銀華基金賈鵬：注冊制帶給我們什么

在科創(chuàng)板注冊制之后,我們迎來了創(chuàng)業(yè)板注冊制。根據(jù)監(jiān)管層的表述,全市場的注冊制也在準(zhǔn)備當(dāng)中。這應(yīng)該算是最近幾年,中國資本市場上最重大的事件之一,跟05年的股權(quán)分置改革一樣,都是基礎(chǔ)性的制度建設(shè),影響廣泛而深遠(yuǎn)。

注冊制的推出,其背景是這幾年監(jiān)管政策在大力推進(jìn)市場化改革。包括放寬科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板張跌停幅度,調(diào)整上市公司再融資政策等,都是這一導(dǎo)向下的具體措施。

這些政策直接的影響,是讓需要資金支持的企業(yè),更便利的從資本市場拿到錢。在此之前,已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定經(jīng)營周期、業(yè)績前景明朗的企業(yè),不管是獲取銀行貸款、還是通過股票市場融資,都更具備優(yōu)勢。而處于行業(yè)中早期、或者是財務(wù)利潤暫時較差的創(chuàng)新型企業(yè)或者中小公司,相對不是那么容易進(jìn)行股權(quán)融資,同樣也不容易獲得銀行貸款。其實,傳統(tǒng)行業(yè)的很多公司,融資需求并不是很迫切,中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求旺盛,融資門檻反而更高。

在注冊制推出,再融資政策調(diào)整之后,這個情況得到明顯改變。我們看到大量的醫(yī)藥、電子、通信、計算機、新能源等行業(yè)的公司進(jìn)行了IPO和再融資。這些企業(yè)拿到錢之后,一般會做幾件事情。首先是招人,擴充優(yōu)秀的研發(fā)人員,同時能給他們更好的激勵措施;其次是開展更多的研發(fā)項目;還有就是購買更先進(jìn)的設(shè)備,擴大產(chǎn)能。

這兩年,我們在微觀層面,已經(jīng)看到相關(guān)行業(yè)創(chuàng)新能力的提高,產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度加快。我最愛跟人舉的例子就是疫苗行業(yè)的進(jìn)步。三年之前,中國疫苗企業(yè)的負(fù)面新聞很多,也出了不少行業(yè)事故。也恰恰在這兩三年,疫苗企業(yè)大量上市和融資,產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是突飛猛進(jìn)的。這次新冠疫苗研發(fā)過程中,我們的企業(yè)反應(yīng)速度快,在全球的同行中展現(xiàn)了以前沒有過的競爭能力。

這是我們所理解的,注冊制等政策,帶給我們的第一個變化。反應(yīng)到宏觀層面,資本市場切切實實的促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,并且推動了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

除此以外,我們認(rèn)為,注冊制、漲跌停幅度的放寬,在長期有助于A股形成價值投資的氛圍。舉例來說,在漲跌停板的設(shè)置下,發(fā)展出一些特定的交易行為,比如打板等,這些交易策略在放寬張跌停幅度后的難度會大幅提升。

特別的,跌停板本身是對非優(yōu)質(zhì)上市公司的保護(hù)。在放寬幅度后,再有業(yè)績暴雷、財務(wù)欺詐行為的上市公司,股價兩天可能下跌接近一半。此外,再融資政策更市場化后,上市公司估值出現(xiàn)泡沫,企業(yè)可以比較快的啟動再融資增加股票供應(yīng)。這會推動投資者更審慎評估公司的長期投資價值,交易行為更為理性。

當(dāng)然,這個過程仍然還在路上。有人擔(dān)心,放開漲跌停幅度之后,在市場過熱時,上漲速度會放大。如果放開做空機制,可能會更好的制約炒作行為。制度建設(shè)需要一步一步來,作為金融從業(yè)者,我們很高興看到,資本市場的基礎(chǔ)制度建設(shè),越來越完善。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出,我們又前進(jìn)了一大步。