反脆弱——312事件后數(shù)字資產(chǎn)量化的反思

風(fēng)會(huì)熄滅蠟燭，卻能使火越燒越旺。對(duì)隨機(jī)性，不確定性和混沌也是一樣：你要利用它們，而不是躲避它們。

——納西姆·尼古拉斯·塔勒布《反脆弱》

數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)散戶投資者眾多，符合無(wú)效市場(chǎng)的性質(zhì)。加上市場(chǎng)波動(dòng)率大，全球多市場(chǎng)7×24交易，機(jī)會(huì)眾多，這是眾多量化策略在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域相比于傳統(tǒng)資產(chǎn)市場(chǎng)收益率更高的原因。

在被高收益吸引的同時(shí)，如果對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)量化市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有足夠的重視，則可能遭遇滅頂之災(zāi)。數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)金融制度不完善的市場(chǎng)，監(jiān)管缺失，沒(méi)有漲跌停限制連續(xù)交易。低門檻高桿桿讓眾多沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的普通散戶成為市場(chǎng)操作者收割的對(duì)象。

傳統(tǒng)市場(chǎng)的黑天鵝是這個(gè)市場(chǎng)的白天鵝，如何在機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)眾多的數(shù)字資產(chǎn)量化市場(chǎng)上提升反脆弱性，持續(xù)穩(wěn)定盈利，需要量化從業(yè)者持續(xù)的思考。

第一章 312事件市場(chǎng)出現(xiàn)的極端情況

數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)率極大，交易所等基礎(chǔ)設(shè)施遠(yuǎn)未成熟。以2020年3月12日的全市場(chǎng)大跌為例，24h跌幅約40%，交易所宕機(jī)，鏈上轉(zhuǎn)賬擁堵，一時(shí)間市場(chǎng)哀鴻遍野，投資者信仰崩塌。站在量化策略實(shí)踐的角度，面臨的極端情況分為兩類：行情類和設(shè)施類，這兩種極端情況互相影響，在極短時(shí)間內(nèi)形成極具破壞性的組合，是所有量化交易者不得不察之風(fēng)險(xiǎn)。

第一節(jié) 行情類

（一）波動(dòng)性急劇擴(kuò)大

數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)不存在漲跌幅限制，也沒(méi)有熔斷等措施，這就導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生極大的波動(dòng)。2020年3月12日18:00，比特幣一小時(shí)內(nèi)下跌17%，振幅32.65%；次日早晨7:00，比特幣一小時(shí)內(nèi)下跌17.27%，振幅33.39%。24小時(shí)內(nèi)，比特幣最大跌幅超過(guò)40%。

極大的波動(dòng)性最致命的一點(diǎn)是高杠桿倉(cāng)位在價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)由于保證金不足被強(qiáng)平。比特幣等數(shù)字資產(chǎn)的波動(dòng)率極大，并不適合使用高杠桿交易。包括這次大跌等多次實(shí)踐證明，任何在數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)使用場(chǎng)內(nèi)杠桿，而不設(shè)止損線的行為都是非常危險(xiǎn)的。即使高杠桿策略一直表現(xiàn)優(yōu)異，但一次“黑天鵝”的降臨便可將一切成果歸零。

（二）衍生品基差急劇擴(kuò)大

此處的衍生工具主要指交易所推出的合約產(chǎn)品。在行情劇烈波動(dòng)時(shí)，合約的價(jià)格可能因?yàn)榧星逅愕仍蚨蠓x現(xiàn)貨價(jià)格。以312事件為例，部分幣種的遠(yuǎn)月合約基差甚至低于-30%，但近月合約的基差卻不到-10%。這些極端價(jià)差的出現(xiàn)對(duì)于進(jìn)行基差套利的策略來(lái)說(shuō)幾乎是致命的。

以跨期套利為例，假設(shè)持有1個(gè)比特幣，以其為保證金，近月賣出3.5個(gè)比特幣，遠(yuǎn)月買入2.5個(gè)比特幣。理論上沒(méi)有暴露任何敞口。但在遇到此極端情況時(shí)，近月合約盈利將不足覆蓋遠(yuǎn)月合約，瞬時(shí)凈虧損100%，所有倉(cāng)位將被強(qiáng)平。

第二節(jié) 基礎(chǔ)設(shè)施類

（一）交易平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

1、交易所服務(wù)器宕機(jī)

極端行情來(lái)臨時(shí)，交易所的服務(wù)器很可能會(huì)因?yàn)榉N種原因而暫時(shí)無(wú)法訪問(wèn)。這就已持有倉(cāng)位處于無(wú)控制的狀態(tài)。交易所服務(wù)器宕機(jī)帶來(lái)的危險(xiǎn)可以細(xì)分為兩點(diǎn)，一是無(wú)法交易，二是無(wú)法補(bǔ)充保證金。

在312事件中，交易所服務(wù)器短時(shí)間內(nèi)宕機(jī)，導(dǎo)致投資者短時(shí)間內(nèi)既無(wú)法下單止損止盈，也無(wú)法看到當(dāng)前賬戶市值。由于交易所采用不同產(chǎn)品賬戶互相隔離機(jī)制，即使用戶其他賬戶中存在足額資產(chǎn)，但極端情況出現(xiàn)也無(wú)法將其轉(zhuǎn)入合約等杠桿賬戶中充當(dāng)保證金。

歷史上在OKEx，火幣，Binance，BitMEX、Bitfinex等交易所均出現(xiàn)過(guò)極端行情下服務(wù)器宕機(jī)的情況。在這種情況下遭遇損失，除了虛無(wú)縹緲的維權(quán)外，投資者幾乎沒(méi)有其他辦法。

2、對(duì)沖性倉(cāng)位強(qiáng)制止盈

一些交易所的風(fēng)控機(jī)制設(shè)計(jì)使得其在極端情況下會(huì)對(duì)盈利賬戶強(qiáng)制減倉(cāng)，是的部分已經(jīng)對(duì)沖好的倉(cāng)位出現(xiàn)敞口。舉個(gè)例子，若Binance的比特幣價(jià)格高于火幣，跨平臺(tái)套利的量化交易玩家的程序偵測(cè)到了這一價(jià)差，于是程序在Binance平臺(tái)杠桿賣出3個(gè)比特幣，在火幣杠桿買入3個(gè)比特幣，理論上其敞口為0。但312事件的暴跌出現(xiàn)時(shí)，Binance強(qiáng)制平倉(cāng)其對(duì)沖性空頭倉(cāng)位，導(dǎo)致其對(duì)沖不平衡而產(chǎn)生回撤。

（二）鏈上交易堵塞

由于出塊速度等數(shù)字資產(chǎn)的特性，當(dāng)極端行情出現(xiàn)時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)大量鏈上轉(zhuǎn)賬的請(qǐng)求得不到及時(shí)處理。

在312事件前后，比特幣接近一個(gè)小時(shí)未曾出塊，這意味著一個(gè)小時(shí)之內(nèi)用戶無(wú)法充提幣。即使不存在這一情況，短時(shí)間內(nèi)的大量轉(zhuǎn)賬申請(qǐng)也讓10TPS左右的比特幣網(wǎng)絡(luò)應(yīng)接不暇，投資者只能眼睜睜地看著自己的倉(cāng)位由于保證金沒(méi)有到賬而被強(qiáng)平。值得一提的是，支付高額轉(zhuǎn)賬費(fèi)可以獲得記賬優(yōu)先權(quán)，312事件前后，一筆以太坊的轉(zhuǎn)賬費(fèi)超過(guò)了200以太坊，交易者的急迫與絕望躍然鏈上。

第二章 套利策略

量化策略種類繁多，根據(jù)其利潤(rùn)來(lái)源，大致分為兩類。其一，套利策略，利潤(rùn)本質(zhì)上來(lái)自于交易者的非理性而產(chǎn)生的定價(jià)錯(cuò)誤。其二，CTA策略，利潤(rùn)來(lái)源于均值回歸和趨勢(shì)延續(xù)這兩個(gè)大相徑庭的效應(yīng)，適用的交易標(biāo)的不盡相同。

套利類策略，顧名思義，其原理來(lái)源于“套利”的思想——某一物品在不同的地點(diǎn)和時(shí)間的價(jià)格不同，因此產(chǎn)生了買低賣高的套利空間，使得交易者能夠從中獲利。當(dāng)然，隨著交易策略的復(fù)雜深入，基于套利思想所構(gòu)建的策略也逐漸不僅限于單純的買低和賣高。本部分由淺入深地介紹套利類的策略大致的思想、操作方式和收益來(lái)源。

第一節(jié) 跨交易所套利

（一）基本理論

跨交易所套利是套利類策略中思想最簡(jiǎn)單的一種。以比特幣為例，在兩家交易所之間，比特幣的價(jià)格存在差異，就存在套利的可能——從價(jià)格較低的渠道入手，從價(jià)格較高的渠道出手即可。

跨交易所套利在2017年的數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)九四事件發(fā)生后曾經(jīng)大放異彩。由于恐慌性踩踏導(dǎo)致交易所間產(chǎn)生巨大的價(jià)差。但之后隨著數(shù)字貨幣逐漸進(jìn)入大眾的視野，量化交易在數(shù)字貨幣市場(chǎng)大行其道，跨交易所套利的機(jī)會(huì)變得轉(zhuǎn)瞬即逝，成為了比拼速度的游戲，收益率也大幅下降。

（二）策略盈利影響因素

當(dāng)然上述過(guò)程是極其理想化的，在實(shí)際的操作中，跨交易所套利會(huì)面臨種種因素，使得套利無(wú)法進(jìn)行，或縮小利潤(rùn)：

1、套利空間

價(jià)格差過(guò)小，導(dǎo)致無(wú)法彌補(bǔ)手續(xù)費(fèi)、轉(zhuǎn)賬費(fèi)用等等成本。這一現(xiàn)象在任何套利市場(chǎng)，股票，商品，甚至是實(shí)物市場(chǎng)，都廣泛存在。學(xué)術(shù)上對(duì)此有明確稱呼——無(wú)套利區(qū)間。也就是說(shuō)，當(dāng)價(jià)格差小于無(wú)套利區(qū)間時(shí)，盲目進(jìn)行套利是將招致虧損。

2、價(jià)格波動(dòng)

轉(zhuǎn)賬過(guò)程中價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致套利空間消失。在套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)上所有的獵手都在準(zhǔn)備開槍。在單邊頭寸成交另一邊頭寸未成交前市場(chǎng)套利空間已經(jīng)消失，甚至出現(xiàn)了負(fù)的套利空間，導(dǎo)致利潤(rùn)縮水甚至虧損；

3、流動(dòng)性限制

收益率、風(fēng)險(xiǎn)、容量是量化策略存在的不可能三角。容量瓶頸與市場(chǎng)的流動(dòng)性息息相關(guān)。跨交易所套利在規(guī)模問(wèn)題上表現(xiàn)的尤其明顯。在盤口撮合交易的機(jī)制下，交易的規(guī)模越大，價(jià)格對(duì)交易者越不利——買入量越大，成交均價(jià)往往越高；賣出量越大，成交均價(jià)往往越低，這也進(jìn)一步擴(kuò)大了上述的“無(wú)套利區(qū)間”。而在跨交易所套利中，體現(xiàn)為必須適應(yīng)流動(dòng)性更差一方的交易所的成交量限制，因?yàn)榱鲃?dòng)性更差的交易所在規(guī)模方面，對(duì)收益的侵蝕更大。

4、交易所風(fēng)險(xiǎn)

交易所存在風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在數(shù)字貨幣市場(chǎng)比傳統(tǒng)市場(chǎng)表現(xiàn)更明顯。交易所風(fēng)險(xiǎn)不止是“跑路風(fēng)險(xiǎn)”，交易所本身的技術(shù)能力和應(yīng)變能力也成為廣泛存在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。例如在價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，交易所有可能停止盤口交易，也有可能停止轉(zhuǎn)幣提幣，這將直接導(dǎo)致無(wú)法完成低買高賣，在沒(méi)有調(diào)查清楚這些風(fēng)險(xiǎn)的情況下，直接進(jìn)行套利的第一腿交易，然后才發(fā)現(xiàn)套利交易無(wú)法進(jìn)行，這就使得交易必須停止，而平掉倉(cāng)位的代價(jià)，往往不小。

（三）常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

在實(shí)際的操作中，針對(duì)以上的幾個(gè)困難之處，可以采取一些措施來(lái)預(yù)防：

1、套利空間

當(dāng)價(jià)差沒(méi)有超出無(wú)套利空間時(shí)，最明智的做法當(dāng)然是放棄跨交易所套利。

2、價(jià)格波動(dòng)

通過(guò)同時(shí)建倉(cāng)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)。這一解決方案需要保證第二腿交易的交易所可以使用現(xiàn)貨杠桿交易，并且在第二腿交易的交易所留有足夠的保證金。需要提示的是，此處存在爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)——在交易所使用準(zhǔn)備金進(jìn)行杠桿賣出時(shí)，由于價(jià)格劇烈波動(dòng)而觸及了杠桿倉(cāng)位的止損線時(shí)，就將爆倉(cāng)，并且損失會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出跨交易所套利的收益。

3、流動(dòng)性問(wèn)題

規(guī)避流動(dòng)性問(wèn)題的最好方式就是提前調(diào)查可成交的大致數(shù)量。規(guī)模越大，無(wú)套利區(qū)間就越寬，實(shí)現(xiàn)跨交易所套利就越難，畢竟是免費(fèi)的午餐，想要吃上總不能太容易。

4、交易所

交易所風(fēng)險(xiǎn)往往是考驗(yàn)投資者經(jīng)驗(yàn)的一點(diǎn)。因此也需要告誡投資者，在數(shù)字貨幣市場(chǎng)投資務(wù)必審慎選擇交易所，盡量不要去小交易所進(jìn)行交易。在交易之前，務(wù)必學(xué)習(xí)交易機(jī)制，充幣提幣的方法和限制，減少這一風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

第二節(jié) 期現(xiàn)套利

（一）基本理論

期現(xiàn)套利的原理是利用期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)前不一致，但未來(lái)一定會(huì)收斂的原理，進(jìn)行套利。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格低而期貨價(jià)格高時(shí)，買入現(xiàn)貨賣出期貨，并適時(shí)平倉(cāng)；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格高而期貨價(jià)格低時(shí)，賣出現(xiàn)貨買入期貨，并適時(shí)平倉(cāng)。

通過(guò)一個(gè)例子進(jìn)行說(shuō)明，例如當(dāng)前在OKEx平臺(tái)，現(xiàn)貨比特幣的價(jià)格為10000 USD，而2020年6月底到期的期貨價(jià)格為10100 USD，其間存在1%的價(jià)差，那么此時(shí)就可以買入現(xiàn)貨比特幣，并賣出期貨。

（二）策略盈利影響因素

期現(xiàn)套利在理論上與跨交易所套利一樣，屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，尤其是升水合約套利，在實(shí)操中幾乎可以說(shuō)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。但其收益依然會(huì)受到一些因素的影響。

1、無(wú)套利區(qū)間

與跨交易所套利一樣，期現(xiàn)套利也存在無(wú)套利區(qū)間。但由于期現(xiàn)套利一般在同一家交易所完成，所以價(jià)格波動(dòng)對(duì)期現(xiàn)套利造成的影響一般不大。

2、交易所風(fēng)險(xiǎn)

期現(xiàn)套利交易往往在大跌或大漲時(shí)會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)豐厚的交易，但同樣轉(zhuǎn)瞬即逝。在價(jià)格大幅度變化時(shí)，許多機(jī)制較成熟的交易所會(huì)采取限制交易價(jià)格的方式，來(lái)防止價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，傷害投資者。例如價(jià)格暴漲，交易所有可能會(huì)限制賣出價(jià)格，使成交價(jià)不過(guò)于高，引發(fā)連環(huán)爆倉(cāng)，價(jià)格暴跌則反之。但這一機(jī)制就有可能限制期現(xiàn)套利的交易機(jī)會(huì)。

3、基差不收斂風(fēng)險(xiǎn)

基差會(huì)收斂，且必然收斂，但具體何時(shí)開始收斂，沒(méi)有人能確定。對(duì)于普通投資者而言，將期現(xiàn)套利組合持有到期貨到期，就絕對(duì)可以套取這部分收益，但對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，由于存在著資金的期限，簿記的需要等等因素，一旦基差在某個(gè)期間發(fā)生了意想不到的變化，使賬戶浮虧，也有可能會(huì)帶來(lái)比較大的麻煩。

第三節(jié) 跨期套利

（一）基本理論

跨期套利在期現(xiàn)套利的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，兩腿交易都是期貨，一腿交易近期期貨，一腿交易遠(yuǎn)期期貨?？缙谔桌绕诂F(xiàn)套利更加復(fù)雜，因?yàn)榭缙谔桌鄙倭艘粋€(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，期貨到期日。

對(duì)期現(xiàn)套利而言，由于只有一腿是期貨，因此整個(gè)投資組合存在唯一的到期日，并且在到期的時(shí)候，不論之前基差是正還是負(fù)，它必然收斂為0。因此，期現(xiàn)套利天然存在一個(gè)波動(dòng)的樞紐，也就是0。一般來(lái)說(shuō)，不會(huì)在基差大于0時(shí)進(jìn)行期現(xiàn)反套，也不會(huì)在基差小于0時(shí)進(jìn)行期現(xiàn)正套，就是由于基差必然收斂至0的緣故。

但跨期套利不同。由于兩腿交易都是期貨，因此跨期套利存在兩個(gè)到期日，在近期期貨到期時(shí)，投資組合就需要調(diào)整——或許是平倉(cāng)，或許是移倉(cāng)換月。而在近期期貨到期時(shí)，遠(yuǎn)期期貨與近期期貨的價(jià)差就完全有可能不是0。前文提到，金融期貨合約基差往往反映的是市場(chǎng)情緒的高低，近期期貨和遠(yuǎn)期期貨的價(jià)差也可以做類似的指標(biāo)——情緒低落時(shí)價(jià)差為負(fù)（貼水），情緒為正時(shí)價(jià)差為正（升水），都完全有可能。

而這一特性就導(dǎo)致了跨期套利組合缺乏一個(gè)關(guān)鍵的樞紐。當(dāng)價(jià)差是+1%時(shí)，不能說(shuō)它一定會(huì)回到0%，當(dāng)價(jià)差是-2%時(shí)，同樣不能說(shuō)它一定會(huì)回到0%。因此，在做跨期套利時(shí)，方向的判斷是非常危險(xiǎn)的，往往做跨期套利策略會(huì)采用網(wǎng)格交易的方法，做價(jià)差的波動(dòng)。

相比前面兩種套利策略，跨期套利在數(shù)字貨幣市場(chǎng)得到的應(yīng)用更加廣泛。但跨期套利策略對(duì)極端行情的敏感性比前兩種要強(qiáng)很多，因此對(duì)風(fēng)控也提出了更高的要求?？缙谔桌膱?zhí)行細(xì)節(jié)與風(fēng)險(xiǎn)控制冗長(zhǎng)繁雜，在后續(xù)的文章里將進(jìn)行詳細(xì)講解。

（二）策略盈利影響因素

除了策略相對(duì)復(fù)雜之外，跨期套利還存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素：

1、數(shù)據(jù)質(zhì)量

跨期套利對(duì)交易所的行情數(shù)據(jù)質(zhì)量，API穩(wěn)定性，交易延遲等等方面，跨期套利也有比較高的要求。任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都有可能導(dǎo)致交易異常。并且，跨期套利涉及兩腿交易，因此交易異常一旦導(dǎo)致單邊成交，將使投資組合暴露在較大的風(fēng)險(xiǎn)中。

2、杠桿控制

跨期套利時(shí)，由于價(jià)差的波動(dòng)一般情況下不會(huì)太大，為了增厚利潤(rùn)，往往會(huì)采用較高倍數(shù)的杠桿。但金融數(shù)據(jù)具有“尖峰厚尾”的特性——極端情況會(huì)普遍發(fā)生，因此，采用高倍杠桿很有可能導(dǎo)致強(qiáng)制平倉(cāng)。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

跨期套利的盈利與虧損往往就發(fā)生在價(jià)差細(xì)微的變化中，對(duì)于流動(dòng)性較差的幣，盤口價(jià)格與實(shí)際成交的價(jià)格有可能存在較大的差異，這就將跨期套利的可行幣種限定在比較小的范圍內(nèi)。

4、移倉(cāng)換月風(fēng)險(xiǎn)

跨期套利的倉(cāng)位在近期合約到期之后，需要進(jìn)行移倉(cāng)換月，把當(dāng)前的倉(cāng)位平倉(cāng)，重新開下個(gè)月的倉(cāng)位，而這時(shí)由于不同合約之間基差的不一致，就很有可能導(dǎo)致虧損，實(shí)際上，跨期套利很大一部分虧損都是由移倉(cāng)換月不平滑導(dǎo)致的。

（三）常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

對(duì)于跨期套利的上述種種風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行如下的應(yīng)對(duì)

1、交易所風(fēng)險(xiǎn)

選擇靠譜的交易所。目前為止在數(shù)字貨幣市場(chǎng)能夠跑通跨期套利的交易所其實(shí)只有OKEx一家。但實(shí)際上OKEx的API服務(wù)也并不盡善盡美，在某些時(shí)候依然會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，故對(duì)程序的穩(wěn)健性有更高的要求。

2、杠桿控制

杠桿倍數(shù)的選擇涉及風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，一般情況下，對(duì)跨期套利不建議上2倍以上的杠桿，畢竟活下來(lái)最重要。不過(guò)，由于價(jià)差在不同的幣種之間是不一樣的，波動(dòng)相對(duì)較小的比特幣，價(jià)差波動(dòng)也會(huì)比較平緩，而其他幣種則有可能非常劇烈，因此在波動(dòng)較小的幣種稍微放大杠桿，在波動(dòng)較大的幣種放小杠桿，是比較明智的措施。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

選擇流動(dòng)性最好的幣種。目前看來(lái)，在OKEx平臺(tái)，除了BTC，ETH和EOS的合約之外，其他幾種幣的合約流動(dòng)性對(duì)于跨期交易來(lái)說(shuō)都不太夠，一般情況下做這三個(gè)品種已經(jīng)足夠。

4、移倉(cāng)換月風(fēng)險(xiǎn)

移倉(cāng)換月風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單有效的規(guī)避方法就是：選擇期限盡量長(zhǎng)的合約，通過(guò)減少移倉(cāng)換月的次數(shù)來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。并且，在接近移倉(cāng)換月日前的一段時(shí)間，盡量不做增加倉(cāng)位的操作。

第二章 CTA策略

第一節(jié) 基本理論

CTA策略，英文直譯叫管理期貨類策略，不過(guò)根據(jù)策略的思路，一般將CTA策略更細(xì)分為兩類：趨勢(shì)類策略和震蕩類策略。趨勢(shì)和震蕩兩類策略在策略設(shè)計(jì)的思路上呈現(xiàn)明顯的分歧：趨勢(shì)類策略認(rèn)為，行情會(huì)延續(xù)，學(xué)術(shù)上稱為動(dòng)量（momentum）,而震蕩類策略認(rèn)為，行情會(huì)發(fā)生均值回歸，學(xué)術(shù)上稱為反轉(zhuǎn)（reversal）。

用最簡(jiǎn)單的技術(shù)指標(biāo)就可以構(gòu)造CTA策略。以布林線為例，趨勢(shì)策略在價(jià)格突破上軌時(shí)做多，在價(jià)格突破下軌時(shí)做空；震蕩策略則反之，在價(jià)格突破上軌時(shí)做空，在價(jià)格突破下軌時(shí)做多。

趨勢(shì)策略和震蕩策略的思路不同，因此適用的標(biāo)的也不一致。對(duì)上文所舉的跨期套利類策略，針對(duì)價(jià)差，通常使用震蕩策略的思路，因?yàn)閮r(jià)差一般情況下不會(huì)產(chǎn)生一去不回的趨勢(shì)；對(duì)于比特幣來(lái)說(shuō)，通常使用趨勢(shì)類策略，因?yàn)橼厔?shì)時(shí)常發(fā)生。

圖2.1 趨勢(shì)類CTA策略

來(lái)源：

圖2.1 趨勢(shì)類CTA策略

第二節(jié) 策略盈利影響因素

CTA策略其實(shí)大同小異，甚至可以從數(shù)學(xué)上得出一個(gè)推論：CTA策略其實(shí)差別不大，通過(guò)調(diào)整參數(shù)，一個(gè)簡(jiǎn)單的策略也可以達(dá)到復(fù)雜策略的效果。因此，選擇看起來(lái)非?；ㄉ诘牟呗裕鋵?shí)并沒(méi)有太大的意義。對(duì)于CTA策略來(lái)說(shuō)，最重要的因素有兩個(gè)：

（一）止損機(jī)制

當(dāng)行情與預(yù)期方向偏離，CTA策略本身是不帶有止損的。因此，為CTA策略加上止損機(jī)制就異常重要。

由于CTA策略開倉(cāng)相對(duì)比較頻繁，并且勝率通常不高，因此，設(shè)定合適的止損策略，保證發(fā)生虧損時(shí)不至于損失太多，發(fā)生盈利時(shí)可以盡量保留利潤(rùn)，是CTA策略最核心的部分。而止損策略的設(shè)置與其說(shuō)是一種創(chuàng)造性的策略，不如說(shuō)是由參數(shù)組合而成的機(jī)制。止損思路的變化種類并不多，因?yàn)檎f(shuō)到底，止損就是用收益去換風(fēng)險(xiǎn)：把獲取收益的可能性降低，同時(shí)把虧損的可能性也降低。相比之下，每一種止損思路使用何種參數(shù)，反而會(huì)很大程度上影響止損的結(jié)果。

（二）動(dòng)態(tài)模型

動(dòng)態(tài)模型實(shí)踐上為根據(jù)近期數(shù)據(jù)更新策略參數(shù)。前文提到，簡(jiǎn)單CTA策略可以通過(guò)改變參數(shù)，實(shí)現(xiàn)與復(fù)雜CTA策略相近的效果。此外，對(duì)單個(gè)投資標(biāo)的而言，在不同的時(shí)間段內(nèi)，行情表現(xiàn)是不一致的，因此如果一直使用同一組參數(shù)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致參數(shù)失效，策略失靈。

參數(shù)更新是CTA策略的另一個(gè)重中之重。整個(gè)量化策略涉及的所有參數(shù)分為兩類：參數(shù)和超參數(shù)。“參數(shù)”特指策略本身涉及的參數(shù)，比如布林線的軌道多寬，均線的移動(dòng)平均時(shí)間多長(zhǎng)等等，而“超參數(shù)”往往指策略多久更新一次參數(shù)，或“參數(shù)”的取值范圍有多大等等。一般而言，超參數(shù)會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行小范圍的回測(cè)或直接人為設(shè)定，而參數(shù)，為避免過(guò)擬合，則需要進(jìn)行滾動(dòng)的外推回測(cè)才能夠得到。而由于涉及了大量的參數(shù)，CTA策略在實(shí)踐中往往需要在歷史數(shù)據(jù)上進(jìn)行大規(guī)模的模擬，其中較復(fù)雜的策略也對(duì)高性能運(yùn)算提出了比較高的要求。

第三章 極端情況的影響與應(yīng)對(duì)

極端情況下，行情可能順著想象的方向走，但也可能相反。大概率的，此時(shí)很可能短暫失去對(duì)自己的賬戶和倉(cāng)位的控制權(quán)。因此，為了保證量化策略的安全性，長(zhǎng)久地活在市場(chǎng)里，需要防范于未然。

圖3.1極端情況對(duì)不同策略的影響和應(yīng)對(duì)方式

第一節(jié) 套利策略

套利策略的最大風(fēng)險(xiǎn)有二：其一為利差向不利方向運(yùn)行，其二是單邊風(fēng)險(xiǎn)暴露。不幸的是，這兩者均可能在極端情況下發(fā)生。

對(duì)于第一種風(fēng)險(xiǎn)，如果不妥善處理，衍生工具的價(jià)格錨定失敗很可能導(dǎo)致維持保證金低于零從而被強(qiáng)制平倉(cāng)，歷史上此類事件時(shí)有出現(xiàn)，使用高杠桿進(jìn)行跨期套利交易時(shí)此類風(fēng)險(xiǎn)尤其不能忽略。解決方法也比較簡(jiǎn)單，以O(shè)KEx為例，其通過(guò)一定的機(jī)制保證了合約價(jià)格不得偏離指數(shù)價(jià)格15%，這意味著近月遠(yuǎn)月合約價(jià)差最多30%。也就是說(shuō)，總體倉(cāng)位使用三倍杠桿基本可以免除因錨定失敗而爆倉(cāng)的可能。其他的平臺(tái)也有類似的規(guī)定，在進(jìn)行此類交易前有必要仔細(xì)研究相關(guān)產(chǎn)品的交易規(guī)則，將杠桿率控制在安全范圍內(nèi)。

對(duì)于第二種風(fēng)險(xiǎn)，雖然可以實(shí)時(shí)監(jiān)控并且維持總體賬戶平衡，但是考慮到發(fā)生極端行情時(shí)，交易所API大概率無(wú)法正常訪問(wèn)，所以這一方法無(wú)法使用。比較合理的辦法是避免在采用此類交易規(guī)則的交易所持有頭寸。

第二節(jié) CTA策略

對(duì)于CTA策略，極端情況下的影響和解決方案就簡(jiǎn)單得多。數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)是個(gè)波動(dòng)性非常高的市場(chǎng)，正因?yàn)槿绱?，也出于安全起見，建議不用再使用杠桿工具去增加持倉(cāng)的波動(dòng)性。此外，為了防止極端行情下賬戶失控?zé)o法訪問(wèn)，止損單最好采用條件單的形式，主流交易所均支持這一止損形式。

Blofin簡(jiǎn)介

Blofin是基于對(duì)數(shù)字資產(chǎn)持續(xù)的數(shù)據(jù)研究和完善的風(fēng)控體系，為投資者提供提供安全、可靠、合規(guī)、透明的數(shù)字資產(chǎn)金融服務(wù)。

Blofin已與超過(guò)20家全球頭部交易所、20家礦業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、10家錢包、100家量化團(tuán)隊(duì)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，在數(shù)字資產(chǎn)交易、礦業(yè)等領(lǐng)域推出包括量化FOF、抵押借貸、礦業(yè)基金、指數(shù)基金等產(chǎn)品和投資顧問(wèn)服務(wù)。

免責(zé)聲明

本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性作出保證。在任何情形下，本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，并不構(gòu)成投資建議，并非可作為買賣、認(rèn)購(gòu)?fù)ㄗC或其它金融工具的邀請(qǐng)或保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及所示?險(xiǎn)等級(jí)自本報(bào)告出具之日起至下一調(diào)整日前有效。在不同時(shí)期，本公司可能發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。Blofin將持續(xù)跟蹤報(bào)告相關(guān)標(biāo)的，定期或不定期根據(jù)跟蹤情況決定是否調(diào)整相關(guān)觀點(diǎn)，并及時(shí)對(duì)外公布。

本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，結(jié)論不受第三方的授意或影響。在自身所知情的范圍內(nèi)，Blofin與本報(bào)告所指標(biāo)的不存在任何影響其本身客觀、獨(dú)立、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

參與投資活動(dòng)可能引發(fā)價(jià)值變動(dòng)及流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況、理解投資風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的直接或間接損失，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、引用或再次分發(fā)他人等形式侵犯本公司版權(quán)。