盛業(yè)資本（6069.HK）：領(lǐng)先的供應(yīng)鏈金融科技平臺，成長空間巨大

商業(yè)保理靈活快捷的特點為不少中小企業(yè)緩解了融資壓力、提升融資效率提供了優(yōu)質(zhì)途徑,滿足了企業(yè)應(yīng)收賬款管理、快速融資、信用風險控制等重要需求。近年來中國商業(yè)保理行業(yè)進入快速發(fā)展時期,市場規(guī)模發(fā)展迅猛。根據(jù)Frost&Sullivan弗若斯特沙利文市場研究公司的最新報告, 商業(yè)保理業(yè)務(wù)量從2014-2019年復(fù)合增長率達74%。在行業(yè)規(guī)范層面上,2019年10月,中國保監(jiān)會發(fā)布了首份《中國商業(yè)保理板塊治理的正式通知》,對規(guī)范商業(yè)保理企業(yè)的經(jīng)營行為提供了監(jiān)管依據(jù),對未來市場進入者提出更嚴格的要求,對“集團附屬”保理公司也有明確的風險資產(chǎn)曝露限制,所以“第三方”商業(yè)保理服務(wù)提供商進入強者恒強的階段。

圖:盛業(yè)資本保理業(yè)務(wù)模式 來源:DBS研報

  獨立第三方保理公司可以為各類客戶提供保理服務(wù),運作更靈活,更合規(guī),更加注重利用科技和數(shù)據(jù)優(yōu)勢把控風險。

近日,新加坡最大的商業(yè)銀行——星展銀行(DBS)發(fā)布針對主板上市公司盛業(yè)資本(6069.HK)的研究報告。DBS認為,盛業(yè)資本作為頭部第三方商業(yè)保理公司,具備供應(yīng)鏈金融科技風控能力及多個行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢,將有望獲得更大的市場份額,未來市場前景可觀。伴隨近期公司發(fā)布的盈訊公告,使得本周四(8月20日)公司發(fā)布中期財報更具關(guān)注度。

領(lǐng)先的第三方供應(yīng)鏈金融科技服務(wù)商

公開資料顯示,盛業(yè)資本(6069 HK)是中國領(lǐng)先的數(shù)據(jù)驅(qū)動商業(yè)保理服務(wù)提供商。公司旨在解決中小企業(yè)(SME)難以獲得銀行融資支持的痛點,目標是成為亞洲最可靠的數(shù)據(jù)驅(qū)動供應(yīng)鏈金融科技平臺。公司未來計劃開拓東南亞市場, 近期申請新加坡電子批發(fā)銀行牌照,看準龐大的東南亞中小企業(yè)供應(yīng)鏈資金需求,未來想象空間巨大。公司也與大型國有銀行進行平臺融資撮合業(yè)務(wù),基于盛業(yè)的金融科技系統(tǒng)做獲客和聯(lián)合風控,讓更多中小微企業(yè)受益。目前與中國建行及寧波通商銀行有15億人民幣的信貸合作。

盛業(yè)資本成立于2013年12月,專注于向基建、能源和醫(yī)療相關(guān)國有企業(yè)和大型企業(yè)的中小企業(yè)供應(yīng)商提供應(yīng)收賬款服務(wù)。公司累計轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款730億元人民幣,為近4000多家中小企業(yè)客戶提供服務(wù)。在無集團背景下,在中國商業(yè)保理市場中發(fā)展至具有龍頭地位的頭部保理企業(yè)。

核心競爭力:專業(yè)知識、風險控制和金融科技

專業(yè)知識、風險控制和金融科技是盛業(yè)資本的幾大核心競爭力。在客戶方面,與建筑工程、醫(yī)療醫(yī)藥和能源化工行業(yè)的多家主要藍籌核心企業(yè)買家合作,這使公司能夠利用這些核心買家的企業(yè)資源采購系統(tǒng),從而獲得接觸超過74萬家與藍籌核心企業(yè)合作的合格中小企業(yè)供應(yīng)商的機會。這不僅有助于降低客戶獲取成本,而且提供了第一層的風險管理和篩選。再與盛業(yè)資本專有的金融科技系統(tǒng)一起,通過閉環(huán)銀行賬戶交易流監(jiān)控,進行基于交易的多維數(shù)據(jù)驗證,這顯著幫助公司在整個交易過程中最大限度地降低可能的信用和欺詐風險。截至目前,公司自成立以來的不良貸款率為0%。

實質(zhì)性潛在市場仍有上升空間

根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù),2018年中國的保理市場已達到人民幣3.8萬億元,預(yù)計到2023財年將達到人民幣5.6萬億元,2019-2023財年的復(fù)合年增長率或?qū)⑦_到7.9%。其中,傳統(tǒng)金融機構(gòu)的保理服務(wù)占2018財年總保理市場的68%,預(yù)計未來五年復(fù)合年增長率為1.4%。同時,為純保理服務(wù)提供商提供的商業(yè)保理服務(wù)在2018財年占市場份額的32%,預(yù)計2019-2023財年復(fù)合年增長率將達到18.1%。

值得關(guān)注的是,“第三方”商業(yè)保理業(yè)務(wù)占純商業(yè)保理業(yè)務(wù)的28.6%,而“集團附屬”保理業(yè)務(wù)占71.4%。此外,盛業(yè)資本與10家藍籌核心企業(yè)買家合作的業(yè)務(wù),占基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、能源三大重點行業(yè)應(yīng)收賬款總額的80%,顯示了該類核心客戶合作的重要意義。

圖:中國保理應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 來源:DBS研報

在10家藍籌核心企業(yè)買家中,應(yīng)收賬款總額和潛在供應(yīng)商數(shù)量分別達到2萬億元和超過74萬家,而目前盛業(yè)資本占該應(yīng)收賬款/客戶收購市場份額的少于1%。可見,盛業(yè)資本的目標市場仍有實質(zhì)性上升空間。

圖:中國基礎(chǔ)設(shè)施、能源和醫(yī)療保理規(guī)模 來源:DBS研報

杠桿比率較低收益前景樂觀

得益于規(guī)模增長、板塊組合和產(chǎn)品組合的改善,盛業(yè)資本成功將凈息差(NIM)從2017財年的7.3%擴大至2019財年的8.9%。在2017-2019財年期間,盛業(yè)資本的營業(yè)收入和凈利潤分別以68%和89%的復(fù)合年增長率增長,凈利潤率從41.3%進一步提高到48.6%,其凈資產(chǎn)收益率也從10.7%增至14.0%。2020年上半年,預(yù)計公司上半年凈利潤同比增長45%,主要受保理及其他服務(wù)收入預(yù)期增長以及金融資產(chǎn)公允價值變動收益的推動。

截至2019財年,盛業(yè)資本的資產(chǎn)負債率僅為0.85倍,遠低于同行業(yè)的4-5倍和監(jiān)管上限的10倍,這表明公司有很大的杠桿空間。2019年,公司還引入融資撮合業(yè)務(wù)(輕資產(chǎn)),盡管目前基數(shù)較低,但增長潛力巨大。根據(jù)DBS的估算,公司市值超過60億港幣,市凈率為2.1倍,市盈率為14倍。由于具備健康的資產(chǎn)負債表和進一步提高杠桿率的能力,DBS認為公司凈資產(chǎn)收益率具備進一步擴大的潛力。