【記者觀察】藍思科技收購的三大看點與三大猜想

財聯(lián)社（長沙，研究員 李謹記）訊，8月18日，中國人眼中的一個吉利日子。藍思科技出了一個大消息，99億現(xiàn)金收購可成科技旗下可勝泰州和可利泰州兩家公司100%股權。

一位投資者將手機收到的快訊截圖框出后秒發(fā)記者，跟評兩個字“天啊”。但第二天藍思科技沒有一字漲停。不但沒有漲停，還微跌了0.87%。大盤弱是主要原因，當天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌了3.27%，電子設備整體跌了3.26%，藍思科技當天屬于行業(yè)跌幅較小者。

8月20日藍思科技收得紅盤，漲3.58%，當天主力凈買入4.68億元。21日，繼續(xù)收紅，股價收盤為32.14元。

投資者預期與股價表現(xiàn)的落差，說明市場對這樁百億收購看法不一。

記者認為，藍思科技此次百億收購，得結合其正在進行的150億定增一起看，有著三大看點，也有三大猜想。

看點一：99億買的是一張組裝商“機票”

藍思科技收購公告說，可勝和可利主要從事各式合金的生產(chǎn)、銷售與開發(fā)，為業(yè)界領先的智慧型手機金屬機殼領導廠商，提供頂尖客戶整合關鍵技術與制程的全方位解決方案。

（可成科技業(yè)務示意圖 ）

藍思科技主營業(yè)務為玻璃、藍寶石、陶瓷、塑膠與金屬小件加工等業(yè)務，與目標公司的手機金屬機殼加工及組裝是上下游業(yè)務關系。

在記者看來，通俗點說，藍思科技花了99億，買到了一張垂直整合的“機票”。而且，可勝可利只是經(jīng)停站，“機票”到站目標更為宏大。

可成科技跟富士康、綠點，是蘋果公司housing（把玻璃和結構件結合起來送到fatp組裝廠）業(yè)務的主要供應商。

從第一代iphone手機開始，藍思科技就蘋果深度綁定，互為倚重。依據(jù)東吳證券的研報，蘋果手機防護玻璃的75%由藍思科技供應，今年推出的iphoneSE則系藍思獨家供應。

借道本次收購，實現(xiàn)“玻璃+機殼”結合，藍思科技搭上了蘋果手機組裝商的航班。小組裝其實是藍思科技邁出的一大步，有了這一步，后續(xù)跟富士康一樣成為“大組裝”也就有了可能。

因此，此次99億收購，是一次戰(zhàn)略層面的出手，買的是一張高含金量的機票。

看點二：一樁A客戶隱身其后的收購

作為一家市值2萬億美元的公司，蘋果對供應鏈的重視跟喬布斯傳承下來對品質的要求是一體兩面。

“公司與目標公司整合后，可更好地為客戶提供垂直整合的全方位解決方案。通過本次交易，將使公司加快實現(xiàn)為客戶提供更完善的產(chǎn)品組合”。

公告的這句話，不難看出，藍思科技此次出手收購，A客戶隱身在后。

也即是說，對表現(xiàn)好的選手，A客戶給了更多機會。

在新冠疫情襲來的2020年上半年，藍思科技實現(xiàn)營業(yè)收入155.68億元，較上年同期增長37.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19.12億元，較上年同期增長1322.42%。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額25.41億元，較上年同期增長46.92%；基本每股收益0.44元，較上年同期增長1,203.27%。

上半年各產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率均在92%以上，截至6月份在手訂單192億。營收利潤雙增，各項指標出色的背后，印證了藍思科技的“抗壓能力”和競爭優(yōu)勢。

近年來，藍思科技加強了垂直整合發(fā)展，設立了藍思精密、藍思智能等多個子公司，實現(xiàn)了“前段材料+中段工藝+后段客戶”的全面布局。產(chǎn)品矩陣已全面覆蓋防護玻璃到外觀新材料藍寶石、陶瓷。

再輔以今年拋出的150億元定增，若定增項目順利實施，重資投入后，藍思科技的實力將有一個數(shù)量級的提升，鞏固其在消費電子和汽車3C行業(yè)地位。

藍思科技董事長周群飛本身就是玻璃應用到智能手機的發(fā)明人，十多年下來早已成為行業(yè)的“老中醫(yī)”。在今年召開的2019年度股東大會上，周曾指著身旁的兩個副手不無驕傲的說，“我們從90年代就開始干這個，技術一直在我們仨這里”。

研發(fā)創(chuàng)新的孜孜以求和無時不在的危機意識，驅動著周群飛和藍思科技不斷前進，優(yōu)化客戶結構，加強跟客戶的合作深度和黏度。

2020靚麗中報的背后，映襯的是公司在精益生產(chǎn)、經(jīng)營管理、成本管控、智能制造、產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合等方面的全面提升。

提高各類智能終端的產(chǎn)品集成度，幫助客戶優(yōu)化供應鏈管理成本，為客戶提供一站式的優(yōu)質產(chǎn)品與服務，客戶也看到了。機會，總是更傾向準備好了的選手。

看點三：是一樁劃算的買賣嗎？

99億，不是一個小數(shù)目。

這是一筆好的買賣嗎？

短時間內可能依然見仁見智。

坊間憂慮有三：一是買貴了。畢竟收購標的2019年的利潤還不到一個億。二是可勝可利跟藍思科技擅長的玻璃畢竟不一樣，據(jù)說還有一些人已經(jīng)被挖走了，收過來管得好不？三是覺得做來做去就是一個制造業(yè)項目，人力密集型，不夠高大上，說不上多少技術含量。

第一點，或許應該問問為何收購標的去年利潤這么少？在一個大客戶營收占比超六成的公司，大概率是大客戶不滿意的結果。給的訂單少，營收和利潤自然也就降了。

但如果我們看到可勝可利2020年一季度的利潤已經(jīng)到了1.95億元，就更加明白這一點。畢竟藍思科技掏出來這么多真金白銀，不可能不先跟大客戶溝通。

如看點二所述，這是一次A客戶隱身在后的收購，想來大客戶對藍思科技買過來后的安排，也是有交底的。一季度利潤的提升，背后就當有訂單的增加。

至于收購過來管不管得好，組裝類制造業(yè)項目夠不夠高大上，未免有點杞人憂天了。護窗玻璃研發(fā)制造，從配方到工藝到工裝，根本就是一件非常不簡單的事，周群飛能帶領著10萬員工將護窗玻璃做到出類拔萃，質疑其管理能力恐無必要。

何況，藍思科技對組裝不是一個新手，早已從事了智能手表的表框跟玻璃的組裝等業(yè)務，其湘潭基地就養(yǎng)了不少這樣的熟練人手。而且藍思科技跟可成之間的收購，必然也包含有知識產(chǎn)權、人力資源方面的安排。

一句話，買賣劃不劃算，應該是掏錢的那個最有發(fā)言權。據(jù)了解，周群飛團隊對這次收購是相當滿意的，三天三夜72小時的談判結束，公告之后藍思科技的團隊很晚才吃飯，也吃到很晚。

三大猜想

談完三大看點，接下來說說三大猜想。

一是收購后中框組裝業(yè)務會落地總部湖南嗎？

二是會不會后續(xù)切入富士康們的大組裝領域？

三是能否再造一個藍思？

第一個問題，記者的看法，1600畝的泰州基地會保留，但在湖南會布局規(guī)模更大、更加智能的全新一代基地。湖南既是周群飛的家鄉(xiāng)，也是藍思科技發(fā)展的福地。近年來對制造業(yè)發(fā)展特別重視的長沙，相信會把這個項目高看一等，借此打造出高端電子消費產(chǎn)業(yè)鏈。

據(jù)了解，長沙已經(jīng)在用對待華為終端智能產(chǎn)業(yè)園和中聯(lián)重科智慧產(chǎn)業(yè)城的力度來抓電子消費產(chǎn)業(yè)城項目。占地3000多畝，臨港又有專線，物流相當方便。

第二個問題，答案也是不言自明的。看看藍思科技收購公告中的這段話：“公司與目標公司整合后，可更好的為客戶提供垂直整合的全方位解決方案。通過本次交易，將使公司加快實現(xiàn)為客戶提供完善的產(chǎn)品組合的中長期目標，為公司進一步向下游供應鏈進行業(yè)務拓展奠定堅實的基礎，持續(xù)增強公司的綜合競爭力與盈利能力，大幅提升公司的行業(yè)地位?！?/p>

什么叫加快實現(xiàn)為客戶提供完善的產(chǎn)品組合的中長期目標？什么叫為公司進一步向下游供應鏈進行業(yè)務拓展？

材料-零件--模組-組裝，這一路徑非常清晰，藍思科技近來也在推介自己是一平臺級企業(yè)。事實上，同行立訊精密收購偉創(chuàng)力項目后，已經(jīng)開始這么干了。

第三個猜想，能否以及何時會再造一個藍思？

這一猜想相對不易給出答案。

東吳證券最新的研報說，不考慮此次收購，預計公司2020-2022年營收為405.23、496.03、621.87億元，同比增長33.9%、22.4%、25.4%；歸母凈利潤為45.37、55.48、69.49億元，同比增長83.8%、22.3%、25.2%，實現(xiàn)EPS為1.03、1.27、1.59元，對應PE為30、24、20倍。

該研報認為，公司通過內生外延雙輪驅動，未來業(yè)績增長動能充足，參考立訊精密等可比公司估值，給予公司2021年45倍目標PE，目標價57.15元，目標市值約2500億元。

2019年度，藍思科技營收302億元，凈利潤24.29億元。按東吳證券研報的說法，不考慮此次收購，藍思科技有望在2022年實現(xiàn)相比2019年營收翻倍到600億元，凈利潤則將近增3倍到70億元。

中泰證券研報認為，根據(jù)一季度近2億的凈利計算，可勝可利被收購后，大客戶會加大訂單，全年營收有望過百億，利潤有望達到8億元。

對比長盈精密中報，2020年1-6月，長盈精密實現(xiàn)營業(yè)收入40.6億元，歸母凈利潤為2.29億元，其最新市值為220億元。

謹慎估計，可勝可利收購后給藍思科技在2020年的貢獻當不輸長盈精密。如此計算，藍思科技或許不需三年，就有望再造一個藍思。