財富管理PEFOF運(yùn)作新思路：大唐元一，小步快跑，快募快投

近年來，中國股權(quán)投資市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2018年5月底，私募股權(quán)投資基金已達(dá)2.53萬只，基金規(guī)模7.15萬億元，投資總額超1.66萬億元。

大批民營天使、VC、PE、國資機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略投資者等市場參與者紛紛入場，行業(yè)競爭日趨激烈。追溯股權(quán)投資發(fā)展的源頭，離不開各地政府引導(dǎo)基金和國資母基金的大力支持，但最終引領(lǐng)市場和代表專業(yè)性的仍是市場化私募股權(quán)投資母基金（PE FOF，下稱股權(quán)母基金）。

越來越多股權(quán)母基金開始涉獵私募股權(quán)投資領(lǐng)域，創(chuàng)新性的產(chǎn)品和形態(tài)層出不窮，業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一些新穎的玩兒，尤其是國內(nèi)眾多財富管理公司開始紛紛試水股權(quán)投資領(lǐng)域。

五大“先天優(yōu)勢”，財富管理機(jī)構(gòu)加速布局股權(quán)母基金

投資家網(wǎng)根據(jù)財富管理機(jī)構(gòu)目前開展股權(quán)母基金業(yè)務(wù)的不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，多家頭部機(jī)構(gòu)早早布局了股權(quán)母基金業(yè)務(wù)，大部分在2016-2017年布局。

投資家網(wǎng)制圖

其中，諾亞財富入局最早，于2010年成立歌斐資產(chǎn)，以母基金為產(chǎn)品主線，業(yè)務(wù)范圍涵蓋私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)基金投資、公開市場投資、機(jī)構(gòu)渠道業(yè)務(wù)、家族財富及全權(quán)委托業(yè)務(wù)等多元化領(lǐng)域；宜信財富的股權(quán)母基金業(yè)務(wù)在2014年開展。

恒天財富從2016年下半年開始發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，以母基金、代銷和單品項目投資的形式，在大健康、教育、先進(jìn)制造、TMT、大消費(fèi)等領(lǐng)域進(jìn)行投資布局；大唐財富在股權(quán)母基金領(lǐng)域的業(yè)務(wù)籌劃于2016下半年開始，并于2017年下半年推出綜合類母基金，覆蓋大消費(fèi)、大健康、高端制造、清潔能源環(huán)保等領(lǐng)域；鉅派投資集團(tuán)相對起步較晚從2017年底開始布局股權(quán)母基金，并于2018年推出房地產(chǎn)私募股權(quán)母基金。

通過上述財富管理機(jī)構(gòu)股權(quán)母基金運(yùn)作時間點(diǎn)可以看出，它們大多選擇了在資本寒冬之后才開始布局，避開了行業(yè)估值高位階段。VC/PE的火爆及先行者諾亞財富的收獲滿滿，讓大量頭部財富管理機(jī)構(gòu)紛紛參與到股權(quán)投資行業(yè)的大家庭中，2016-2017年也因此被認(rèn)為是財富管理入局股權(quán)投資的行業(yè)元年。

整體來看，財富管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)展股權(quán)母基金業(yè)務(wù)的確有很多“先天優(yōu)勢”，投資家網(wǎng)總結(jié)了以下5個特點(diǎn):

1、它們掌握了一線高凈值客戶需求大數(shù)據(jù)，占據(jù)“流量”入口。目前，個人投資機(jī)構(gòu)化趨勢明顯，他們不滿足于傳統(tǒng)金融理財工具，依托財富管理機(jī)構(gòu)做個性化資產(chǎn)管理。經(jīng)過數(shù)年積累，財富管理機(jī)構(gòu)儲備了大量的高凈值、超高凈值客戶。

2、滿足高凈值人群多元化投資需求，助力其進(jìn)行高質(zhì)量的資產(chǎn)配置。當(dāng)下高凈值客戶的投資需求日漸多元化，但受限于自身專業(yè)度等原因，投出優(yōu)質(zhì)基金/項目的命中率較低，而母基金就成為了個人投資者布局私募股權(quán)的新工具，母基金幫助財富管理機(jī)構(gòu)的高凈值客戶進(jìn)入不同類別的頭部基金中，做到高質(zhì)量的資產(chǎn)配置。

3、組合投資，分散風(fēng)險，回報穩(wěn)健。私募股權(quán)投資，無論哪個資產(chǎn)類別，投資單一基金或單一項目的風(fēng)險較高，而母基金能通過全市場配置有效組合形式的分散投資，降低單一基金/項目波動引發(fā)的虧損概率，平抑市場大幅波動，實現(xiàn)財富的保值和增值，為投資者提供長期穩(wěn)健的回報。

4、第三方財富管理機(jī)構(gòu)一直是資產(chǎn)配置的大入口，在新經(jīng)濟(jì)時代下，母基金與資產(chǎn)配置關(guān)系緊密，它能分散投資在創(chuàng)投、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、對沖基金等投資基金，是財富管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理端布局的重要補(bǔ)充。

5、頂級的財富管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)展股權(quán)母基金業(yè)務(wù)，可憑借其雄厚的資源及品牌影響力，吸引許多投資者為其站臺，股權(quán)母基金相當(dāng)于站在了一個較高的起點(diǎn)上。

中國的財富管理行業(yè)已逾萬億規(guī)模，作為最聚攏資金的群體之一，看準(zhǔn)國家支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新及股權(quán)投資行業(yè)的前景與趨勢后，頭部財富管理機(jī)構(gòu)都在加緊布局股權(quán)母基金業(yè)務(wù)，但各式各樣的玩兒法背后，也折射出兩種發(fā)展模式：其一是，資金體量較大，賽道型投資，拿下一線VC/PE；其二是，資金體量較小，垂直在幾個領(lǐng)域，挑選精致VC/PE，進(jìn)而呈現(xiàn)出“大而廣”和“小而美”的兩種不同的運(yùn)作模式。

“大而廣”的發(fā)展思路，以諾亞財富等為代表，如歌斐資產(chǎn)的業(yè)務(wù)布局注重多元化的組合型投資，模式較為成熟；“小而美”的發(fā)展思路，以大唐財富的大唐元一母基金等為代表，只垂直在股權(quán)投資，每期母基金規(guī)模不大但比較專注。

在投資家網(wǎng)過往的母基金系列專題中，介紹過歌斐資產(chǎn)等財富管理機(jī)構(gòu)布局的母基金業(yè)務(wù)，本次投資家網(wǎng)采訪到了大唐元一母基金（下稱，大唐元一）董事總經(jīng)理夏信，共同揭秘“小而美”股權(quán)母基金的運(yùn)營策略。

“小而美”的財富管理股權(quán)母基金如何運(yùn)作？

業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為，“規(guī)模大、體量大、投資GP數(shù)量多”才是股權(quán)母基金行業(yè)的生存之道，然而，“小而美”股權(quán)母基金的出現(xiàn)，可以說開啟了另外一種操作模式。

隨著VC/PE行業(yè)從1.0裂變到2.0，傳統(tǒng)老牌機(jī)構(gòu)出走的知名投資人紛紛自立門戶，一大批新興機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)，新老更迭，整個股權(quán)投資行業(yè)呈現(xiàn)“百花齊放，百家爭鳴”的態(tài)勢，也正是在這樣的契機(jī)下，財富管理股權(quán)母基金有了更廣闊的發(fā)展與業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間。

在夏信看來，財富管理機(jī)構(gòu)手中掌握了雄厚資源，運(yùn)營股權(quán)母基金確實具備一定優(yōu)勢，他以大唐元一為例，“我們依托大唐財富的高凈值資源，經(jīng)過前期的多次調(diào)研和考察，將業(yè)務(wù)主線垂直在股權(quán)投資領(lǐng)域，這也是我們根據(jù)市場遼闊前景的一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品創(chuàng)新?！?/p>

在募資方面，大唐元一目前管理規(guī)模約為20億元的資金，包括2支綜合性母基金和多支定制化母基金，團(tuán)隊更是在初創(chuàng)時期僅用39天就完成了7億元的募集，交出了理想的成績單。

在投資方面，通過近1年的充分準(zhǔn)備，大唐元一與軟銀中國、金沙江聯(lián)合、泰山投資、鐘鼎資本、景林資本、清控金信等一線VC/PE基金達(dá)成合作。值得一提的是，大唐元一在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，所投的子基金就迅速完成了對20多個優(yōu)秀企業(yè)的投資，在不到1年的時間，覆蓋了90多個優(yōu)質(zhì)項目，部分項目實現(xiàn)數(shù)倍賬面浮盈與分紅，發(fā)展迅速。

在關(guān)注的領(lǐng)域上，大唐元一重點(diǎn)布局行業(yè)增速快、未來發(fā)展?jié)摿Υ螅遗c國計民生高度相關(guān)的剛需行業(yè)，如大消費(fèi)、大健康、高端制造、泛智能高科技、清潔能源環(huán)保等。

在投資節(jié)奏上，采取“小而美”策略，每期母基金規(guī)模5-10億之間，覆蓋市場主流的基金，緊跟市場最新的趨勢，精選頂級優(yōu)質(zhì)基金，小步快跑，快募快投，將母基金投資人的資金效率最大化。從目前已經(jīng)結(jié)束的兩期綜合基金來看，大唐元一“小而美”的模式已初顯效能。

夏信告訴投資家網(wǎng)，大唐元一的定位是專業(yè)化、市場化的股權(quán)母基金品牌，當(dāng)下將繼續(xù)苦練“內(nèi)功”，穩(wěn)扎穩(wěn)打。投資者和融資方信息不對稱成就了股權(quán)母基金，大唐元一的核心競爭力在于“去偽存真”，甄選績優(yōu)GP，貼合廣泛的投資需求，為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

在投資GP方面，大唐元一像“小而精”的VC 般采用“狙擊手打法”，做長時間瞄準(zhǔn)、不做隨便扣扳機(jī)的“獵人”，在投之前，先做好充分準(zhǔn)備，一旦選定，要精準(zhǔn)射出“子彈”。

這就要求這家機(jī)構(gòu)要格外注重深度與廣度?；诖?，大唐元一團(tuán)隊建立了一套由五大維度、316個子維度組成的嚴(yán)苛評估體系。2017年上半年，為了篩選出頂級VC/PE基金，大唐元一團(tuán)隊評估了400多家，對283家進(jìn)行訪談，深度盡調(diào)超30家，最終只選擇8-10家擬投基金。

通過對機(jī)構(gòu)的層層篩選、深度盡調(diào)以及通過大數(shù)據(jù)的方式對GP進(jìn)行長期跟蹤與管理，大唐元一已經(jīng)建立了一個精準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫，這里面覆蓋1000多家篩選后的優(yōu)質(zhì)基金。

前文提到，財富管理機(jī)構(gòu)做股權(quán)母基金業(yè)務(wù)優(yōu)勢較為突出。依托大唐財富，目前大唐元一已經(jīng)與多家VC/PE基金達(dá)成長期合作關(guān)系，通過資源、資金、人才等方面的輸出能力，建立股權(quán)投資領(lǐng)域的閉環(huán)生態(tài)圈。

服務(wù)LP方面，及時到位地響應(yīng)投資人的需求是這個團(tuán)隊始終堅持的服務(wù)理念?！八械摹K活兒累活兒’我們都做了”，夏信說道，“一支專業(yè)的股權(quán)母基金要為投資人思慮周到細(xì)致，行業(yè)賽道布局、行業(yè)周期、早中晚期各階段覆蓋、投資比例配置、收益、流動性、退出性需求等都要謀劃”。

在直投/跟投業(yè)務(wù)上，為了提高綜合收益，近年來“大而廣”財富管理股權(quán)母基金參與直投的比例在20%左右，且在不斷提高，并成為一個結(jié)構(gòu)化的長期趨勢。而夏信表示，大唐元一并沒有考慮提升直投業(yè)務(wù)的整體比重，而是控制在10%-15%之間，守好母基金的本分，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人來做，確保在與GP不會形成業(yè)績沖突的情況下適度跟投提高母基金收益。

凜冬影響，S基金或?qū)⒚媾R新的發(fā)展契機(jī)

投資家研究院此前發(fā)布的行業(yè)報告顯示，2018上半年，已完成募集的基金個數(shù)585支，募資規(guī)模3012億元。而2017上半年的數(shù)量是722支，募資規(guī)模是6878億元。

從數(shù)據(jù)反映情況看，今年上半年比去年上半年的募集基金數(shù)量和規(guī)模都是有所下降的，特別是規(guī)模，下降幅度超過了50%，募資難確實成為今年上半年行業(yè)里普遍存在的問題。

談到此處時夏信認(rèn)為所謂的募資難主要有兩方面原因。首先，從宏觀政策層面來說，受史上最嚴(yán)的“資管新規(guī)”等政策影響很大；此外，這是VC/PE市場一個正常的經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)，主要因前幾年資本市場擴(kuò)張?zhí)珵榀偪袼?。一、二級市場頻現(xiàn)估值倒掛，許多投資機(jī)構(gòu)競相追逐風(fēng)口，掀起過度投資熱潮。在募資端，不少機(jī)構(gòu)常常高估自己的管理能力而超募數(shù)倍。

不過，夏信表示，資本寒冬的到來未必是一件壞事，尤其對一些真正有自己底層投資邏輯或真正希望有長足發(fā)展的機(jī)構(gòu)來說，則是一件好事。如今的“募資難”環(huán)境會給狂熱的市場注入一劑冷靜劑，冷卻投資熱潮，減少過度化投資。

此外，VC/PE的投資行為會更加謹(jǐn)慎。往期存在的一些機(jī)構(gòu)為了搶項目而給出估值過高的現(xiàn)象將有所轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在則會根據(jù)二級市場環(huán)境、資金募集狀況等外部環(huán)境因素重新做估值、談條件，以尋找更理性化的投資機(jī)會。如此一來，投資標(biāo)的性價比會更高，同樣的項目投資成本更低、安全邊際相對更高。

“募資難”對母基金行業(yè)帶來了什么影響？夏信發(fā)表了自己的看法。首先，受凜冬影響，母基金會格外看重頭部基金，將會對基金自身的能力、團(tuán)隊和業(yè)績等提出更高的要求；第二，行業(yè)整體頭部效應(yīng)明顯，市場會幫助母基金淘汰一部分不合格的子基金，未來，優(yōu)秀GP的投資能力會打磨地更堅實更穩(wěn)健；第三，GP投資會更加謹(jǐn)慎，更“珍惜子彈”，可能會遇見更好的投資機(jī)會。第四，對企業(yè)來說，“募資難”會促使行業(yè)形成大洗牌，優(yōu)勝劣汰趨勢顯著。歷經(jīng)寒冬之后，真正優(yōu)秀的企業(yè)會發(fā)展地更接“地氣”。

“不論是對母基金還是對GP，未來都是一個拼專業(yè)能力的市場，因此大家都要加強(qiáng)專業(yè)能力，“凜冬”環(huán)境下，二級市場不景氣、退出渠道受阻，S基金或?qū)⒚媾R新的發(fā)展契機(jī)，可能會以更低的價格拿到更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)”。

談到目前國內(nèi)母基金的發(fā)展現(xiàn)狀，夏信認(rèn)為，對國內(nèi)私募股權(quán)投資市場來說，母基金發(fā)展迅速是一件好事，將更有利于發(fā)揮對GP/LP的鏈接作用，有利于更好的進(jìn)行投資者教育。

對未來母基金的發(fā)展趨勢，夏信作出了幾點(diǎn)預(yù)測：

一、獨(dú)立于募集端的專業(yè)化母基金管理機(jī)構(gòu)將日漸增多，股權(quán)投資領(lǐng)域的“散戶化”特征將逐步走向“專業(yè)化”；

二、鑒于國內(nèi)的股權(quán)投資整體規(guī)模和退出情況，國內(nèi)的二手份額市場將會快速崛起；

三、母基金行業(yè)整體規(guī)模劇增，增速驚人，投資策略將更注重多元化和差異化，差異化的產(chǎn)品層出不窮；

四、國內(nèi)母基金的視野將逐步放眼全球，外幣母基金逐步興起，針對全球資產(chǎn)進(jìn)行布局。國外母基金也會進(jìn)入國內(nèi)，吸收人民幣資產(chǎn)。如同VC/PE基金的本土化一般，母基金將會通過國際化來進(jìn)行本土化。

五、未來母基金將更注重研究和投后，研究將母基金的眼光延伸到行業(yè)的未來進(jìn)行精準(zhǔn)布局，投后將母基金生態(tài)里的投資人和GP鏈接更加緊密無間。

為了順應(yīng)發(fā)展潮流，夏信告訴投資家網(wǎng)，目前大唐元一已經(jīng)在規(guī)劃前沿性的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)，未來會走“人民幣和美元”雙幣種策略。美元股權(quán)母基金的籌備工作已經(jīng)展開，S基金也在布局過程中。此外，在完善產(chǎn)品線的同時，還強(qiáng)化團(tuán)隊在研究、投后等方面的建設(shè)。

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