財(cái)報(bào)分析：美團(tuán)的錢(qián)都花哪了？

11月22日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（股票代碼：3690.HK，以下簡(jiǎn)稱美團(tuán)）發(fā)布2018年第三季度業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，2018年第三季度，美團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為191.76億元，較2017年同期的97億元增長(zhǎng)97.2%；毛利總額45.71億元，同比增長(zhǎng)33.2%；經(jīng)營(yíng)虧損為34.51億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額為24.64億元，去年同期虧損9.6億元，而第二季度虧損為32.11億元。

主營(yíng)業(yè)務(wù)占比更趨合理

從此次的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，美團(tuán)第三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)主要收入來(lái)自餐飲外賣、到店及酒旅業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)及其他，三者分別占比：58.6%、23.3%和18.1%。美團(tuán)基于Food + Platform的增長(zhǎng)戰(zhàn)略開(kāi)始發(fā)揮作用，我們先將17年Q3財(cái)報(bào)的主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)做一個(gè)比較：

首先，餐館外賣的營(yíng)收比重從62.5%下降至58.6%，但是交易額增長(zhǎng)了51.28億元，去年同期也不過(guò)60.44億元，增長(zhǎng)幅度接近90%。美團(tuán)外賣111.72億元的營(yíng)收對(duì)比阿里Q3財(cái)報(bào)里餓了么的50.21億元，將近一倍的差距表明，外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不是單純依靠燒錢(qián)補(bǔ)貼，最終比拼的還是精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)效率。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的補(bǔ)貼策略，美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)并未受到實(shí)質(zhì)性的挑戰(zhàn)，從美團(tuán)Q3財(cái)報(bào)中的用戶數(shù)、交易比數(shù)和利潤(rùn)的數(shù)據(jù)可以得出該結(jié)論：

日均訂單交易筆數(shù)達(dá)1940萬(wàn)筆，較2017年同期增長(zhǎng)48.5%。

交易用戶總數(shù)從截至2017年9月30日止的十二個(gè)月的2.9億人增長(zhǎng)30.3%至2018年同期的3.8億人。

每位交易用戶年均交易筆數(shù)從截至2017年9月30日止的十二個(gè)月的達(dá)22.7筆，較2017年同期的17.1筆增長(zhǎng)了32.6%。

實(shí)現(xiàn)毛利19億元，增幅達(dá)287.3%。

在我之前對(duì)美團(tuán)的分析文章中提到美團(tuán)在上市前已經(jīng)加速餐飲產(chǎn)業(yè)的布局，其中B2B業(yè)務(wù)是關(guān)鍵的一環(huán)，此次財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)也顯示，美團(tuán)的商家數(shù)據(jù)同樣有著良好的增長(zhǎng)：截至2018年9月30日止的十二個(gè)月，活躍商家達(dá)到550萬(wàn)，較2017年同期的380萬(wàn)增長(zhǎng)了44.3%。

早在2016年，美團(tuán)就已經(jīng)開(kāi)始探索商家端的B2B業(yè)務(wù)。除了為商家提供包括米面糧油、酒、餐具、紙巾、打印機(jī)等后臺(tái)服務(wù)外，美團(tuán)還在中臺(tái)為商家提供財(cái)務(wù)對(duì)賬、經(jīng)營(yíng)分析、商品管理、用戶評(píng)價(jià)等服務(wù)。

如果想讓商家粘性更強(qiáng)、活躍度更高，后端的服務(wù)體系需要更加完善，從美團(tuán)Q3財(cái)報(bào)顯示的活躍商家增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，顯然美團(tuán)在商家端的努力初見(jiàn)成效。

其次更為有亮點(diǎn)的數(shù)據(jù)是其新業(yè)務(wù)的占比從去年的6.3%快速增長(zhǎng)至18.1%，新業(yè)務(wù)及其他收入34.68億元，較去年同期6.07億元增長(zhǎng)達(dá)了471.3%，延續(xù)了上期財(cái)報(bào)超過(guò)400%的高增長(zhǎng)。

據(jù)我所了解，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)很重要的一個(gè)部分除了“快驢”外，還有線下新零售的“小象生鮮”。

實(shí)體零售的核心競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)在四方面：第一，以最低成本獲得最佳的選址；第二，以最低成本，讓消費(fèi)者在正確地點(diǎn)買(mǎi)到正確產(chǎn)品；第三，讓存貨降到最低，但仍舊能夠提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)；第四，縮短產(chǎn)品庫(kù)存，周轉(zhuǎn)以及生命周期，以應(yīng)付快速的市場(chǎng)環(huán)境變化。

由于生鮮品類具有損耗大的特點(diǎn)，所以生鮮超市的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，幾乎成為平臺(tái)參加游戲的入場(chǎng)券。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，依賴平臺(tái)的數(shù)據(jù)能力。與傳統(tǒng)零售業(yè)相比，阿里、京東、美團(tuán)這些擁有億級(jí)用戶量的中心化平臺(tái)，最大優(yōu)勢(shì)也許就在于龐大的數(shù)據(jù)量、多元的數(shù)據(jù)維度與更細(xì)的數(shù)據(jù)顆粒度。這些數(shù)據(jù)可以反饋海量市場(chǎng)信息，消費(fèi)者是誰(shuí)、日常消費(fèi)多少商品、價(jià)格敏感度高低、正確開(kāi)店地點(diǎn)在哪——這些問(wèn)題，在生鮮超市開(kāi)業(yè)之前便有了答案。

平臺(tái)數(shù)據(jù)越全面，生鮮超市的運(yùn)營(yíng)成本就越低，越具競(jìng)爭(zhēng)力。小象生鮮開(kāi)店之前，美團(tuán)可以結(jié)合到店用餐數(shù)據(jù)、外賣數(shù)據(jù)，分析某一地點(diǎn)周邊人群的消費(fèi)能力與口味傾向。不僅選址規(guī)劃更為合理，還可以在精選食材基礎(chǔ)上，定制更多人喜愛(ài)的半成品食材，促進(jìn)銷售、減少庫(kù)存，作用于供應(yīng)鏈的優(yōu)化。

正確的選址，決定了小象生鮮將成為美團(tuán)生鮮戰(zhàn)略的高頻線下入口。正確的選品，將使小象生鮮的消費(fèi)者更具黏性。

雖然其它平臺(tái)也有數(shù)據(jù)，但沒(méi)人比美團(tuán)更懂人們的口味。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，“懂我”的超市，這才是高品質(zhì)生活應(yīng)該有的樣子。

進(jìn)一步拓展，美團(tuán)外賣的物流體系，足以滿足3公里的配送服務(wù)，再加上大數(shù)據(jù)選址，小象生鮮將進(jìn)一步降低了高品質(zhì)生活的門(mén)檻，提高消費(fèi)者體驗(yàn)。

通過(guò)對(duì)這些優(yōu)勢(shì)的分析，美團(tuán)的兩大新業(yè)務(wù)：快驢和小象生鮮將成為其未來(lái)在“吃”的增長(zhǎng)戰(zhàn)略中最為重要的產(chǎn)業(yè)布局。

美團(tuán)的桌面戰(zhàn)爭(zhēng)

到店、酒旅業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)了14.13億元，較去年同期的30.23億元增長(zhǎng)了46.8%，增幅雖然不及外賣，但是毛利率高達(dá)90%以上。

根據(jù)我的觀察和分析，美團(tuán)在這個(gè)部分要繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)和高毛利，主要取決于兩個(gè)重要的因素：

一、美團(tuán)利用微信小程序和美團(tuán)支付聚合網(wǎng)關(guān)實(shí)現(xiàn)了線下實(shí)體店里更多桌面的占領(lǐng)，從而實(shí)現(xiàn)到店用戶和交易額的增長(zhǎng)。而這些投入非常小，效益卻很高。

這場(chǎng)“桌面戰(zhàn)爭(zhēng)”我在美團(tuán)上市后接受《證券市場(chǎng)紅周刊》的采訪時(shí)即做過(guò)分析：現(xiàn)在很多餐廳桌面上都出現(xiàn)了二維碼點(diǎn)餐服務(wù)，如果未來(lái)該業(yè)務(wù)能夠發(fā)展成熟，將成為美團(tuán)收集、整合消費(fèi)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵一環(huán)，或許也會(huì)掀起一次美團(tuán)與餓了么的“桌面戰(zhàn)爭(zhēng)”。

如果未來(lái)能夠再出現(xiàn)如此前移動(dòng)支付大戰(zhàn)中，騰訊和阿里讓消費(fèi)者“二選一”的情況，餓了么可能不占優(yōu)勢(shì)。畢竟我們大多習(xí)慣在付賬時(shí)使用支付寶掃碼，在桌面上看到二維碼時(shí)，很多人在潛意識(shí)中還是會(huì)使用微信掃一掃，這將可能會(huì)造成餓了么用戶的遷移。

我的這個(gè)判斷從財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)中已經(jīng)得到印證。當(dāng)然，這場(chǎng)“桌面戰(zhàn)爭(zhēng)”還剛開(kāi)始，隨著支付寶小程序的成熟，第四季度和19年的爭(zhēng)奪戰(zhàn)會(huì)更加激烈，畢竟到店的點(diǎn)菜可以獲取更多的交易額和用戶數(shù)據(jù)，擁有非常高的金融范疇的利潤(rùn)率！

我觀察到美團(tuán)和其收購(gòu)的美味到家均參與了線下餐飲實(shí)體店的桌面二維碼點(diǎn)餐和支付網(wǎng)關(guān)的布點(diǎn)。

二、 高頻到低頻轉(zhuǎn)換的運(yùn)營(yíng)能力：酒旅業(yè)務(wù)之所以有高毛利，一方面在于美團(tuán)高頻用戶的持續(xù)增長(zhǎng)和低成本獲取，另一方面則在于這兩個(gè)行業(yè)本身具備高毛利的特征。

美團(tuán)能否持續(xù)加大這兩個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)，主要還在于其平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)能力。從發(fā)券、抽獎(jiǎng)等創(chuàng)新機(jī)制設(shè)置來(lái)看，美團(tuán)的運(yùn)營(yíng)能力在不斷提升。 

美團(tuán)的技術(shù)投入和盈利趨勢(shì)

從毛利率數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是外賣的16.6%還是到店、酒旅業(yè)務(wù)的90.6%，美團(tuán)的成熟業(yè)務(wù)毛利率水平都算是非常高的。Q3實(shí)現(xiàn)的毛利總額為45.71億元，同比增長(zhǎng)33.2%；經(jīng)營(yíng)虧損為34.51億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額為24.64億元，去年同期虧損9.6億元，而第二季度虧損為32.11億元。

除了新業(yè)務(wù)投入帶來(lái)的虧損外，就是美團(tuán)Q3在技術(shù)研發(fā)方面投入了20億元，同比增長(zhǎng)95.1%。那么這些技術(shù)研發(fā)費(fèi)用會(huì)投入在什么方面？對(duì)美團(tuán)接下來(lái)的高速增長(zhǎng)起到什么作用？

我曾經(jīng)在《雙面美團(tuán)》中分析了美團(tuán)的盈利模型“盈虧平衡面”，另外在《美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的商業(yè)升維邏輯》中分析了未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)美團(tuán)在商業(yè)升維中需要的技術(shù)投入部分。從20億的資金規(guī)模來(lái)看，我初步判斷會(huì)在以下四個(gè)方面進(jìn)行技術(shù)投入：

1、 無(wú)人技術(shù)：通過(guò)我對(duì)室內(nèi)無(wú)人技術(shù)的理解，美團(tuán)的外賣模式是能夠最快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模無(wú)人配送的商業(yè)模式，這個(gè)部分涉及到硬件、軟件的技術(shù)投入。

2、數(shù)據(jù)平臺(tái)：我在美團(tuán)上市前即做過(guò)分析，無(wú)論是成熟業(yè)務(wù)的變現(xiàn)和保持高速增長(zhǎng)，還是新業(yè)務(wù)的推動(dòng)，美團(tuán)都必須搭建一套完整的數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，這顯然需要很多算法工程師和技術(shù)人員。

3、商家服務(wù)：無(wú)論是“快驢”的B2B平臺(tái)還是商家的金融服務(wù)、營(yíng)銷服務(wù)，都需要有更多的技術(shù)投入。

4、用戶體驗(yàn)提升：“桌面戰(zhàn)爭(zhēng)”也好，高頻轉(zhuǎn)換至低頻也好，都需要繼續(xù)從技術(shù)的方面持續(xù)提升用戶體驗(yàn)，避免陷入補(bǔ)貼的惡性競(jìng)爭(zhēng)中造成用戶流失。

至于美團(tuán)的盈利趨勢(shì)，我仍然是這樣的觀點(diǎn)：美團(tuán)上市之后應(yīng)該不會(huì)很快宣布盈利，選擇再燒個(gè)5年或許會(huì)好一些。美團(tuán)現(xiàn)在要把規(guī)模做大，如果過(guò)早宣布盈利，資本市場(chǎng)就會(huì)把主要目光放在盈利數(shù)字上，我覺(jué)得沒(méi)有太大必要。（作者：莊帥）