紫荊資本錢進：專注行業(yè)早中期VC基金，用生態(tài)打法進行跟投

2012年，紫荊資本在原清華控股投資發(fā)展部的基礎上翻牌組建而成。經過6年時間的發(fā)展，紫荊資本從清華控股的一個的業(yè)務部門，成功轉型為一家獨立的市場化機構，并逐漸發(fā)展成為國內首屈一指地專注于行業(yè)型早中期VC基金投資的創(chuàng)業(yè)投資母基金管理機構。

在這六年間，紫荊資本陸續(xù)投出了追遠創(chuàng)投、阿米巴資本、合創(chuàng)資本、沃衍資本、弘暉資本、南山資本和辰海資本等諸多新興VC。到目前為止，紫荊資本管理著近80億元的資產規(guī)模，募集完成7支母基金，平均單支基金規(guī)模在10億左右，累計投資了50個GP團隊，70余支基金。在運營創(chuàng)業(yè)投資母基金的市場化的道路上，紫荊資本逐步走向成熟，并且形成了一套獨有的篩選GP的邏輯。

近期，投資家網采訪到紫荊資本董事總經理錢進，聽他講述紫荊資本的迭代、轉型。

一、定位：只投行業(yè)型早中期VC基金

在外人眼中，紫荊資本最獨特的標簽大概是“清華系”，這與紫荊資本的成立起源有關。

早年，清華大學校辦企業(yè)——清華控股下設有一個投資發(fā)展部，主要負責清華大學與市場化企業(yè)之間的科技成果轉化，紫荊資本的主要成員均在該投資發(fā)展部工作?！扒迦A大學有強大的科學研究能力，但市場的需求與科學不是完全一致的，有時甚至是完全不一致的，需要有一個機構來來講兩者結合在一起，投資發(fā)展部的成立就是為了實現(xiàn)這一需求。”，在介紹投資發(fā)展部的背景時，錢進提到。

投資發(fā)展部運營了多年的時間，在直接投資和基金投資領域均積累的豐富的經驗，支持和培育了包括啟迪創(chuàng)投、青云創(chuàng)投、華控匯金等知名機構。與此同時，中國的市場化母基金也正慢慢進入萌芽狀態(tài)，清華意識到通過部門的形式來開展母基金投資有自身的局限性，必須要用市場化的方法來提高清華在母基金領域的整體布局和戰(zhàn)斗力，打算發(fā)起一支“清華控股母基金”。也正在這一歷史背景下，“紫荊資本”從清華控股投資發(fā)展部內部孵化出來，未來將作為“清華控股母基金”的管理機構。

2012年紫荊資本團隊正式組建，主要成員均來自原清華控股投資發(fā)展部的核心成員，成立同時也吸收了幾位體系內優(yōu)秀的直投基金成員，為后來的發(fā)展打造了一個扎實的團隊基礎。

基于清華大學的傳承，紫荊資本自成立之初便帶著科技發(fā)展與科技創(chuàng)新的基因。錢進坦陳，清華控股母基金的第一支市場化基金——北京紫荊資本華融股權投資有限公司，總規(guī)模8.09億，相較于其他國字頭母基金而言，這個基金規(guī)模是不大的。在有限的資金容量下，如何要充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢資源，又能平衡基金規(guī)模的劣勢，是紫荊資本在擬定投資策略時最大的難題。

恰逢2013年年末2014年年初，VC行業(yè)開始大洗牌，后來所謂的VC2.0時代初現(xiàn)端倪，紫荊資本很早就看到了這個專業(yè)化、行業(yè)型VC基金將大舉到來的機遇，順勢將自己的策略定位于投資行業(yè)型早中期VC基金的創(chuàng)業(yè)投資母基金?！安坏貌徽f，這步棋紫荊資本走得很早，也走得很扎實?！卞X進說到。

“很多早期成立的母基金不敢定位于投早期VC，很大的原因是早期基金的規(guī)模小、團隊不穩(wěn)定，抵御風險的能力弱。紫荊資本選擇了這樣一個賽道，自然不是沖著風險去的。相反，我們看到的是新的機遇。”

VC行業(yè)里流行過一陣“白馬基金”和“黑馬基金”的理論，對黑馬基金而言，“小而美”是主要特點。因為基金規(guī)模小，團隊只能靠獲取高收益來維持生存，所以需要穩(wěn)準狠地抓住成功項目，并實現(xiàn)高回報退出，這種“逐利精神”和母基金“獲取超過平均回報的收益”的產品理念是相一致的。

其次，黑馬基金的團隊，要么都是從知名老牌機構出來有豐富的投資經驗，要么在某一行業(yè)擁有超過十年的經歷，有豐富的產業(yè)思維和投資邏輯，已經有成熟的解決問題的能力和判斷能力，欠缺的可能是一些基金運營經驗和管理經驗，而這方面恰恰是母基金所擅長的?！白锨G資本和所投資的VC團隊合作非常緊密，在投資前和投資后，對其基金治理方面都需要從多維度多層面進行溝通交流，提出我們的意見?！卞X進進一步解釋到。

二、投GP：青睞十年以上經驗、自帶光環(huán)的GP基金管理人

在資產配置上，紫荊資本的原則是將至少70%的資金用于投資行業(yè)型早中期VC基金。具體而言，紫荊資本的投資策略主要覆蓋戰(zhàn)略性新興產業(yè)，所投的基金均植根于某一特定行業(yè)甚至某一行業(yè)細分領域，聚焦于該領域的早期項目。

在如何篩選GP的問題上，錢進列出了幾點紫荊資本的標準：

第一，看GP團隊。紫荊資本定位在投資專業(yè)化的GP，那么如何挑選“專業(yè)”的GP？錢進認為首先GP基金合伙人要自帶光環(huán)?！耙粋€合伙人自帶光環(huán)就可以吸引流量，才能吸引更多更好的項目和資金?！?/p>

第二，看從業(yè)時間和從業(yè)經驗?！耙粋€優(yōu)秀的行業(yè)投資人起碼要是在某一行業(yè)有超過十年的從業(yè)經歷，否則憑什么相信他有足夠的行業(yè)資源，能夠擁攬足夠多的優(yōu)秀項目？”

錢進認為，一般在一個行業(yè)內做上十年以上的人，基本上能夠升到一個比較好的崗位，在行業(yè)內已經擁有相當?shù)男袠I(yè)地位，并且足以能夠解決一些難題。此外，投資前也會考慮合伙人所處是否為朝陽行業(yè)、新興產業(yè)，這也決定了基金管理人能夠與紫荊資本覆蓋區(qū)域的相互匹配。

第三，看歷史業(yè)績。紫荊資本所投資的GP大多是在某一行業(yè)有過靚麗的歷史投資業(yè)績的，在錢進看來，業(yè)績并不是指投資收益的高低，以及項目的好壞，而是所投資項目是否是集中在某一個行業(yè)，能夠通過所投項目驗證自己投資邏輯、策略的GP是紫荊資本所青睞的。一般在投一個GP之前，會問到最關鍵的問題是：“為什么你能在這個行業(yè)中賺到錢？通過這一問題很大程度上便能判定GP對一個行業(yè)的了解程度?！?/p>

除此之外，在挑選GP上，紫荊資本也會關注團隊合伙人之間有沒有一起賺過錢，賺來的錢是怎么分的，激勵制度能否持續(xù)發(fā)展，包括過往的投資案例，以及一些投資過程和細節(jié)。

這些篩選條件基本上符合了一支黑馬基金的特點。在錢進看來，紫荊資本一直以來青睞投黑馬基金，并不是只投黑馬，而是黑馬基金的團隊屬性非常符合紫荊資本篩選GP的這兩個條件，而且相比于白馬基金，黑馬基金有更好的收益，對LP來說無疑是最佳的選擇。

在收益方面，紫荊資本的要求并不是很高，“一般收益在20%以上，有一個穩(wěn)定的回報即可，當然還必須要有清晰的投資邏輯解釋清楚為何能獲得穩(wěn)定的投資回報，而非幸運所得。”

三、跟投：投資生態(tài)打法

紫荊資本在今年開始也加大了對跟投項目的投資。不過與其他機構可能不同的是，紫荊資本跟投限制了兩個關鍵要點，一是只有紫荊資本投過的GP關注的項目才會進行跟投；二是，跟投原則上不與GP同一輪進入，而是在GP所投項目的后一輪次加持。

因為紫荊資本投資定位在早期階段，一般情況下跟投同一輪會有風險，項目的成長性、穩(wěn)定性都有待考量，如果同一輪進入，會增加單一項目的風險程度。因此如果看好一個項目，就會選擇后續(xù)跟投其下一輪，對LP來說，這樣做的好處是可以加快現(xiàn)金回流。另一方面，和GP同一輪進入，也有很難解釋的利益沖突的問題，紫荊資本不會在項目層面和合作GP“搶項目”。

至于跟投的資金額度，可以看作是無限的，錢進介紹到：“實際上很多母基金的LP需求不一樣，有的偏好消費，有的偏好醫(yī)療，所以不一定非要用母基金的資金，可能會再與LP募集一支獨立的跟投基金或者直接將跟投額度給紫荊資本的LP，他們才是真正的資金方?！痹谒磥恚澳壳皠?chuàng)業(yè)圈永遠不缺錢，缺的是項目?！?/p>

“掌握核心資產的能力是目前GP行業(yè)的稀缺資源。能夠投資，最好能夠領投到優(yōu)質的項目中，并且能夠調動資源去幫助優(yōu)質項目的后續(xù)成長，這是證明優(yōu)秀GP的投資能力和投資話語權的所在。給LP提供優(yōu)質的跟投機會，是側面證明GP的資源組合能力及對項目的管控能力的一個不錯的方式。而紫荊資本背后是包括清華在內的整個紫荊資本生態(tài)圈體系，體系內的機構具有豐富的行業(yè)資源、技術實力、產業(yè)背景和資金實力，紫荊資本也樂于和合作GP去共享這些資源，促進平臺層面的共享與協(xié)作。這是我們合作的GP愿意向我們提供跟投機會的原因。”錢進介紹到。

盡管紫荊資本管理的基金規(guī)模不大，但凡是優(yōu)秀的GP基金，紫荊資本都會多次加持，當然也有只投一期便會淘汰的GP。

在如今募資難的大環(huán)境下，作為母基金，錢進也建議GP要趁此機會夯實團隊，訓練業(yè)務能力，鍛煉實戰(zhàn)經驗。在投項目時，不要跟風口，只有自身強大，有能力拿到好項目，特別是能夠領投好項目，基本募資就不會遇到太大難題。

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