久友資本：穿越周期，做中國(guó)硬科技投資專業(yè)捕手

繼科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板改革也將開啟注冊(cè)制試點(diǎn)，這正在增強(qiáng)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展和上市預(yù)期的信心，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，這一經(jīng)濟(jì)資本正向循環(huán)的背后，悄然涌現(xiàn)一批專注于硬科技企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，這批機(jī)構(gòu)正在領(lǐng)銜科創(chuàng)投資新趨勢(shì)。

在這批投資機(jī)構(gòu)中，久友資本用5年時(shí)間形成了破竹之勢(shì)，已經(jīng)發(fā)展成為擁有“捕捉”硬科技企業(yè)并完成“募投管退”全體系行之有效的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)。近日，久友資本董事長(zhǎng)李陽(yáng)在接受36氪專訪時(shí)表示，選擇硬科技這一領(lǐng)域或者定義，是基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、謀求高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的前瞻性判斷，而做出的選擇。

久友資本董事長(zhǎng)李陽(yáng)

深耕科創(chuàng)賽道

久友資本的布局也正是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板面向科創(chuàng)企業(yè)的注冊(cè)制，多層次資本市場(chǎng)最大限度地服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的實(shí)踐邏輯。

有這樣一個(gè)投資案例可以窺測(cè)到久友資本“索驥”的背后邏輯，2019年7月，高鐵制動(dòng)閘片核心供貨商天宜上佳(25.95 -0.54%,診股)作為科創(chuàng)板首批25家企業(yè)之一登陸上海證券交易所，股價(jià)當(dāng)日大漲，市值超100億人民幣。作為其Pre-IPO輪投資人，投資時(shí)間一年半企業(yè)即實(shí)現(xiàn)成功上市，充分體現(xiàn)了久友資本對(duì)項(xiàng)目判斷的“穩(wěn)狠準(zhǔn)”。

成立5年來(lái)，久友資本圍繞人工智能、5G技術(shù)、半導(dǎo)體核心器件、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造和原創(chuàng)新藥、精準(zhǔn)醫(yī)療及高端醫(yī)療器械兩大賽道密集布局，除天宜上佳外，還投中了優(yōu)必選、寒武紀(jì)、京東數(shù)科等明星“獨(dú)角獸”，押注了無(wú)線充電設(shè)備制造商有感科技、商業(yè)火箭公司天兵科技等潛力標(biāo)的。在醫(yī)藥健康板塊，投出了索元生物、鼎航醫(yī)藥、斯微生物三個(gè)在研發(fā)和商業(yè)打法上都有創(chuàng)新性的生物醫(yī)藥項(xiàng)目，布局了細(xì)分賽道里很有特點(diǎn)的案子：如大橡科技、雷盛醫(yī)療、智核生物。

雖然投資覆蓋天使輪到Pre-IPO輪的全階段，但從多個(gè)維度看，久友資本都不是一家傳統(tǒng)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)——成立5年出手30次，與一些VC撒大網(wǎng)、押賽道的打法有所不同，更像精準(zhǔn)型的產(chǎn)業(yè)狙擊手；依托強(qiáng)大的平臺(tái)資源，貫徹自上而下的投資邏輯，以嚴(yán)密方法論審核中早期項(xiàng)目，關(guān)注中早期項(xiàng)目的特性，同時(shí)又輔以PE的盡調(diào)標(biāo)準(zhǔn)審慎投資；而開設(shè)FA、咨詢業(yè)務(wù)協(xié)同股權(quán)投資，規(guī)避了VC投完即止的做法，完善投資閉環(huán)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)反哺。

在一級(jí)市場(chǎng)，基金通常需要5-7年才能走完一輪募投管退周期，這個(gè)數(shù)字在資本寒冬下被拉長(zhǎng)到了8年甚至更久。以此為背景，更能理解久友資本5年跑完募投管退全周期的難得。完成第一輪自我驗(yàn)證的久友資本即將步入下個(gè)周期，科技創(chuàng)業(yè)大勢(shì)頭下，這個(gè)周期注定屬于更專注的玩家。

硬科技專業(yè)“捕手”

久友資本此前很長(zhǎng)一段時(shí)間都在低調(diào)耕耘，在硬科技領(lǐng)域先發(fā)布局，而到近兩年硬科技投資逐漸火爆，作為資深硬科技專業(yè)“捕手”，久友投資的打法更是愈加成型，投資斬獲頗豐。

選擇硬科技，是基于對(duì)中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的前瞻性判斷。在久友資本創(chuàng)始人李陽(yáng)看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)模式的項(xiàng)目往往缺乏核心壁壘，極易被模仿，消耗大量資本，才偶然跑出一個(gè)。且互聯(lián)網(wǎng)模式本身數(shù)據(jù)造假的成本比較低，造成的損失卻是致命的。

而隨著市場(chǎng)空白逐漸被填滿，大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段。具備高壁壘的原創(chuàng)新藥、精準(zhǔn)醫(yī)療、半導(dǎo)體核心器件、新材料、智能制造等代表中國(guó)乃至世界的產(chǎn)業(yè)方向，為久友資本的硬科技投資打開了大門。

5年來(lái)，久友資本圍繞“技術(shù)+產(chǎn)業(yè)+投資”背景的復(fù)合篩選標(biāo)準(zhǔn)，搭建了較完善的投研團(tuán)隊(duì)——首先，必須是生物醫(yī)藥、電子信息、新材料等專業(yè)學(xué)科背景出身，確保專業(yè)性；其次，有產(chǎn)業(yè)公司從業(yè)經(jīng)歷，比如在大型醫(yī)藥企業(yè)做過(guò)研發(fā)或產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)業(yè)足夠了解；第三，有成熟投資機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷，有自己清晰的投資邏輯和打法。因此，久友資本的執(zhí)行合伙人基本都能做到獨(dú)當(dāng)一面。

子彈被精準(zhǔn)打出去，優(yōu)必選、寒武紀(jì)、天宜上佳、索元生物……每一次出手都是對(duì)久友資本投資方法論的鞏固和完善。隨著多個(gè)成功案例的驗(yàn)證，一個(gè)劃分為宏觀、中觀、微觀的縱深方法論體系逐漸成熟。

宏觀層面，關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和行業(yè)生態(tài)變遷，找出具備足夠大市場(chǎng)空間但尚未被滿足的細(xì)分賽道；中觀層面，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的底層商業(yè)邏輯、競(jìng)爭(zhēng)格局及核心成功要素。底層商業(yè)邏輯是否成立、競(jìng)爭(zhēng)格局是否容納新玩家分食或搶奪市場(chǎng)、核心成功要素是哪些；微觀層面，關(guān)注具體標(biāo)的技術(shù)壁壘、團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、工業(yè)化及商業(yè)化能力，選出賽道中有競(jìng)爭(zhēng)力或稀缺性標(biāo)的，然后綜合考慮估值等條件，擇其最優(yōu)者投資。

一言以蔽之，就是用專業(yè)方法去捕捉和投資潛力賽道的頭部玩家。李陽(yáng)告訴36氪，頭部并非由估值、知名度定義，而是項(xiàng)目的技術(shù)壁壘、差異化優(yōu)勢(shì)。換言之，久友資本捕捉的是一種“相對(duì)頭部”，在復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，隨著技術(shù)和市場(chǎng)的發(fā)展，這種相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸演變?yōu)榻^對(duì)優(yōu)勢(shì)。

一個(gè)顯見的案例是商業(yè)火箭公司天兵科技。中國(guó)空間開發(fā)、衛(wèi)星發(fā)射的巨大市場(chǎng)需求讓久友資本定位到商業(yè)航天賽道，在對(duì)衛(wèi)星設(shè)計(jì)、制造、運(yùn)營(yíng)管理整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分析后，久友資本判斷制約中國(guó)衛(wèi)星(32.76 -0.61%,診股)行業(yè)發(fā)展的瓶頸是火箭發(fā)射環(huán)節(jié)：火箭供給不足、成本居高不下。“SpaceX每公斤發(fā)射成本3-4萬(wàn)元，國(guó)內(nèi)卻難以做到10萬(wàn)元以下，市場(chǎng)迫切需要能夠提供低成本且安全可靠的火箭動(dòng)力公司。”

解決發(fā)射成本難題，需要極其專業(yè)的技術(shù)人才。久友資本鎖定了及富有創(chuàng)業(yè)熱忱，同時(shí)又可能成為中國(guó)“馬斯克的人”—前中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院運(yùn)載火箭總體研究室主任、型號(hào)副總師、總工康永來(lái)，與浙大聯(lián)創(chuàng)、清研陸石一起，果斷投資了其創(chuàng)立的天兵科技。天使輪融資完成不到兩個(gè)月時(shí)間，天兵科技又得到英諾天使、老鷹資本的天使+輪融資，久友資本也在此輪追加了投資。

在李陽(yáng)看來(lái)，天兵科技的技術(shù)滿足了商業(yè)火箭對(duì)安全性和低成本的雙重要求——在國(guó)內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域首創(chuàng)研制的HCP發(fā)動(dòng)機(jī)作為新一代推進(jìn)劑體系，同時(shí)兼顧高性能、低成本、無(wú)毒無(wú)污染、常溫貯存、多次重復(fù)點(diǎn)火和深度變推的優(yōu)勢(shì)，將為整個(gè)商業(yè)運(yùn)載火箭行業(yè)提供突破性增量，提升運(yùn)載火箭運(yùn)載效率的同時(shí)，大幅減低成本。

除了天兵科技，久友資本還在上游領(lǐng)域捕捉到了輕量化復(fù)合材料研發(fā)及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)生產(chǎn)服務(wù)商愛(ài)思達(dá)。一個(gè)關(guān)鍵邏輯是：愛(ài)思達(dá)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是航空航天系統(tǒng)的輕質(zhì)化專家，擁有領(lǐng)先的輕量化復(fù)合材料設(shè)計(jì)研發(fā)能力，還擁有超10年碳纖維復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

我國(guó)高端復(fù)合材料能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后歐美，差距主要體現(xiàn)在復(fù)合材料設(shè)計(jì)能力，培養(yǎng)專業(yè)的設(shè)計(jì)人員需要10年以上時(shí)間，需要強(qiáng)大的交叉學(xué)科人才儲(chǔ)備。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)中復(fù)合材料設(shè)計(jì)、工藝優(yōu)化、設(shè)備研發(fā)、甚至原材料研發(fā)等諸多門檻，使得國(guó)內(nèi)能做好這個(gè)事的團(tuán)隊(duì)非常少。愛(ài)思達(dá)的黃金組合，從創(chuàng)業(yè)開始就很快搭建了完整的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝、市場(chǎng)銷售團(tuán)隊(duì)，短短一年時(shí)間產(chǎn)品也得到體制內(nèi)、市場(chǎng)化客戶的高度認(rèn)可，2019年生產(chǎn)的火箭整流罩成功實(shí)現(xiàn)了客戶的商業(yè)火箭入軌。

對(duì)比分析了一系列標(biāo)的企業(yè)，包括上市公司，久友資本看到愛(ài)思達(dá)的獨(dú)特價(jià)值，最終在今年3月完成的Pre-A輪融資中堅(jiān)定入局。

投資的閉環(huán)

捕捉頭部的邏輯固然有效，但一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于：怎樣才能坐上頭部這艘船。

回溯久友資本的投資案例，不乏明星項(xiàng)目。久友資本并不把焦點(diǎn)放在投資輪次上，有能力參與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)的Pre-IPO投資，也敢于從天使輪開始投資，與其構(gòu)建的資源平臺(tái)和“一體兩翼”業(yè)務(wù)不無(wú)關(guān)系。

久友資本設(shè)立初期即擁有百位平臺(tái)合伙人，隨著5年產(chǎn)業(yè)投資深耕，豐富的平臺(tái)資源逐步延展出三大體系——高校和科研院所、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、一線投資金融機(jī)構(gòu)。

北大、清華、復(fù)旦、中科院、北科大及海外名校背景資源圈，讓久友資本可以直接觸達(dá)高校和科研院所的創(chuàng)業(yè)者。產(chǎn)業(yè)層面的賦能更加直接，覆蓋BAT、FANG等國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭，移動(dòng)、電信、聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商，整車廠等產(chǎn)業(yè)的資源庫(kù)，為久友資本被投項(xiàng)目提供了對(duì)接客戶的機(jī)會(huì)。

久友資本構(gòu)建的資源體系，打破了單一機(jī)構(gòu)的局限性，也構(gòu)建了其區(qū)別于傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)自下而上的Top-down投資模式：從金字塔尖往下篩。

李陽(yáng)告訴36氪，久友資本成立時(shí)中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)玩家眾多（2014年底活躍的投資機(jī)構(gòu)超過(guò)8000家，管理資本量超過(guò)4萬(wàn)億人民幣），但好項(xiàng)目卻并未增加，競(jìng)爭(zhēng)激烈之下機(jī)構(gòu)能從塔底抓到的樣本量也在縮減，很難篩出真正優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。而依托自身的項(xiàng)目資源體系，久友資本可以站在行業(yè)制高點(diǎn)，觸達(dá)金字塔前三分之一，甚至塔尖的項(xiàng)目。

2019年投資有感科技就是一次Top-down路徑的完美演練。因?yàn)榭春米詣?dòng)駕駛，久友資本找到了無(wú)線充電的細(xì)分領(lǐng)域，從資源體系內(nèi)行業(yè)專家口中了解到，汽車無(wú)線充電是大功率產(chǎn)品，技術(shù)難點(diǎn)在于確保能量轉(zhuǎn)化率和安全性。

很快，久友資本按圖索驥找到了有感科技——清華微電子(7.97 +1.92%,診股)團(tuán)隊(duì)出身，能源轉(zhuǎn)化率被提高到了96%，直接逼近有線充電產(chǎn)品；人工智能檢測(cè)技術(shù)提供智能報(bào)警和中斷服務(wù)，確保了產(chǎn)品安全性。商業(yè)化落地實(shí)現(xiàn)，拿到國(guó)內(nèi)首筆電動(dòng)車大功率無(wú)線充電設(shè)備訂單。一系列技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和團(tuán)隊(duì)很強(qiáng)的執(zhí)行力，讓久友資本果斷入局了有感科技的B輪融資。

從項(xiàng)目觸達(dá)到項(xiàng)目賦能，久友資本在內(nèi)部構(gòu)建了一個(gè)完整的投資閉環(huán)，F(xiàn)A、整合咨詢業(yè)務(wù)作為“一體兩翼”的重要組成部分，貫穿久友資本股權(quán)投資的始末。

除了為被投企業(yè)提供人力、法務(wù)、稅務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域的支持，久友資本還自建專業(yè)的FA團(tuán)隊(duì)，支持被投企業(yè)后續(xù)融資，2019年已支持兩家被投企業(yè)完成數(shù)千萬(wàn)元的融資。此外，久友資本聯(lián)合國(guó)內(nèi)頭部財(cái)經(jīng)媒體和主流媒體人搭建的公關(guān)咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)科公關(guān)咨詢，為被投企業(yè)提供PR支持，助力被投企業(yè)打造品牌形象，讓被投企業(yè)的信息更好地被傳播，讓傳播的信息更多地被關(guān)注，從而提升其影響力。

科創(chuàng)投資的春天

久友資本有自己的投資節(jié)奏——無(wú)論何時(shí)都要保證投研、盡調(diào)的充分性；目光緊盯硬科技領(lǐng)域布局；投資階段覆蓋天使輪到Pre-IPO輪。

投資不冒進(jìn)、徐徐圖之。例如，2017年久友資本就捕捉到有感科技，但直到2019年其商業(yè)化落地取得重大進(jìn)展——小功率無(wú)線充電模組進(jìn)入30余家整車廠，占據(jù)汽車無(wú)線充電模塊60%市場(chǎng)份額，大功率無(wú)線充電模組拿到北汽、廣汽、東風(fēng)日產(chǎn)等車企的訂單，才在B輪堅(jiān)定加注。

以長(zhǎng)周期、不確定性高著稱的新藥研發(fā)領(lǐng)域是久友資本自2017年以來(lái)不吝惜子彈、重點(diǎn)關(guān)注的板塊，相繼投出索元生物、鼎航醫(yī)藥、斯微生物等標(biāo)的。久友資本控制確定性的方法，就是選擇具備持續(xù)研發(fā)能力的平臺(tái)型企業(yè)（研發(fā)上很強(qiáng)的“風(fēng)控”能力）或代表技術(shù)趨勢(shì)、極具稀缺價(jià)值的細(xì)分領(lǐng)域的頭部標(biāo)的。

以斯微生物為例，斯微生物是國(guó)內(nèi)首家mRNA藥物研發(fā)生產(chǎn)的平臺(tái)型企業(yè)，擁有數(shù)十個(gè)自主開發(fā)的mRNA新藥研發(fā)項(xiàng)目，并和國(guó)內(nèi)數(shù)家優(yōu)質(zhì)三甲醫(yī)院建立了臨床合作關(guān)系。

支撐久友資本下投資決斷的另一個(gè)關(guān)鍵因素是，斯微生物的LPP納米遞送平臺(tái)擁有全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而其他國(guó)內(nèi)競(jìng)品甚至連專利都沒(méi)有。此次新冠疫情下，斯微生物的mRNA疫苗臨床進(jìn)展優(yōu)于同行業(yè)的腺病毒DNA疫苗、蛋白多肽疫苗，并在疫情期間獲得了港股上市公司君實(shí)生物的1000萬(wàn)元A+輪投資。

對(duì)比斯微生物來(lái)看，索元生物和鼎航醫(yī)藥的VIC模式天然具備較短周期、較低風(fēng)險(xiǎn)屬性。比如索元生物主打“站在巨人的肩膀上”研發(fā)新藥，有效避開風(fēng)險(xiǎn)最高的臨床Ⅰ期，從跨國(guó)頂尖醫(yī)藥企業(yè)引進(jìn)已經(jīng)經(jīng)過(guò)臨床Ⅱ、Ⅲ期試驗(yàn)證明其安全性并對(duì)部分患者有效的新藥，通過(guò)索元生物獨(dú)有的全球?qū)＠夹g(shù)找到能夠預(yù)測(cè)藥物療效的生物標(biāo)記物，進(jìn)而篩選患者，在敏感患者中重新開展臨床試驗(yàn)，從而大幅提高新藥的成功率。

索元生物重點(diǎn)關(guān)注腫瘤和精神類疾病，擁有已開發(fā)至臨床后期的六個(gè)產(chǎn)品的全球權(quán)益，均為一類全球首創(chuàng)藥物（First in Class）。據(jù)悉，索元生物即將啟動(dòng)科創(chuàng)板上市準(zhǔn)備工作。

為了最大程度確保生物醫(yī)藥項(xiàng)目的商業(yè)化落地，久友資本在盡調(diào)時(shí)會(huì)看重首席臨床官（CMO）的背景——最好是在外企做過(guò)相應(yīng)適應(yīng)癥，帶出來(lái)過(guò)新藥產(chǎn)品，對(duì)醫(yī)療系統(tǒng)資源和臨床方案落地都很清晰，可以幫助企業(yè)避開很多坑。一個(gè)典型案例是鼎航醫(yī)藥，臨床團(tuán)隊(duì)大多都曾在國(guó)際大藥廠lead過(guò)腫瘤藥研發(fā)，再加上強(qiáng)BD能力，很快成為創(chuàng)新藥賽道的頭部玩家。

投資本身就是平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的藝術(shù)，回溯久友資本的每次出手，幾乎都是在尋找成長(zhǎng)和退出曲線之間的最佳切點(diǎn)。隨著科創(chuàng)浪潮興起，科創(chuàng)板開閘，久友資本在硬科技賽道積累多年的手感和節(jié)奏，操練已久的投資方法論，也迎來(lái)了最佳戰(zhàn)場(chǎng)。

李陽(yáng)告訴36氪，科創(chuàng)板為許多科技創(chuàng)新企業(yè)打開了快速上市融資的通道，“如果沒(méi)有科創(chuàng)板，這一進(jìn)度或許要推遲三到五年。”

值得一提的是，此次新冠疫情爆發(fā)直接刺激了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展，人員無(wú)接觸需求也間接催生了人工智能和5G技術(shù)的潛在市場(chǎng)。對(duì)比專注文娛、消費(fèi)的機(jī)構(gòu)，久友資本所專注的硬科技賽道在此次疫情期間體現(xiàn)出的弱周期屬性，在幫助基金跨越經(jīng)濟(jì)周期之余，也穿越了疫情周期。

據(jù)悉，久友資本社會(huì)化資本LP復(fù)投率高達(dá)50%以上。目前久友資本正在募集硬科技產(chǎn)業(yè)三期基金，新基金仍將重點(diǎn)關(guān)注人工智能、5G技術(shù)、半導(dǎo)體核心器件、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造和原創(chuàng)新藥、精準(zhǔn)醫(yī)療及高端醫(yī)療器械等賽道。