什么是陸金所轉(zhuǎn)身的“動(dòng)力源”？

靴子終于落地了。

美東時(shí)間10月22日，陸金所更新招股書(shū)，公布美股定價(jià)區(qū)間為11.5~13.5美元，擬發(fā)行1.75億股ADS。按照發(fā)行價(jià)最高價(jià)計(jì)算，陸金所此次IPO融資額達(dá)到23.63億美元。與此前市場(chǎng)融資規(guī)模20億至30億美元預(yù)期一致。

這也不難理解，由于臨近美國(guó)大選，期間的市場(chǎng)不確定因素增多，國(guó)際市場(chǎng)投資者大都較為謹(jǐn)慎。

與融資規(guī)模相比，陸金所的業(yè)務(wù)表現(xiàn)更加值得關(guān)注。要知道，自2017年以來(lái)，關(guān)于陸金所上市消息不斷傳出。經(jīng)歷了多次傳聞后，陸金所于10月8日正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交招股書(shū)。這份招股書(shū)展現(xiàn)出陸金所怎樣的基本面呢？

從業(yè)績(jī)上看，過(guò)去幾年陸金所也始終保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017年-2019年，其營(yíng)收由278.2億增長(zhǎng)至478.3億，期間CAGR為31.1%。營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，陸金所的盈利能力亦有提升，公司凈利潤(rùn)由2017年的21.7%提升至27.8%。

比起單純的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，陸金所的業(yè)務(wù)變化更加值得關(guān)注。隨著陸金所科技平臺(tái)收入占比提升，公司基本完成了由金融公司向科技平臺(tái)轉(zhuǎn)型。這對(duì)其之后的發(fā)展以及資本市場(chǎng)表現(xiàn)都有著重大意義。

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從金融到科技，陸金所完成“轉(zhuǎn)身”

從招股書(shū)看，陸金所營(yíng)收結(jié)構(gòu)大體分為兩部分：向金融機(jī)構(gòu)輸出技術(shù)服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi)的科技平臺(tái)收入；以及包含利息收入、擔(dān)保收入等和金融業(yè)務(wù)相關(guān)的其它收入。

報(bào)告期內(nèi)，陸金所科技平臺(tái)收入占比不斷提升，由2017年的61.9%提升至2020上半年的83.5%。從這個(gè)角度上說(shuō)，陸金所基本完成了由金融公司向科技平臺(tái)轉(zhuǎn)型。而整個(gè)金融科技行業(yè)，試圖轉(zhuǎn)型科技平臺(tái)的企業(yè)不在少數(shù)，但真正做到的屈指可數(shù)。

陸金所科技平臺(tái)收入占比提升，由兩塊業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)：信貸業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

所謂的信貸業(yè)務(wù)，即助貸業(yè)務(wù)。陸金所通過(guò)幫助傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)借款用戶(hù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，使金融機(jī)構(gòu)和用戶(hù)實(shí)現(xiàn)借款額度和周期的匹配。在這個(gè)過(guò)程中，陸金所的服務(wù)不僅包括風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，也涵蓋貸款數(shù)據(jù)管理、收款、還款提醒等全流程的信貸服務(wù)。

2017年-2019年，信貸服務(wù)費(fèi)收入由153.4億增長(zhǎng)至393.3億，期間營(yíng)收CAGR高達(dá)60%。

收入高增長(zhǎng)，主要是由借款人數(shù)量和促成信貸規(guī)模的增長(zhǎng)帶動(dòng)。2017年-2019年，公司借款人數(shù)量由750萬(wàn)增長(zhǎng)至1240萬(wàn)，CAGR為28.6%；促成信貸規(guī)模由2884億增長(zhǎng)至4622億，CAGR為26.7%。

借款人數(shù)量和促成信貸規(guī)模的增長(zhǎng)，很大程度上得益于陸金所的輕資本模式。在輕資本模式下，公司不用提供自有資金，只需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行科技輸出，促成金融機(jī)構(gòu)和借款人的合作，從而突破了自有資金的限制，保證了信貸業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上：從資金來(lái)源上看，截至今年上半年，陸金所第三方提供資金的貸款占比達(dá)到99.3%，而其自身承擔(dān)信用敞口風(fēng)險(xiǎn)的貸款比例僅2.8%。

除了信貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，陸金所的財(cái)富管理業(yè)務(wù)也有一定增長(zhǎng)。從資產(chǎn)管理規(guī)模上看，陸金所走出了P2P產(chǎn)品退出的影響。2017年-2019年，其不含P2P產(chǎn)品的財(cái)富管理規(guī)模，從1253億增加到2436億，CAGR為39%。

財(cái)富管理規(guī)模增長(zhǎng)背后，得益于投資者數(shù)量的增加。2017年-2019年，公司活躍投資人數(shù)量從960萬(wàn)增長(zhǎng)至1250萬(wàn)，期間CAGR為14.1%。

投資者數(shù)量增長(zhǎng)，一方面是因?yàn)殛懡鹚碡?cái)產(chǎn)品的多樣性。截至今年6月30日，陸金所已與429家金融產(chǎn)品提供商進(jìn)行產(chǎn)品合作，為1280萬(wàn)位活躍投資人提供超過(guò)8600種產(chǎn)品。

另一方面，也少不了科技驅(qū)動(dòng)。陸金所利用機(jī)器學(xué)習(xí)，進(jìn)行投資者的意圖和行為分析，為投資者提供個(gè)性化的產(chǎn)品及服務(wù)；并自動(dòng)跟進(jìn)投資者全生命周期的理財(cái)需求，為投資者提供合適的營(yíng)銷(xiāo)策略和產(chǎn)品服務(wù)。

匹配效率的提高也有利于陸金所的客戶(hù)留存率。截至今年上半年，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的客戶(hù)留存率超過(guò)95%。

總的來(lái)說(shuō)，隨著科技平臺(tái)業(yè)務(wù)的占比提升，陸金所已經(jīng)擺脫金融屬性，基本完成了向科技平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。

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“轉(zhuǎn)身”背后，陸金所靠什么？

轉(zhuǎn)型科技平臺(tái)，幾乎是所有金融科技公司要講的故事，但最終成者寥寥。原因也很簡(jiǎn)單，有場(chǎng)景的沒(méi)技術(shù)，有技術(shù)的沒(méi)場(chǎng)景。

從這個(gè)角度說(shuō)，脫胎于平安體系內(nèi)的陸金所略為特殊。其身上既有著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不具備的科技屬性和風(fēng)控能力，也有純?cè)诰€科技金融平臺(tái)不具備的金融背景資源。這也讓其在轉(zhuǎn)型科技平臺(tái)的道路中，具備一定優(yōu)勢(shì)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)銀行在沒(méi)有抵押的情況下，缺乏線上評(píng)估的科技能力，很少會(huì)為小微企業(yè)和個(gè)人借款者提供信貸服務(wù)。

而互聯(lián)網(wǎng)金融公司，由于缺乏金融服務(wù)背景，信貸決策更多的依靠用戶(hù)在電商、社交媒體、搜索引擎等領(lǐng)域的社會(huì)行為數(shù)據(jù)，而社會(huì)行為數(shù)據(jù)只能反映還款意愿并不能反映還款能力，因此互聯(lián)網(wǎng)金融公司更多關(guān)注期限較短、規(guī)模較小的貸款。

某種程度上說(shuō)，陸金所可能是科技和金融服務(wù)背景結(jié)合的最好的企業(yè)。短期來(lái)看，這樣的優(yōu)勢(shì)，讓陸金所有能力切入利潤(rùn)率更高的大額信貸市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，陸金所的貸款用戶(hù)大多為中小企業(yè)主，其無(wú)抵押貸款件均超過(guò)14.7萬(wàn)元，期限超過(guò)35個(gè)月，而業(yè)內(nèi)其它公司單筆件均普遍為數(shù)千元，期限為12個(gè)月左右。

而高件均的貸款能帶來(lái)更多的利潤(rùn)，由于成本、費(fèi)用相對(duì)固定，更高的件均往往能帶來(lái)更多的利潤(rùn)。根據(jù)奧緯咨詢(xún)，中大型件均貸款占據(jù)著信貸市場(chǎng)77%的利潤(rùn)。

究其原因，背后也離不開(kāi)平安生態(tài)的賦能。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，通過(guò)平安生態(tài)，陸金所能擁有著更多的用戶(hù)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等金融數(shù)據(jù)，使其不僅能通過(guò)社會(huì)行為數(shù)據(jù)掌握用戶(hù)還款意愿，還能通過(guò)金融數(shù)據(jù)掌握用戶(hù)還款能力。

拉長(zhǎng)周期看，平安金融體系橫跨保險(xiǎn)、投資、銀行等場(chǎng)景，也有利于其金融解決方案的開(kāi)發(fā)。

眾所周知，To B服務(wù)需要深刻的場(chǎng)景理解，以及長(zhǎng)時(shí)間的試錯(cuò)和迭代。依托平安生態(tài)豐富的金融場(chǎng)景，陸金所往往能把握業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，提供高效的行業(yè)解決方案。

比如，針對(duì)信托行業(yè)傳統(tǒng)人力理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)水平參差不齊的痛點(diǎn)，陸金所推出“意圖預(yù)測(cè)模型系統(tǒng)”，該系統(tǒng)通過(guò)大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)可以為投資者進(jìn)行‘精準(zhǔn)畫(huà)像’，讓機(jī)構(gòu)更了解客戶(hù)的資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好等，實(shí)現(xiàn)千人千面的個(gè)性化服務(wù)。

而這只是陸金所科技能力對(duì)外輸出的體現(xiàn)之一。目前來(lái)看，陸金所也逐漸將自身所積累的科技能力，以模塊化、規(guī)模化的形式對(duì)外輸出給傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，這不僅帶來(lái)了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，也給自己帶來(lái)更多的可能。

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如何理解陸金所“轉(zhuǎn)身”的意義？

某種程度上說(shuō)，完成科技平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，對(duì)陸金所意義重大。

與單純的金融業(yè)務(wù)相比，科技業(yè)務(wù)的延展性更高。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)陸金所將自己的科技能力向外開(kāi)放，其業(yè)務(wù)將具備一定的飛輪效應(yīng)。

其中，最為典型的就是財(cái)富管理業(yè)務(wù)。一方面，海量的投資者帶來(lái)的更多金融機(jī)構(gòu)，更多金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品也會(huì)吸引更多的投資者，形成雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

這邏輯多少有點(diǎn)類(lèi)似于滴滴。更多的用戶(hù)（需求端）會(huì)吸引更多的網(wǎng)約車(chē)（供給端），更多數(shù)量的網(wǎng)約車(chē)，也會(huì)減少用戶(hù)的等車(chē)時(shí)間，降低用戶(hù)的時(shí)間成本，反過(guò)來(lái)推動(dòng)用戶(hù)增長(zhǎng)。

憑借雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，陸金所也有望推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)和投資者數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而取得更多的行業(yè)紅利。

另一方面，客戶(hù)端和金融機(jī)構(gòu)端的積累，也為其積累了更多的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)科技為用戶(hù)提供個(gè)性化的服務(wù)，進(jìn)一步改善用戶(hù)體驗(yàn)，反哺業(yè)務(wù)效率的提高。

事實(shí)上，通過(guò)技術(shù)為用戶(hù)提供個(gè)性化的服務(wù)，也已成為科技巨頭的普遍做法。典型的就是谷歌，谷歌根據(jù)用戶(hù)瀏覽、停留時(shí)間等用戶(hù)行為數(shù)據(jù)，為其提供相對(duì)應(yīng)的廣告，以提升廣告變現(xiàn)效率。

而技術(shù)帶來(lái)的積極影響，也已經(jīng)在陸金所的業(yè)務(wù)上有所體現(xiàn)。

招股書(shū)顯示，陸金所財(cái)富管理人均資產(chǎn)持有規(guī)模大幅領(lǐng)先其它平臺(tái)。截至今年上半年，陸金所人均持有資產(chǎn)規(guī)模為2.9萬(wàn)元，而其它前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商人均資產(chǎn)持有規(guī)模僅8000元。隨著數(shù)據(jù)端的持續(xù)積累，陸金所人均資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。

科技平臺(tái)的積極影響不僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)上，還有估值。在資本市場(chǎng)上，一家科技公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)也比一家金融公司更有優(yōu)勢(shì)。

原因也不難理解，陸金所轉(zhuǎn)型科技公司，減少了監(jiān)管的合規(guī)成本。業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的肅清，也有利于公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)

基于潛在的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，兩者估值邏輯也完全不同。由于金融類(lèi)公司延展性弱，一般市盈率都在 5 倍~10 倍，而科技類(lèi)公司的估值有可能達(dá)到百倍市盈率。某種程度上說(shuō)，完成金融到科技的轉(zhuǎn)變，陸金所將以更好的姿態(tài)出現(xiàn)在資本市場(chǎng)的面前。

從上述角度看，陸金所走出的科技平臺(tái)之路，無(wú)論對(duì)于其業(yè)務(wù)發(fā)展還是資本市場(chǎng)表現(xiàn)，都有著重大的積極意義，也讓陸金所的未來(lái)有了更多的可能。