為什么橋水的PureAlpha虧損20%

 01

韭菜們只信神像，不關(guān)心神的口諭

Bloomberg周末報(bào)出，全球第一大對(duì)沖基金B(yǎng)ridgeWater (橋水)的“宏觀”基金Pure Alpha 今年虧損20%。

金融圈的羊圈里，一時(shí)平地春雷，炸了鍋。三觀動(dòng)搖。。但我們并不驚詫，這已在意料之中。

前幾天，國(guó)內(nèi)社交媒體瘋傳BW的15億美金的3月看跌期權(quán)，以此印證Dalio全球最大的對(duì)沖基金一把手的神級(jí)地位。但 —— 當(dāng)時(shí)我們已經(jīng)指出，這是國(guó)內(nèi)盲目崇拜權(quán)威的羊群們的意淫，根本沒(méi)發(fā)現(xiàn)Dalio和BW今年強(qiáng)烈看漲。

一個(gè)比較奇怪的現(xiàn)象：

我個(gè)人一直對(duì)Dalio的觀點(diǎn)持保守意見，但我還是堅(jiān)持偶爾跟蹤一下他的觀點(diǎn)。

相反，羊群們?nèi)绱顺绨菟^全球最大的對(duì)沖基金

（單不說(shuō)BW的管理規(guī)模 ——一半還是被動(dòng)投資——實(shí)際低于Julian Robertson的Tiger Cubs之和，后者大概2500億美元，或者Soros的盈利復(fù)利能力，和Tiger下面僅僅2家子基金Viking + LonePine以遠(yuǎn)小于BridgeWater的AUM而創(chuàng)造了超過(guò)BridgeWater的絕對(duì)值盈利，詳見：從2017LCH全球Top20對(duì)沖基金榜看行業(yè)變遷），

但羊群們好像卻從來(lái)對(duì)他們跪拜的大神的觀點(diǎn)視而不見，甚至連新聞都不看。

韭菜們把大神當(dāng)成一座泥胎貼金像供奉，但對(duì)神的懿旨不聞不問(wèn)，也是對(duì)神最大的一種不敬。

 02

Cash is Trash (今年持有現(xiàn)金是垃圾)

Dalio在去年強(qiáng)烈看空，悲觀至極，號(hào)稱世界大戰(zhàn)近在眼前。

但今年強(qiáng)烈看漲，他公開表示，今年持有現(xiàn)金是垃圾。

不但今年強(qiáng)烈看漲，去年11月他已經(jīng)公開表達(dá)，BW的配置沒(méi)有保持凈空頭。

那么：

1. 媒體傳說(shuō)的去年BW買入的2020.3到期的看跌期權(quán)，大概率只是對(duì)沖倉(cāng)，或者僅僅表達(dá)對(duì)歐洲看空，只是Pure Alpha近600億美金的組合的一部分；

2. 今年Dalio公開說(shuō)現(xiàn)金就是垃圾，那么其強(qiáng)烈看漲的態(tài)度很難快速對(duì)今年的危機(jī)做出反應(yīng)；

3. 即使用期權(quán)做空歐洲，這次危機(jī)爆發(fā)的第一周，美股跌速遠(yuǎn)大于實(shí)際基本面更弱的歐洲，多美/空歐的對(duì)沖策略發(fā)概率產(chǎn)生虧損。

來(lái)源：Bloomberg

來(lái)源：Bloomberg

 03

BW co-CIO: 經(jīng)濟(jì)繁榮-衰敗模型已經(jīng)失效 

(潛臺(tái)詞：因?yàn)檠胄蟹潘?，?jīng)濟(jì)周期失效，資產(chǎn)價(jià)格強(qiáng)烈看漲)

來(lái)源：Bloomberg

整個(gè)BW系統(tǒng)，不止Dalio強(qiáng)烈看漲，他們的CIO也是。在1.22 Davos論壇上，Bloomberg的記者Tom Keen和Jonathan Ferro采訪了Co-CIO Bob Prince （Youtube上有視頻，感興趣的朋友可查詢）。

我們做了記錄和翻譯，分享如下（獨(dú)家翻譯，翻印必究）：

Tom Keen：Bob，這是個(gè)個(gè)位數(shù)的世界，有所有合理之處，有利率平價(jià)的原因，我想我將之稱為復(fù)雜的策略。好的，接下來(lái)是宏觀賭注。在宏觀方面，貴司基金（業(yè)績(jī)）如何在2019年之后恢復(fù)（暗指去年表現(xiàn)差，大幅跑輸大盤）？

Prince ：2018對(duì)我是一個(gè)教訓(xùn)。全世界中央銀行的緊縮并不是要引起經(jīng)濟(jì)衰退，也不是要造成衰退。但我認(rèn)為從中汲取了教訓(xùn)。我認(rèn)為這確實(shí)是一個(gè)標(biāo)志，我們可能已經(jīng)看到繁榮和衰敗周期的結(jié)束。

Tom Keene：那將是對(duì)沖基金生意的末日。央行將會(huì)什么反應(yīng)呢？

Prince ：幾乎沒(méi)任何作用。您記得我們坐在那里等待貨幣供應(yīng)數(shù)字時(shí)的八十年代。自那時(shí)以來(lái)，我們已經(jīng)走了很長(zhǎng)一段路……現(xiàn)在我們要說(shuō)(美聯(lián)儲(chǔ)加減息)25bps，我們甚至不會(huì)得到25的正負(fù)值，而是付收益率。過(guò)去數(shù)十年我們經(jīng)歷繁榮/衰敗周期的歷史——確實(shí)是由信貸和貨幣政策的變化驅(qū)動(dòng)的。但是你現(xiàn)在處于美聯(lián)儲(chǔ)處于困境的情況。他們不能收緊貨幣，也不能放松貨幣，其他中央銀行，特別是儲(chǔ)備貨幣也不能。那你怎么辦呢？時(shí)過(guò)境遷了。

Jonathan Ferro：Bob，你說(shuō)了兩次——但我仍然感到驚訝。您在采訪開始之前就說(shuō)過(guò)…繁榮/蕭條周期結(jié)束了嗎？

Prince ：眾所周知。

Ferro：Gordon Brown，英國(guó)前任總理，他在國(guó)會(huì)有一幕舉世聞名的戲，就在金融危機(jī)前夜，他站起來(lái)對(duì)所有人說(shuō)：“繁榮/衰?。Ｐ停┑筋^了”。繁榮/衰敗周期結(jié)束了嗎？這意味著什么？

Prince：增長(zhǎng)周期是由信貸的興衰引起的。信貸擴(kuò)張，信貸收縮。信貸的擴(kuò)張和收縮很大程度上是由貨幣政策的變化驅(qū)動(dòng)的。因此，今天我們處在利率接近零，且通縮的情況下，你無(wú)法收緊貨幣政策。（央行們）去年學(xué)到了這一課，并得到了意想不到的效果。而你無(wú)法收緊貨幣的原因之一是因?yàn)樗鼈儫o(wú)法寬松。如果您不能寬松，就不會(huì)想收緊，導(dǎo)致自己自己陷入無(wú)法擺脫的（惡性循環(huán)）問(wèn)題。因此，你處于困境中；你不會(huì)收緊，也不會(huì)放松。

Tom Keene：聽起來(lái)像達(dá)利奧的書。

Prince：我們一起工作的（笑）。

Ferro：“……對(duì)投資有什么影響…… 讓我們談?wù)勊鼈?。我完全可以看到頭條新聞。我敢肯定，他們已經(jīng)盡了全力。讓我們假設(shè)您說(shuō)的是真的。資本配置決策的投資含義是什么？”

Prince：“經(jīng)濟(jì)環(huán)境的本質(zhì)正在發(fā)生變化。所以，我們正在朝向一個(gè)緩慢增長(zhǎng)的環(huán)境聚集，我要說(shuō)接近停滯。這就是為什么利率為零。這就是為什么實(shí)際利率為負(fù) —— 是因?yàn)橹醒脬y行必須像Ray (Dalio) 所說(shuō)的那樣——使現(xiàn)金變得非常無(wú)吸引力……，而且還必須使債券沒(méi)有吸引力；中央銀行已經(jīng)吸收了現(xiàn)金和債券，并使其成為融資工具 —— 而不是投資工具。他們?cè)噲D將利率保持在較低水平，以使資金從債券轉(zhuǎn)為資產(chǎn)?！?/p>

從Prince的樂(lè)觀中，我們可以看到，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)開始低估，錯(cuò)誤的種子已經(jīng)買下。

另外我個(gè)人認(rèn)為，他們的樂(lè)觀也許部分由于2019年悲觀的觀點(diǎn)導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，被來(lái)自投資者的壓力“逼空”?！?nbsp;純屬我的個(gè)人主觀猜測(cè)。

 04

Gordon Brown在金融危機(jī)前夜，說(shuō)：“繁榮/衰敗（模型）到頭了”

繁榮/衰敗模型，是Soros在金融煉金術(shù)開篇就講到的他的理論的基礎(chǔ)。

我個(gè)人理解這個(gè)模型就是春夏秋冬的的交替轉(zhuǎn)換。

當(dāng)央行為了追求系統(tǒng)的穩(wěn)定性，

試圖通過(guò)無(wú)限制放水，

來(lái)熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，

就好比要四季如春，

要長(zhǎng)生不老，

就好比我們?cè)?0年代大躍進(jìn)的時(shí)候

與市場(chǎng)作對(duì)，

與人性作對(duì)，

與自然規(guī)律作對(duì)。

孟子曰: 生于憂患，死于安樂(lè)。過(guò)度地追求穩(wěn)定性，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)失去周期，失去優(yōu)勝劣汰的功能，恰恰為日后埋下了最大的隱患。

這種前提下，唯一的不確定性，不是方向，而是擇時(shí)?！吧朴猩茍?bào)，惡有惡報(bào)，不是不報(bào)，時(shí)候未到?！?/strong>

2008后的10年，雖然西方央行們美其名曰市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)際干了和大躍進(jìn)，2015年A股杠桿牛，中國(guó)的房子一樣，認(rèn)為塑造了一個(gè)低波動(dòng)高Sharpe的資產(chǎn)。這個(gè)走勢(shì)，導(dǎo)致投機(jī)資金貪婪地加杠桿進(jìn)行金融套利，最終龐氏騙局無(wú)法持續(xù)，整個(gè)金融系統(tǒng)混亂，導(dǎo)致目前的崩盤。

諷刺的是在BW的Prince像Gordrn Brown一樣公開宣稱繁榮/衰敗（模型）到頭了，市場(chǎng)馬上進(jìn)入了熊市。歷史驚人地相似。

我們看一下英國(guó)首相Gordon Brown的戰(zhàn)績(jī)：

“21 Mar 2007議會(huì)發(fā)言 : Column 816

By holding firm to our commitment to maintain discipline in public sector pay, we will not only secure our 2 per cent. inflation target but create the conditions for maintaining the low interest and mortgage rates that since 1997 have been half the 11 per cent. average of the previous 20 years. We will not return to the old boom and bust.

通過(guò)堅(jiān)定承諾維持公共部門薪酬紀(jì)律，我們不僅將獲得2％的通脹目標(biāo)，更創(chuàng)造了保持低利率和抵押貸款利率的條件，自1997年以來(lái)，利率一直是11％的一半。前20年的平均值。我們不會(huì)回到過(guò)去的繁榮與蕭條?！?/p>

Gordon Brown講話之處的歐洲股市

還有一份2006年的報(bào)紙：

Gordon Brown was dealt a good hand. The Tories certainly messed up the UK economy in the late 1980s and early 1990s with a peculiar cocktail of boom-bust economics and misguided attempts to stabilise sterling's value against other European currencies. But, by the time Labour came to power in 1997 and Mr Brown got the keys to No 11 Downing Street, economic conditions had markedly improved. Under Ken Clarke's stewardship, public borrowing had been reduced and, importantly, inflation had been brought under control. Mr Clarke had already adopted inflation targeting, even if he hadn't been brave enough to take the ultimate step of creating an independent central bank.

...

That proved to be Gordon Brown's masterstroke. By granting the Bank of England operational independence, he was able to provide a guarantee to financial markets and to the electorate of lasting financial stability. Central banks may get things wrong from time to time, but at least the errors are those of judgement, rather than political expediency.

So far, the policy has been a resounding success: inflation has been remarkably stable in recent years, and the amplitude of the British economic cycle has been dampened. "No more boom and bust" might make a suitable epitaph for Gordon Brown's years at No 11. Mr Brown has avoided the hubris that has all too often been associated with chancellors who, like the fairy godmother, thought they'd be able to wave a magic wand and deliver bountiful economic growth. We were never likely to get a "Brown boom" to match the Lawson boom of the late 1980s or the Barber boom of the early 1970s (the Tories' enduring reputation as custodians of good economic management was never fully deserved). Prudence has been the watchword, and prudence has, for the most part, paid dividends.

譯文：

“Gordon Brown表現(xiàn)出色。保守黨無(wú)疑在1980年代末和1990年代初攪亂了英國(guó)經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)了一系列奇特的繁榮-蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)以及誤導(dǎo)企圖穩(wěn)定英鎊兌其他歐洲貨幣價(jià)值的嘗試。但是，當(dāng)工黨于1997年上臺(tái)執(zhí)政時(shí)，布朗先生獲得了唐寧街11號(hào)的鑰匙，經(jīng)濟(jì)狀況有了明顯改善。在Ken Clarke的領(lǐng)導(dǎo)下，公共借貸減少了，重要的是，通貨膨脹已得到控制?？死讼壬呀?jīng)采取了通貨膨脹目標(biāo)制，即使他還不夠勇敢采取最終的步驟來(lái)建立獨(dú)立的中央銀行。

...

事實(shí)證明Gordon Brown的絕招：通過(guò)授予英格蘭銀行業(yè)務(wù)獨(dú)立性，他能夠?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)和持久的金融穩(wěn)定性提供保證。中央銀行可能會(huì)時(shí)常出錯(cuò)，但至少錯(cuò)誤是判斷錯(cuò)誤，而不是政治上的權(quán)宜之計(jì)。

迄今為止，該政策取得了巨大的成功：近年來(lái)通貨膨脹一直非常穩(wěn)定，英國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的幅度已經(jīng)減弱。“不再有繁榮與蕭條”可能會(huì)成為戈登·布朗（Gordon Brown）在第11任職期間的墓志銘。布朗避免了那種與像童話教母一樣認(rèn)為總理能夠揮舞大臣的傲慢態(tài)度的傲慢自大。魔杖，帶來(lái)豐厚的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們不可能像1980年代末的勞森熱潮或1970年代初的理發(fā)師熱潮一樣，出現(xiàn)“布朗熱潮”（保守黨作為良好經(jīng)濟(jì)管理的保管人的持久聲譽(yù)從未應(yīng)有）。審慎是口號(hào)，而審慎在很大程度上已帶來(lái)了紅利?！?/p>

回頭看歷史上的羊群，為抵抗自然規(guī)律，人為操縱出來(lái)的穩(wěn)定性唱贊歌，無(wú)疑是莫大的諷刺。

最諷刺的是，1.22，在Davos，Bloomberg的記者們向BW的CIO重提了這個(gè)歷史上的預(yù)言...

歷史重演如此之快。

 05

越崇拜神，越代表內(nèi)心的空虛

本文無(wú)意對(duì)BW或Dalio的團(tuán)隊(duì)做出任何批評(píng)，他們做到如此強(qiáng)大的生意模式，一定有我們值得學(xué)習(xí)的地方。

但我們不但要學(xué)習(xí)他們的優(yōu)點(diǎn)，還要從他們的錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)。

另外，本文謹(jǐn)獻(xiàn)給不獨(dú)立思考的羊群：

盲目崇拜權(quán)威，

而不理解市場(chǎng)的機(jī)理，

或缺乏獨(dú)立思考能力，

就像盲目崇拜巴菲特，崇拜量化一樣，

只是韭菜找的一種心靈的慰藉，

或者為自己的懶惰開脫。

護(hù)身符的配置越高端，

你離真相越遠(yuǎn)，

越強(qiáng)化內(nèi)心的空虛...