美聯(lián)儲(chǔ)一招解決“漏洞”SMCCF工具全方位接收企業(yè)債

財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 黃君芝）訊，6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)官宣加碼二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸工具（SMCCF）。根據(jù)官方公告，美聯(lián)儲(chǔ)將以“廣泛且多元化的美國(guó)企業(yè)債指數(shù)”為基礎(chǔ)，構(gòu)建企業(yè)債券資產(chǎn)組合。而其主要采購(gòu)的對(duì)象是投資級(jí)別企業(yè)債，但也會(huì)包含一些在疫情發(fā)生后評(píng)級(jí)下調(diào)的“墮落天使”。

該工具一經(jīng)宣布，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體上漲，其影響力可見一斑。然而，美聯(lián)儲(chǔ)此舉與此前購(gòu)入公司債ETF究竟有何區(qū)別？以下蒙特利爾銀行（BMO）分析師Daniel Krieter結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)對(duì)于新更新SMCCF的Q&A，回答了近期投資者的一些熱議問題。

1.美聯(lián)儲(chǔ)工具有什么更改？

最初，SMCCF的結(jié)構(gòu)是持有兩種投資，即“合格的個(gè)別公司債券”和“合格的公司債券ETF”。6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第三類企業(yè)債投資方式，即“合格的廣泛公司債市場(chǎng)指數(shù)債券”（Eligible Broad Market Index Bonds）。這一更新將允許美聯(lián)儲(chǔ)立即開始購(gòu)買規(guī)模遠(yuǎn)大于此前預(yù)期的個(gè)別公司債券。

2.何謂“廣泛公司債市指數(shù)”？

美聯(lián)儲(chǔ)為入選該指數(shù)建立了一定的標(biāo)準(zhǔn)：(a)由在美國(guó)創(chuàng)建或組織的或根據(jù)美國(guó)法律發(fā)行的公司債券；(b)發(fā)行人符合債券評(píng)級(jí)要求資格，即必須在2020年3月22日之前被評(píng)為投資級(jí)別，并且在美聯(lián)儲(chǔ)用該工具購(gòu)買之時(shí)的評(píng)級(jí)至少在BB- / Ba3以上；(c)發(fā)行機(jī)構(gòu)不可以是受保險(xiǎn)的存款機(jī)構(gòu)、存款機(jī)構(gòu)控股公司或存款機(jī)構(gòu)控股公司的子公司（定義見《多德-弗蘭克法案》）；(d)這些債券的剩余期限為5年或更短。

3.“合格的個(gè)別公司債券”與“合格的廣泛公司債市指數(shù)債券”有何不同？

兩者的區(qū)別實(shí)際上非常小。除了上述對(duì)“合格的廣泛公司債市指數(shù)債券”的要求外，“合格的個(gè)別公司債券”還必須滿足以下條件：(a)“主要業(yè)務(wù)和大部分雇員在美國(guó)”；(b)尚未的到《關(guān)懷法案》的具體支持；(c)滿足《關(guān)懷法案》中利益沖突的要求。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“合格的個(gè)別公司債券”的購(gòu)買要求更為嚴(yán)苛。

4.基于兩者區(qū)別，美聯(lián)儲(chǔ)本次更新的真正目的究竟為何？

“填補(bǔ)漏洞”！Daniel指出，之前的SMCCF工具一直隱含著“漏洞”。由上可知，“合格的個(gè)別公司債券”必須滿足“主要業(yè)務(wù)和大部分雇員在美國(guó)”的要求，但對(duì)于一家在全球都有雇員和開展業(yè)務(wù)的公司，證明它們的“美國(guó)屬性”可能面臨一些困難；其次，因?yàn)轭愃泼缆?lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)窗口的“污點(diǎn)效應(yīng)”一樣，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買公司債時(shí)也可能會(huì)對(duì)公司“污名化”。簡(jiǎn)而言之，就是公司一旦接受美聯(lián)儲(chǔ)的“兜底”便會(huì)引發(fā)公眾對(duì)該公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的擔(dān)憂，所以它們更不愿去自證。因此，在這個(gè)“漏洞”存在的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍舊只能購(gòu)買ETF。

5.美聯(lián)儲(chǔ)是如何填補(bǔ)“漏洞”的？

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)，《關(guān)懷法案》第4003(c)(3)(c)條規(guī)定：“財(cái)政部出資的任何美聯(lián)儲(chǔ)工具只能從‘主要業(yè)務(wù)和大部分雇員均在美國(guó)（的公司）’購(gòu)買債務(wù)或其他權(quán)益，除了基于指數(shù)或基于多樣化證券池的證券?！焙?jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是一家公司要想獲得美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債支出，要么它必須滿足“美國(guó)屬性”，要么它就必須入選美聯(lián)儲(chǔ)的自建指數(shù)。

為填補(bǔ)上述“漏洞”，美聯(lián)儲(chǔ)“將計(jì)就計(jì)”，創(chuàng)建了自己的公司債券指數(shù)，即“廣泛公司債市指數(shù)”，并將根據(jù)這一條款購(gòu)買基于該指數(shù)的個(gè)別公司債券。美聯(lián)儲(chǔ)此番變更實(shí)質(zhì)上是立即對(duì)5年以下的整個(gè)非金融企業(yè)債務(wù)都具備了購(gòu)買資格。

6.具體如何執(zhí)行？

“合格的廣泛公司債市指數(shù)債券”旨在追蹤符合條件的廣泛、多樣化的二級(jí)市場(chǎng)債券的構(gòu)成，但須遵守投資意向書中規(guī)定的普遍適用的發(fā)行上限。每次指數(shù)刷新時(shí)（大約每月一次），SMCCF將識(shí)別出符合“廣泛公司債市指數(shù)債券”標(biāo)準(zhǔn)的所有二級(jí)市場(chǎng)債券。

接下來(lái)，將采用與每個(gè)發(fā)行人相關(guān)的限制（以票面為基礎(chǔ)計(jì)算，即發(fā)行人最大歷史未償債券的10%上限和最大綜合CCF工具規(guī)模的1.5%上限的較低部分），為每個(gè)合格發(fā)行人生成指數(shù)貢獻(xiàn)。然后，這些貢獻(xiàn)占比將被匯總，每個(gè)發(fā)行方的債券在匯總中所占的比例將構(gòu)成它們?cè)谥笖?shù)中的權(quán)重。

單個(gè)發(fā)行人權(quán)重將構(gòu)成行業(yè)權(quán)重的基礎(chǔ)，每個(gè)發(fā)行人映射到12個(gè)行業(yè)部門中的一個(gè)。購(gòu)債將盡可能密切地跟蹤指數(shù)中的行業(yè)權(quán)重，在單個(gè)月動(dòng)作中出現(xiàn)的過(guò)?；虿蛔銓⒃谙聜€(gè)月的購(gòu)買中得到解決。

SMCCF不可能在任何時(shí)候都準(zhǔn)確地復(fù)制該指數(shù)。因此，SMCCF購(gòu)買“合格的廣泛公司債市指數(shù)債券”的主要重點(diǎn)將是盡可能密切地跟蹤該指數(shù)的行業(yè)權(quán)重，并跟蹤該指數(shù)的評(píng)級(jí)和期限。不過(guò)，由于SMCCF可能會(huì)減持購(gòu)買日起六個(gè)月內(nèi)到期的債券，因此購(gòu)買期限預(yù)計(jì)會(huì)比指數(shù)的期限長(zhǎng)幾個(gè)月。

7.各行業(yè)權(quán)重預(yù)計(jì)有多少？

BMO估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)“廣泛公司債市指數(shù)”的總規(guī)模最初將在4000億至4500億美元左右，而該行從預(yù)估代理的4269億美元分析得出的行業(yè)權(quán)重預(yù)估如下：

目前來(lái)看，主要權(quán)重集中在：非周期性消費(fèi)股26%，科技股11.4%，能源股10.6%，公共事業(yè)股10.6%，通訊股9.1%。

8.是否有單個(gè)公司會(huì)從美聯(lián)儲(chǔ)此舉中收益？

理論上，在美國(guó)注冊(cè)但不具備上述“美國(guó)屬性”的公司收益更大。因?yàn)樵诖饲跋拗茥l件中，此類公司債沒有資格被美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買，而現(xiàn)在可以通過(guò)入選美聯(lián)儲(chǔ)“廣泛公司債市指數(shù)”而被購(gòu)買。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官方定義，所謂“主要業(yè)務(wù)在美國(guó)”就是超過(guò)50%的公司合并資產(chǎn)、年度合并凈利潤(rùn)、年度合并凈營(yíng)業(yè)收入、或年度合并營(yíng)業(yè)費(fèi)用（不包括利息支出和其他費(fèi)用與債務(wù)相關(guān)服務(wù)）產(chǎn)生在美國(guó)。

然而，在現(xiàn)實(shí)中，BMO認(rèn)為，這類借款人不會(huì)顯著好于預(yù)期。雖然很難量化，很難單獨(dú)分析符合這一標(biāo)準(zhǔn)的借款人，但BMO不期望這類借款人會(huì)出現(xiàn)明顯的折現(xiàn)，而這種折現(xiàn)現(xiàn)在將得到糾正。

9.SMCCF的購(gòu)買規(guī)模將有多大？

該計(jì)劃的總規(guī)模（截至9月30日最高可達(dá)2500億美元）為美聯(lián)儲(chǔ)提供了相當(dāng)積極地?cái)U(kuò)大購(gòu)買的充足空間，不過(guò)只要市場(chǎng)狀況保持良好，美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買規(guī)模將遠(yuǎn)低于隱含的最高水平。

BMO預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始購(gòu)買個(gè)別公司債券，這一步伐將加快，盡管它仍將依賴于市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。到目前為止，上周晚些時(shí)候情況明顯惡化，這可能是本次更新的一個(gè)催化劑。在正常情況下，BMO預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)每周將購(gòu)買約20億至50億美元，而最終規(guī)模將達(dá)到這個(gè)數(shù)字的幾倍。

10.美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)購(gòu)買“合格的個(gè)別公司債券”嗎？

答案是肯定的。美聯(lián)儲(chǔ)最新Q&A非常清楚地表明，美聯(lián)儲(chǔ)仍打算購(gòu)買符合條件的個(gè)別公司債券。且根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的聲明，除了PMCCF，這些購(gòu)買“預(yù)計(jì)將在不久的將來(lái)開始運(yùn)作”。

11.如果有必要，美聯(lián)儲(chǔ)如何通過(guò)已知的購(gòu)買計(jì)劃為市場(chǎng)提供進(jìn)一步的支持？

PMCCF或SMCCF直接購(gòu)買“合格的個(gè)別公司債券”的進(jìn)一步公告不太可能導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)增加，因?yàn)檫@些工具現(xiàn)在是真正的緊急工具。除非市場(chǎng)狀況嚴(yán)重惡化，否則企業(yè)不可能會(huì)接受與之相關(guān)的“污名化”。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在唯一能做的就是增加/改變現(xiàn)有設(shè)施的規(guī)模限制。目前，PMCCF的限額為5000億美元，SMCCF的限額為2500億美元，總共為7500億美元。由于預(yù)期PMCCF不太可能得到太多利用，除非市場(chǎng)狀況嚴(yán)重惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可以減少PMCCF的部分額度，并將其加入SMCCF?；蛘?，他們可以增加項(xiàng)目的總規(guī)模。