從中國(guó)動(dòng)向、蘇寧易購(gòu)到如意集團(tuán)，跨國(guó)白馬武士第一季黯然落幕

如果沒(méi)有在東京接到那個(gè)電話,時(shí)年50歲的陳義紅,還會(huì)樂(lè)意扮演“白馬武士”嗎?畢竟,那是一家賬面已負(fù)債16億日元的公司。

顯然,作為兜售一方,歐力士(ORIX)——日本最大非銀行綜合金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)部經(jīng)理事前做了充足功課,且深信“魚(yú)餌”相當(dāng)誘人。

一方面,誕生于1952年的Phenix公司確實(shí)擁有一份漂亮的歷史。比如其在本土滑雪服市場(chǎng)長(zhǎng)期位于龍頭地位,即便在此類運(yùn)動(dòng)發(fā)源地的歐洲,亦能站穩(wěn)前三甲陣營(yíng)。又或者,該公司即將成為冬奧會(huì)、夏奧會(huì)的全面服裝贊助商。別忘了,這是2008年的2月,6個(gè)月后鳥(niǎo)巢將要發(fā)生的一切,無(wú)疑對(duì)于一個(gè)中國(guó)老板具有相當(dāng)大的想象空間。

更重要的,Phenix公司同時(shí)擁有意大利運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌Kappa在日本當(dāng)?shù)氐钠放剖褂脵?quán)和經(jīng)銷權(quán)——這才是令陳大概率動(dòng)心的關(guān)鍵所在。

翻翻陳的發(fā)跡史吧:2002年,李寧因獲得Kappa之于中國(guó)大陸及澳門(mén)市場(chǎng)的品牌使用與經(jīng)銷權(quán)而注冊(cè)成立了北京動(dòng)向體育發(fā)展有限公司,已然離開(kāi)李寧團(tuán)隊(duì)的陳義紅同意“回爐”出任董事長(zhǎng)。2004年,有意赴港上市的李寧公司遵照咨詢公司羅蘭貝格的建議,決定出售此項(xiàng)當(dāng)年全年只盈利570萬(wàn)元人民幣的業(yè)務(wù)。次年8月,陳義紅正式成為“北京動(dòng)向”大股東,而他一次性付出的代價(jià)達(dá)到4481.4萬(wàn)元人民幣。

之后發(fā)生了改變陳氏命運(yùn)的三件事:先是以3500萬(wàn)美元的出價(jià)將Kappa地區(qū)總代理的期限更替為“永久”;又以業(yè)績(jī)對(duì)賭方式吸納摩根士丹利戰(zhàn)略投資其3800萬(wàn)美元;最后,以運(yùn)動(dòng)時(shí)尚為切入口,Kappa品牌成功避開(kāi)耐克、阿迪達(dá)斯擅長(zhǎng)的賽道從而錄得業(yè)績(jī)大漲。僅以2005、2006年兩年計(jì),銷售收入即從1.48億元猛增至8.59億元,同比上升480%,同期稅后利潤(rùn)則從3781萬(wàn)元躍遷至3.06億元,勁升705%。

日進(jìn)斗金的結(jié)果,當(dāng)然是成就從“北京動(dòng)向”而來(lái)的“中國(guó)動(dòng)向”(03818.HK)在2007年10月10日于港股順利上市,54億港元的融資額較陳前東家李寧(02331.HK)甚至高出10倍。而上市首日298.7億港元的總市值也讓陳義紅家族榮登各類財(cái)富榜。身家標(biāo)準(zhǔn):186億元。

選擇在中國(guó)動(dòng)向上市四個(gè)月后致電陳,當(dāng)然是一個(gè)精細(xì)拿捏過(guò)的時(shí)間點(diǎn)。Kappa中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)一路向上自然令這個(gè)品牌再度升值——事實(shí)上這一年中國(guó)動(dòng)向最終將交出33.22億元的年?duì)I收和13.7億元的凈利潤(rùn),尤其是后一個(gè)指標(biāo),上升了86.4%。還記得大摩當(dāng)初對(duì)賭時(shí)為2008年開(kāi)出的目標(biāo)值嗎?4970萬(wàn)美元,不過(guò)區(qū)區(qū)3.879億人民幣罷了。與此同時(shí),此刻的“陳老板”恰好囊中豐盈,只要開(kāi)價(jià)不過(guò)分貪婪,應(yīng)當(dāng)樂(lè)意“埋單”。

何況,中國(guó)人似乎出于某種國(guó)民心理一直對(duì)于購(gòu)買(mǎi)日資企業(yè)表現(xiàn)熱衷——如同上世紀(jì)八九十年代日資席卷美利堅(jiān)一般無(wú)二;何況,還有一個(gè)“傳說(shuō)”中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在。

當(dāng)然,沒(méi)有人會(huì)把一個(gè)經(jīng)營(yíng)超過(guò)半個(gè)世紀(jì)表現(xiàn)優(yōu)異的公司平白無(wú)故地脫手。事實(shí)上,Phenix創(chuàng)始人田島一男此前因盲目進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)而導(dǎo)致公司資金斷裂,歐力士以金融機(jī)構(gòu)身份接盤(pán)的目的,本是希望通過(guò)業(yè)務(wù)重組改善基本面后再尋高價(jià)放盤(pán)。不過(guò),這一構(gòu)想并未達(dá)成,虧損面持續(xù)放大。幸好,陳義紅來(lái)到東京。

“現(xiàn)在已然衰朽者,將來(lái)可能重放異彩”,本杰明·格雷厄姆曾在他那本著名的《證券分析》一書(shū)中引用過(guò)古羅馬詩(shī)人賀拉斯的名句。既然整體規(guī)模上僅有中國(guó)動(dòng)向的一成有余,37.5%的毛利率更較自己公司低出23%,拿下Kappa日本市場(chǎng),提振10個(gè)點(diǎn)毛利率,再開(kāi)發(fā)Phenix起家滑雪服品類的中國(guó)市場(chǎng)。一句話——風(fēng)險(xiǎn)可控,前途可期。

2008年2月開(kāi)始接觸談判,當(dāng)年4月1日上市后首份年報(bào)即披露收購(gòu)意向,4月29號(hào)宣布接手Phenix91%的股權(quán),陳義紅“閃電手”的江湖名號(hào)果真不虛。

有意味的是,中國(guó)動(dòng)向僅以1日元收購(gòu)歐力士所持Phenix的股份權(quán)益,又以1日元購(gòu)買(mǎi)歐力士總額為59.37億日元(約合4.566萬(wàn)港元)包括本金及利息在內(nèi)的貸款權(quán)益,另出資4.998億日元(約合3844萬(wàn)港元)購(gòu)入九成一新股,而扶上馬送一程的歐力士則象征性出資6300萬(wàn)日元(約合484.5萬(wàn)港元)認(rèn)購(gòu)剩余9%新股。也就是說(shuō),陳義紅實(shí)際掏了3844萬(wàn)港元買(mǎi)下了這家凈資產(chǎn)標(biāo)記4.74億日元(約合3642.71萬(wàn)港元)的日本公司,溢價(jià)率僅5.7%。歐力士,至多賺得了些“茶水錢(qián)”。

2008年是戊子鼠年,2020年為庚子鼠年,十二年正是一個(gè)輪回。在日本,年號(hào)從平成變成了令和,首相從福田康夫至最新就任的菅義偉則更替了七任,其中還包括以2799天任上打破記錄的安倍晉三。更耐人尋味的是,也正是從2008年2月開(kāi)始日本延續(xù)了長(zhǎng)達(dá)128個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),期間還經(jīng)歷了包括貨幣主動(dòng)貶值在內(nèi)的“三支箭改革”。至于中國(guó),2008年自然是奧運(yùn)年,2020年則是另一個(gè)奧運(yùn)年的發(fā)軔端。

那么,被收購(gòu)的Phenix究竟表現(xiàn)如何?請(qǐng)數(shù)字君說(shuō)話。

2009年乃中國(guó)老板亮相后的首個(gè)完整財(cái)務(wù)年度。以人民幣計(jì),該公司全年凈收入5.67億元,其中Kappa業(yè)務(wù)板塊為1.91億元,Phenix傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊為3.76億元。而截至今年3月末的最新一個(gè)財(cái)年,日本公司全年凈收入為3.01億元,較2009年下降了47%。其中9900萬(wàn)元的Kappa板塊和2.02億元的Phenix板塊均系歷史最差表現(xiàn)?？梢园l(fā)現(xiàn),除了在2010年錄得7.93%的同比增長(zhǎng)外,日本公司在凈收入一項(xiàng)上表現(xiàn)不佳,乃至從2012年后逐年下挫。

至于在凈利潤(rùn)一項(xiàng)中,同樣以人民幣計(jì),2009年為4500萬(wàn)元,最新一個(gè)財(cái)年則是虧損了4600萬(wàn)元。值得注意的是,出現(xiàn)首個(gè)虧損的年份為2013年,當(dāng)年虧損2600萬(wàn)元人民幣。這一年安倍政府上臺(tái),日元曾出現(xiàn)大幅貶值。

還有一個(gè)指標(biāo)不妨一看。從2009年至最新一份財(cái)報(bào),中國(guó)動(dòng)向日本公司累計(jì)凈虧損近22億日元,若參考各年匯率變動(dòng),則累計(jì)凈虧損人民幣7000萬(wàn)元。

2022北京冬奧會(huì)在即,Phenix的滑雪系列服裝業(yè)務(wù)無(wú)論在中國(guó)本土還是在其強(qiáng)項(xiàng)的日本和歐洲市場(chǎng)或有所作為,而長(zhǎng)期僅及其二分之一的日本Kappa業(yè)務(wù),更像是食之無(wú)味棄之可惜的雞肋。

陳義紅當(dāng)斷則斷。2020年7月31日,中國(guó)動(dòng)向宣布以1300萬(wàn)美元作價(jià)將Kappa日本商標(biāo)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)雜項(xiàng)資產(chǎn)售于BasicNet S.p.A.旗下公司。后者,恰是Kappa品牌的意大利“祖家”。據(jù)悉,該項(xiàng)出售將錄得1093萬(wàn)美元(約合7673萬(wàn)元人民幣)的收益。

對(duì)照一下之前的累計(jì)虧損金額,9.6%的正向收益相比于當(dāng)初的歐力士已略有進(jìn)步。切記,Phenix主打業(yè)務(wù)尚在中國(guó)動(dòng)向手中。

12年前的4月29日,陳義紅如愿以償。那一天,中國(guó)傳統(tǒng)日歷牌上注明“宜沐浴、結(jié)網(wǎng)、取漁”——一個(gè)黃道吉日!或許,每一位收購(gòu)日本公司的中國(guó)老板都曾有過(guò)類似的心理暗示。問(wèn)題是,往往只能對(duì)明天有一個(gè)恰到好處的期許。

有觀察家留意到,2008年至2010年期間正是中資入日的第一個(gè)高峰,除了中國(guó)動(dòng)向,2009年蘇寧收購(gòu)日本老牌家電量販店Laox,以及2010年如意集團(tuán)收購(gòu)日本大型服裝集團(tuán)Renown,就更為媒體界所追捧。

原因有三。第一,上述兩家公司的歷史更為悠久。其中,Laox誕生于1930年,而Renown出生的1902年,伊麗莎白二世的曾祖父愛(ài)德華七世剛剛登基,威利斯·開(kāi)利才發(fā)明空調(diào)。

其二,兩家公司無(wú)論是品牌影響力還是全年?duì)I收均大幅高于Phenix公司。頂重要的,Laox與Renown此前已分別在東京證交所Ⅱ部和Ⅰ部主板上市。

第三,收購(gòu)金額更大。蘇寧針對(duì)首筆28.36%股權(quán)交割開(kāi)出的支票就是8億日元,約合5730萬(wàn)元人民幣。此后,其又一路增持至41.85%。如意集團(tuán)出手更是闊綽。聘禮單上寫(xiě)著:40億日元,約合3.1億人民幣。

盡管與Phenix一樣,后兩家日本公司在中資入主前均長(zhǎng)期陷入業(yè)務(wù)低迷,甚至也都被日本私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)介入,但所謂“豆腐倒了,架子還在”,一旦成功與中國(guó)市場(chǎng)嫁接,資本市場(chǎng)當(dāng)然高看一線。

以Laox為例,該公司2000年1月的股價(jià)一度達(dá)到8010日元/股,而隨著業(yè)績(jī)萎靡不振,至2009年3月13日僅收?qǐng)?bào)120日元/股,整個(gè)公司擁有的店鋪數(shù)量亦從高峰期的150家銳減至6家,員工人數(shù)不滿百名。然而,基于蘇寧的拯救行動(dòng),7月24日其股價(jià)已回升至2440日元/股,133天勁升2033%。由于中國(guó)游客的瘋狂涌入,從電飯煲到馬桶蓋,Laox一度大獲其利。2014年6月27日至2015年7月24日,公司股價(jià)13個(gè)月再漲9.36倍。

現(xiàn)在?好吧,今年4月3日Laox收于118日元/股,創(chuàng)下11年來(lái)最低記錄。無(wú)他,業(yè)績(jī)使然。數(shù)據(jù)顯示,自2016年虧損15億日元后,該公司表現(xiàn)呈斷崖式下滑,至2019財(cái)年,全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為-31.03億日元,較上年同期放大3.29倍,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為-36.94億日元,較上年同期放大2.75倍。也是在這一年,蘇寧A股年報(bào)中剔除了Laox公司的所有數(shù)據(jù)。

而曾被視為中日主板上市公司并購(gòu)第一案的主角之一,Renown的命運(yùn)更為“水逆”。至今年5月18日,負(fù)債總額已達(dá)138.79億日元的該公司宣布啟動(dòng)破產(chǎn)保護(hù)程序并進(jìn)入東交所除牌程序。6月14日是一個(gè)“告別日”,Renown以4日元/股慘淡離去。要知道10年前如意集團(tuán)拋出繡球時(shí)其股價(jià)曾見(jiàn)到468日元/股。當(dāng)然,作為甲方的如意集團(tuán)(002193.SZ)半斤八兩,其A股最新市值也不過(guò)19億元人民幣。

“現(xiàn)在備受青睞者,將來(lái)卻可能日漸衰朽”,仍然來(lái)自古羅馬詩(shī)人賀拉斯,格雷厄姆也同樣引用在他的書(shū)中。(文/施南)