牛市IPO，百度網(wǎng)盤(pán)能講出什么故事？

在牛市的狂歡面前，必須要抱有審視的姿態(tài)。

出品／新摘商業(yè)評(píng)論

文/皮爺

2020，科創(chuàng)板IPO成了新的焦點(diǎn)。

前有金山辦公，后有中芯國(guó)際，最近又有巨頭京東數(shù)科、螞蟻金服，不可謂陣容不豪華，而如今這個(gè)上市名單或許還能再添一位：百度網(wǎng)盤(pán)。

提及百度網(wǎng)盤(pán)，似乎沒(méi)人能陌生。最近的一組數(shù)據(jù)顯示，它的注冊(cè)用戶高達(dá)7億，這意味著，每?jī)蓚€(gè)中國(guó)人里就有一個(gè)是百度網(wǎng)盤(pán)的使用用戶。

更具體的傳聞是，百度網(wǎng)盤(pán)或?qū)?huì)被從百度的架構(gòu)中拆分，和當(dāng)年的愛(ài)奇藝一樣獨(dú)立上市，上市地點(diǎn)為科創(chuàng)板，而根據(jù)媒體猜測(cè)其估值大約在30到400億之間。

細(xì)細(xì)品味，其中的微妙點(diǎn)不少。可以肯定的是在如今牛市IPO的時(shí)期，百度網(wǎng)盤(pán)定能獲得一個(gè)不錯(cuò)的估值和高市銷(xiāo)率，但高估值背后的支撐和故事卻是所有人關(guān)注的焦點(diǎn)。

即作為如今百度航母計(jì)劃“碩果”的百度網(wǎng)盤(pán)，300—400億估值對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)模型到底是怎樣的，除了云存儲(chǔ)業(yè)務(wù)它的未來(lái)天花板在哪？它的上市又將和百度產(chǎn)生怎樣的化學(xué)反應(yīng)？

即使在牛市的狂歡面前，也必須要抱有審視的姿態(tài)。

估值模型的“支撐點(diǎn)”

首先來(lái)看的自然是百度網(wǎng)盤(pán)的核心業(yè)務(wù)：個(gè)人云存儲(chǔ)。客觀來(lái)說(shuō)，在個(gè)人云存儲(chǔ)的賽道上，百度網(wǎng)盤(pán)的領(lǐng)跑地位較為明顯。

根據(jù)極光2019年11月MAU份額數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)排名前四的個(gè)人存儲(chǔ)軟件分別是百度網(wǎng)盤(pán)、騰訊微云、和彩云以及天翼云盤(pán)。其中，百度網(wǎng)盤(pán)月活躍用戶份額達(dá)82.9%（具體數(shù)字為8703萬(wàn)），騰訊微云占比為8.0%，和彩云占比為4.3%，天翼云盤(pán)占比為1.9%，其他個(gè)人云盤(pán)App MAU份額均低于1%。

注冊(cè)用戶量級(jí)大，市場(chǎng)占比足夠高，那么另一個(gè)需要考校的點(diǎn)就是業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間。而從市場(chǎng)份額占比來(lái)看，考量它本身的上升空間，其實(shí)也就是看整個(gè)個(gè)人云存儲(chǔ)賽道的天花板。

有分析認(rèn)為，隨著5G的到來(lái)和智能手機(jī)滲透率的不斷提高，個(gè)人云市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)到 2025 年將超過(guò) 1770 億美元，2020-2025 年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為達(dá)17.8%。

顯然，高達(dá)17.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率能夠證明，單就個(gè)人云存儲(chǔ)業(yè)務(wù)而言，市場(chǎng)的天花板足夠高且具備成長(zhǎng)空間，這也就代表著百度網(wǎng)盤(pán)核心業(yè)務(wù)的上部成長(zhǎng)空間不會(huì)是短板。

另外，一個(gè)細(xì)節(jié)是，有數(shù)據(jù)顯示，百度網(wǎng)盤(pán)如今的付費(fèi)用戶數(shù)已累計(jì)數(shù)千萬(wàn)。

那么，第一個(gè)問(wèn)題顯然是，單純基于個(gè)人云存儲(chǔ)的核心業(yè)務(wù)，從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，百度網(wǎng)盤(pán)的估值到底值不值300—400億？

不妨做個(gè)類(lèi)比，將百度網(wǎng)盤(pán)對(duì)標(biāo)美國(guó)云存儲(chǔ)公司 Dropbox。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，Dropbox 2019年全年總收入為 16.61 億美元，同比增長(zhǎng) 19％，凈虧損為 0.527 億美元，已接近盈虧平衡點(diǎn)。

而截止2019 年，Dropbox 付費(fèi)用戶僅為 1430 萬(wàn)，每個(gè)付費(fèi)用戶的平均收入為 125.00 美元，2016 年時(shí)其注冊(cè)用戶超過(guò) 5 億，如今現(xiàn)在Dropbox的市值為 92.02 億美元。

客觀來(lái)看，類(lèi)比百度網(wǎng)盤(pán)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，不論是注冊(cè)用戶數(shù)，還是月活用戶，或者是如今被公布的付費(fèi)用戶，如果以30倍的市銷(xiāo)率來(lái)算，百度網(wǎng)盤(pán)的合理估值應(yīng)該應(yīng)該在500—600億之間，而在如今“滿天飛”的科創(chuàng)板，沒(méi)被驗(yàn)證實(shí)地商業(yè)價(jià)值的百度網(wǎng)盤(pán)，能拿到300—400億的估值也算是在合理范圍內(nèi)。

顯然，從單核業(yè)務(wù)來(lái)看，百度網(wǎng)盤(pán)的估值區(qū)間問(wèn)題不大。

SaaS的“buff加持”

說(shuō)完合理的估值范圍，再來(lái)談?wù)勈杏?。即認(rèn)清一家公司，不僅要看其現(xiàn)在的核心資產(chǎn)和業(yè)務(wù)狀況，更要看其未來(lái)的潛力空間。

舉個(gè)例子，最近的科創(chuàng)板明星股寒武紀(jì)盡管始終保持虧損的狀態(tài)，但因其在芯片上游的特殊地位和前景，在科創(chuàng)板的市盈率高達(dá)230倍。

不難看出，盡管如今百度網(wǎng)盤(pán)的核心業(yè)務(wù)主線是在個(gè)人云存儲(chǔ)市場(chǎng)，但究其本質(zhì)它更是一個(gè)SaaS軟件的概念股。

經(jīng)常使用百度網(wǎng)盤(pán)的人能有明顯的感知，如今的百度網(wǎng)盤(pán)除了云存儲(chǔ)業(yè)務(wù)之外，還有文檔加工、資料查找，甚至小程序業(yè)務(wù)，盡管目前這幾塊業(yè)務(wù)并沒(méi)有充分延展開(kāi)，但想象空間還是有的。

在此值得一提的是，盡管阿里、騰訊面向B端更多的是laaS模式，但如今市面上更認(rèn)可像類(lèi)似百度網(wǎng)盤(pán)的SaaS模式，如用友等。因?yàn)槠洳徽撌菑牟僮鏖T(mén)檻，還是從賦能角度，都對(duì)B端客戶更為友好。以zoom為例，在今年疫情期間，其股價(jià)增長(zhǎng)幅度就高達(dá)近300%。

顯然，如果以SaaS屬性來(lái)定義估值，那自然是另外一個(gè)模型。近距離的案例是金山云，盡管其并不是單純的SaaS模式，但金山云的模式也能對(duì)標(biāo)接下來(lái)的百度網(wǎng)盤(pán)，而金山云最初的pe值是340倍。

能夠明顯感知到的是，隨著疫情的持續(xù)和常態(tài)化，線上模式更愈加成為人們生活的主流，在此情況下SaaS受市場(chǎng)追捧自然也在情理之中。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2020年，SaaS的市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至1046億美元。

盡管就當(dāng)下而言，百度網(wǎng)盤(pán)的SaaS屬性還不突出，但不能否認(rèn)的是，在其個(gè)人云存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下，以SaaS概念來(lái)評(píng)判百度網(wǎng)盤(pán)的市盈率也是理所當(dāng)然。

而SaaS概念以及作為SaaS模式帶來(lái)的新的想象，是給百度網(wǎng)盤(pán)的估值體系帶來(lái)的是更有對(duì)標(biāo)型的加分項(xiàng)。

與百度的聯(lián)動(dòng)

說(shuō)完估值模型，再來(lái)看最關(guān)鍵的一個(gè)問(wèn)題，百度網(wǎng)盤(pán)上市對(duì)百度能不能產(chǎn)生正面反饋？或者另一種問(wèn)法是，在百度網(wǎng)盤(pán)的上市估值模型里，與百度的關(guān)系能否成為加分選項(xiàng)？

答案是肯定的。

甚至這個(gè)加成的幅度還不算小。首先來(lái)看下如今百度網(wǎng)盤(pán)始終保持存在的一個(gè)本質(zhì)原因，就是百度多年的資金投入。

根據(jù)自媒體“回形針”的視頻內(nèi)容表示，建立在陽(yáng)泉的百度云計(jì)算數(shù)據(jù)中心每年的成本高達(dá)26億元。

即盡管網(wǎng)盤(pán)業(yè)務(wù)長(zhǎng)時(shí)間不盈利，但百度還是始終“砸錢(qián)”?？梢岳斫鉃?，這驗(yàn)證的不只是百度網(wǎng)盤(pán)業(yè)務(wù)，也更是整個(gè)百度業(yè)務(wù)體系的縮影，即長(zhǎng)線價(jià)值投資，更有力度的一個(gè)案例是愛(ài)奇藝，而百度網(wǎng)盤(pán)上市勢(shì)必將放大這一點(diǎn)。

在此不妨做一個(gè)類(lèi)比，以京東為例，即從整體業(yè)務(wù)模型來(lái)看，盡管前幾年物流和金融業(yè)務(wù)一直是作為京東財(cái)報(bào)里的虧損數(shù)字出現(xiàn)，但外界認(rèn)同它的價(jià)值，最終的結(jié)果是京東的股價(jià)在低谷期后始終保持上升態(tài)勢(shì)。

同理，作為之前百度智能云架構(gòu)下的百度網(wǎng)盤(pán)，上市之后也定會(huì)有正面的導(dǎo)向作用。

另外利好百度很重要的一點(diǎn)就是業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，從表面來(lái)看，百度網(wǎng)盤(pán)和百度的主營(yíng)業(yè)務(wù)之間并沒(méi)有過(guò)多的聯(lián)動(dòng)，但其實(shí)不然，百度網(wǎng)盤(pán)一直是百度遲遲未動(dòng)的一張好牌。

以語(yǔ)音等AI識(shí)別技術(shù)為例，其完全可以將其加諸于百度網(wǎng)盤(pán)之上。此外，還有百度原生的內(nèi)容能力，同樣可與前面提到的文檔加工、小程序以及資料查找等諸多場(chǎng)景協(xié)同，進(jìn)而產(chǎn)出具備強(qiáng)技術(shù)能力的SaaS模式。

再進(jìn)一步看，前段時(shí)間百度網(wǎng)盤(pán)宣布了從工具到個(gè)人云操作系統(tǒng)的升級(jí)，同時(shí)接入三方服務(wù)，這個(gè)舉動(dòng)可以看作是對(duì)其對(duì)5G時(shí)代正常的排兵布陣。而在此過(guò)程中產(chǎn)生的大量數(shù)據(jù)則是可以直接架置于百度智能云之上，從而使得百度智能云直接成為百度網(wǎng)盤(pán)未來(lái)的“外部中臺(tái)”，實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)。

以如今百度內(nèi)部足夠清晰的架構(gòu)，把百度網(wǎng)盤(pán)體系嵌入百度整個(gè)大的生態(tài)鏈，這點(diǎn)并不難。

另一方面，百度網(wǎng)盤(pán)的7億注冊(cè)用戶，對(duì)百度本身就是一個(gè)流量?jī)r(jià)值洼地。這意味著百度有隨時(shí)可以重啟C端或者低成本轉(zhuǎn)化的能力，而且從另一方面也證明了百度的產(chǎn)品力和C端觸達(dá)力。

可以看作，百度網(wǎng)盤(pán)的上市不僅能從戰(zhàn)略上彰顯百度長(zhǎng)期價(jià)值模型的搭建，更能從即時(shí)業(yè)務(wù)形態(tài)上拓展百度的業(yè)務(wù)和生態(tài)鏈邊界，還能向外界重新展示自身的C端產(chǎn)品力。

足夠明確的信號(hào)是，百度網(wǎng)盤(pán)這個(gè)分拆業(yè)務(wù)一旦上市，它帶給百度將是對(duì)其商業(yè)模式的更有力的驗(yàn)證。

而作為國(guó)內(nèi)個(gè)人云存儲(chǔ)第一股，它的上市從某種意義上也代表著中國(guó)To B市場(chǎng)的進(jìn)度條，我們不妨拭目以待。