摘要:不可否認(rèn),新冠疫情對(duì)旅游行業(yè)的影響比較大。
不可否認(rèn),新冠疫情對(duì)旅游行業(yè)的影響比較大。據(jù)中國(guó)旅游研究院研究測(cè)算,受新冠肺炎疫情影響,預(yù)計(jì)2020年一季度及全年,國(guó)內(nèi)旅游人次將分別負(fù)增長(zhǎng)56%和15.5%,全年同比減少9.32億人次,國(guó)內(nèi)旅游收入分別負(fù)增長(zhǎng)69%和20.6%。
鑒于此,中國(guó)旅游行業(yè)相關(guān)標(biāo)的今年以來(lái)紛紛錄得大幅下跌。
然而長(zhǎng)期看,旅游行業(yè)是一個(gè)蓬勃發(fā)展的行業(yè),中國(guó)旅游行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2014年的3.7萬(wàn)億增長(zhǎng)至2018年的6.0萬(wàn)億,復(fù)合增長(zhǎng)率為12.9%,線上旅游行業(yè)實(shí)現(xiàn)了32.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。
疫情對(duì)旅游消費(fèi)需求來(lái)說(shuō),只是一個(gè)坎,并不是徹底消滅需求,疫情一過(guò),壓抑的旅游消費(fèi)熱情將會(huì)爆發(fā)。畢竟,人們對(duì)身心健康的關(guān)注越來(lái)越大,疫情過(guò)后,人們迅速返回旅行和度假的狀態(tài)之中。
清明假期,黃山旅游景區(qū)人滿為患,以致被迫關(guān)閉,可見(jiàn)旅游消費(fèi)熱情的爆棚。
如果我們復(fù)盤SARS疫情對(duì)旅游業(yè)的影響,SARS影響延續(xù)1年,相關(guān)行業(yè)和公司也經(jīng)歷了殺估值、估值業(yè)績(jī)雙殺的調(diào)整階段,此后快速恢復(fù)。
2003年SARS對(duì)中國(guó)大陸入境客流影響
所以,可以預(yù)見(jiàn)疫情會(huì)對(duì)旅游行業(yè)整體格局產(chǎn)生較大影響,一些重資產(chǎn)、現(xiàn)金儲(chǔ)備不足、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的公司可能就此消失,而那些擁有穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表的公司則可以抵御疫情風(fēng)險(xiǎn),待疫情影響消除,有可能獲得更大市場(chǎng)份額,屆時(shí)公司股價(jià)和市值將迎來(lái)戴維斯雙擊。
那么,作為投資者,「別人恐懼時(shí)我貪婪」,此時(shí)挖掘能在潮水褪去后真正閃亮的公司,顯得尤為重要。
例如年初上市,碰到新冠疫情,泥沙俱下,股價(jià)大幅下挫的驢跡科技(1745.HK)。
驢跡科技成立于2013年12月,立足景區(qū)導(dǎo)覽和全域?qū)в[兩大核心戰(zhàn)略,專注于導(dǎo)游軟件、全域?qū)в[系統(tǒng)的研發(fā)以及旅游相關(guān)配套業(yè)務(wù)的發(fā)展,基于驢跡所構(gòu)建的智慧旅游產(chǎn)業(yè)云腦,現(xiàn)已形成以在線電子導(dǎo)覽和智慧管理服務(wù)系統(tǒng)為支撐的旅游生態(tài)圈,是全球知名的智慧旅游產(chǎn)業(yè)解決方案專家,于2020年1月成功登陸香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市,股票代碼:1745.HK。
公司以廣州總部為中心,產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)輻射全球,是國(guó)內(nèi)前五大OTA平臺(tái)之三的在線電子導(dǎo)覽服務(wù)主要供應(yīng)商,以2018年全年交易額計(jì),占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的86.2%。截至2019年12月底,驢跡科技已為全球19493家景區(qū)建設(shè)在線電子導(dǎo)覽系統(tǒng),包括中國(guó)258個(gè)AAAAA級(jí)旅游景區(qū)和2097個(gè)AAAA級(jí)旅游景區(qū),AAAAA級(jí)景區(qū)覆蓋率達(dá)100%。
咋看之下,很多人難以理解驢跡科技智慧旅游產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵,或者說(shuō)何為在線導(dǎo)覽服務(wù)?這個(gè)賽道是不是旅游產(chǎn)業(yè)中一個(gè)優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道呢?
劃重點(diǎn):高速成長(zhǎng)、前景廣闊的在線電子導(dǎo)覽服務(wù)賽道
驢跡科技已經(jīng)占據(jù)整個(gè)在線電子導(dǎo)覽市場(chǎng)份額的86.2%,也就是說(shuō)在這個(gè)賽道處于絕對(duì)龍頭領(lǐng)先的地位,剩下的事就是看這個(gè)業(yè)務(wù)是否具有前景,到底能走多遠(yuǎn)了。
一言以蔽之,驢跡科技做的事是通過(guò)地圖、文字和語(yǔ)音講解的方式為游客提供導(dǎo)游服務(wù)。
業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)手繪地圖、景點(diǎn)文字介紹以及語(yǔ)音講解,此外公司也會(huì)應(yīng)景區(qū)和政府辦公室要求,提供內(nèi)容定制服務(wù)。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示,整個(gè)在線電子導(dǎo)覽行業(yè)2018年的總市場(chǎng)規(guī)模為3.4億元,與規(guī)模接近萬(wàn)億的在線旅游(OTA)市場(chǎng)比起來(lái)微不足道,但是增長(zhǎng)迅速,預(yù)計(jì)2018至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率可以達(dá)到46.3%。
高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),可以從驢跡科技最新發(fā)布的2019年度業(yè)績(jī)得到驗(yàn)證。
2019年驢跡科技盈利能力相當(dāng)不錯(cuò),營(yíng)收5.42億,同比增長(zhǎng)79.6%,凈利1.61億,同比增長(zhǎng)61.1%,凈利率和ROE為30%。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上看,在線電子導(dǎo)覽數(shù)1.95萬(wàn)個(gè),同比增長(zhǎng)142%,合作OTA數(shù)量達(dá)到27個(gè),同比增長(zhǎng)22.7%,線下代理商數(shù)78個(gè),同比增長(zhǎng)11.4%。
覆蓋景區(qū)方面:截至2019年12月31日,驢跡科技覆蓋了全國(guó)11238個(gè)景區(qū)及海外7001個(gè),包括中國(guó)的258個(gè)5A景區(qū),2097個(gè)4A景區(qū),覆蓋中國(guó)5A級(jí)旅游景區(qū)總數(shù)的100%,公司景區(qū)覆蓋率第一。
業(yè)務(wù)之所以快速增長(zhǎng),來(lái)源于多方面的發(fā)力點(diǎn):
2019年公司來(lái)自O(shè)TA平臺(tái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)81%,與OTA的合作穩(wěn)步推進(jìn),截至2019年12月31日,公司建立起合作的平臺(tái)已達(dá)到27家,獨(dú)家合作協(xié)議(排他性)達(dá)到2家。根據(jù)規(guī)劃,未來(lái)公司也將繼續(xù)加大與現(xiàn)有OTA平臺(tái)的合作力度,爭(zhēng)取更多的獨(dú)家合作協(xié)議,同時(shí)覆蓋新的OTA平臺(tái)。
除此之外,更值得關(guān)注的是,公司來(lái)自線下旅行社的收入高速增長(zhǎng)。
2019年公司來(lái)自線下旅行社的收入增速達(dá)132%,高于OTA業(yè)務(wù)的增速,主要是源于公司合作的線下旅行社數(shù)目增多。
目前驢跡科技已和與線下20多家旅行社已達(dá)成合作,這塊將是驢跡科技未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn),疫情后有望帶來(lái)巨大增長(zhǎng)潛力,預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)3億每年的銷售收入。
短期的高速增長(zhǎng)可以從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證,但增長(zhǎng)是否能夠持續(xù),就考驗(yàn)驢跡商業(yè)模式長(zhǎng)期的穩(wěn)定性和可持續(xù)性了。
答案是加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力,多渠道發(fā)力,打造未來(lái)多方面重要增長(zhǎng)極,增長(zhǎng)確定性得以保證。
1)通過(guò)研發(fā)、技術(shù)方面的全面提升,建立內(nèi)容的壁壘:
查看公司研發(fā)費(fèi)用,2018年驢跡僅有16.3萬(wàn),2019年增長(zhǎng)到226.5萬(wàn),說(shuō)明公司正加強(qiáng)投入,提升技術(shù)實(shí)力,例如如今大熱的VR旅游。
驢跡科技多方面技術(shù)創(chuàng)新,投入研發(fā)成本
VR項(xiàng)目目前已成行業(yè)熱點(diǎn),公司VR業(yè)務(wù)包括720全景、VR漫游視頻、VR實(shí)景直播。目前驢跡科技已經(jīng)和西江千戶苗寨、桂林旅游學(xué)院等國(guó)內(nèi)多家知名景區(qū)和機(jī)構(gòu)建立了合作,且收到來(lái)自秦皇島、敦煌等15地訂單拍攝需求,VR項(xiàng)目毛利潤(rùn)高達(dá)50%,有望為公司帶來(lái)熱點(diǎn)及利潤(rùn)增長(zhǎng)。
在內(nèi)容形態(tài)上,公司會(huì)繼續(xù)優(yōu)化自己的產(chǎn)品,運(yùn)用新技術(shù),新增人性化功能,提升用戶體驗(yàn),使用戶形成消費(fèi)習(xí)慣,保證用戶忠誠(chéng)度,包括但不限于VR旅游、旅游直播,與聲音內(nèi)容創(chuàng)造領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)平臺(tái)加強(qiáng)生態(tài)合作,為景區(qū)導(dǎo)覽提供更豐富的語(yǔ)音講解風(fēng)格等等。
2)掘力線下市場(chǎng)——更高競(jìng)爭(zhēng)壁壘、更多渠道、更廣闊的發(fā)展?jié)摿?/strong>
數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)旅游市場(chǎng)12%是線上平臺(tái),88%來(lái)自直接線下,可見(jiàn)線下市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
線下渠道多樣,合作形態(tài)多種方式,競(jìng)爭(zhēng)壁壘也更高。
①線下更廣闊市場(chǎng)
目前驢跡科技已經(jīng)和20多家地接旅行社達(dá)成合作,直接切入到線下更廣闊的市場(chǎng),有望帶來(lái)3億每年的銷售收入。
②開(kāi)拓新的合作方式
驢跡科技不滿足于已有合作方式和渠道,不斷創(chuàng)新性的開(kāi)拓新的合作渠道與方式。一方面拓展異業(yè)合作,目前已和銀行、航空公司、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等達(dá)成合作,另一方面直接和酒店、民宿等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)展開(kāi)合作,通過(guò)微信小程序等方式直接嵌入其場(chǎng)景。
③B端智慧旅游持續(xù)發(fā)力
驢跡科技在B端智慧旅游持續(xù)發(fā)力,加大和政府、景區(qū)的合作力度,目前已中標(biāo)陜西、四川兩大項(xiàng)目——公司從去年底到今年初,接連中標(biāo)了2個(gè)政府項(xiàng)目,分別在陜西和四川,幫助當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)全域智慧旅游系統(tǒng)。
拓展新的合作方式和渠道,在潛力更廣闊的線下市場(chǎng)發(fā)力,持續(xù)進(jìn)行B端智慧旅游項(xiàng)目合作,是驢跡科技為打造未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)邁出的重要一步,是高速增長(zhǎng)確定性的重要保證。
3)海外市場(chǎng)空間巨大——更高的單價(jià)、更大的市場(chǎng)規(guī)模,想象空間更加廣闊
公司來(lái)自海外的收入從2019年第二季度開(kāi)始加大,截至2019年底,來(lái)自海外的收入占比公司總收入的12%,而2018年這個(gè)比例僅為2%。
截至2019年底,公司覆蓋海外景區(qū)的數(shù)量達(dá)到7001個(gè),而截至2018年底這個(gè)數(shù)字僅為584個(gè)。從2019年下半年開(kāi)始,公司加大對(duì)海外景區(qū)的開(kāi)拓力度,未來(lái)海外景區(qū)的空間(全球28萬(wàn)個(gè)景區(qū))還很廣闊,另外由于海外景區(qū)單價(jià)較高,隨之而帶來(lái)的收入空間也值得想象,尤其是疫情過(guò)后海外預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)巨額收益。
疫情對(duì)旅游行業(yè)重資產(chǎn)、負(fù)債率高、運(yùn)營(yíng)開(kāi)支大、現(xiàn)金儲(chǔ)備不足的公司來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)災(zāi)難,但對(duì)于有足夠風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的公司來(lái)說(shuō),可能是一個(gè)機(jī)遇,在行業(yè)困難時(shí),能夠積極進(jìn)取,待疫情過(guò)后,將獲取豐厚的回報(bào)。
面對(duì)此次疫情,驢跡逆勢(shì)而上,積極應(yīng)對(duì),體現(xiàn)價(jià)值。推出具體措施包括:免費(fèi)兌換物資、免費(fèi)聽(tīng)導(dǎo)覽、啟動(dòng)驢跡VR項(xiàng)目、加大OTA渠道開(kāi)拓力度、拓展異業(yè)合作,B端銷售增加以及加強(qiáng)線下渠道拓展。
驢跡之所以能逆勢(shì)而為,是因?yàn)樽陨斫】档呢?cái)務(wù)狀況、穩(wěn)健的盈利能力,充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備,這些東西是現(xiàn)在旅游行業(yè)過(guò)冬必備的要素。
具體到業(yè)務(wù)層面,公司良好的基礎(chǔ)保證了自身在疫情面前和疫情過(guò)后業(yè)績(jī)能夠快速恢復(fù):
1)公司80%景點(diǎn)是戶外景點(diǎn),最受惠于疫后反彈(看江西和黃山);
2)三月中開(kāi)始收入直線恢復(fù),且下游完全沒(méi)有拖賬,收入和現(xiàn)金流恢復(fù)很快;
3)公司在這段時(shí)間打好線下基礎(chǔ),正常情況下將帶來(lái)3億收入。
4)公司屬于輕資產(chǎn)行業(yè),沒(méi)有大額固定成本,基本是租金和人工,更能抗風(fēng)險(xiǎn)。
最后,從估值的角度看驢跡科技:
公司2019年賺取1.6億凈利,經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.78億(經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+壞賬+上市費(fèi)用),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.98億;公司無(wú)有息負(fù)債,IPO融資近6億港幣,目前賬上凈現(xiàn)金接近7億,而公司目前市值僅有12億港幣不到,算下來(lái),剔除凈現(xiàn)金后的PE估值也只有3倍。
注:2019報(bào)表上有近8700萬(wàn)的現(xiàn)金,而公司在2019年初上市,IPO融資有近6億港幣
綜上,可以得出結(jié)論:驢跡科技高成長(zhǎng),目前價(jià)值低估,值得長(zhǎng)期布局。
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