CPI-PPI剪刀差走闊，期待更積極財政政策

4月17日，國家統(tǒng)計局公布了2020年3月份及一季度中國經(jīng)濟運行的主要數(shù)據(jù)。

受新冠疫情沖擊影響，2020年一季度中國經(jīng)濟增速大幅放緩。2020年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為-6.8%，前值6%，增速創(chuàng)改革開放以來的新低。

從分項看，3月數(shù)據(jù)較2月數(shù)據(jù)跌幅收窄，趨勢向好。3月份主要經(jīng)濟指標包括工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資、社零和進出口，降幅都是大幅度收窄，呈現(xiàn)改善趨勢。（①3月工業(yè)增加值增速-1.1%，前值-13.5%；②3月社會消費品零售總額-15.8%，前值-20.5%；③1-3月固定資產(chǎn)投資同比-16.1%，前值-24.5%；）

這是疫情得到控制后推進復(fù)產(chǎn)復(fù)工的應(yīng)有表現(xiàn)，說明我國疫情防控成效不斷顯現(xiàn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度正在穩(wěn)步推進。但也應(yīng)注意，上述數(shù)據(jù)仍為負值，即復(fù)工后并非局面明顯轉(zhuǎn)好，只是減緩惡化趨勢，可見復(fù)工不能完全使經(jīng)濟復(fù)蘇，全面轉(zhuǎn)好仍需政策進一步支持。

3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.9%，比2月降低0.3個百分點，這個數(shù)字與現(xiàn)實對比“失真”。政府定義的“失業(yè)人口”，需要滿足三個條件：1、擁有本地戶口，還得是城鎮(zhèn)戶口；2、男性年齡要在50歲以下，女性年齡要在45歲以下；3、主動到相關(guān)部門登記失業(yè)。官方公布的數(shù)據(jù)是在嚴苛的限定條件下所做的統(tǒng)計，滿足上述條件的人群準確的界定應(yīng)為“長期失業(yè)人口”。而受疫情影響短期出現(xiàn)失業(yè)的人員比例應(yīng)該高于上述數(shù)字。

3月份CPI同比上漲4.3%，比上月回落了0.9個百分點，主要原因是豬肉等食品價格漲幅回落；PPI當月同比收縮幅度由0.40%擴至1.50%，意味著實體經(jīng)濟收縮情況有所惡化。

CPI-PPI剪刀差問題越來越突出，今年1-3月CPI-PPI剪刀差依次擴大至5.30%、5.60%和5.80%，處于歷史高位，表明實體經(jīng)濟通縮和消費品通脹的矛盾愈發(fā)突出。如果拉長期限來看，從CPI當月同比、CPI-PPI剪刀差、PPI當月同比等數(shù)據(jù)來看，和2008年金融危機較為接近。因此目前消費品通脹與工業(yè)品通縮并存的特征已非常明顯，滯脹隱憂已經(jīng)初現(xiàn)。

經(jīng)濟恢復(fù)存在瓶頸

短期來看，經(jīng)濟恢復(fù)的瓶頸依然存在。

于內(nèi)部來講，需求羸弱。在國內(nèi)疫情趨勢向好的情況下，我們并沒有看到消費的“報復(fù)性反彈”，部分經(jīng)濟活動在短期內(nèi)很難恢復(fù)，除了最基本、最必要的衣食住行外，尤其是服務(wù)類、非必需商品的消費恢復(fù)仍然遇到很大的困難；復(fù)工不等于復(fù)產(chǎn)，復(fù)工率達到80%的行業(yè)很多復(fù)產(chǎn)率不到30%。

除了內(nèi)部因素外，外部需求走弱，也會壓制我國經(jīng)濟的恢復(fù)。我國出口主要方向的歐美各國疫情依舊嚴峻，“長尾特征”明顯；作為我國原材料供應(yīng)國和工業(yè)品出口增量來源的印度和巴西等仍在爆發(fā)早期，我國最大的糧食和原油進口來源俄羅斯也宣布停止出口糧食并封鎖邊境。世界主要經(jīng)濟體全部封國封城，部分經(jīng)濟體基本停擺。阿根廷已成為首個受疫情沖擊而“倒下”的國家，政府無法償付公共債務(wù)，提出全面?zhèn)鶆?wù)重組。

美國和歐盟大概占全球終端需求的50%以上，如果全球一半的經(jīng)濟存量在明顯大幅走弱，今年全球經(jīng)濟大概率會出現(xiàn)負增長，中國也很難在經(jīng)濟寒冬中獨善其身。需要注意的是，疫情期間，我國做為全世界最大的疫情時期醫(yī)療物資出口國，有創(chuàng)呼吸機、口罩、防護服等防疫用物資出口量井噴，即便如此，一季度醫(yī)療設(shè)備及器械出口同比下降0.7%，總出口同比下降11.4%，可見疫情對各出口導(dǎo)向行業(yè)的影響極為嚴重。

寬松貨幣政策持續(xù)發(fā)力

針對目前的宏觀經(jīng)濟情況，國內(nèi)寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力。4月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年4月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。一年期LPR下調(diào)20個基點，5年期下調(diào)10個基點。2020年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%。

此次LPR下調(diào)符合市場預(yù)期，與MLF利率下調(diào)量級一致，對市場的影響較小，可見在兩會前，暫不會有超預(yù)期的政策出臺。

未來，要對中國積極的宏觀政策有更多期待。在4月17日的政治局會議中，會議指出要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟的關(guān)鍵作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上。多次降準后，降息成為直接減少金融機構(gòu)資金成本的重要政策，市場各類資產(chǎn)對該政策抱有較高期待。

總的來看，目前對經(jīng)濟工作的原則是“穩(wěn)”，但是“在穩(wěn)的基礎(chǔ)上積極進取”。