華創(chuàng)資本公元：我們?yōu)槭裁赐顿Y藍(lán)箭？擁抱商業(yè)航天的黃金時(shí)代

從「賽道」角度，商業(yè)航天尤其是商業(yè)火箭發(fā)射是一個(gè)擁有極高成長性，極高潛力的投資賽道。2018年11月20日，國內(nèi)民營火箭公司藍(lán)箭航天宣布完成華創(chuàng)資本領(lǐng)投3億元人民幣B+輪融資。那么，華創(chuàng)資本為什么選擇這個(gè)時(shí)候投資商業(yè)航天呢？ 華創(chuàng)資本投資人公元撰文，講述了如何看待商業(yè)航天市場以及背后的投資邏輯。

開啟于15世紀(jì)的大航海時(shí)代，從地理發(fā)現(xiàn)開始，使得東西方之間的貿(mào)易交流量大大增加。航海家借助科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，更精確的測量經(jīng)緯度，建造更快的商船，在國家意志的支持下，獲取豐厚的回報(bào)。擁有海權(quán)的國家也逐一脫穎而出，成為世界的中心。進(jìn)入21世紀(jì)，全球化已經(jīng)把世界各地緊密的聯(lián)系在一起，特別在如今的世界經(jīng)濟(jì)形勢下，各個(gè)強(qiáng)國都不約而同的將視野投向了那片未經(jīng)充分探索的太空，這里的空間資源和機(jī)遇，必將引發(fā)激烈的競爭。 

在2018年11月20日舉行的“華創(chuàng)資本思享會OPENDAY — 走進(jìn)藍(lán)箭航天” 活動(dòng)上，我們對外宣布了由華創(chuàng)資本領(lǐng)投的藍(lán)箭航天B+輪投資，融資金額共計(jì)3億元人民幣。在過去三年時(shí)間里，藍(lán)箭航天發(fā)展迅猛，成為中國商業(yè)航天的領(lǐng)軍企業(yè)，華創(chuàng)為什么選擇這個(gè)時(shí)候投資商業(yè)航天呢？ 

從「賽道」角度，商業(yè)航天尤其是商業(yè)火箭發(fā)射是一個(gè)擁有極高成長性，極高潛力的賽道。

航天工業(yè)承載著人類進(jìn)入太空的夢想以及對太空資源進(jìn)行開發(fā)的任務(wù)。在大航海時(shí)代，稀缺的香料和貴金屬就是資源，而在航天時(shí)代，稀缺的資源早已不僅限于實(shí)物，包括空間軌道、衛(wèi)星星座（發(fā)射入軌能正常工作的衛(wèi)星的集合）位置、通訊頻率等等，都是衛(wèi)星為地球上的用戶提供服務(wù)的必須資源，而這些資源的稀缺性，已經(jīng)引發(fā)了激烈的爭奪。

因此，誰先將衛(wèi)星和星座發(fā)射到軌道中，誰就占有了最稀缺的太空資源。而多級火箭作為目前進(jìn)入太空的唯一交通工具，也是將這些爭奪由愿望變成現(xiàn)實(shí)的唯一途徑。

首先我們來一看商業(yè)航天這個(gè)大市場和中國民營航天的現(xiàn)狀。

一、發(fā)射服務(wù)供不應(yīng)求，罕見出現(xiàn)企業(yè)估值高于TAM「總潛在市場」的情況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2025年全球（不包含中國地區(qū)），預(yù)計(jì)約有兩萬顆衛(wèi)星計(jì)劃發(fā)射升空： 

圖表1：全球部分（不包含中國）已公布的星座計(jì)劃，source: 千域空天

這兩萬顆衛(wèi)星中，通信、導(dǎo)航和遙感衛(wèi)星占據(jù)了絕大多數(shù)，同時(shí)大部分是小衛(wèi)星組成的星座。從華爾街日報(bào)的預(yù)測分析來看，到2029年，其發(fā)射收入可以達(dá)到50億美元。 據(jù)綜合統(tǒng)計(jì)，SpaceX 2017年完成了18次發(fā)射任務(wù)，共計(jì)18億美元左右的收入，發(fā)射次數(shù)和收入都達(dá)到了2016年的3倍。雖然增長喜人，但看2017的各國發(fā)射總次數(shù)統(tǒng)計(jì)的91次中， 其中對應(yīng)的衛(wèi)星發(fā)射商業(yè)價(jià)值大概也只有55億美元左右。而SpaceX單家的估值已經(jīng)達(dá)到了280億美元，這里出現(xiàn)了罕見的企業(yè)估值高于TAM的現(xiàn)象。SpaceX的市場估值，和VC一般習(xí)慣先算TAM「總潛在市場」，再乘以一個(gè)預(yù)期多年后的市場占有率%，再在上面綜合公司成長率、和現(xiàn)有市場占有率打折給公司估值的邏輯完全不同，市場給予如此大的溢價(jià)，一方面是頭部企業(yè)帶來的馬太效應(yīng)，還有很大的原因在于火箭發(fā)射市場中未來十年的嚴(yán)重供給不足。 

目前在我們頭頂上方活躍的衛(wèi)星也只有不到兩千顆，未來兩萬顆衛(wèi)星的發(fā)射任務(wù)需要大量的火箭來執(zhí)行。然而以國家為單位，具有火箭發(fā)射能力的國家和地區(qū)也僅有不到10個(gè)（美國、俄羅斯、中國、歐洲、日本等），在未來十年時(shí)間里，依靠各國政府經(jīng)營的火箭發(fā)射運(yùn)力，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足衛(wèi)星發(fā)射的需求，巨大的供給空白急需得到新的商業(yè)運(yùn)力來填補(bǔ)，這也解釋了SpaceX的TAM和企業(yè)估值倒掛的問題。

二、中國「軍民融合」大背景下的政策紅利，行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，孕生巨大創(chuàng)業(yè)機(jī)會

中國航天在政府的支持下，經(jīng)過60年的努力，已經(jīng)取得了讓世人驚嘆的成就。中國民營航天站在巨人的肩膀上，作為中國航天的有力補(bǔ)充，正在政策、人才和資本的推動(dòng)下，進(jìn)入一個(gè)前所未有的黃金時(shí)代。

所有的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大機(jī)會都是在大環(huán)境的結(jié)構(gòu)性變化中產(chǎn)生的，VC總在尋找基礎(chǔ)設(shè)計(jì)和底層架構(gòu)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的地方。有時(shí)候結(jié)構(gòu)性變化是由新技術(shù)的普及產(chǎn)生的，比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來的流量經(jīng)濟(jì)；有時(shí)候是由基礎(chǔ)設(shè)施的完善帶來的，比如成熟的物流體系帶來的電子商務(wù)；在中國的商業(yè)航天領(lǐng)域，這個(gè)結(jié)構(gòu)性變化則來自于「政策的改變」：

-“2014年國務(wù)院60號文《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會投資的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)社會資本參與,加強(qiáng)資金支持力度。

-2017年6月22日習(xí)近平主席強(qiáng)調(diào)：“在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、設(shè)施、人才等方面走開深度融合路子，努力使太空領(lǐng)域的軍民融合發(fā)展走在全國全軍前列?！?nbsp;

-2018年1月國家國防科技工業(yè)局發(fā)布《民用航天發(fā)射項(xiàng)目許可》

從以上「政策的改變」我們不難看到，越來越多的聲音指向軍民融合和航天先行，2018年尤其明顯的看到了實(shí)質(zhì)性落地的案例——中國國家航天發(fā)射場首次向民營航天公司開放。例如藍(lán)箭航天于2018年10月底在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心進(jìn)行了中國民營航天首次運(yùn)載火箭發(fā)射，打通了民營運(yùn)載火箭的發(fā)射審批全流程，并提前獲得了第一張發(fā)射許可，進(jìn)入國家發(fā)射任務(wù)型號，畫上了歷史性的一筆。 

除了資質(zhì)許可以外，國家也在積極鼓勵(lì)體制內(nèi)航天機(jī)構(gòu)開放對民營企業(yè)的采購。軍民融合政策的落實(shí)，打通一扇軍轉(zhuǎn)民、民參軍的大門，讓原來封閉在體制內(nèi)60年的技術(shù)、人才都開始流動(dòng)了起來。這些中國商業(yè)航天企業(yè)，抓住了政策紅利，人才和體制結(jié)構(gòu)的變化，在過去一年迅速進(jìn)入快車道，特別是已經(jīng)拿到資質(zhì)的頭部企業(yè)所產(chǎn)生頭部效應(yīng)已經(jīng)逐漸形成。 

三、國外商業(yè)航天超級獨(dú)角獸們發(fā)展迅猛，倒逼國內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)的生長

放眼全球，美國已經(jīng)在航天領(lǐng)域率先完成了一輪「軍民融合」。在SpaceX之前，美國的大中型載荷發(fā)射市場一直被洛克希德·馬丁公司和波音公司所壟斷，由這兩家公司相關(guān)業(yè)務(wù)組合而成的聯(lián)合發(fā)射聯(lián)盟（ULA），給出的單次平均發(fā)射報(bào)價(jià)為4.35億美元，幾乎是天價(jià)。因此，從2008年在NASA的「軍民融合」政策推動(dòng)下，美國商業(yè)航天進(jìn)入了快車道。2008年4月22日，NASA宣布SpaceX獲得由獵鷹號發(fā)射的IDIQ合同，總金額最高可達(dá)10億美元，而單次發(fā)射報(bào)價(jià)則可低至6000萬美元（考慮火箭回收重復(fù)利用）。由此SpaceX成為全球首家由私營企業(yè)承擔(dān)國家航天發(fā)射任務(wù)的股份制公司。 

圖表2：2002年-2018年SpaceX估值變化，source: equidate

截止2018年10月，SpaceX的最新一輪融資估值已經(jīng)達(dá)到280億美元以上，比起十年前2007年C輪的3億美元估值，今天的估值已經(jīng)增長了93倍。

SpaceX的發(fā)展不僅對美國的商業(yè)發(fā)射市場有巨大的影響，因其全球化的招攬客戶方式，對全球商業(yè)發(fā)射市場也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。中國自1990年首次用長征火箭為國外用戶的衛(wèi)星進(jìn)行商業(yè)發(fā)射并取得成功后，逐步進(jìn)入了全球商業(yè)發(fā)射的市場。面對SpaceX創(chuàng)新的低價(jià)優(yōu)勢，中國的發(fā)射力量也不得不做出應(yīng)對。

圖表3：2010年-2018年全球商業(yè)航天領(lǐng)域市場份額分布，source:NASA）

除了SpaceX之外，我們也看到其他國外商業(yè)航天公司都在紛紛進(jìn)入快車道：亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯宣布將在2019年給其創(chuàng)立的火箭公司Blue Origin（藍(lán)色起源）投資超過10億美元、代表美國小火箭技術(shù)路線的Rocket Lab于2018年11月15日宣布了1.4億美元的融資、甚至還沒發(fā)射的Vector在2018年10月完成了7000萬美元的融資等等。

國外的商業(yè)航天已經(jīng)探索出了一條可行的商業(yè)化路徑，并給其早期投資人帶來了豐厚回報(bào)。我們作為國內(nèi)的中早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，順大勢而為之，捕捉國家政策改變帶來結(jié)構(gòu)性變化的商業(yè)機(jī)會，將社會資源進(jìn)行整合和合理再分配，為中國航天事業(yè)助力。面對歐美商業(yè)航天超級獨(dú)角獸公司還在迅猛增長的趨勢，我們堅(jiān)信中國商業(yè)航天長出獨(dú)角獸公司指日可待。 

四、航天沒有失敗，只有尚未成功

投資商業(yè)航天和我們投資的其他行業(yè)有一個(gè)很大的不同，那就是沒有人會懷疑探索外太空的價(jià)值，而火箭作為唯一可以把物體運(yùn)載入外太空并達(dá)到第一宇宙速度的交通工具，其價(jià)值顯而易見。從這個(gè)意義上來說，商業(yè)航天的火箭發(fā)射賽道是必然成功的，只是時(shí)間和資源的問題。 

然而，火箭的設(shè)計(jì)和制造是不斷試錯(cuò)的過程，雖然建立在中國航天60年積累的基礎(chǔ)上，新設(shè)計(jì)出錯(cuò)的概率仍然存在，但每次失敗都會更接近成功。各國火箭研發(fā)的歷史經(jīng)驗(yàn)也證明，在試制這樣高度復(fù)雜產(chǎn)品的時(shí)候，研發(fā)本身的規(guī)律占據(jù)主導(dǎo)作用，在持有有資金滿足需求的前提下，公司融資的多少并不會影響技術(shù)研發(fā)所需要的時(shí)間。 

這樣一來，投資商業(yè)航天的邏輯就變得簡單了。我們相信資金和資源會本著不重復(fù)浪費(fèi)的原則，自己找到技術(shù)和業(yè)務(wù)都過硬的頭部企業(yè)。我們預(yù)測中國商業(yè)航天投資賽道的馬太效應(yīng)會和美國SpaceX 、Blue Origin、Rocket Lab一樣明顯，頭部的兩到三家企業(yè)將會享受最大化的市場溢價(jià)，無論社會資源、政府支持、人才流動(dòng)、社會資金投資都會向這些企業(yè)聚攏。 

五、新航天時(shí)代剛剛開啟

在進(jìn)行行業(yè)研究和投資的過程中，我們接觸到了許許多多帶著使命感的中國航天人，他們正從體制內(nèi)走向商業(yè)航天，面對未知的領(lǐng)域進(jìn)行著勇敢的開拓和探索?；蛟S多年以后，我們回頭看，今天全球范圍正在開啟的新航天時(shí)代，會像大航海時(shí)代一樣，帶來的不僅僅是新大陸和香料貴金屬，更是人類文明進(jìn)程的重要轉(zhuǎn)折！

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最后有幾點(diǎn)我們自己的看法和大家簡單分享：

?自建試車臺的重要性

因?yàn)橹圃彀l(fā)動(dòng)機(jī)的過程中需要不斷做熱試驗(yàn)，為了保證研發(fā)進(jìn)度，不被實(shí)驗(yàn)環(huán)境的局限，自建試車臺就顯得非常重要了，Space X、Blue Origin均擁有自己的試車臺。但是因?yàn)橥度刖薮?、建設(shè)地點(diǎn)環(huán)境艱苦、需要堅(jiān)定的決心投入等原因，國內(nèi)自建試車臺的企業(yè)并不多，藍(lán)箭是目前唯一有自己自建試車臺的和自己航天工業(yè)制造基地的民營航天公司。

?固態(tài)v.s液態(tài)

大家試想：如果我們只坐一次飛機(jī)，就把飛機(jī)扔掉，那每張機(jī)票得賣多少錢？可見可回收技術(shù)在商業(yè)火箭領(lǐng)域中的重要性。和導(dǎo)彈技術(shù)一致，固態(tài)火箭靠燃料爆炸產(chǎn)生動(dòng)力，非常不易回收。關(guān)于固體發(fā)動(dòng)機(jī)和液體發(fā)動(dòng)機(jī)詳細(xì)介紹可以參考邢強(qiáng)博士小火箭“液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)系列文章”

?液氧甲烷方案v.s 液氧煤油方案

技術(shù)創(chuàng)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，是一個(gè)積累的過程，前蘇聯(lián)火箭使用液氧煤油方案有一定的歷史原因，今天中國航天從液氧煤油方案開始，已經(jīng)發(fā)展了60年，今天我國的液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)已經(jīng)非常成熟。而液氧甲烷對比液氧煤油，包括其可回收屬性等一系列優(yōu)勢，已經(jīng)成為。

在這一點(diǎn)我們認(rèn)為可以類比自動(dòng)駕駛，如果十年前創(chuàng)業(yè)，是需要走M(jìn)obileye公司（2017年3月已被英特爾收購）的路線，從L1慢慢做起來；而今天的自動(dòng)駕駛創(chuàng)業(yè)公司可以直接上來就挑戰(zhàn)L4，是因?yàn)橐呀?jīng)站在過去巨人的肩膀上。Spacex十年前創(chuàng)業(yè)是從煤油開始做，而今天不管是Space X還是Blue Origin都走向了液氧甲烷路線，如同今天的創(chuàng)業(yè)公司都走向了L3/L4一樣，不重復(fù)做已經(jīng)成熟的技術(shù)，最大化的利用社會資源推進(jìn)科技進(jìn)步，做好體制內(nèi)已有型號的有力補(bǔ)充。

作者：公元 華創(chuàng)資本投資人   

公元女士專注于人工智能、大數(shù)據(jù)、工業(yè)4.0等前沿科技領(lǐng)域的投資，主導(dǎo)投資了愛筆科技、深鑒科技、藍(lán)箭航天、慧聯(lián)無限、黑湖科技、梅卡曼德等前沿科技類項(xiàng)目，同時(shí)也關(guān)注科技與傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合的項(xiàng)目，深度參與及投后管理包括每日優(yōu)鮮等項(xiàng)目。加入華創(chuàng)前，公元女士曾就職于德勤舊金山辦公室，負(fù)責(zé)TMT創(chuàng)業(yè)公司審計(jì)，審計(jì)過的硅谷高科技創(chuàng)業(yè)公司超過20家。公元女士是美國注冊會計(jì)師。公元女士以最高榮譽(yù)成績畢業(yè)于美國伯明翰南方學(xué)院。