深挖萬達(dá)電影半年報：那些公司沒有說的事

8月4日，萬達(dá)電影率先拉開了院線上市公司半年報披露的大幕。據(jù)財報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.72億元，同比下降73.93%，歸屬于上市公司股東凈利潤-15.67億元，去年同期盈利5.24億元。

8月30日晚間，金逸影視、橫店影視先后亮相半年業(yè)績，分別實現(xiàn)營業(yè)收入6770.86萬元和9812.17萬元，同比下降93.33%和92.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損3.14億元和3.07億元，去年同期凈利約為0.55億和1.73億元，同比下降668.58%和276.9%。由于新冠疫情導(dǎo)致全國影院長達(dá)半年未能營業(yè)，對電影行業(yè)的沖擊已經(jīng)是眾所周知，因此院線公司第二季度仍全線虧損。

這點(diǎn)并無意外。

不過，一個新的情況卻是，疫情沖擊下，不少資金實力和經(jīng)營能力較弱的中小影院已在掙扎的邊緣。這就意味著，尾部出清釋放出來的市場份額必然會成為院線頭部公司乘勢提升市場份額的絕佳機(jī)會。因此，對于萬達(dá)電影等龍頭公司而言，短期內(nèi)營收的變化已經(jīng)不再那么重要，能否抓住行業(yè)危機(jī)中抓住機(jī)遇，搶奪代表未來議價權(quán)的市場份額才是關(guān)鍵。

受疫情影響，上半年雖虧損嚴(yán)重，但危中有機(jī)。透過半年報，我們或許能夠看到萬達(dá)電影等頭部公司的暗藏乾坤。

復(fù)工后萬達(dá)電影市場份額逆勢提升行業(yè)洗牌在即？

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年受疫情影響，全國電影市場總票房僅22.4億元（含服務(wù)費(fèi)），同比下降92.8%；觀影人次6005.8萬，同比減少92.6%。

全國影院自1月23日停業(yè)以來，直至7月20日才陸續(xù)開始有序復(fù)工，全面停工時長長達(dá)半年之久，失去了主要的收入來源。不過，自7月20日復(fù)工以來，票房恢復(fù)速度明顯好于預(yù)期。雖7月合計僅實現(xiàn)票房2.13億，但8月隨著后半程《八佰》等重量級新片的上映，電影市場被迅速激活，全月票房達(dá)到34億元，已超過1月份的22.4億元。其中，《八佰》更是上映11天實現(xiàn)20億票房的好成績，觀影人數(shù)超過5100萬，給票房回暖注入一針“強(qiáng)心劑”，也帶動更多新片陸續(xù)定檔9月和國慶檔。

8月7日院線一哥萬達(dá)電影在官網(wǎng)發(fā)布的一則動態(tài)吸引筆者關(guān)注。消息顯示，自7月20日復(fù)工后，萬達(dá)電影市場份額連日走高，最高時超過全國總票房的17%。筆者查閱貓眼等專業(yè)數(shù)據(jù)平臺發(fā)行，復(fù)工后萬達(dá)的市占率基本穩(wěn)定在15-16%，大幅領(lǐng)先其他院線，也較2019年年報中公司披露市占率的13.3%水平提高3%，疫情沖擊下市占率不降反升。

國海證券傳媒分析師朱珠表示，“經(jīng)過洗牌，留下來的院線加碼主業(yè)，可以利用自己的優(yōu)勢，如資源、資金、資本等，搶走出局公司已有的份額”。

那么，在電影行業(yè)普遍停工期間，萬達(dá)電影又采取了哪些應(yīng)對措施呢？

第一、線下轉(zhuǎn)線上，開啟線上營銷模式。

根據(jù)半年報顯示，萬達(dá)電影“商品、餐飲銷售收入”仍接近2個億，營收占比為9.78%。因為，與電影院強(qiáng)制關(guān)閉不同，這部分收入是可以通過渠道轉(zhuǎn)變實現(xiàn)自救的。

怎么自救？

以“萬達(dá)電影APP“為例。

可能很多人不知道，與其他電影公司不同，萬達(dá)電影通過自有APP等渠道售票占比達(dá)到了1/4，是各大影院中經(jīng)營得最好的。

這能夠帶來哪些好處呢？

靠著萬達(dá)電影APP的龐大用戶數(shù)量，能夠讓公司在線下轉(zhuǎn)線上的過程中，極其便捷的觸達(dá)廣大觀眾群體，以實現(xiàn)商品、餐飲的銷售。而這，恰恰是大部分影院所不具備的。

僅在疫情期間，萬達(dá)電影就通過自己的APP渠道推出了“宅家云福利卡券禮包售賣活動”、“萬物復(fù)蘇春暖花開”、“愛你所愛”等眾多主題的觀影套票會員營銷活動依靠線上活動盡可能喚醒用戶、維持用戶粘性，加快新營銷渠道的布局，為復(fù)業(yè)后的業(yè)務(wù)恢復(fù)做準(zhǔn)備。

第二，降低運(yùn)營成本，提升經(jīng)營效率。

眾所周知，影院租金、物業(yè)費(fèi)、人工成本、財務(wù)費(fèi)用等剛性支出較高，因此，在停業(yè)期間，開辟收入來源的同時，節(jié)支增效成為了各大影院抗疫的常規(guī)操作。

萬達(dá)電影半年報中透露，疫情期間公司努力推進(jìn)影城租金減免工作，加強(qiáng)各項費(fèi)用支出的管控，不斷優(yōu)化流程，降低人工成本。數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司的營業(yè)成本同比降低47.05%、管理費(fèi)用降低29.77%，取得了顯著成效。

定增43.5億過會萬達(dá)電影補(bǔ)充彈藥

院線龍頭為何紛紛逆勢加碼影院建設(shè)？

盡管根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共有321家影院類企業(yè)吊銷或注銷，疫情下，整個電影市場都遭遇了巨大沖擊。

但是，頭部公司擴(kuò)張的魄力和膽識并未止步于疫情。

今年3月，金逸影視發(fā)布公告，擬與錦翊投資共同投資設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)投資基金，募集共規(guī)模為8億元，公司作為基金有限合伙人以自由資金出資7.92億元，募集的資金將圍繞影院為核心的上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。而在稍晚后，金逸影視審議通過的《關(guān)于公司2020年度投資計劃的議案》中，公司計劃在2020年度投資新建影城25家。

與此同時，根據(jù)橫店影視2019年年報顯示，公司計劃在2020年新開60家左右影院，進(jìn)一步提升觀影體驗和品牌影響力。

在行業(yè)激烈競爭環(huán)境下，若不保持有力的增長速度，很有可能被競爭者稀釋市場份額，因此頭部公司對于規(guī)模優(yōu)勢和市占率的渴望不言而喻。既然同業(yè)們都在紛紛加碼，那么萬達(dá)電影又豈能坐以待斃？

萬達(dá)電影作為國內(nèi)第一大影院運(yùn)營公司，2017-2019年在院線業(yè)務(wù)方面的收入分別達(dá)到132.3億、140.88億、136.49億元規(guī)模，年均經(jīng)營性現(xiàn)金流就接近20億元，是非常典型的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，也有力支撐了公司的內(nèi)生發(fā)展。

7月27日，萬達(dá)電影發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行股票申請獲得審核通過。根據(jù)該份定增預(yù)案，公司擬募集資金不超過43.5億元，計劃在2020年至2022年新建162家直營影院，其中近一半數(shù)量是單銀幕產(chǎn)出水平能夠達(dá)到行業(yè)近2倍之多的優(yōu)質(zhì)萬達(dá)廣場影城。

對于募投新建影院的必要性，公司曾在公告中表示近兩年部分經(jīng)營效率較低的中小影院受經(jīng)營壓力較大影響已開始逐步退出市場。加之疫情影響，院線行業(yè)及電影產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈短期內(nèi)承受較大壓力，面臨現(xiàn)金流不足的階段性困境，中小影院經(jīng)營壓力尤為突出，預(yù)計疫情過后頭部院線公司的市場份額將加速提升。公司作為上市公司以及行業(yè)龍頭，借助資本市場融資并進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，有望在部分中小影院退出后，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，萬達(dá)電影此舉是在低谷期加大基礎(chǔ)投入，搭好基礎(chǔ)以求未來突破。

除自建影城之外，萬達(dá)電影還放了一個大招：

今年6月，萬達(dá)電影正式宣布開放“特許經(jīng)營加盟權(quán)”，即通過向具備可持續(xù)經(jīng)營和合規(guī)經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)加盟影城輸出自己品牌+系統(tǒng)+管理優(yōu)勢，幫助加盟影院成為影院經(jīng)營強(qiáng)者。

那么，這會對萬達(dá)電影帶來怎樣的影響？

首先，隨著近年來影院行業(yè)熱錢的逐步退出，加之疫情影響，前期隨著行業(yè)水漲船高而受益的中小影院生存難度加大。不論是現(xiàn)有影院運(yùn)營者，還是未來將投入影院領(lǐng)域的從業(yè)者對影院運(yùn)營水平提出了更高要求。而萬達(dá)電影所擁有的行業(yè)獨(dú)一無二的高科技影院運(yùn)營系統(tǒng)、資深的影院運(yùn)營管理經(jīng)驗、海量會員資源，正是他們所急需的。

其次，影城是相對重資產(chǎn)投入的商業(yè)模式。萬達(dá)電影曾披露的影院投資收益中能看到，單家影城的建造成本要高達(dá)2500萬元左右，前期投入較大。而特許經(jīng)營權(quán)加盟是絕對的輕資產(chǎn)模式，可以基本實現(xiàn)以“零”投入撬動影院數(shù)量快速擴(kuò)張，大幅降低前期投入和風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定收入進(jìn)賬。

最后，近期曾茂軍的一期媒體采訪中就透露，公司目前已簽約近200家影院，未來自營加管理輸出影院規(guī)模有望達(dá)到1000家。在加盟影院納入后，萬達(dá)電影在放映設(shè)備、賣品等采購成本方面勢必會邁上一個新高度，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。

可謂是一箭三雕！

全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成

生態(tài)圈協(xié)同效應(yīng)亟待釋放

可能在很多人看來，萬達(dá)電影只是一個單純的院線公司。

事實上，并非如此。

2019年5月，注入萬達(dá)影視后，萬達(dá)電影業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)從下游放映業(yè)務(wù)向上游延伸至電影投資、制作和發(fā)行，成為A股首家業(yè)務(wù)能力覆蓋電影全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。

這會帶來哪些協(xié)同效應(yīng)呢？

以《唐人街探案3》為例。去年底，萬達(dá)影視在《唐人街探案3》宣發(fā)期間在愛奇藝上線了《唐人街探案》網(wǎng)劇，將“唐探宇宙”正式面世，也讓市場見識到了公司“電影+電視劇”的協(xié)同共振魅力，以及對IP的全方位開發(fā)實力，也推動公司二級市場股價從16元升至近22元。

不過，受疫情影響原本預(yù)計能夠取得超40億票房的《唐人街探案3》未能如期在春節(jié)檔上映，導(dǎo)致原本屬于一季度的營收被迫延遲。不過，目前《唐人街探案3》在貓眼的想看指數(shù)仍然位居首位，一旦上映票房收益仍會不菲。

對于“平臺+內(nèi)容”多業(yè)務(wù)協(xié)同的益處，有接近萬達(dá)電影的人士認(rèn)為，公司一方面，可以通過對1.5億會員和年均超2.3億觀影人次的持續(xù)觀察和理解，為上游電影投資制作的決策提供強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)支持；另一方面，萬達(dá)產(chǎn)出的優(yōu)秀的電影，又能自己宣發(fā)、自產(chǎn)自銷衍生品、轉(zhuǎn)化成電視劇或游戲，在自己的生態(tài)體系內(nèi)就可以完成多元化、系列化開發(fā)，這是其他影視公司無可比擬的優(yōu)勢。

電影行業(yè)業(yè)績+估值雙雙觸底

多家券商看好后續(xù)修復(fù)行情

從半年業(yè)績來看，各大電影公司幾乎都是虧損。

比如中國電影凈虧損5.02億元，橫店影視凈虧損3.06億元，上海電影凈虧損2.39億元。

由于二季度影院度仍處于停業(yè)，大家的業(yè)績虧損也都在預(yù)期之內(nèi)，行業(yè)仍均處于業(yè)績周期底部。

從二級市場來看，經(jīng)歷2016年行業(yè)監(jiān)管縮緊，加之疫情沖擊，A股傳媒板塊PE估值已從歷史高點(diǎn)的81倍下跌至37倍左右，處于歷史底部，充分反映了前期市場預(yù)期。

但從長期看，無論是中國的電影總票房還是電影市場規(guī)模，仍將保持不斷增長的趨勢。而在疫情沖擊下，大量經(jīng)營效益不佳的中小影院被迫退出，具備品牌、資金和融資優(yōu)勢的內(nèi)容及渠道上市龍頭公司市場占有率將顯著提升，行業(yè)回暖后或助力公司盈利能力提升。

而龍頭企業(yè)并沒有坐等市占率被動提升，而是主動抄底，比如：萬達(dá)電影通過定增融資的方式迅速增加直營門店的數(shù)量，同時開放“特許經(jīng)營加盟權(quán)”，不斷提高市場占有率。隨著市場占有率不斷提高的同時，公司的議價能力和規(guī)模效應(yīng)也將得到進(jìn)一步顯現(xiàn)。

與此同時，萬達(dá)電影正在有條不紊的推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，通過深入到電影投資、制作和發(fā)行等相關(guān)環(huán)節(jié)，在提升品牌的影響力和話語權(quán)的同時，構(gòu)建起新的商業(yè)模式。

多家證券公司傳媒分析團(tuán)隊對電影行業(yè)和萬達(dá)電影還是保有充分信心，國信證券、華泰證券在萬達(dá)電影半年報發(fā)布后將公司評級上調(diào)。華安證券也預(yù)計，隨著電影院的開業(yè)，上半年積壓的優(yōu)質(zhì)電影將密集上映，有望催生出多部爆款電影，從而帶動板塊的關(guān)注度迅速提升，電影產(chǎn)業(yè)上下游公司也有望迎來一波估值修復(fù)行情，

電影院線行業(yè)和萬達(dá)電影等頭部公司，將如何在后疫情時代發(fā)力，值得重點(diǎn)關(guān)注。