達晨財智：明年IPO將創(chuàng)歷史紀錄，做好充分準備，不要浪費這次機會

2020年6月10-12日，由投中信息、投中網(wǎng)聯(lián)合主辦，投中資本承辦的“第14屆中國投資年會·年度峰會”在上海隆重召開。中國的創(chuàng)新力量正風(fēng)雷涌動，奮發(fā)九州，蕩滌環(huán)宇，本次峰會以“九州風(fēng)雷”為主題，匯聚國內(nèi)外頂級投資機構(gòu)大佬、知名經(jīng)濟學(xué)家和創(chuàng)新經(jīng)濟領(lǐng)袖，共筑行業(yè)新版圖，探索新機遇。

達晨財智總裁肖冰在“第14屆中國投資年會·年度峰會”演講中預(yù)測，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制落地，中國資本市場的IPO數(shù)量會迎來一個爆發(fā)式的增長。中國A股過去IPO數(shù)量最多的一年是430多家，納斯達克最多的一年是700多家。而A股在明年有望超過納斯達克的紀錄。

肖冰表示，過去人民幣基金深受IPO不確定性之苦，而注冊制改革的落地遠超預(yù)期，科創(chuàng)板的審核效率已經(jīng)接近、甚至超過美國市場，這對全行業(yè)來說是極大的鼓舞。肖冰介紹，達晨有一家被投企業(yè)，從申報科創(chuàng)板到上會只用了兩個月的時間，速度之快令人感到“震撼”。

肖冰建議，所有的企業(yè)家和同行們抓住這一歷史機遇，因為這很可能會是中國資本市場最后一次政策紅利了。肖冰認為大部分的企業(yè)都應(yīng)該積極的行動起來，積極備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板注冊制。

以下為達晨財智總裁肖冰在“第14屆中國投資年會·年度峰會”演講實錄，由投中網(wǎng)整理。

各位上午好，很高興有這個機會參加咱們投中的年會，好像每年都來參加一次，去年好像也是在這里，每年都有一個命題作文，今年的命題作文是“新周期下的退出之路”。

退出對我們來說是很重要的一個問題。我們創(chuàng)投的業(yè)務(wù)是“募投管退”，募資、投資、投后管理和退出。如果沒有退出我們這個行業(yè)就沒有辦法良性循環(huán)，這是很多外界的人不太理解的，可能很多監(jiān)管部門也不太理解。退出對我們是至關(guān)重要的，因為我們的錢不是我們自己的錢，自己的錢可以長期、永久的投資，但是基金的錢是我們LP的錢，退出正向的良性循環(huán)是特別重要的。

在這個時點上談人民幣基金的退出，我覺得也特別關(guān)鍵。主持人講到中國資本市場在發(fā)生重要的變化，最重要的政策變化就是注冊制，會深刻的改變中國的資本市場，當(dāng)然也對我們的退出產(chǎn)生深刻的影響。我們的退出跟資本市場是息息相關(guān)的，一個好的資本市場對我們的退出是至關(guān)重要的。

我個人對中國的資本市場是4個字，“有愛有恨”或者是“愛恨交加”，為什么？我們這個行業(yè)的發(fā)展在過去這么長的時間里面，可能有20年的時間，受到中國資本市場政策變化特別大的影響。

2006年全流通改革挽救了我們這個行業(yè)，如果沒有全流通人民幣基金早就死掉了。因為如果沒有辦法在中國資本市場退出，人民幣基金這個商業(yè)模式不能成立。所以我們特別感恩推動股改全流通的領(lǐng)導(dǎo)，證監(jiān)會主席，等于是挽救了我們?nèi)嗣駧呕鹦袠I(yè)。2009年推出創(chuàng)業(yè)板，一下子讓我們?nèi)嗣駧旁贏股的退出渠道更加通暢，更多的企業(yè)可以在A股上市，我們也特別的感謝創(chuàng)業(yè)板的推出。

“兩個不確定”制約創(chuàng)投發(fā)展

去年科創(chuàng)板的推出也讓我們特別的感謝，科創(chuàng)板真正是注冊制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板。我們當(dāng)時是將信將疑，它是不是真正的注冊制？是不是假的注冊制？是不是表面的注冊制，但實際上還是內(nèi)部行政的審核那種模式？后來的結(jié)果遠遠超出我們的預(yù)期。

過去我們的項目在A股上市，最大的問題是什么？影響我們在A股退出最不利的因素是什么？就是以前的發(fā)審制度。我覺得主要是IPO多次的暫停，以及兩個不確定。哪兩個不確定？

第一個是申報上市到過會的時間不確定，有一年、兩年、三年沒有過會的，或者是三年以后才過會的都有，這個時間完全不確定。報進去之后什么時候能批出來？這個時間誰都說不清楚。

第二個不確定性，是哪類公司能在中國上市完全不確定。雖然有一些法定的IPO標(biāo)準，但是審批的依據(jù)不是法定的標(biāo)準，是窗口的指導(dǎo)和大量的隱性門檻。A股上市法定門檻之前并不高，大家去查一下，我記得創(chuàng)業(yè)板法定門檻里面有一套標(biāo)準，只要求500萬的利潤，但是實際上隱性的門檻可能達到了5000萬、8000萬，甚至更高。而且隱性的門檻老是在變，我們也不知道到底是多少。

還有多次的IPO暫停，過去一旦股市下跌，往往會采取暫停IPO的措施，有時候暫停幾個月，有時候甚至是一年以上，對我們行業(yè)打擊非常大。我們有一期的基金，成立之后很快碰到兩次IPO暫停，所以投的企業(yè)很長時間沒有辦法退。這種政策對我們在A股退出非常不利。

注冊制改革遠超預(yù)期

好在注冊制終于來了，特別是科創(chuàng)板的注冊制讓我們特別有信心，我們現(xiàn)在是兩個確定。

第一個是時間確定，基本上就是3+3，6個月的時間，審查3個月+反饋3個月，大部分的企業(yè)是在4-5個月的時間，并且效率越來越高。我們最近有個公司，也不是一個特別耀眼的公司，從報進去到通知他上會就2個月的時間，讓我們感到很震撼。中國資本市場的審核效率已經(jīng)超過美國了，接近或者超過美國的效率給我們很大的信心和鼓舞。

第二個確定是能不能上市非常確定。以前證監(jiān)會的審核過會率波動非常大，它可能一陣過會率特別高，又一陣過會率非常低，有的時候上會的企業(yè)斃掉一半以上。會里出來通知你沒有過會的時候，有的企業(yè)家當(dāng)場就哭了，如果通知你過會了就非常興奮?，F(xiàn)在科創(chuàng)板基本上都過會，100%過會。不能過會的公司在受理材料后很短的時間就告知你了，不浪費你的時間，以前是排隊好幾年之后再通知再斃掉。

并且我相信，中國資本市場永遠不會再行政性的暫停IPO了。不管二級市場怎么波動，永遠不會再有我們從業(yè)以來經(jīng)歷的8次還是9次IPO暫停。以前總是把股市下跌歸罪于IPO，后來發(fā)現(xiàn)暫停以后，股市該怎么樣還是怎么樣，沒有什么影響?，F(xiàn)在可能真正接受了IPO常態(tài)化，這個是特別重要的。

我們現(xiàn)在預(yù)期創(chuàng)業(yè)板的注冊制會在最近的一兩個月內(nèi)推行?？苿?chuàng)板的注冊制，加上創(chuàng)業(yè)板的注冊制，兩個交易所良性競爭對我們投資機構(gòu)是比較有利的，我相信在座的同行都覺得，它們良性競爭以后可能服務(wù)會更好，更加的市場化，更加的容易溝通。兩個交易所的良性互動能夠更加的推動資本市場的發(fā)展，這是我們特別期望的。

IPO數(shù)量爆發(fā)式增長 2021年將破紀錄

我們老是跟接觸的企業(yè)家說，這次是中國資本市場最后一次政策紅利了，有條件的一定要抓住。中國資本市場不會再有特別重大的改革措施出現(xiàn)，因為基本都跟國際接軌了，這是最后一次的政策紅利。

大家有機會盡量抓住這個機會，做好充分的準備，不要浪費這次機會，這是我給我們的企業(yè)家說的。很多企業(yè)家將信將疑，總覺得不可能，但是后面一看到他的同類公司上市，他就開始緊張起來了。我相信大部分的企業(yè)都應(yīng)該積極的行動起來，備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板注冊制。

我相信中國的IPO數(shù)量會迎來一個爆炸式、爆發(fā)式的增長。中國過去IPO數(shù)量最多的一年是2017年，430多家。納斯達克上市最多的一年是700多家。未來我們會不會有一年超越納斯達克最高的數(shù)量呢？我覺得是肯定可以出現(xiàn)的，這個時間應(yīng)該是在明年，應(yīng)該是在2021年。為什么？因為今年一季度還是受新冠疫情的影響，IPO的速度還是受影響的，因為很多的審計工作沒有辦法開展，很多公司沒有辦法報上去，加上創(chuàng)業(yè)板注冊制只有半年的時間。明年全年的時間IPO常態(tài)化，在兩個市場注冊制的情況下，明年IPO數(shù)量會創(chuàng)歷史紀錄。

這給我們的退出帶來巨大的影響。IPO目前在中國還是最好的退出路徑，當(dāng)然美國是以并購為主的。

IPO市場成熟的標(biāo)志：破發(fā)和發(fā)行失敗

中國未來趨勢會怎么樣呢？我是這么預(yù)測的，在未來的一兩年時間里面，IPO會很熱鬧，但是IPO的市場會逐漸趨于理性和成熟，這個標(biāo)志就是破發(fā)。新股破發(fā)大面積出現(xiàn)，和發(fā)行失敗出現(xiàn)，會是標(biāo)志性的事件。如果這兩個事件出現(xiàn)的話，會讓我們的IPO市場逐漸的理性，投資人不會再盲目的追捧新股。資本市場進一步理性和成熟以后，就沒有那么多的公司可以去IPO，大家還是要走并購重組的路，可能到那一天并購重組會成為主要退出的渠道。

但是在可預(yù)見的未來一兩年的時間里面，我覺得IPO還是主要的退出渠道，我相信我們所有的同行都在積極準備這些事情，特別是手上庫存項目比較多的，投資的項目比較多的機構(gòu)。我覺得形勢對它們是比較有利的，因為如果這個時候再去投資，投所謂的Pre-IPO項目，風(fēng)險是非常大的?，F(xiàn)在投資，退出要到3-5年之后，那資本市場的紅利已經(jīng)沒有了，估值體系會發(fā)生深刻的變化，有可能你投資的項目上市之后不賺錢，股價可能比一級市場還低，一二級市場估值倒掛這種現(xiàn)象會普遍的存在。所以這個時候投資反而要冷靜，不要被現(xiàn)在的IPO泡沫所沖昏頭腦，因為我們的投資都是面向未來的投資。

堅定信心 抓住機會

具體怎么投資這個事情也不是今天的主題，我就不展開說了，我就給大家分享一條。在這個時點上，我們要抓住機會，推動我們已經(jīng)投的企業(yè)，盡快的走向中國的資本市場。因為資本市場現(xiàn)在給我們的機會太好了，門檻大幅下降，包容性更高了，確定性更強了，這個時候上去，有上市平臺以后再做第二曲線的增長，這個節(jié)奏對中國的民營企業(yè)是特別好的。所以我也呼吁我們優(yōu)秀的企業(yè)家，充分研究政策的變化，堅定信心，充分抓住這個機會。

這種機會對我們基金也是非常好的，因為我們的投資退出更順暢，反過來對我們的募資也有好處。去年大家說是資本的寒冬，很多的機構(gòu)不行的原因是因為募資出現(xiàn)困難，退出通暢以后，大量退出案例出來，可能給我們的LP更多鼓舞，更多的資金和錢又會投到我們這個行業(yè)，這樣會推動行業(yè)進一步良性的循環(huán)。

我就說這么多，謝謝大家！