純達(dá)基金：牛市預(yù)期漸濃，轉(zhuǎn)債投資思路謀變

2020年春節(jié)后兩周,隨著新冠肺炎疫情數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn),以及“再融資新政”、央行加做MLF并下調(diào)MLF利率等“穩(wěn)增長+逆周期調(diào)節(jié)政策”的相繼出臺,投資者對經(jīng)濟增長預(yù)期改善,前期超跌板塊相繼補漲,股市全面反彈。

同期,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)持續(xù)上漲,估值中樞提升。在此背景下,可轉(zhuǎn)債債底保護(hù)的意義已經(jīng)稍顯不足,可轉(zhuǎn)債投資思路是否需要改變?未來擇券方向有哪些?為此,我們采訪了可轉(zhuǎn)債投資領(lǐng)域的頭部機構(gòu)上海純達(dá)資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理吳荻,詳解可轉(zhuǎn)債投資機遇。

對于當(dāng)前市場,吳荻稱,A股目前整體估值仍然較低,但局部已經(jīng)出現(xiàn)高估。受疫情沖擊,節(jié)后首個交易日2月3日3000多家個股跌停,次日仍有巨量個股在跌停板換手,在2700-2750點位形成了巨量換手的成本區(qū)。近期市場的連續(xù)大幅上漲,是對2月初開盤恐慌情緒的反饋,目前已經(jīng)超買,后期有可能回調(diào)修正。但是,基于2750點位的成本區(qū)和A股整體的估值情況看,不支持深度回調(diào)。同時我們注意到今年科技股出現(xiàn)趨勢性行情,實體中大量的科技創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn),催生出大量的投資機會,支撐著局部的高估值。由此,我認(rèn)為短期內(nèi)會有回調(diào),但幅度不能期望太高。

針對可轉(zhuǎn)債債底保護(hù)價值逐漸消失的熱點問題,吳荻表示,轉(zhuǎn)債的下跌保護(hù)有兩個層次的意義。其一是債底保護(hù),如轉(zhuǎn)債跌破面值接近債底,則大幅下跌概率下降;其二是轉(zhuǎn)股溢價率也就是期權(quán)價值的估值。目前轉(zhuǎn)債市場迭創(chuàng)新高,第一層次的下跌保護(hù)確實已經(jīng)基本消失,第二層次的保護(hù)卻仍然存在。由于A股出現(xiàn)趨勢性行情,投資者對轉(zhuǎn)債內(nèi)含期權(quán)給予更高估值,這就導(dǎo)致轉(zhuǎn)債在目前價格水平跟隨大盤調(diào)整時的回落幅度仍然整體小于正股。

吳荻進(jìn)一步分析可轉(zhuǎn)債后市投資思路稱,從投資思路講,確實需要改變,有兩個層面的改變。其一是不再拘泥于以往的轉(zhuǎn)債估值水平,其二是更多從股性的層面考量相對高價的轉(zhuǎn)債。具體到擇券方向上,第一是趨勢明確且優(yōu)質(zhì)的正股對應(yīng)的轉(zhuǎn)債,一定程度容忍高溢價;第二是仍然具備一些債性的防守型券,部分正股擁有較高的經(jīng)營杠桿,未來可能會呈現(xiàn)高彈性,也可以考慮配置。