德展健康年報(bào)點(diǎn)評(píng)：阿樂品牌優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，新業(yè)務(wù)布局進(jìn)展順利

4月28日晚間，德展健康（000813.SZ）發(fā)布2019年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.75億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.37億元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流15.59億元，同比增長三倍以上；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15元。從公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健向好。

危中有機(jī)，阿樂產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)依舊明顯

2019年“4+7”帶量采購的正式實(shí)施以及帶量采購政策的全面擴(kuò)圍，標(biāo)志著“三醫(yī)”聯(lián)動(dòng)改革的持續(xù)深化、醫(yī)?？刭M(fèi)成為常態(tài)。受行業(yè)政策影響，醫(yī)藥企業(yè)普遍面臨了較強(qiáng)的經(jīng)營壓力。作為國內(nèi)調(diào)/降血脂藥物龍頭企業(yè)，德展健康2019年的經(jīng)營業(yè)績同樣反映了這一行業(yè)趨勢(shì)?！拔！眮碜杂谛袠I(yè)政策的共性問題，但“機(jī)”卻各有不同。對(duì)于德展健康的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)單品“阿樂”來說，機(jī)遇至少包含以下四個(gè)方面。

●品牌優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，“阿樂”銷量同比增長23.04%。

子公司嘉林藥業(yè)主打產(chǎn)品“阿樂”，是輝瑞同類降血脂藥物立普妥在國內(nèi)的首仿藥，品牌穩(wěn)居降血脂藥物前三名，近年一直維持在9%左右的市場(chǎng)份額，在國產(chǎn)降血脂藥物領(lǐng)域處于遙遙領(lǐng)先地位。自產(chǎn)品上市以來，經(jīng)過多年的臨床應(yīng)用，“阿樂”品質(zhì)早已深入人心，品牌優(yōu)勢(shì)毋庸置疑。政策方面，“阿樂”率先通過一致性評(píng)價(jià)并成功入圍第一批“4+7”城市集中帶量采購。2019年3月起“4+7”帶量采購開始正式逐步實(shí)施，隨著帶量采購的推進(jìn)，主打產(chǎn)品“阿樂”在11個(gè)帶量采購試點(diǎn)城市銷售量大幅提升。9月份帶量采購全面擴(kuò)圍后，公司及時(shí)調(diào)整營銷戰(zhàn)略，加大對(duì)零售端市場(chǎng)推廣力度，逐步將營銷重心轉(zhuǎn)移到零售端市場(chǎng)。2019年全年，公司主打產(chǎn)品“阿樂”全年實(shí)現(xiàn)銷量2.35億盒（按10mg計(jì)算），銷量較上年的1.91億盒同比增長23.04%。

?營銷重心從醫(yī)院市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至零售終端。面對(duì)行業(yè)政策的調(diào)整，公司在營銷方面也做了一些調(diào)整，區(qū)分了“帶量地區(qū)”與“非帶量地區(qū)”，加大對(duì)基層醫(yī)院推廣力度，提高基層培訓(xùn)頻次與質(zhì)量，同時(shí)通過廣告投放等持續(xù)深入樹立“阿樂品質(zhì)”概念，未來1-2年還將快速大量的覆蓋到各大型連鎖藥店?！鞍贰弊鳛榻笛幬锍Ｒ?guī)藥品，患者有常年服藥的需求，而長期服藥的患者對(duì)藥物品牌的忠誠度建立以后，購買的渠道可以為就診的醫(yī)院，也可以在就近的藥店自主購買。鑒于患者數(shù)量眾多，僅僅依靠醫(yī)院統(tǒng)一采購的量遠(yuǎn)不足以滿足市場(chǎng)全部的需求，公司營銷重心從醫(yī)院市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至零售終端后仍有較大的市場(chǎng)空間。

●推進(jìn)研發(fā)，“復(fù)方阿樂”待審評(píng)上市。

“阿樂”單品突出是公司的優(yōu)勢(shì)，但無法規(guī)避單一品種的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這一局面當(dāng)前有望通過研發(fā)投入來進(jìn)一步緩解。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司現(xiàn)有已立項(xiàng)（在研）產(chǎn)品共計(jì)12項(xiàng)，進(jìn)展順利的要屬氨氯地平阿托伐他汀鈣片，即“復(fù)方阿樂”。該產(chǎn)品同樣為國內(nèi)的首仿藥，于2019年10月提交了發(fā)補(bǔ)資料，目前資料在藥審中心排隊(duì)待審評(píng)，預(yù)計(jì)上市后可以給公司貢獻(xiàn)新的利潤增長。

●用藥人群規(guī)模大，降血脂藥物市場(chǎng)快速增長。

心血管疾病是大的疾病種類，由國家心血管病中心組織編撰的《中國心血管病報(bào)告2018》指出，中國心血管病患病率及死亡率仍處于上升階段。據(jù)推算，我國心血管病現(xiàn)患人數(shù)為2.9億，死亡率居首位，占居民疾病死亡構(gòu)成的40%以上，農(nóng)村心血管病死亡率持續(xù)高于城市。調(diào)/降血脂藥物在治療心血管疾病方面屬于剛需性質(zhì)的藥物。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)《2018年降血脂藥物市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，2018年我國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)中降血脂藥物的銷售額為267億元，2018年銷售收入同比增長17.20%，高于整體化學(xué)藥市場(chǎng)增速（7.36%），也高于降血脂藥物所屬大類心血管系統(tǒng)化學(xué)藥物的增速（6.99%），一倍多的增速差距顯示在藥品銷售增長整體放緩的市場(chǎng)大環(huán)境下，降血脂藥物仍然呈現(xiàn)出很強(qiáng)的市場(chǎng)需求。

多項(xiàng)新業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，長江脈并表支撐2020年業(yè)績?cè)鲩L

在調(diào)整傳統(tǒng)調(diào)/降血脂藥物經(jīng)營策略的同時(shí)，德展健康基于“產(chǎn)業(yè)+資本”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，積極推進(jìn)外延并購。新業(yè)務(wù)布局的推進(jìn)，有利于公司拓寬產(chǎn)品管線、開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域、創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。當(dāng)前重點(diǎn)的業(yè)務(wù)布局主要包括消毒劑、工業(yè)大麻、創(chuàng)新藥三個(gè)方面。從目前已公開披露的數(shù)據(jù)來看，近三年內(nèi)的業(yè)績?cè)鲩L主要看長江脈的業(yè)績承諾完成情況，而長遠(yuǎn)的業(yè)績彈性則體現(xiàn)在工業(yè)大麻及創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)布局的重大進(jìn)展。

●控股長江脈，承諾6億利潤助力未來業(yè)績?cè)鲩L。

自2019年8月，德展健康即開始與長江脈初步接洽開始，至2020年4月完成股權(quán)收購相關(guān)的工商變更登記手續(xù)，長江脈正是成為德展健康的控股子公司。該筆收購的兩大看點(diǎn)分別是3年不低于6億元的業(yè)績承諾，以及戴彥榛將使用部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款增持德展健康股票并在增持完成之后鎖定不少于3年。未來三年，長江脈基于：1）品牌和技術(shù)積累；2）醫(yī)院客戶及大衛(wèi)生市場(chǎng)布局；3）并購助力產(chǎn)能擴(kuò)張；三個(gè)方向形成的合力，有望進(jìn)入快速發(fā)展的新階段。

在品牌和技術(shù)方面，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，長江脈首次開創(chuàng)性應(yīng)用高分子有機(jī)氯，有機(jī)氯含量可高達(dá)90%，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，毒性作用小、腐蝕性及刺激性小,且應(yīng)用方便。拋開專業(yè)市場(chǎng)的選擇判斷，在大衛(wèi)生領(lǐng)域，普通民眾購買消毒液更可能基于品牌知名度，這方面，長江脈旗下的“健之素”品牌躋身國內(nèi)前列。

在醫(yī)院客戶方面，長江脈的官網(wǎng)顯示，其產(chǎn)品覆蓋了全國七千余家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院930家，而目前全國三甲醫(yī)院數(shù)量為1442家。換句話說，長江脈的消毒產(chǎn)品在三甲醫(yī)院的市占率高達(dá)64.5%。在更大的大衛(wèi)生市場(chǎng)，疫情培養(yǎng)了民眾的消毒習(xí)慣，后疫情時(shí)代，民用消毒液的需求面臨穩(wěn)定增長。

在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，長江脈武漢生產(chǎn)基地原有設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.42萬噸，并入德展健康之后，計(jì)劃在武漢生產(chǎn)基地及北京平谷生產(chǎn)基地新增生產(chǎn)線15條，設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.5萬噸。疫情就是命令，新增生產(chǎn)線于2020年2月份已經(jīng)開工生產(chǎn)，凸顯了長江脈的經(jīng)營效率。此外，并購把嘉林藥業(yè)的閑置廠房也利用起來了。

●卡位布局工業(yè)大麻核心環(huán)節(jié)，靜待政策東風(fēng)。

2019年3月9日，德展健康首次公告與與漢眾集團(tuán)、漢麻集團(tuán)簽訂框架協(xié)議，漢眾集團(tuán)將其所持標(biāo)的公司漢麻投資的25%股份質(zhì)押給德展健康，德展健康支付4億元合作誠意金，自此開始了一系列的大麻布局動(dòng)作。通過梳理公司的公告可以發(fā)現(xiàn)，公司在大麻方面的布局主要涉及三個(gè)子公司：素麻生物、德義制藥和美瑞佤那。從布局的環(huán)節(jié)來看，德展健康卡位布局的大麻種子和類大麻素的化學(xué)合成均為大麻產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，一旦大麻政策放開，這些環(huán)節(jié)有望率先受益。當(dāng)然，全球大麻產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)還有待政策的進(jìn)一步放開，存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)，該部分的業(yè)務(wù)布局也是德展健康業(yè)績?cè)鲩L彈性所在。

除了消毒劑和工業(yè)大麻以外，德展健康還通過收購東方略切入創(chuàng)新藥領(lǐng)域，在抗腫瘤、抗癌痛、罕見病等領(lǐng)域不斷豐富公司產(chǎn)品管線。該項(xiàng)收購更大的意義在于，基于東方略等全球視野，可以幫助公司積極篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司或項(xiàng)目，這也意味著，德展健康的大健康產(chǎn)業(yè)布局還有更大成長的空間。

綜上所述，在年報(bào)傳遞的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，數(shù)據(jù)背后所傳遞的產(chǎn)業(yè)邏輯更值得深思。畢竟，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)代表是德展健康過去，經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整及大健康產(chǎn)業(yè)布局才是一家優(yōu)秀公司的未來。