中子星金融市場行情分析第十四期【直播回看】

6月3日中午12點，中子星金融直播間準時開播。聯(lián)海資產(chǎn)總經(jīng)理周清主講量化視角下的A股市場機會展望。

本次專題由中子星金融主辦，新浪財經(jīng)、朝陽永續(xù)、百度APP、36氪、知頓、投資家聯(lián)合直播。

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從當前市場環(huán)境來看，國內(nèi)疫情進入尾聲，復工數(shù)據(jù)快速恢復。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟下滑略低于預期；從A股基本面看，受疫情沖擊，A股一季度收入和凈利潤雙雙出現(xiàn)負增長；從政策角度來說，貨幣政策基調(diào)持續(xù)寬松，兩會之后財政政策后續(xù)發(fā)力。

綜合來看，疫情對于經(jīng)濟和上市公司的沖擊已經(jīng)基本明朗，一季度數(shù)據(jù)基本符合預期，4月份以來不確定性風險著下降。兩會基調(diào)重心維穩(wěn)，提振市場信心。后期市場影響重心取決于境外環(huán)境和國內(nèi)政策。

從量化視角分析A股市場

下面，我們從量化驅(qū)動因子的角度，分析A股市場的一些投資機會。

從過去10年的歷史看，市值驅(qū)動力因子偏重小盤股票。2010-2019年，小盤股票有比較明顯的超額收益，在今年前4個月會更為明顯。

分紅指標：有些投資邏輯趨向于選擇高分紅股票，我們在用量化指標進行驗證時發(fā)現(xiàn)，高分紅股票長期看存在超額收益，但是并不顯著，因子IC值在0.1左右，這一指標說明高分紅股票長期來說，會有一個超額收益，但是短期實際上有不確定性。

PE/PB估值：與分紅指標一樣，過去10年用PE/PB指標進行投資的選擇，效果都不顯著，長期IC值在0.1 左右。長期選擇低估值的股票，拉長1-3年的量級可能會有超額收益，但在短期內(nèi)收益不顯著。

ROE：在基本面的指標里，ROE比估值、分紅指標更為有效。國內(nèi)機構投資者和專業(yè)投資者對ROE指標都比較看重，我們通過測算發(fā)現(xiàn)，ROE在過去10年，指標的區(qū)分度，即IC值達到了0.25。選擇高ROE的股票，會比PE/PB、分紅指標效率更高。

其他一些指標，包括盈利成長性、相對估值，比ROE弱一些，但比絕對估值指標、分紅指標要更有效。

我們也統(tǒng)計了一些其它量化指標，發(fā)現(xiàn)在投資者結(jié)構上會對選股有一些幫助，比如股東戶數(shù)。如果持股股東戶數(shù)越高，股票在中長期的超額收益會越明顯，指標的相關IC值達到0.15。

市場漲跌對股票的影響：通過對過去10年樣本的測算，發(fā)現(xiàn)追漲這一邏輯實際上是不成立的。股票過去一周左右的超額收益如果比較高，未來一周股票傾向于比較高的負向的超額收益，在一周的量級上，是反轉(zhuǎn)的邏輯，不是追漲殺跌的邏輯。為了驗證這一周期，我們測算了一周、兩周、1個月、2個月、3個月、6個月，發(fā)現(xiàn)追漲更有效的周期，是2個月這一周期。2個月以內(nèi)的周期，體現(xiàn)的是反轉(zhuǎn)的特征。

核心結(jié)論

1. 在全球市場動蕩的過程中，A股市場有一定相對優(yōu)勢。

2. 國內(nèi)市場流動性持續(xù)寬松，境內(nèi)投資者和境外投資者都是持續(xù)增持的狀態(tài)。

3. 短期配置角度：未來財政政策有比較強預期，對于政策受益的板塊和行業(yè)會具備相對價值（新基建-科技類股票）。

4. 資產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)分化，基本面良好的資產(chǎn)，預期收益率會有顯著優(yōu)勢。

5. 重點關注指標：ROE、凈利潤增速這些與盈利相關的指標。

6. 后續(xù)關注重點：境外環(huán)境變化、財政政策力度投向、企業(yè)基本面修復速度。

宏觀量化分析投資機會

接下來，我們從宏觀角度做一些大類資產(chǎn)投資機會的分析。

通過對過去10年大類資產(chǎn)收益率進行梳理，我們發(fā)現(xiàn)，權益類資產(chǎn)收益率排名第一的年份，占比50%，最長連續(xù)3年（2012-2014年），權益類資產(chǎn)收益率超過了房價、利率、原油、黃金等資產(chǎn)，黃金大多數(shù)情況下表現(xiàn)偏差。

當前市場環(huán)境下，如何選擇大類資產(chǎn)？

首先看關鍵指標，包括經(jīng)濟指標和流動性指標。目前全球經(jīng)濟處于滯漲與衰退之間，流動性短期寬松，如果未來經(jīng)濟恢復比較慢的話，長期流動性還是會走向通縮。按照美林投資時鐘，在這一期間最優(yōu)的資產(chǎn)選擇是債券和必需消費品，從今年前幾個月的資產(chǎn)收益率也能夠看出來，大類資產(chǎn)和宏觀環(huán)境是相互印證的。

第二，看對沖基金的投資策略，我們統(tǒng)計了全球過去20年對沖基金的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)包括套利、CTA、事件驅(qū)動、股票多空、宏觀對沖、相對價值等策略的表現(xiàn)是在不斷輪動，比如2017年表現(xiàn)最好的是股票多空策略，2018年是相對價值策略表現(xiàn)最好。

國內(nèi)對沖基金最近5年的表現(xiàn)，我們統(tǒng)計了中性策略、債券策略、期貨策略、混合策略、股票策略，其中也呈現(xiàn)了輪動的特征，比如2019年表現(xiàn)最好的是股票型策略、2018年是債券策略，2020年到目前為止，表現(xiàn)最好的是期貨投資策略。

綜上，無論是從全球還是國內(nèi)，對沖基金各個投資策略之間都呈現(xiàn)出輪動的特征，而且單一策略的強勢通常不超過3年。

核心結(jié)論

基于對大類資產(chǎn)和投資策略的判斷，我們的判斷如下：

1. 當前全球環(huán)境仍有一定不確定性，面臨經(jīng)濟衰退。流動性短期寬松，全球面臨短期通脹，經(jīng)濟下滑導致需求不足，未來有通縮預期。

2. 在當前環(huán)境下，全球經(jīng)濟處于衰退期，高風險大類資產(chǎn)需要回避。經(jīng)濟復蘇預計需要2-3年時間，在后續(xù)幾個季度需要持續(xù)關注經(jīng)濟衰退進展的信號，如果經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇的跡象，可以提早布局權益類資產(chǎn)。

3. 多維度數(shù)據(jù)表明，中國全球經(jīng)濟復蘇快于全球經(jīng)濟復蘇。

4. 短期內(nèi)投資策略方面，從當前市場表現(xiàn)結(jié)合過去年度策略表現(xiàn)來看，2020年相對優(yōu)勢全球策略：商品期貨（CTA）、統(tǒng)計套利策略（宏觀、多空），中國相對優(yōu)勢策略：股票策略、量化策略，量化策略受益于整體波動率的高位。