持續(xù)加碼EPC轉(zhuǎn)型，富煌鋼構(gòu)有望迎來“戴維斯雙擊”

2020年基建托底經(jīng)濟(jì)增長是明牌，核心看點(diǎn)是基建投資增速有望達(dá)12%以上，相比2019年增速有3倍以上增幅，板塊處于高度景氣期。其中，保持高速增長的鋼結(jié)構(gòu)賽道更為值得關(guān)注。

目前，中國鋼結(jié)構(gòu)住宅占比不足5%，發(fā)達(dá)國家普遍在20%以上，在政策持續(xù)推動下，我國裝配式建筑行業(yè)保持高增長；另一方面，政策支持工程總承包模式的發(fā)展，尤其在裝配式建筑領(lǐng)域優(yōu)先推進(jìn)。契合行業(yè)發(fā)展趨勢，積極向總承包模式轉(zhuǎn)型的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)有望享受行業(yè)高速發(fā)展紅利。

富煌鋼構(gòu)作為鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)的佼佼者，加速EPC總承包模式轉(zhuǎn)型將帶動公司盈利能力穩(wěn)步改善，實(shí)現(xiàn)營收與利潤的高質(zhì)量增長。

與此同時(shí)，市場沉浸在科技股狂歡之中，與市場追捧的高估值板塊相比，建筑板塊估值水平成明顯洼地。伴隨行業(yè)估值水平提升、公司基本面持續(xù)向好，富煌鋼構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。

1、富煌鋼構(gòu)轉(zhuǎn)型的兩大抓手：總承包特級資質(zhì)+完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

推廣工程總承包模式是建筑業(yè)近年變革的主線之一。此前，住建部發(fā)布相關(guān)意見時(shí)，明確提出了建設(shè)單位在選擇項(xiàng)目組織實(shí)施方式時(shí)，應(yīng)優(yōu)先采用工程總承包模式，且政府投資項(xiàng)目和裝配式建筑應(yīng)該積極采用工程總承包模式。

裝配式建筑成為優(yōu)先推進(jìn)領(lǐng)域之一。裝配式建筑與傳統(tǒng)建筑鋼筋水泥現(xiàn)澆施工模式相比，施工方式變革較大，總承包模式更具經(jīng)濟(jì)性。并且，裝配式建筑本身有著制造、設(shè)計(jì)、施工、裝修一體化的特性，更適合工程總承包(EPC)模式。

傳統(tǒng)施工承包模式與EPC模式對比

相應(yīng)的，總承包模式也對承包公司提出了新要求，即設(shè)計(jì)、采購、施工全流程運(yùn)營能力，承包方要對工程的質(zhì)量、安全、工期、造價(jià)全面負(fù)責(zé)。

這種情況下，只有資質(zhì)齊全、產(chǎn)業(yè)鏈布局完整、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)才能勝任。富煌鋼構(gòu)經(jīng)過三十年的發(fā)展，已經(jīng)成為該行業(yè)內(nèi)少有資質(zhì)齊全，產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)。

富煌鋼構(gòu)擁有完善的資質(zhì)體系，不僅擁有鋼結(jié)構(gòu)制造特級資質(zhì)、建筑工程行業(yè)設(shè)計(jì)甲級、鋼結(jié)構(gòu)工程專項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級資質(zhì)，還擁有行業(yè)內(nèi)少有的房屋建筑施工總承包特級資質(zhì)。后者也是鋼結(jié)構(gòu)公司由分包向總包模式轉(zhuǎn)型的“敲門磚”。

取得房建施工總包資質(zhì)后，富煌鋼構(gòu)先后通過總承包模式承接多單工程項(xiàng)目，比如，阜陽市九里安置區(qū)、合肥海恒總部大樓等，EPC總承包業(yè)務(wù)占比不斷提升。

相比資質(zhì)，富煌鋼構(gòu)完整的裝配式產(chǎn)業(yè)鏈布局也十分重要。公司采取設(shè)計(jì)、制造與安裝一體化的模式，從鋼結(jié)構(gòu)工程的設(shè)計(jì)、制造到安裝全部由公司獨(dú)自完成。

設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，公司的設(shè)計(jì)主要由技術(shù)中心與富煌設(shè)計(jì)完成，后者具備國家建設(shè)部批準(zhǔn)的鋼結(jié)構(gòu)專項(xiàng)工程設(shè)計(jì)甲級資質(zhì)；制造環(huán)節(jié)，公司技術(shù)裝配水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位，起吊設(shè)備、機(jī)加工、壓力設(shè)備均保證公司對各類大型鋼結(jié)構(gòu)工程的承接能力；安裝環(huán)節(jié)，公司擁有技術(shù)過硬的現(xiàn)場管理與安裝隊(duì)伍，關(guān)鍵工藝上的技術(shù)保證了工程安裝的質(zhì)量。

在裝配式建筑，特別是裝配式住宅領(lǐng)域，富煌鋼構(gòu)名列前茅。2019年公司承接的裝配式項(xiàng)目總量超過200萬平方米，公司由此積累了豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。在總承包項(xiàng)目完成過程中，現(xiàn)場項(xiàng)目管理能力尤為重要，而公司有自己的建設(shè)工程管理中心，多年來培養(yǎng)了很多項(xiàng)目經(jīng)理，還包含數(shù)名國家級的優(yōu)秀項(xiàng)目經(jīng)理。

可以說，從設(shè)計(jì)、制造到安裝環(huán)節(jié)，富煌科技已然構(gòu)建起自己EPC模式的核心競爭力。這一點(diǎn)很好的體現(xiàn)在公司形成的鋼結(jié)構(gòu)裝配第4代技術(shù)體系，這一體系基本確立了其在全國行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

富煌鋼構(gòu)還參與制定了多項(xiàng)國家規(guī)范、行業(yè)規(guī)程及地方標(biāo)準(zhǔn)，比如公司參與修訂國家標(biāo)準(zhǔn)的《鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)規(guī)范》。公司在業(yè)內(nèi)的影響力可見一斑。

公司參與制定的部分國家規(guī)范、行業(yè)規(guī)程及地方標(biāo)準(zhǔn)

2、業(yè)績提升、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，富煌鋼構(gòu)或迎戴維斯雙擊

基于強(qiáng)大的技術(shù)支持、優(yōu)秀的制造水平和豐富的施工管理經(jīng)驗(yàn)，富煌鋼構(gòu)在多年發(fā)展中逐步形成了集專業(yè)化設(shè)計(jì)、工廠化制造、標(biāo)準(zhǔn)化安裝于一體的完善的一體化綜合運(yùn)營優(yōu)勢。

這一完善的一體化經(jīng)營模式，提升了富煌鋼構(gòu)的利潤空間。2017年至2019年，公司毛利率由13.62%提升至16.62%，盈利能力不斷加強(qiáng)。從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜?，公司的毛利率水平也處于行業(yè)上等水平。

行業(yè)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)公司毛利率對比情況

富煌鋼構(gòu)持續(xù)加碼總承包模式轉(zhuǎn)型，隨著承攬項(xiàng)目的陸續(xù)落地完工，公司也將獲得應(yīng)有的回報(bào)，即更大的盈利空間和更好的現(xiàn)金流。

在鋼結(jié)構(gòu)建筑產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤的分布呈微笑曲線分布。制造環(huán)節(jié)利潤最薄，提供鋼結(jié)構(gòu)建材的廠商眾多，競爭激烈，沒有溢價(jià)能力，毛利低。而設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)和工程施工安裝環(huán)節(jié)的利潤較高，設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)自不用說，工程施工安裝需要一支有別于傳統(tǒng)建筑的專業(yè)安裝團(tuán)隊(duì)。目前國內(nèi)恐怕只有富煌有這么一支規(guī)模化的安裝隊(duì)伍。

總包商相較分包商處于產(chǎn)業(yè)鏈更上游位置，資源、利潤更豐厚，除了自己負(fù)責(zé)的施工部分外，其他分包出去的項(xiàng)目有一定的管理費(fèi)等收益；并且公司直接對接業(yè)主，現(xiàn)金流主動性更強(qiáng)，同時(shí)可以把資金壓力轉(zhuǎn)嫁給各個(gè)專業(yè)分包商。

而總承包與分包模式的項(xiàng)目體量往往不在一個(gè)量級，項(xiàng)目墊資通常出現(xiàn)在施工階段，同樣是墊資，總承包模式可撬動更大的項(xiàng)目。

總承包模式能夠提升富煌鋼構(gòu)的話語權(quán)，并放大規(guī)模、提升盈利、改善回款及經(jīng)營性現(xiàn)金流。加之鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)駛?cè)氤砷L快車道，富煌鋼構(gòu)業(yè)績有望加速釋放。

從行業(yè)角度來看，2019年國家出臺鋼結(jié)構(gòu)住宅標(biāo)準(zhǔn)政策，國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)滲透率不足5%，遠(yuǎn)低于海外20%的滲透率水平，政策支持成長空間巨大。而在工程質(zhì)量要求下，鋼結(jié)構(gòu)分包向施工總承包轉(zhuǎn)型，未來業(yè)務(wù)也將向富煌鋼構(gòu)等頭部企業(yè)集中。

與市場追捧的高估值板塊相比，建筑板塊估值水平成顯著洼地?？梢灶A(yù)期的是，隨著盈利能力的持續(xù)改善，以及業(yè)績的加速釋放，富煌鋼構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。