摘要:瑞幸咖啡經(jīng)營數(shù)據(jù)、股價大跌80%的新聞在4月2日霸占了各大媒體的頭條,成為2020年中概股最大的丑聞。
瑞幸咖啡經(jīng)營數(shù)據(jù)、股價大跌80%的新聞在4月2日霸占了各大媒體的頭條,成為2020年中概股最大的丑聞。
作為一家備受爭議的公司,瑞幸既有投資人不斷的看好,不斷為其站臺、宣傳;也有大量投資人質疑其商業(yè)模式、經(jīng)營數(shù)據(jù)。
在資本市場上,成王敗寇,賺錢才是王道。有人歡喜有人愁,那么到底誰是瑞幸咖啡最大的贏家,誰又是最后悔的投資人?
為了探究背后的真相,我們深度研究了瑞幸咖啡的招股說明書以及其他資料。根據(jù)資料,我們得出的結論是:
大鉦資本、孤松資本是瑞幸咖啡最大的贏家,所持股票全部售出;
陸正耀、錢治亞家族等創(chuàng)始團隊并未通過二級市場出售股票套現(xiàn);
大量投資人在二級市場或上市后增發(fā)過程中增持了股票,面臨著潛在損失。具體見后文。
1. 誰投資了瑞幸咖啡?
自一誕生,瑞幸就受到其投資人的強烈追捧。瑞幸咖啡在上市之前曾經(jīng)完成過四次融資,四次融資的詳細情況如下:
注:上述數(shù)據(jù)來源于公司招股說明書。
其中天使輪融資主要投資人主要為團隊及陸正耀家族,共計投資1.89億美金;A輪投資人共計投資2億美金;B輪投資人共計投資2億美金;B+輪投資共計投資1.5億美金。
2019年5月17日,瑞幸咖啡在IPO時共募集了6.95億美金資金,其中貝萊德、路易達孚集團等為基石投資者。
2020年1月10日,中金公司幫助瑞幸咖啡發(fā)行了4億美金可轉債和增發(fā)了價值5.8億美金的股票。
上述各輪次投資中,天使、A、B輪投資都發(fā)生在2019年第二季度之前;B+輪投資發(fā)生在2019年4月,但盡調(diào)過程應該是在1季度完成。IPO和可轉債融資及后續(xù)增發(fā)都發(fā)生在二季度之后。
根據(jù)瑞幸的自爆,造假數(shù)據(jù)自2019年2季度開始持續(xù)至今。
從投資的角度來說,至少IPO時以及可轉債融資及后續(xù)增發(fā)時會計師的審計、投資機構的盡調(diào),存在著嚴重的不到位。如此巨大的財務造假居然沒有發(fā)現(xiàn),可以說是致命的失誤。
對于前述天使到B+輪投資人來說,雖然造假行為并不發(fā)生在其投資前,但在投資后發(fā)生如此巨大的財務造假并未發(fā)現(xiàn),也至少有投后監(jiān)控失責、內(nèi)控管理欠缺之責。
2.每家投資人的投資成本是多少?
投資時每ADS價格 | IPO發(fā)行 ADS價格 | 按IPO價的 賬面回報倍數(shù) | |
天使 | 2.13 | 17 | 6.98 |
A輪 | 5.87 | 17 | 2.90 |
B輪 | 11.75 | 17 | 0.44 |
B+輪 | 13.85 | 17 | 0.23 |
注:上述賬面回報倍數(shù)為IPO發(fā)行價除以投資時每ADS價格再減去1.
通過上述數(shù)據(jù)可以看到,瑞幸咖啡上市時,天使投資人可獲得約7倍回報;A輪投資人可獲得2.9倍回報,B輪投資人回報為0.44,B+輪為0.23.
3. 哪些投資人已經(jīng)成功套現(xiàn)?
在瑞幸咖啡上市發(fā)行后,根據(jù)公開的招股說明書披露,主要持股者如下:
注:上述數(shù)據(jù)來自公司招股說明書。每ADS=8股。
截止2020年4月2日,瑞幸咖啡主要股東增減持情況:
注:
上述數(shù)據(jù)來源于老虎證券所公布的截止2020年4月2日瑞幸咖啡最新持股情況,經(jīng)計算后所得。
JOY CAPITAL的持股包括Joy Capital II LP,Joy capital Management LTD,Honour Ample Limited,Joy Luck Management Limited等主體的持股;
Centurium Capital的持股包括Lucky Cup Holdings Limited,F(xiàn)ortunate Cup Holdings Limited兩家主體的持股;
GIC的持股包括GIC Private Limited,Carob Investment Pte.Ltd兩家主體的持股;
由于2020年1月公司增發(fā)了1380萬ADS,原股東持股比例會被稀釋。
上述數(shù)據(jù)基于公開資料整理,可能存在不精確的地方,如有不準敬請指出。
上表比較了瑞幸咖啡上市時的主要股東以及截止2020年4月2日的主要股東持股情況。
通過對比,我們可以很明顯的看到哪些股東增持了,哪些股東減持了。
增持瑞幸咖啡最多的股東:
愉悅資本:持有ADS數(shù)從1340萬增加到2327萬,增加了987萬ADS,為增持最多的機構;
新加坡政府投資:持有ADS從578萬增加到980萬,增加了402萬ADS,為增持第二多的機構;
Winslow capital和Mainstay Funds Trust分別增持了364萬、330萬ADS;
卡塔爾投資局增加了325萬ADS;
陸正耀家族、錢治亞家族以及陸正耀姐姐家族略有增持,與市場傳言創(chuàng)始人團隊套現(xiàn)不一致。
成功套現(xiàn)的股東:
大鉦資本:將所持股票2361萬ADS全部清倉,雖然無法了解其清倉的價格,但推測其應該是在這次投資中收益最高的機構;根據(jù)報道,在2020年1月10日,瑞幸咖啡發(fā)行可轉債及股票時,大鉦資本按照42元/股的價格成功套現(xiàn)2億美金,大約出售了476萬ADS。其他股票應是通過二級市場逐步出售,假設按照30美元的平均價,剩余股份可售金額約為5.6億美金,大鉦資本累計獲得約7.6億美金回報。大鉦資本累計投資瑞幸咖啡1.775億美金,凈賺約為6億美金,凈回報高達3.3倍。
孤松資本:將所持股票606萬ADS全部清倉,也成功套現(xiàn)。
幾家歡喜幾家愁。瑞幸的股價層架最高上漲到51.38元,那些成功在高點套現(xiàn)的投資人獲得了豐厚的收益;而那些曾經(jīng)有豐厚的收益,還未退出并且在后面還增持了投資機構,則可能面臨極大的退出壓力,此時此刻最希望的莫非于一顆后悔藥。
在過去幾年,中概股上市之后大部分便陷入破發(fā)狀態(tài),本來就讓很多投資人覺得一級市場估值太高。瑞幸的此次事件,有可能對整個中概股帶來重大災難,將更加使得國外投資人對中國項目的數(shù)據(jù)真實性持有更多懷疑。
作為投資人,除了在瑞幸的此次事件中看熱鬧之外,我們更應該從這個案例中學習更多的教訓。有幾個顯而易見的問題值得我們深思:
一是過往中國公司和投資人強調(diào)天下武功唯快不破,過于注重擴張速度,陷入了速度越快、估值越高的循環(huán),然而過猶不及,任何事物尤其發(fā)展規(guī)律,不排除為了迎合高估值而弄虛作假的做法,導致這種現(xiàn)象的根源在于哪里?
二是我們很多時候過于注重模式創(chuàng)新,但我們對商業(yè)本質的尊重是否太不夠?
三是創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)的過程中往往持續(xù)的大搞補貼、虧錢換速度、虧錢換用戶數(shù)、虧錢換市場份額,這種方式在雖然一次次失敗,又一次次在新的領域應用,卻還一次次獲得資本的巨額支持,我們從這些結果中獲得了什么教訓?
四是我們過往有太多公司估值和收入完全不匹配,估值模型最先是基于財務數(shù)據(jù)的DCF、EBITA、PE、PB、PS,后發(fā)展到按照用戶數(shù)、UV/PV、在線時長的業(yè)務數(shù),再到硬科技時期的按照科學家的影響因子來估值,大量公司沒有收入,卻估值高達數(shù)十億元,很多公司天使輪估值甚至上億美金;這種估值方式是否還能維系?你是否愿意來做最后的接盤俠?
臨淵羨魚,不如退而結網(wǎng)。如果只把瑞幸咖啡的案例當做別人家的故事來看,顯然極有可能那個巴掌遲早有一天會打在我們自己臉上。
此事此刻,無論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者,我們應該立刻審視我們自身的商業(yè)模式、業(yè)務收入、現(xiàn)金流,我們應該自問,我的業(yè)務模式是否健康,我的商業(yè)變現(xiàn)如何拓展,我的估值是否與我當下的營收、能力匹配?放棄對估值的幻想,扎扎實實的練好內(nèi)功,踏踏實實的落地,踏踏實實的搞商業(yè)化,也許才是長久發(fā)展的根本之道。
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