主營(yíng)收入靠搜索，搜狗市值今年為何縮水一半？

搜狗2017年11月10日上市，成就了搜狐與騰訊對(duì)其一路扶持的佳話，而搜狗出品的最知名產(chǎn)品“搜狗輸入法”是國(guó)內(nèi)網(wǎng)民使用最為高配的打字軟件之一，連張朝陽(yáng)對(duì)搜狗上市時(shí)僅53億美金還頗有意見：“華爾街投資人沒(méi)有用搜狗輸入法，他們沒(méi)有給予搜狗應(yīng)有的估值?！?br/>

過(guò)去一年“中概股”受到整體經(jīng)濟(jì)基本面的影響，從年初至今下跌顯示“一片綠”；原本被低估的搜狗雪上加霜，截止目前市值為24.31億美金，縮減了一半。

11月5日，搜狗發(fā)布了Q3財(cái)報(bào)顯示搜狗第三季度總營(yíng)收為2.766億美元，同比增長(zhǎng)7%；其中凈利潤(rùn)為2390萬(wàn)美元，同比下滑23%；不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，第三季度歸屬搜狗的凈利潤(rùn)為2800萬(wàn)，較上年同期下滑10%。而截止11月14日，搜狗股票價(jià)格為6.12元，也不足當(dāng)初上市時(shí)候發(fā)行價(jià)13.51美元的一半。

一、難道是二級(jí)市場(chǎng)投資人真的不懂搜狗業(yè)務(wù)嗎？！

搜狗的確做出了很多優(yōu)秀的產(chǎn)品，搜狗輸入法市場(chǎng)份額占據(jù)60%以上，在移動(dòng)端上也有接近5億人使用，但是世界還沒(méi)有哪家公司能夠完全靠輸入法項(xiàng)目上市，正是由于輸入法特殊性導(dǎo)致它可能是離商業(yè)變現(xiàn)最遙遠(yuǎn)的工具，再加上微軟、谷歌、百度均有輸入法，很多廠商也有自帶輸入法，如果用戶一旦覺得受到了廣告干擾，其遷移成本也比較低。

根據(jù)王小川當(dāng)年提出的“輸入法-瀏覽器-搜索”三級(jí)火箭的路徑來(lái)看，在PC階段改造這個(gè)工具變現(xiàn)邏輯最成功的應(yīng)該是360即“安全軟件-360瀏覽器-360搜索”，反觀依靠輸入法靜默安裝的搜狗瀏覽器的市場(chǎng)份額并不高。

搜狗的流量主要不是靠輸入法獲取的，而是依靠與騰訊旗下的搜搜合并了之后，獲取了騰訊不少流量資源而躋身國(guó)內(nèi)的搜索第二梯隊(duì)的。

但是搜狗Q3的總營(yíng)收2.766億美元，絕大部分收入來(lái)自搜索（廣告）業(yè)務(wù)收入，其中搜索及相關(guān)收入為2.553億美元。我們?cè)倩剡^(guò)頭來(lái)看搜狗去年招股書中數(shù)據(jù)：2016年搜索和相關(guān)廣告貢獻(xiàn)收入5.97億元，占總收入的90%。2017年上半年搜索廣告貢獻(xiàn)收入2.39億美元，占總收入的88%。也就是說(shuō)，搜狗市值本身是由其搜索業(yè)務(wù)支撐的，上市了之后并沒(méi)有改變收入結(jié)構(gòu)。

在資本市場(chǎng)上盈利模式太過(guò)單一的公司，往往意味著較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。盡管搜索業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)中變現(xiàn)能力非常強(qiáng)的業(yè)務(wù)，但是在國(guó)內(nèi)搜索市場(chǎng)上，百度無(wú)論是在PC端還是移動(dòng)端都是占據(jù)相對(duì)的壟斷地位，根據(jù)易觀的數(shù)據(jù)，2018年Q1搜狗搜索占據(jù)國(guó)內(nèi)搜索市場(chǎng)份額的6.63%，此外，還有非常強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如神馬搜索、360搜索環(huán)顧左右，這使得“搜狗搜索”的天花板已經(jīng)觸頂了。

搜狗主營(yíng)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上并不強(qiáng)，受限于互聯(lián)網(wǎng)廣告法對(duì)于搜索業(yè)務(wù)的嚴(yán)加關(guān)照，增長(zhǎng)空間更為逼仄；這是搜狗市值不增反退的根本原因。

二、“佛系”的搜狗在信息流業(yè)務(wù)最后進(jìn)場(chǎng)難有勝算

盡管搜狗為微信、知乎提供站內(nèi)的搜索技術(shù)支持，但是這兩大內(nèi)容高地均屬于無(wú)法被公開搜索到的“暗網(wǎng)”，比如在搜狗里搜索微信圖文鏈接過(guò)一段時(shí)間會(huì)失效、也不能顯示相應(yīng)的流量及評(píng)論區(qū)等功能；這大大限制了搜狗的市場(chǎng)份額的拓展。

更為緊要的是，搜狗搜索作為技術(shù)提供方無(wú)法在其內(nèi)容池中進(jìn)行競(jìng)價(jià)排名或者關(guān)鍵字廣告的商業(yè)化落地；這讓搜狗有一種端著不能用的“金飯碗”的既視感。據(jù)了解，微信在緊鑼密鼓開發(fā)自有的微信搜索，為進(jìn)一步商業(yè)化做鋪墊，屆時(shí)搜狗地位可能會(huì)更加窘迫和尷尬。

目前PC流量與移動(dòng)端的流量相比是“小巫見大巫”，由于移動(dòng)端碎片化的閱讀環(huán)境導(dǎo)致人們?cè)讷@取信息上更依賴“信息找人”，而非是“人找信息”，今日頭條等信息流平臺(tái)的崛起對(duì)搜索業(yè)務(wù)形成較大的沖擊。

如果搜索引擎公司不及時(shí)適合移動(dòng)端信息分發(fā)的變革就有可能被淘汰。百度在2016年下半年開始在搜索框下面加信息流，從百家號(hào)到熊掌號(hào)打通各大網(wǎng)站，把所有的產(chǎn)品流量聚焦在手機(jī)百度（后改名為“百度”App）；阿里系UC從UC號(hào)到大魚號(hào)不遺余力的做內(nèi)容生態(tài)，可以說(shuō)這兩家在信息流達(dá)到了All in的狀態(tài)。360手機(jī)瀏覽器也在2016年全新改版，為用戶提供新聞內(nèi)容聚合服務(wù)。另?yè)?jù)傳聞，谷歌將以信息流產(chǎn)品的方式返華，可見一個(gè)搜索框包打互聯(lián)網(wǎng)信息世界的時(shí)代，早就過(guò)去了。

在信息流方面搜狗只能說(shuō)是后知后覺，“搜狗號(hào)”在2018年9月份才正式推出，算是所有巨頭中最后的入場(chǎng)的。此時(shí)，市面上搜索類、瀏覽器類、媒體類等各種信息流產(chǎn)品俯拾即是，內(nèi)容注意力競(jìng)爭(zhēng)白熱化，用戶經(jīng)過(guò)2至3年時(shí)間沉淀已經(jīng)各安其所，信息流平臺(tái)是做的早、算法迭代速度越快、用戶畫像體系就越清晰，相應(yīng)內(nèi)容分成及推薦效率也就越高，因而搜狗做信息流的機(jī)會(huì)渺茫，通過(guò)信息流來(lái)增加商業(yè)收入的機(jī)會(huì)更加渺茫。

搜狗流量來(lái)自兩大“蓄水池”。搜狗CFO周毅電話會(huì)議分析師問(wèn)答環(huán)節(jié)里提到，“本季度我們的自然流量在總流量中的占比為26%，來(lái)自騰訊渠道貢獻(xiàn)了大約37%的流量，剩余37%則來(lái)自于OEM手機(jī)廠商渠道。” 

騰訊目前在狠補(bǔ)在信息流上劣勢(shì)，以QQ瀏覽器為例主要是“企鵝號(hào)”的內(nèi)容，搜狗自建搜狗號(hào)不可能獲得騰訊系流量的展示機(jī)會(huì)，再加上自媒體運(yùn)營(yíng)的各種信息流賬戶相對(duì)較多了，多一個(gè)賬戶的運(yùn)營(yíng)或者搬運(yùn)的成本加劇，沒(méi)有足夠的強(qiáng)勢(shì)的補(bǔ)貼很難把內(nèi)容發(fā)布和上傳變成長(zhǎng)期操作行為的。

在手機(jī)廠商靜默安裝的渠道方面，小米手機(jī)安裝的是一點(diǎn)資訊，華為、OV等在硬件利潤(rùn)率比較低（華為稱手機(jī)手機(jī)毛利低于5%），自然會(huì)自然在靜默安裝軟件上做籌劃，費(fèi)用當(dāng)然不菲。這也是為什么搜狗的凈利潤(rùn)在第三季度只有2390萬(wàn)美元，下滑23%的原因，開支加劇了。

三、搜狗在人工智能方向的突圍能否成功？

不知道讀者朋友有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，全球范圍內(nèi)凡是做搜索的公司都轉(zhuǎn)型做人工智能了，谷歌、百度、360皆是如此，這是由于搜索引擎通過(guò)語(yǔ)義分析調(diào)取信息的技術(shù)模型指向人工智能，而搜索本身又調(diào)取了海量的用戶大數(shù)據(jù)，為人工智能提供很好的訓(xùn)練場(chǎng)景。

搜狗也不例外，搜狗找到了其發(fā)展人工智能業(yè)務(wù)的核心即“語(yǔ)言”交互處理。也就說(shuō)，搜狗本身依靠網(wǎng)民對(duì)搜狗輸入法高頻使用交互來(lái)不斷訓(xùn)練搜狗機(jī)器人在知識(shí)詞庫(kù)中的深度學(xué)習(xí)能力，無(wú)論是搜狗問(wèn)答機(jī)器人（汪仔）、搜狗翻譯機(jī)、搜狗主持人等均在強(qiáng)調(diào)“語(yǔ)言”的處理。在這方面搜狗的技術(shù)儲(chǔ)備是足夠強(qiáng)的，但并非沒(méi)有挑戰(zhàn)：

首先，搜狗智能語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)能否超越百度、科大訊飛等巨頭；

其次，智能語(yǔ)音僅為人工智能技術(shù)的一種，還有人臉識(shí)別、圖像識(shí)別、自動(dòng)駕駛、智慧零售、萬(wàn)物互聯(lián)等更多方向，而AI要在這些方向落地需要持續(xù)多年數(shù)百億的資金的投入，搜狗是否有沒(méi)有足夠財(cái)力來(lái)開發(fā)；

互聯(lián)網(wǎng)公司本身并不擅長(zhǎng)于做硬件的開發(fā)、品控及后續(xù)服務(wù)，并且毛利并不高，難以形成復(fù)購(gòu)。

值得肯定的是，搜狗在人工智能方向是對(duì)的，只有做人工智能，搜狗才能突破輸入法無(wú)法變現(xiàn)、搜索市場(chǎng)份額受到壓制的局面，但AI商業(yè)化之路相對(duì)漫長(zhǎng)，搜狗如何通過(guò)人工智能找到語(yǔ)言之外其他的落地場(chǎng)景也是能否拉升其市值的關(guān)鍵。

結(jié)語(yǔ)：

當(dāng)前搜索市場(chǎng)格局已定，市場(chǎng)份額也難以飛升，搜狗本身又得依靠搜索產(chǎn)生主要的現(xiàn)金流來(lái)支撐其技術(shù)研發(fā)，這就是搜狗的矛盾所在。搜狗是一家卓越的工具軟件公司，能夠開發(fā)出一流產(chǎn)品，但是由于技術(shù)落地場(chǎng)景嚴(yán)重受制于競(jìng)爭(zhēng)激烈的“語(yǔ)言”相關(guān)領(lǐng)域，很難在其他領(lǐng)域內(nèi)獲得巨大的突破，這導(dǎo)致了搜狗處于安靜如玉的佛系狀態(tài)，在資本市場(chǎng)不溫不火。