中國(guó)版TTD今日上市，樂享互動(dòng)的征程才剛剛開始

9月23日，國(guó)內(nèi)自媒體效果營(yíng)銷服務(wù)第一股樂享互動(dòng)正式登陸港股市場(chǎng)。

公告顯示，樂享互動(dòng)此次IPO項(xiàng)目融資額約為14.607億港元,全球發(fā)行5.437億股，每股定價(jià)2.88港元。

在招股階段，樂享互動(dòng)獲得了投資者的高度熱捧。公開發(fā)售階段獲1632.92倍認(rèn)購(gòu)，合共接367247份有效申請(qǐng)，一手中簽率10%。此外，國(guó)際發(fā)售獲踴躍超額認(rèn)購(gòu)24倍，發(fā)售股份最終數(shù)目約為2.72億股，相當(dāng)于發(fā)售股份總數(shù)的50%（于任何超額配股權(quán)獲行使前）。

隨著樂享互動(dòng)的上市，中國(guó)版TTD的輪廓也將逐漸清晰。

中國(guó)版TTD，真的貴嗎？

與招股時(shí)的火熱認(rèn)購(gòu)相比，樂享互動(dòng)上市首日的表現(xiàn)略顯平淡。眾所周知，與A股市場(chǎng)不同，港股投資者往往會(huì)對(duì)高市盈率的新股抱有警惕。

樂享互動(dòng)此次IPO最終發(fā)行定價(jià)為每股2.88港元，相應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為73倍。而此前在港股上市的農(nóng)夫山泉，發(fā)行市盈率43倍已經(jīng)被認(rèn)為過高；與樂享互動(dòng)同期上市的福祿控股，發(fā)行市盈率更是不到40倍。

也就是說，港股投資者認(rèn)為樂享互動(dòng)估值過高，發(fā)行后股價(jià)難以獲得有力支撐。但事實(shí)上，樂享互動(dòng)的估值真的高嗎？

在港股市場(chǎng)上，目前動(dòng)態(tài)市盈率最高的科技公司為金蝶國(guó)際，動(dòng)態(tài)市盈率接近1500倍。而在香港上市的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)估值最高，接近380倍；騰訊控股估值43倍，小米集團(tuán)估值40倍，京東集團(tuán)估值39倍，阿里巴巴估值僅有30倍，網(wǎng)易估值不到20倍。

相比于這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭，樂享互動(dòng)的估值略高，但同為科技公司，兩者的估值邏輯明顯不同。

阿里、京東和小米等互聯(lián)網(wǎng)公司，已經(jīng)被視為藍(lán)籌科技股，獲得的市場(chǎng)估值體現(xiàn)的是穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力。而具有高速增長(zhǎng)潛力的科技新股，如樂享互動(dòng)，73倍估值在港股市場(chǎng)上看似很高，但仍難以體現(xiàn)其未來發(fā)展前景。

這一點(diǎn)我們可以類比美股。在美股市場(chǎng)上，相比于大型科技公司FAANG，以SMART為代表的具備高速增長(zhǎng)潛力的新型科技股，則獲得了市場(chǎng)賦予的更高估值。

SMART中，提供移動(dòng)信用卡支付服務(wù)的Square目前市盈率為228倍，擁有Tinder等APP，主營(yíng)網(wǎng)上約會(huì)服務(wù)的Match Group市盈率高達(dá)328倍，提供自助數(shù)據(jù)分析服務(wù)的SaaS服務(wù)公司Alteryx，以及提供流媒體服務(wù)的ROKU目前尚未盈利，每股價(jià)格已然分別高達(dá)111美元和194美元。

而提供程序化廣告服務(wù)的The Trade Desk（TTD），自2016年上市以來，股價(jià)由30美元暴漲至467.72美元，累計(jì)漲幅超過14倍。即便如此，這家公司目前的動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)193倍。

事實(shí)上，此次港股上市的樂享互動(dòng)，正是被看作中國(guó)版TTD。兩家公司都是數(shù)據(jù)和算法驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷科技公司，在過去幾年間都獲得了高速增長(zhǎng)。更重要的是，此次樂享互動(dòng)港股上市的基石投資者之一Acuitas Group Holdings LLC正是當(dāng)初TTD上市時(shí)的錨定投資者。

與這TTD的193倍估值相比，樂享互動(dòng)的73倍PE簡(jiǎn)直是白菜價(jià)。雖然目前樂享互動(dòng)的營(yíng)收規(guī)模尚與TTD有較大差距，但其巨大的增長(zhǎng)潛力卻毫不遜色。

高增長(zhǎng)高潛力，樂享互動(dòng)有望成為中國(guó)版TTD

樂享互動(dòng)服務(wù)于自媒體效果營(yíng)銷行業(yè)，通過龐大的自媒體資源、強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力為廣告主提供效果營(yíng)銷服務(wù)。

經(jīng)過10余年的大數(shù)據(jù)積累和強(qiáng)大的算法分析能力，樂享互動(dòng)能夠?qū)⒉煌瑥V告主的營(yíng)銷需求與自媒體的受眾精準(zhǔn)匹配，進(jìn)而為廣告主提供高于市場(chǎng)水平的ROI及營(yíng)銷效果，為自媒體提供高效的流量變現(xiàn)渠道。

在過去幾年間，樂享互動(dòng)迎來了快速的增長(zhǎng)。2017年到2019年，樂享互動(dòng)的營(yíng)收分別為1.35億、2.62億和4.74億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)87%；凈利潤(rùn)分別為3206.3萬元、4545.1萬元和6736.1萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為63%。

目前來看，樂享互動(dòng)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)自媒體效果營(yíng)銷服務(wù)市場(chǎng)龍頭。但背靠著中國(guó)廣闊的自媒體效果營(yíng)銷市場(chǎng)，樂享互動(dòng)未來的發(fā)展?jié)摿Ω泳薮蟆?/p>

過去幾年間，國(guó)內(nèi)自媒體市場(chǎng)迎來了爆發(fā)性增長(zhǎng)，以微信公眾號(hào)為代表的文本類自媒體、以抖音和快手為代表的短視頻自媒體平臺(tái)，已經(jīng)成為人們獲取、傳達(dá)信息的重要平臺(tái)。伴隨著自媒體產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，自媒體效果營(yíng)銷市場(chǎng)空間巨大。

按收益計(jì)算，從2014年到2019年，自媒體效果營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模從14億迅速增長(zhǎng)至318億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為90%。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2024年市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到1107億元。

在超千億的廣闊市場(chǎng)空間中，樂享互動(dòng)已經(jīng)通過數(shù)據(jù)和算法打造出了自己的核心優(yōu)勢(shì)。在未來自媒體效果營(yíng)銷服務(wù)市場(chǎng)中，樂享互動(dòng)的增長(zhǎng)潛力無比巨大。

與傳統(tǒng)營(yíng)銷服務(wù)公司相比，樂享互動(dòng)、TTD這類基于數(shù)據(jù)+算法的科技公司，在數(shù)據(jù)模型跑通后，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的確定性極強(qiáng)。

2014-2019年，TTD的收入從4454.8萬美元增長(zhǎng)到6.61億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為71.5%。樂享互動(dòng)的增速也毫不遜色，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)87%。而在今年第一季度，樂享互動(dòng)營(yíng)收達(dá)1.67億元，同比增長(zhǎng)71.54％；凈利潤(rùn)2050.6萬元，同比增長(zhǎng)91.93％。

可以說，樂享互動(dòng)幾乎是美股TTD在香港市場(chǎng)的翻版。兩家公司都是數(shù)據(jù)和算法驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷服務(wù)公司，都有著強(qiáng)大的增長(zhǎng)潛力。考慮到樂享互動(dòng)相對(duì)較小的規(guī)模和中國(guó)廣闊而高度分散的自媒體營(yíng)銷市場(chǎng)，樂享互動(dòng)的增長(zhǎng)潛力甚至要高于TTD。

從首日股價(jià)走勢(shì)看，港股投資者明顯低估了樂享互動(dòng)未來的高速增長(zhǎng)能力。但憑借著龐大的數(shù)據(jù)和強(qiáng)大的算法打造的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在中國(guó)廣闊的自媒體營(yíng)銷市場(chǎng)上，樂享互動(dòng)有望復(fù)制TTD的增長(zhǎng)軌跡。