德展健康：集采降價(jià)影響短期業(yè)績(jī)，大健康布局贏在未來

近日，德展健康公布了2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.10億元至3.15億元，與上年同期相比利潤(rùn)下滑，但仍然保持了盈利。公告顯示，報(bào)告期內(nèi)受藥品集中采購(gòu)政策影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品阿樂銷售均價(jià)出現(xiàn)下降，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)隨之下滑。

　　行業(yè)政策趨于理性，化學(xué)制藥板塊整體業(yè)績(jī)承壓

　　對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說，2019年無法規(guī)避的一個(gè)行業(yè)政策就是帶量采購(gòu)。自政策推行以來，仿制藥價(jià)格經(jīng)歷了大幅下降的過程。藥價(jià)降低是行業(yè)的大趨勢(shì)，并不是某一個(gè)企業(yè)所能避免的，行業(yè)內(nèi)所有的藥企都必須要面對(duì)這一不利的結(jié)果。wind數(shù)據(jù)顯示，申萬化學(xué)制藥板塊共有104家A股上市公司，截止到本文撰稿共有63家企業(yè)公布了業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)減13家，虧損10家。首虧的企業(yè)如譽(yù)衡藥業(yè)(利潤(rùn)-26.0億至-24.0億)、亞太藥業(yè)(利潤(rùn)-21.0億至-15.0億)、圣濟(jì)堂(利潤(rùn)-17.24億元)；預(yù)減的企業(yè)如哈藥股份(利潤(rùn)約3614萬元至7614萬元,同比下降78%至90%)。

　　實(shí)際上，藥價(jià)降幅過大也引發(fā)了一些討論，過低藥品定價(jià)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響仍然有待觀察。從鼓勵(lì)研發(fā)的角度，創(chuàng)新藥研發(fā)需要大量的資金投入，藥企本身需要足夠的利潤(rùn)支撐。研發(fā)成果受專利制度保護(hù)定價(jià)不應(yīng)該過低，創(chuàng)新藥同樣會(huì)增加醫(yī)保支出的壓力。單純降低價(jià)格的結(jié)果最終只能是“劣幣驅(qū)良幣”，不利于市場(chǎng)的良性發(fā)展。

　　從集采政策的演變來看，也是朝著更加理性、完善的角度進(jìn)行轉(zhuǎn)變。1月17日，上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)公布了第二批集采擬中選結(jié)果。中泰證券研報(bào)分析認(rèn)為，從集采規(guī)則角度看，與4+7試點(diǎn)和第一批全國(guó)擴(kuò)圍相比，本次集采(1)未限定主品規(guī)，參與企業(yè)更多；(2)入圍企業(yè)數(shù)量增多，報(bào)價(jià)1家入圍1家，2-3家入圍2家，4家入圍3家，5-6家入圍4家，7-8家入圍5家，9家及以上入圍6家，降低生產(chǎn)企業(yè)壓力；(3)擬中選規(guī)則更加細(xì)化，設(shè)定最高有效申報(bào)價(jià)和1.8倍規(guī)則，拉低中標(biāo)企業(yè)間差價(jià)；(4)最低價(jià)企業(yè)可優(yōu)先多選擇一個(gè)供應(yīng)地區(qū)，保障最低價(jià)企業(yè)權(quán)益?？傮w來看帶量采購(gòu)政策逐步完善，趨于理性，未來集采長(zhǎng)期趨勢(shì)明確，邊際影響減弱，市場(chǎng)有充分預(yù)期，未來不會(huì)造成太大影響，醫(yī)藥行業(yè)將迎來穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　中信建投研報(bào)認(rèn)為，國(guó)家集采正向著常態(tài)化、市場(chǎng)化方向發(fā)展，仿制藥的格局重塑也會(huì)持續(xù)展開。國(guó)家層面的集采政策已經(jīng)相對(duì)固化，后續(xù)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言整體不會(huì)再有較大的沖擊，2020年后主要的不確定因素在于地方集采。在醫(yī)?？偙P子仍在持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，我們堅(jiān)信仍會(huì)有新的賽道和投資機(jī)會(huì)。

　　阿樂產(chǎn)品市場(chǎng)需求未變，OTC市場(chǎng)大有可為

　　由國(guó)家心血管病中心組織編撰的《中國(guó)心血管病報(bào)告2018》指出，中國(guó)心血管病患病率及死亡率仍處于上升階段。據(jù)推算，我國(guó)心血管病現(xiàn)患人數(shù)為2.9億，死亡率居首位，占居民疾病死亡構(gòu)成的40%以上，農(nóng)村心血管病死亡率持續(xù)高于城市。

　　阿托伐他汀鈣為他汀類血脂調(diào)節(jié)藥，主要作用部位在肝臟，可減少膽固醇的合成，增加低密度脂蛋白受體合成，使血膽固醇和低密度脂蛋白膽固醇水平降低，中度降低血清甘油三酯水平和增高血高密度脂蛋白水平?；颊咭坏┌l(fā)生心腦血管相關(guān)疾病，需每日服用該品種藥物。因此政策調(diào)整可能會(huì)重塑了藥品的供給端，而在需求端，患者人數(shù)及用藥需求并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，目前集采的量仍然無法完全滿足市場(chǎng)需求。

　　德展健康主打產(chǎn)品“阿樂”是國(guó)內(nèi)首仿藥，根據(jù)中國(guó)藥學(xué)會(huì)商情數(shù)據(jù)顯示，“阿樂”處于國(guó)產(chǎn)降血脂藥排名第一位，其品牌影響力和市場(chǎng)地位是毋庸置疑的。在集采以外的OTC市場(chǎng)，作為龍頭的“阿樂”產(chǎn)品仍然大有可為。

　　轉(zhuǎn)型初見成效 長(zhǎng)江脈助力武漢戰(zhàn)“疫”

　　面對(duì)行業(yè)政策的調(diào)整，德展健康也在通過外延并購(gòu)等方式進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。近期進(jìn)展的較為順利的當(dāng)屬長(zhǎng)江脈。公司在2020年1月18日公告稱，將向戴彥榛支付投資意向金 23,000 萬元；戴彥榛及戴彥榛關(guān)聯(lián)方以其持有的全部51.6873%的股權(quán)向公司提供質(zhì)押擔(dān)保，目前已完成將標(biāo)的公司合計(jì)約42%的股權(quán)質(zhì)押于公司的工作。據(jù)了解，長(zhǎng)江脈作為具有二十多年傳染病防控專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的現(xiàn)代衛(wèi)生消毒的主力企業(yè)，現(xiàn)接受湖北省、武漢市衛(wèi)健委應(yīng)急辦及省市疾病預(yù)防控制中心的要求正全力準(zhǔn)備應(yīng)急消毒物資，并將展開消毒工程技術(shù)服務(wù)，助力武漢戰(zhàn)“疫”。在醫(yī)療領(lǐng)域，長(zhǎng)江脈以“健之素”為品牌的醫(yī)療消毒及感染控制全系列產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)七千多家二級(jí)以上醫(yī)院用戶，是我國(guó)現(xiàn)代醫(yī)療消毒及醫(yī)院感染控制事業(yè)的奠基人和引領(lǐng)者，且早已成為我國(guó)醫(yī)療消毒及醫(yī)院感染控制領(lǐng)域市場(chǎng)上的先鋒品牌。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，德展健康的“包袱”可以基本忽略不計(jì)，輕裝開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2019年三季報(bào)顯示，德展健康的資產(chǎn)負(fù)債率僅為4.67%，無負(fù)債拖累。資產(chǎn)端，三季報(bào)德展健康資產(chǎn)總計(jì)為58.89億元，其中貨幣資金7.65億元，交易性金融資產(chǎn)27.92億元。在資金稀缺的產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)，手握超過35億資金可算得上是資本市場(chǎng)的金主了。還有一個(gè)有意義的指標(biāo)就是商譽(yù)，曾經(jīng)讓無數(shù)投資者踩雷的的商譽(yù)減值問題，在德展健康也是不存在的。三季報(bào)顯示，德展健康商譽(yù)賬面僅2311萬元。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，德展健康的內(nèi)部管控是相對(duì)理性的。

　　市場(chǎng)分析人士指出，德展健康這一系列動(dòng)作符合其涉足大健康領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略，收購(gòu)長(zhǎng)江脈僅僅是第一步，未來還會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)不斷進(jìn)入上市公司主體。未來隨著外延并購(gòu)的利潤(rùn)并入上市公司，市值應(yīng)該還有較大的提升空間。