柏瑞投資：全球經(jīng)濟(jì)或于Q3觸底反彈，中長(zhǎng)期內(nèi)看好股市

財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 黃君芝）訊，各國(guó)央行購買債券與財(cái)政發(fā)行債券的協(xié)同看似相互矛盾，但管理規(guī)模逾1000億美元的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)柏瑞投資（Pinebridge)的多資產(chǎn)策略全球主管Michael J. Kelly日前發(fā)布最新投資策略月報(bào)指出，可以簡(jiǎn)單地將財(cái)政部門和貨幣部門視為同路人。在政府債券發(fā)行力度加大之際央行退出購買，可能會(huì)令市場(chǎng)對(duì)央行加息的意圖提高警惕。

此外，在這份月報(bào)中，柏瑞還更新了各大類資產(chǎn)的信心評(píng)分，以反映其投資團(tuán)隊(duì)對(duì)未來6至9個(gè)月投資組合應(yīng)如何配置的看法，其中發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股票評(píng)分均有所上調(diào)。

以下為原報(bào)告的編譯：

大多數(shù)國(guó)家均啟動(dòng)了寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，來緩沖新冠疫情所造成的損失。這些措施表面上看起來可能象是一個(gè)奇怪的循環(huán)，即財(cái)政部門大量發(fā)行債券，然后由獨(dú)立的中央銀行買入。柏瑞投資認(rèn)為，可以簡(jiǎn)單地將財(cái)政部門和貨幣部門視為同路人，但無論如何，這種協(xié)作執(zhí)行的效果都難以估計(jì)。

財(cái)政方面，加大政府支出的所帶來的影響還是個(gè)未知數(shù)。首先，即使財(cái)政刺激方案已經(jīng)公布，但很難預(yù)計(jì)債務(wù)發(fā)行的規(guī)?；驎r(shí)間。這些寬松計(jì)劃是建立在已有的財(cái)政政策的基礎(chǔ)之上的，而原本的財(cái)政政策本身也有所不同。例如，在歐洲，政府的開支以自動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定和信用增強(qiáng)為主要目的，這些機(jī)制已經(jīng)嵌入在當(dāng)前的財(cái)政支出安排中，作為穩(wěn)定市場(chǎng)的準(zhǔn)備機(jī)制。

政府財(cái)政支出及隨后的借貸規(guī)模仍是個(gè)問號(hào)，借貸規(guī)?？赡芫薮?。據(jù)估計(jì)，以信用增強(qiáng)為目的的財(cái)政支出占德國(guó)GDP的35%和意大利GDP的50%。在美國(guó)，諸如失業(yè)保險(xiǎn)金等相關(guān)的“穩(wěn)定器”支出估計(jì)約占GDP的5%。在其他國(guó)家，其規(guī)模和潛在覆蓋范圍更加難以估算。

相比之下，各國(guó)央行近年來一直都在努力提高透明度，以降低市場(chǎng)的不確定性，包括提前明確說明政府購買債券的規(guī)模和期限。

各國(guó)央行行長(zhǎng)常常在獨(dú)立運(yùn)作、支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維持穩(wěn)定價(jià)格水平等相互沖突的目標(biāo)之間進(jìn)行平衡。央行購買債券與財(cái)政發(fā)行債券的協(xié)同看似相互矛盾，似乎貨幣政策已變得屈從于財(cái)政需求。但柏瑞投資指出，在政府債券發(fā)行力度加大之際央行退出購買，可能會(huì)令市場(chǎng)對(duì)央行加息的意圖提高警惕。

各國(guó)央行未來的購買量將如何發(fā)展？財(cái)政刺激方案、債券發(fā)行和貨幣寬松的實(shí)際程度也將取決于新冠疫情的控制和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。疫苗的成功研制將加快經(jīng)濟(jì)趨于“正?；钡乃俣?，并減少對(duì)干預(yù)措施的依賴。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，答案可能僅僅是保持簡(jiǎn)單的原則。在購債規(guī)模和收益率曲線上不惜一切代價(jià)，目的是讓曲線保持在期望水平上。聽起來像是控制收益率曲線？或許“替代方案”正在醞釀之中。

信心評(píng)分(CS)及投資觀點(diǎn)

下面顯示的信心評(píng)分反映了投資團(tuán)隊(duì)對(duì)未來6至9個(gè)月投資組合應(yīng)如何布倉的看法。1=看好，5=看淡，括號(hào)內(nèi)為評(píng)分與上月相比的變化。

全球經(jīng)濟(jì)：CS 3.25 (+0.25)

全球經(jīng)濟(jì)策略部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markus Schomer

立場(chǎng)：在經(jīng)歷了糟糕的4月份之后，近期的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）調(diào)查顯示，5月初經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮，盡管隨著許多經(jīng)濟(jì)體的重新開放，萎縮的速度在放緩。再加上失業(yè)率的上升，意味著美國(guó)和擬議達(dá)成5000億歐元復(fù)蘇基金協(xié)議的歐盟需要獲得新一輪的財(cái)政支持。

展望：美國(guó)消費(fèi)者信心增強(qiáng)，調(diào)查顯示企業(yè)預(yù)期下半年將強(qiáng)勁反彈，這一調(diào)查結(jié)果支持了柏瑞對(duì)美國(guó)和大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在5月/6月觸底并在第三季度反彈的看法。此后會(huì)發(fā)生什么取決于各國(guó)財(cái)政刺激方案的效果，以及將財(cái)政支持措施延續(xù)到2021年的意愿和能力。

風(fēng)險(xiǎn)：由于疫苗研究的進(jìn)展和新感染熱點(diǎn)地區(qū)的大規(guī)模感染的跡象極低，第二波感染風(fēng)險(xiǎn)下降。在美國(guó)，共和黨人對(duì)推出更多刺激措施猶豫不決，風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)檫^早撤回財(cái)政政策的支持；在歐洲，對(duì)遭受疫情重創(chuàng)的意大利和西班牙的紓困計(jì)劃陷入停滯；還有英國(guó)脫歐。

亞洲經(jīng)濟(jì)：CS 3.00 (持平)

全球經(jīng)濟(jì)策略部經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Hsiao

立場(chǎng)：由于中國(guó)顯示出緩慢但穩(wěn)定的復(fù)蘇跡象，我們的中性評(píng)分保持不變。但中美緊張局勢(shì)再度升溫的可能性，可能會(huì)造成更大的市場(chǎng)波動(dòng)。

展望：中國(guó)可能會(huì)引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。5月底，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人決定不設(shè)定2020年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，并批準(zhǔn)了規(guī)模為3.6萬億元人民幣（5060億美元）的適度財(cái)政刺激計(jì)劃，用于5G網(wǎng)絡(luò)和電動(dòng)汽車等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情爆發(fā)和長(zhǎng)期封鎖仍是主要風(fēng)險(xiǎn)，此外還有與歐美政治摩擦引發(fā)的貿(mào)易保護(hù)主義，以及失業(yè)率居高不下導(dǎo)致的社會(huì)不穩(wěn)定。

利率：CS 3.00 (持平)

發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資級(jí)部門投資組合經(jīng)理Gunter Seeger

一切都取決于財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購買了近1.7萬億美元的美國(guó)國(guó)債，并將以每周400億美元的速度，在12月之前再購買1.2萬億美元。美國(guó)財(cái)政部表示，將在第二季度發(fā)行3萬億美元的債券，在第三季度發(fā)行7,000億美元的債券，這意味著除非美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)第二輪刺激計(jì)劃，市場(chǎng)才能夠消化即將發(fā)行的債券。

信用債券市場(chǎng)：CS 2.75 (持平)

信用債券和固定收益全球主管Steven Oh

轉(zhuǎn)向樂觀情緒后，投資級(jí)債券利差從+400的高點(diǎn)跌至+200以下，高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差（OAS）接近+600（+1100高點(diǎn)），貸款利差處于+700的低位（+1300高位）。新興市場(chǎng)和抵押貸款債券（CLO）夾層利差經(jīng)歷滯后后正在回升。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，尤其是在投資級(jí)債券方面，強(qiáng)勁的供應(yīng)緩解了利差的縮小，但我們預(yù)計(jì)發(fā)行的暫停會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步利差縮小。投資級(jí)以下債券的估值已經(jīng)考慮了適度的衰退，預(yù)期違約情況類似于2001-2002年。除非出現(xiàn)重大的正面或負(fù)面新冠疫情消息，否則我們預(yù)計(jì)未來六個(gè)月利差將會(huì)緩慢縮小。

貨幣（以美元計(jì)）：CS 2.75 (-0.25)

新興市場(chǎng)固定收益部門高級(jí)投資組合經(jīng)理Anders Faergemann

盡管特殊題材提供了相對(duì)價(jià)值的機(jī)會(huì)，但波動(dòng)性的降低意味著數(shù)月內(nèi)貨幣將在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。例如，隨著經(jīng)濟(jì)正常化，澳元應(yīng)恢復(fù)上行趨勢(shì)，但對(duì)中美貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇的擔(dān)憂令澳元承壓。如果新興市場(chǎng)對(duì)疫情和資產(chǎn)贖回的擔(dān)憂被夸大，我們可能會(huì)看到美元走強(qiáng)；墨西哥和哥倫比亞比索將受益于本國(guó)央行的積極政策。我們略傾向于美元走強(qiáng)，并認(rèn)為歐元短期內(nèi)有上行潛力。

新興市場(chǎng)固定收益

美元新興市場(chǎng)(主權(quán)及公司)：CS 1.75 (+0.25)

本地市場(chǎng)(主權(quán))：CS 2.50 (+0.50)

董事總經(jīng)理暨新興市場(chǎng)固定收益聯(lián)席主管Steve Cook

最近以美元計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券的市場(chǎng)恢復(fù)率達(dá)到30%-40%，速度明顯快于全球金融危機(jī)、2013年的“縮減恐慌”（taper tantrum）和2015年大宗商品驅(qū)動(dòng)的拋售之后的反彈速度。流動(dòng)性相對(duì)稀缺可能是一個(gè)因素，但一級(jí)市場(chǎng)驗(yàn)證了需求，4月份主權(quán)美元債券發(fā)行創(chuàng)歷史新高，大多數(shù)發(fā)行都獲得了大量超額認(rèn)購，并且僅有適度的新發(fā)行溢價(jià)。我們認(rèn)為復(fù)蘇將會(huì)持續(xù)，但對(duì)信用評(píng)分稍作調(diào)整；由于本幣利率大幅上升，我們對(duì)本幣主權(quán)債券的調(diào)整更大。

多資產(chǎn)：CS 2.75 (-0.50)

多元資產(chǎn)部門投資組合經(jīng)理：Hani Redha

超常規(guī)的流動(dòng)性支持，以及人們認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)遭受最嚴(yán)重的損害已經(jīng)提前發(fā)生，為市場(chǎng)提供了支撐。相對(duì)于解禁后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)爆發(fā)，早期的證據(jù)表明，消費(fèi)者有很強(qiáng)的意愿在保持社交距離規(guī)定的同時(shí)進(jìn)行許多活動(dòng)，可能會(huì)令經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)改善。隨著人們對(duì)快速研發(fā)疫苗的樂觀情緒，以及對(duì)能夠更有效控制第二波疫情的信心增強(qiáng)，對(duì)第二波疫情爆發(fā)和重新封鎖的擔(dān)憂有所減弱。

全球股票：CS 2.75 (+0.25)

全球股票產(chǎn)業(yè)集群研究主管Rob Hinchliffe

在強(qiáng)勁的貨幣和財(cái)政政策以及新冠疫情的積極態(tài)勢(shì)推動(dòng)下，全球市場(chǎng)大幅反彈。盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體格局尚不明朗，但我們認(rèn)為，實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)在自身改善的可能性方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)在條件具備的情況下有可能迅速反彈。盡管華爾街對(duì)收益的預(yù)估遵循了典型的衰退模式，并且衰退趨勢(shì)一直延續(xù)到未來，但我們認(rèn)為，目前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)對(duì)于中期投資的基本面投資者來說頗具吸引力。我們?cè)诓煌膰?guó)家和行業(yè)都發(fā)現(xiàn)了有吸引力的投資機(jī)會(huì)，主要是在科技、工業(yè)領(lǐng)域，以及我們對(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)有信心的領(lǐng)域。

全球新興市場(chǎng)股票：CS 3.00 (+0.25)

基本面股票部門投資組合經(jīng)理Taras Shumelda

盡管最近的股市反彈使我們的樂觀程度較上個(gè)月有所減弱，但中長(zhǎng)期而言我們?nèi)匀怀錆M信心，可以選擇性地增加或構(gòu)建新的頭寸，目標(biāo)是那些資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，且能夠調(diào)整資本支出和股息來保護(hù)自己免受需求放緩和融資條件不利影響的公司。亞洲近期的表現(xiàn)一直不錯(cuò)，而拉丁美洲、歐洲、中東和非洲的表現(xiàn)則略低于預(yù)期。亞洲近期奢侈品商店的重新開張，顯示出被抑制的強(qiáng)勁需求和消費(fèi)者的消費(fèi)意愿。中國(guó)的房地產(chǎn)銷售強(qiáng)勁反彈，年初至今，部分房地產(chǎn)股票的回報(bào)率超過50%。根據(jù)Visa的報(bào)告，5月份美國(guó)消費(fèi)者活動(dòng)顯示，電子產(chǎn)品支出同比增長(zhǎng)超過100%，這對(duì)零部件供應(yīng)商而言是個(gè)好兆頭。

量化研究

量化固定收益策略師Peter Fwu

隨著BBB級(jí)債券利差從大約400個(gè)基點(diǎn)收窄至略低于300個(gè)基點(diǎn)，我們的美國(guó)市場(chǎng)周期指標(biāo)迅速恢復(fù)。投資級(jí)債券和高收益?zhèn)钰吔怠Ｏ鄬?duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我們更看好新興市場(chǎng)。分行業(yè)來看，我們更看好科技、非周期性消費(fèi)股、公用事業(yè)和電氣設(shè)備?？吹康禺a(chǎn)投資信托（REITs）、銀行業(yè)、金融業(yè)和運(yùn)輸業(yè)。在能源方面，主要受到股市回報(bào)勢(shì)頭的推動(dòng)，很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，我們的模型首次轉(zhuǎn)為正。我們的利率模型繼續(xù)預(yù)測(cè)，在全球因素的推動(dòng)下，收益率水平將不斷上升。同時(shí)，預(yù)計(jì)收益率將出現(xiàn)更陡的下滑。我們的G10投資組合模型反映的利率觀點(diǎn)是：中性的全球久期；低配美國(guó)、英國(guó)和日本市場(chǎng)；超配歐元區(qū)、加拿大和澳大利亞市場(chǎng)。在期限方面，我們的投資組合超配5年期、10年期和20年期的主要久期債券。