的公司。

在“科創(chuàng)板”甚至引起了區(qū)塊鏈圈人士的關(guān)注，目前（無幣）區(qū)塊鏈公司在熊市開始成為主導(dǎo)，這些公司是否有希望進(jìn)入“科創(chuàng)板”，那得看區(qū)塊鏈行業(yè)本身的規(guī)模，以前不久進(jìn)入二級市場的比特大陸為例，主要是靠以芯片制造商的業(yè)務(wù)上市的，雖然還不明了，但可見科創(chuàng)板的魅力。

新增一個科創(chuàng)板，對于企業(yè)以及一級市場投資人來說多了一個融資和退出的選擇項(xiàng)，筆者詢問從事券商行業(yè)的付松婷獲悉，創(chuàng)業(yè)公司在A股上市最快速度要5年以上，由于在科創(chuàng)板將試點(diǎn)注冊制，最快能將創(chuàng)業(yè)公司的上市時間縮短至3年，甚至科創(chuàng)板還有可能為在海外市場上的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司以CDR形式回國上市創(chuàng)造條件。

那科創(chuàng)板的注冊制何時能夠落地？接下來，需要證監(jiān)會、交易所在相應(yīng)審核、發(fā)行及交易系統(tǒng)集成上出臺《征求意見稿》，但由于券商、律所、會所、資產(chǎn)評估等專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)對于注冊制所需要承擔(dān)的責(zé)任還不明晰，需要科創(chuàng)板完善的配套文件作為支撐，因而注冊制真正推行需要得到2019年以后了。

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對于科創(chuàng)板帶來的復(fù)雜影響，筆者與二級市場朋友王航交流， 他認(rèn)為：

一是對中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司而言有一種涼涼的感覺，其流動性會受到進(jìn)一步的制約；

二是而短期對于券商來說是利好，殼資源會加速貶值；

三是科創(chuàng)板不能徹底解決“同股不同權(quán)”的問題，很多互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸公司還是很難在國內(nèi)上市；

四是如果“池塘中的魚增多，池中水也會有增量”，監(jiān)管會為了保證市場交投活躍度，會相應(yīng)提升滬港通的每日頭寸額度。

科創(chuàng)板本身就是針對互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮而適時提出的對應(yīng)解決方案，相信前期為了樹立示范效應(yīng)會邀請國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)平臺參與，而不拘泥于盈利指標(biāo)及股權(quán)結(jié)構(gòu)，相信很快會將對于國內(nèi)一、二級市場投資予以引導(dǎo)。

如果把上市比作創(chuàng)業(yè)公司（考生）的“高考指揮棒”的話，很多投資人（作為創(chuàng)業(yè)教練）的行業(yè)研究、交易模式及盈利模式設(shè)計(jì)會隨之改變，這將有利于一二級市場之間的聯(lián)動，也帶來中介機(jī)構(gòu)的一輪洗牌，而投資者如何適應(yīng)我國在IPO金融監(jiān)管上模式調(diào)整將偏重于中后期投資人和輔導(dǎo)上市的中介機(jī)構(gòu)來說都是考驗(yàn)。

考慮到在上海交易所試點(diǎn)科創(chuàng)板和注冊制是在首屆進(jìn)博會這么莊嚴(yán)的場合對中外企業(yè)家提出的，科創(chuàng)板本身也有吸引全球優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來中國上市的戰(zhàn)略考量，由此可見，科創(chuàng)板的確有著與美股“納斯達(dá)克”對標(biāo)的意味。

還有一條值得關(guān)注的新聞，國內(nèi)電商平臺在進(jìn)博會上成為采購主力，可以說是相當(dāng)給國家“長臉”，據(jù)電子商務(wù)研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截止11月6日，各大電商平臺采購金額已超16000億元人民幣，其中，阿里巴巴(5年2000億美金)、京東(采購近千億元)、蘇寧(150億歐元)、網(wǎng)易考拉（近200億元）、寺庫（1億美金）、唯品會（100億元）、洋碼頭（約1億元）。

這證明，我國的互聯(lián)網(wǎng)公司依托國內(nèi)消費(fèi)市場能夠獨(dú)當(dāng)一面，而資本層面的完善對于正在快速崛起的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)是一種良性的呼應(yīng)。

結(jié)語：

上市公司本身也歷經(jīng)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)業(yè)周期的更新迭代，而相應(yīng)的上市制度也應(yīng)隨之進(jìn)行調(diào)整。任何一個強(qiáng)盛的世界經(jīng)濟(jì)中心，都必須要與之匹配吸引全球資金和好公司的資本市場。如今，A股已經(jīng)錯失了很多國內(nèi)大互聯(lián)網(wǎng)公司上市的機(jī)會?！笆е畺|隅收之桑榆”，目前注冊制及科創(chuàng)板的試點(diǎn)的改革正當(dāng)時，互聯(lián)網(wǎng)公司作為是雙創(chuàng)的主流，上市機(jī)制的疏通對于這些企業(yè)股權(quán)激勵、融資引導(dǎo)以及市場開拓都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這是本次進(jìn)博會帶來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的厚禮。