投資家網(wǎng)蔣東文：市場低迷時項(xiàng)目變便宜，做投資才是最佳的機(jī)會

2018年12月21日-22日，由投資家網(wǎng)主辦，中國科技金融促進(jìn)會風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會、金麥粒、深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會、正商參閱、財(cái)經(jīng)銳眼聯(lián)合主辦，國合·耶魯全球領(lǐng)導(dǎo)力培養(yǎng)計(jì)劃學(xué)術(shù)支持的“投資家網(wǎng)·2018中國股權(quán)投資年度峰會”在北京香格里拉酒店隆重舉行。

本次峰會以“回歸價值投資”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀200+政府代表、500+投資同行、200+上市公司、母基金代表以及1000余位商界精英齊聚一堂，共同探討VC/PE、母基金、上市公司、企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

投資家網(wǎng)創(chuàng)始人蔣東文在主辦方致辭中回顧了股權(quán)投資行業(yè)在2018年的發(fā)展情況。他表示，市場從來都是兩面，冷與熱、難與易都是相對的，有人在外面挨凍，就會有人在屋里取暖。過去很長一段時間里，市場比較浮躁，很多人偏離了股權(quán)投資是價值投資的主線，一些領(lǐng)域的資金快進(jìn)快出，導(dǎo)致市場上出現(xiàn)了很多偽風(fēng)口，造成了資源、資金的浪費(fèi)。

蔣東文認(rèn)為，股權(quán)投資行業(yè)的冬天反而是價值投資的春天，市場低迷的時候?qū)ν顿Y人來說，是最好的機(jī)會?！鞍头铺爻Ｕf，投資就像是一場棒球比賽，優(yōu)秀的投資人就是擊球手，需要辨別機(jī)會的好壞。只有當(dāng)這個投資的機(jī)會滿足到最佳條件時，才會去全力出擊。”

在展望2019年行業(yè)趨勢時蔣東文預(yù)測，將存在三大機(jī)會：1.科創(chuàng)板帶來的機(jī)會；2.技術(shù)升級帶來的機(jī)會；3.新零售帶來的機(jī)會。但他也強(qiáng)調(diào)，冬天的冷氣不會那么快消逝，對于投資人而言，2019年除了做好投資，還要加強(qiáng)自律，耐得住性子，守得住寂寞，等待春天到來。

投資家網(wǎng)創(chuàng)始人 蔣東文

以下為蔣東文在“投資家網(wǎng)·2018中國股權(quán)投資年度峰會”上的演講實(shí)錄。

市場低迷時，做投資反而是最好的機(jī)會

尊敬的各位政府領(lǐng)導(dǎo)、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)家、媒體朋友以及現(xiàn)場的各位來賓，同時還有關(guān)注股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)的朋友們大家上午好！

時間過的很快，7月份我們剛在深圳舉辦了“2018中國基金合伙人（GPLP）峰會”。當(dāng)時是在深圳福田的香格里拉大酒店，討論的主題是“大浪淘沙”。整個股權(quán)投資行業(yè)正如我們當(dāng)時預(yù)料到的那樣，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。

挑戰(zhàn)是，募資難、投資貴、退出難，資管新規(guī)落地，行業(yè)整頓力度不斷加大，部分領(lǐng)域泡沫嚴(yán)重；機(jī)遇是，國家下半年出臺了一些政策。如“雙創(chuàng)新政”，實(shí)施減稅降費(fèi)，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺服務(wù)升級，支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市等以及科創(chuàng)板的推出、試點(diǎn)注冊制。

雖然今年整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境不太樂觀，股市蕭條、P2P暴雷，但依然能看出，國家對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新及股權(quán)投資行業(yè)的高度重視。當(dāng)然，也要感謝我們的投資人、創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家們，你們就像一個個小火苗，只要你們在這個圈子持續(xù)發(fā)光、發(fā)熱，這個冬天才不會那么冷。

最近，北京刮起了大風(fēng)。有朋友跟我說，今年的冬天感覺比過去幾年都要冷。我跟他說，你多穿幾件衣服，戴好帽子、手套和口罩，就不會那么冷了。我們股權(quán)投資行業(yè)今年也是這樣的狀態(tài)，覺得“難”，這個確實(shí)是現(xiàn)狀，做投資沒有以前那么容易了。

但是我想說，是不是大家都在經(jīng)歷這種“難”的過程，我相信，肯定有一部分人在經(jīng)歷這種狀態(tài)，有一部分人沒準(zhǔn)反而還覺得更好做了。

去年，市場上誕生了很多基金，也催生了很多風(fēng)口，熱錢涌入到那些被期待的行業(yè)里，大家都在爭搶優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，但今年明顯沒那么熱鬧。

對于那些投資能力過硬，底子扎實(shí)的機(jī)構(gòu)來說，風(fēng)口過后，項(xiàng)目都變便宜了，一些對手也被甩掉了，是不是投資成本更低，找項(xiàng)目也更容易，反而還覺得更好做了？

這就是市場，它帶來的影響是兩面的。

冷與熱、難與易都是相對的，有人在外面挨凍，就會有人在屋里取暖。我們覺得，過去很長一段時間里，市場比較浮躁，很多人偏離了股權(quán)投資是價值投資的主線，一些領(lǐng)域資金快進(jìn)快出，市場上出現(xiàn)了很多偽風(fēng)口，造成資源、資金的浪費(fèi)。

唯有價值投資才能穿越周期，破冬迎春

巴菲特常說，投資就像是一場棒球比賽，投資人就是擊球手，需要辨別機(jī)會的好壞。只有當(dāng)這個投資的機(jī)會滿足到最佳的條件時，才會去全力出擊，增加成功的幾率。我覺得他說的非常對，價值投資應(yīng)該學(xué)會紀(jì)律和耐心，這樣才能夠真正提升VC/PE的投資戰(zhàn)績。

對于股權(quán)投資行業(yè)，我們也相信，資本寒冬是價值投資的春天，市場低迷的時候?qū)ν顿Y人來說，反而是最好的機(jī)會。創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家也是如此，在困難的時候更需要勤練內(nèi)功。這是為什么我們把年底的2018中國股權(quán)投資年度峰會的討論主題定義為“回歸價值投資”的原因。

今年，我也感受到了一些特別的地方。

2018年是中國迎來了改革開放第40年，40年的風(fēng)雨征程，讓中國發(fā)生了翻天覆地的變化。特別是對股權(quán)投資行業(yè)來說，我們正處在一個新的巨大變革時代的起點(diǎn)。

過去十幾年的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、科研成果、創(chuàng)新技術(shù)都在為這個新時代賦能。

我們看到，在今年4月份，港交所上市新政的支持下，有大批新經(jīng)濟(jì)公司在前仆后繼的香港上市，這是在過去幾年很難看到的情景，這些公司的上市是創(chuàng)新技術(shù)得到應(yīng)用的展現(xiàn)，也是我們國家大力推動“雙創(chuàng)”事業(yè)的成果。

雖然，很多新經(jīng)濟(jì)公司在大市震蕩下，股價走低，表現(xiàn)不盡如人意。但一時的股價高低并不是衡量一個企業(yè)是否具備較強(qiáng)上漲空間的關(guān)鍵，要看企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，這也是我們股權(quán)投資行業(yè)為何要長期堅(jiān)持價值投資的關(guān)鍵所在，也唯有價值投資才能穿越周期，破冬迎春。

VC/PE抱團(tuán)BAT，頭部可獲取行業(yè)50%以上資源

今年我看到過一個報(bào)告，說中國“獨(dú)角獸”公司的數(shù)量已經(jīng)全球第二，美國第一。這兩個國家的“獨(dú)角獸”數(shù)量如果加在一起，能有全球80%的體量，這預(yù)示著什么？

我們基于新一代的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)在全球范圍內(nèi)開始應(yīng)用，發(fā)展空間巨大。

記得今年初，我們在北京辦峰會的時候我還曾提到，股權(quán)投資行業(yè)的頭部效應(yīng)與圈層化趨勢愈發(fā)明顯。當(dāng)時我提到過兩點(diǎn)：

一是，優(yōu)秀的管理人的基金份額會更加搶手，優(yōu)秀的VC/PE可能會更加優(yōu)秀，而一些優(yōu)秀的項(xiàng)目也會有更多優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)去參與。

二是，VC/PE之間會持續(xù)打配合戰(zhàn)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，VC/PE不單與政府與企業(yè)成立基金，機(jī)構(gòu)之間也在成立基金，一些大項(xiàng)目背后的領(lǐng)投、跟投方可能在多個案子中都有出現(xiàn)。

今年給我感觸最深的是，頭部效應(yīng)與圈層化更加突出，頭部的“虹吸效應(yīng)”，產(chǎn)生了對資源和資本的集聚力量，而這種效應(yīng)正在向全行業(yè)蔓延。

不單是VC/PE，比如一些行業(yè)里頭部的2-3家企業(yè)就能獲取它這個行業(yè)至少50%以上的資源。

好的地方是，能讓一些真正有價值的企業(yè)脫穎而出，但這也一定程度上造成了資金上的浪費(fèi)，以前大家是做在一起分蛋糕吃，你能力強(qiáng)你吃的多，吃的大，現(xiàn)在是其它人排隊(duì)等著吃蛋糕，但是你并不知道，輪到你吃的時候，還有沒有蛋糕。

但是這隊(duì)伍你是排上了，你后面還有很多人在排隊(duì)，你想走又覺得可惜。當(dāng)然這只是一個比喻，但擺在面前的現(xiàn)實(shí)問題就是這樣，頭部的“虹吸效應(yīng)”，我想2019年可能會更加突出。

這對我們很多企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者來說都是考驗(yàn)，不是說你先占上了坑，你就可以高枕無憂了。

從VC/PE的角度講，今年下半年，我們投資家網(wǎng)推出了一個母基金系列專題，也是差不多在這個時候我拜訪了很多母基金，他們幾乎都在說，要抓住頭部GP，我第一反應(yīng)是，還是為了過冬做準(zhǔn)備。除了頭部效應(yīng)的突出，圈層化已經(jīng)成為一個股權(quán)投資行業(yè)長久的趨勢，我原來說VC/PE之間抱團(tuán)取暖，我覺得現(xiàn)在是VC/PE也在抱BAT、獨(dú)角獸的大腿。

我們過去都說股權(quán)投資是VC/PE的天下，但現(xiàn)在VC/PE只有半邊天。

像阿里、騰訊這樣的企業(yè)，它們投資項(xiàng)目的數(shù)量可能占到了市場很大的體量。那么，以前VC/PE之間爭奪優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的對手可能來自于自己行業(yè)，后來是抱團(tuán)搞圈子，現(xiàn)在BAT攻勢更加迅猛了怎么辦？一線VC/PE開始尋求和BAT合作，讓自己多些退出機(jī)會。

但是沒有沾上BAT的VC/PE怎么辦？在圈子之外的VC/PE怎么辦？BAT，還有一些大金主企業(yè)參與進(jìn)來之后，實(shí)際還是在壓榨財(cái)務(wù)投資者，未來做投資肯定會越來越難，將會有大量投資機(jī)構(gòu)被淘汰，寒冬會淘汰一波，市場也會淘汰一波。

所以，今年有很多投資人非常焦慮，但是光焦慮沒用，還是要從自身角度出發(fā)，多想想該如何做好價值投資才是王道。

青年投資人崛起，2019年行業(yè)存在三大機(jī)會

今年還有一個比較有意思的事，我們看到有很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目背后的投資人都是非常年輕的，VC/PE呈現(xiàn)出年輕化的趨勢，特別是近3年成立的基金，很多舵手可能都是40歲以下的人。

一些老牌VC/PE也在大膽啟用新人，可以預(yù)見的是，一股股權(quán)投資新生力量正在悄然崛起，我們這次峰會也是添加了這么一個榜單，以鼓勵青年投資人繼續(xù)奮勇向前。

就像我們的行業(yè)在不斷創(chuàng)新，技術(shù)在迭代，股權(quán)投資的未來也需要更多新鮮血液和活力。以上是我們今年對行業(yè)的一些見解和思考，那么，明年行業(yè)會是什么樣子？機(jī)會在哪？

我覺得可以分三個方面來講。

第一，科創(chuàng)板帶來的機(jī)會。對于VC/PE來說，退出最為重要，科創(chuàng)板為退出打開了通道，退出順暢，意味著VC/PE獲利提升。VC/PE獲利越多，LP受益就越大，反過來說，LP受益越大，對前端的VC/PE基金募集方面會帶來幫助，如果募資由難變易，將重新激活股權(quán)投資市場，企業(yè)也將拿到更多的資金去盤活業(yè)務(wù)，良性發(fā)展?？苿?chuàng)板將提升一級市場的活躍度。

第二，技術(shù)升級帶來的機(jī)會。包括人工智能、5G、生命科學(xué)、新能源、智能制造在內(nèi)的行業(yè)經(jīng)過多年蟄伏會迎來爆發(fā)。從政策面來看，國家持續(xù)加碼形成長期利好，如果能在這些領(lǐng)域加大布局持續(xù)投入，一定能享受到技術(shù)升級帶來的紅利。

第三，新零售帶來的機(jī)會。零售行業(yè)在消費(fèi)升級的驅(qū)動下，正在以新的面貌悄然崛起，特別是經(jīng)歷了2018年行業(yè)的探索和試錯之后。2019年的新零售必將存在巨大機(jī)會，特別是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對低迷的情況下，新零售將帶來一場全新的商業(yè)業(yè)態(tài)革命。

雖然，明年行業(yè)存在三大機(jī)會，但這股冬天的冷氣不會那么快的消逝，對于我們投資人來說，2019年除了做好投資，還應(yīng)該加強(qiáng)自律，耐得住性子，守得住寂寞，等待春天到來。