在螞蟻無法壟斷的市場(chǎng)，樂信們?nèi)绾瓮粐?/h1>

2020-10-30 11:34:18   來源：投資家網(wǎng)  作者：　

當(dāng)前市場(chǎng)上最熱的消息，莫過于螞蟻集團(tuán)即將IPO上市，以及京東數(shù)科正在沖刺科創(chuàng)板，金融科技領(lǐng)域正迎來高光時(shí)刻。 

不過，如果你以為除螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科等巨頭之外的金融科技公司再無價(jià)值，那就未免有點(diǎn)“只見樹木不見森林”。就如豐饒的原始森林一樣，擁有龐大而立體的生態(tài)系統(tǒng)，樂信等行業(yè)第二梯隊(duì)玩家，依然在自己的細(xì)分市場(chǎng)里做得風(fēng)生水起，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)際上超過了頭部公司和行業(yè)平均。 

 1、金融科技領(lǐng)域并非“贏家通吃” 

要理解這個(gè)有別于我們一貫認(rèn)知的事實(shí)，需要先熟悉“壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”的概念。 

所謂壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，是指一個(gè)市場(chǎng)中有許多廠商生產(chǎn)和銷售有差別的同種產(chǎn)品的市場(chǎng)組織。比如說，中國(guó)銀行業(yè)就是壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，四大行加上九大股份制銀行，還有城商行、農(nóng)商行、農(nóng)村儲(chǔ)蓄銀行，這種體系因地域關(guān)系而構(gòu)成了不同層次的競(jìng)爭(zhēng)。而中國(guó)的移動(dòng)支付行業(yè)，則是典型的寡頭壟斷。

與銀行業(yè)類似，金融科技/助貸領(lǐng)域也是壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，雖然集中度相較銀行業(yè)有所提升，但各家依然有擴(kuò)張邊界、在各自能力圈內(nèi)進(jìn)行深耕細(xì)作。這種能力圈，是由資金成本、風(fēng)控模型、資產(chǎn)質(zhì)量等綜合決定的。盡管互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)（典型如社交軟件等）容易出現(xiàn)巨頭壟斷，但這種現(xiàn)象并不能照搬到金融科技領(lǐng)域，“贏家通吃”的局面并不會(huì)在這里出現(xiàn)。 

個(gè)人消費(fèi)信貸的市場(chǎng)規(guī)模太大，大到一家或幾家公司亦無法通吃。根據(jù)央行公開數(shù)據(jù)，截至2019年年末，中國(guó)個(gè)人短期消費(fèi)信貸余額為9.92萬億元。雖然消費(fèi)信貸是近五年來資產(chǎn)擴(kuò)張速度最快的金融細(xì)分子領(lǐng)域，但與商業(yè)銀行近200萬億元總信貸規(guī)模和信托近20萬億的規(guī)模相比，我國(guó)獨(dú)立的消費(fèi)金融行業(yè)的業(yè)態(tài)尚小。 

根據(jù)金融穩(wěn)定報(bào)告相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在銀行之外的機(jī)構(gòu)、平臺(tái)獲得過借款的成年人比例僅為 23%，表明我國(guó)金融普惠屬性還不徹底。長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)，2020年居民消費(fèi)支出為43萬億元，消費(fèi)信貸行業(yè)每提高居民負(fù)債消費(fèi)比1個(gè)百分點(diǎn)，即有數(shù)千億元市場(chǎng)。 

與此同時(shí)，消費(fèi)場(chǎng)景又非常多樣且分散，涵蓋了 3C、家電線下門店、醫(yī)美、旅游、家裝、教育/培訓(xùn)等金額較大的領(lǐng)域，包括線上、線下以及線上線下相結(jié)合的渠道。此外中國(guó)還有廣袤的下沉市場(chǎng)，也是巨頭們難以悉數(shù)覆蓋的。 

通過以上數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，金融科技只可能是一個(gè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，各類公司都有生存空間。與之不同，第三方支付賽道已是典型的寡頭壟斷市場(chǎng)。究其原因，兩者的區(qū)別好比草原和森林。 

從競(jìng)爭(zhēng)角度看，匈奴人、突厥人、蒙古人都曾統(tǒng)一過草原；而森林里部落林立，物產(chǎn)豐饒，雖然出現(xiàn)過大型部落，卻從未有統(tǒng)一的帝國(guó)。這是因?yàn)椋?strong>大部落足夠獲得很好的生存環(huán)境，沒有必要去爭(zhēng)奪其他小部落的領(lǐng)地和食物，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度小。類比助貸市場(chǎng)，即空間足夠大，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度小，而且由于人群的復(fù)雜，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)并不明顯，無法做到“一招鮮吃遍天”，中小型平臺(tái)亦有足夠的施展空間。 

從目前看，以上并非過于樂觀的推測(cè)，而是既成事實(shí)。 

比如，樂信就已在強(qiáng)敵環(huán)伺的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下成長(zhǎng)起來了。坊間曾以為，樂信在金融科技/助貸這個(gè)巨大的賽道里，面臨著足夠強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，說不定未來哪天就可能被巨頭擠出局。但事實(shí)如前分析，助貸是一個(gè)典型的壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，即使有了螞蟻、京東數(shù)科，仍需要樂信（分期樂）等平臺(tái)來補(bǔ)充和完善整個(gè)生態(tài)。 

從監(jiān)管角度看，他們也希望看到一個(gè)穩(wěn)定且利于普惠金融的“金融森林”，而非寡頭壟斷。 

支付本質(zhì)是一個(gè)通道業(yè)務(wù)，即使出現(xiàn)寡頭壟斷，對(duì)市場(chǎng)的影響也是可防可控的。但金融卻是一個(gè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，高層反復(fù)強(qiáng)調(diào)金融安全，這需要通過分散的競(jìng)爭(zhēng)格局實(shí)現(xiàn)。日前銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，要通過“共同構(gòu)筑茂盛的金融森林”來增強(qiáng)金融的普惠性，他指出不同類型的金融主體要堅(jiān)守定位，取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互競(jìng)合。 

而且，監(jiān)管也很警惕BigTech的壟斷及新技術(shù)“入侵”普惠金融。此前，央行前行長(zhǎng)周小川談及金融科技，表示過擔(dān)心IT行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)“贏家通吃”的現(xiàn)象。 

因此，無論從競(jìng)爭(zhēng)還是監(jiān)管角度，“贏家通吃”的原則在這里都不適用。簡(jiǎn)單來說，“支付草原”的物種單一，所以抵抗力、穩(wěn)定性較低；這里需要的是錯(cuò)落有致、穩(wěn)定且利于普惠金融的“金融森林”。這給足了市場(chǎng)各類玩家發(fā)展的空間。 

2、行業(yè)“八大家”的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略 

壟斷競(jìng)爭(zhēng)背景下，金融科技領(lǐng)域大大小小的參與者不少，但市場(chǎng)已經(jīng)形成了“八大家”和“其他”兩個(gè)陣營(yíng)格局。所謂“八大家”是指，以螞蟻集團(tuán)、陸金所、微眾銀行、京東數(shù)科、樂信、度小滿、新網(wǎng)銀行、360金融這8家企業(yè)。按照里昂證券的調(diào)研，2019年它們占據(jù)了互聯(lián)網(wǎng)貸款市場(chǎng)近92%的市場(chǎng)份額。 

如果細(xì)看每個(gè)平臺(tái)的交易規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)甚至堪比一些國(guó)家的GDP。

盡管螞蟻市場(chǎng)份額最高，但這個(gè)萬億級(jí)市場(chǎng)不會(huì)演變?yōu)楣杨^壟斷，而是一直保持壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，各自在核心能力圈發(fā)力。接下來的關(guān)鍵是，中型平臺(tái)如何做好差異化競(jìng)爭(zhēng)？ 

對(duì)樂信而言，更大價(jià)值在于，抓住國(guó)內(nèi)銀行向零售化轉(zhuǎn)型的浪潮，用技術(shù)幫助中小銀行完成轉(zhuǎn)型。中小銀行在獲客場(chǎng)景優(yōu)化、風(fēng)控系統(tǒng)搭建等方面有著巨大的技術(shù)需求，但又沒有足夠的能力自建系統(tǒng)，這為樂信等第二梯隊(duì)的公司提供了足夠大、與巨頭正和博弈的空間。 

當(dāng)前，五大國(guó)有銀行均有充裕的系統(tǒng)自研能力，對(duì)金融科技僅有部分技術(shù)外包需求。但是中國(guó)有超過4000家城商行、農(nóng)信社等區(qū)域性中小型銀行，正在積極迭代信息系統(tǒng)。從細(xì)分領(lǐng)域看，銀行對(duì)客源的挖掘仍未結(jié)束，渠道類的科技投入將不斷增加，能夠?yàn)榇罅闶蹣I(yè)務(wù)帶來實(shí)際效果的獲客、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)綜合解決方案將成為金融科技服務(wù)商的制勝法寶。 

此外，監(jiān)管的嚴(yán)格要求和業(yè)務(wù)復(fù)雜性的升級(jí)也會(huì)使得銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理、數(shù)據(jù)治理領(lǐng)域的支出進(jìn)一步加強(qiáng)。這就為樂信等中型公司創(chuàng)造了空間巨大的潛在市場(chǎng)。 

從銀行的視角來看，他們?cè)谔暨x助貸機(jī)構(gòu)時(shí)，最先選擇的是行業(yè)頭部公司，因?yàn)轭^部公司有更大用戶規(guī)模和更強(qiáng)風(fēng)控能力。按這個(gè)邏輯，螞蟻、京東數(shù)科應(yīng)該是首選，但它們不可能覆蓋、服務(wù)所有的中小銀行，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮也不會(huì)把雞蛋只放在一個(gè)籃子里，樂信等公司只要能持續(xù)為中小銀行帶去獲客、風(fēng)控綜合解決方案，優(yōu)化其運(yùn)營(yíng)成本、提高效率，就有足夠的施展空間。 

如前所述，金融是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的業(yè)務(wù)。從風(fēng)控層面來看，真正有意義的數(shù)據(jù)是信貸行為數(shù)據(jù)，從這個(gè)維度不管機(jī)構(gòu)大小，大家在同一起跑線上。說到底，不存在一家機(jī)構(gòu)能為所有借款人提供服務(wù)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制是核心，所有玩家都要做到“弱水三千只取一瓢飲”。 

需要強(qiáng)調(diào)的是，樂信與螞蟻花唄白名單授信有所不同，樂信是基于全網(wǎng)流量授信體系，創(chuàng)業(yè)至今積累了關(guān)于年輕高成長(zhǎng)人群的模型、數(shù)據(jù)。在這一人群上，無論螞蟻還是京東并不比樂信有優(yōu)勢(shì)，即使螞蟻上市，也不會(huì)改變這一核心事實(shí)。在規(guī)模做大的過程中，平臺(tái)會(huì)掌握大量的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備，這會(huì)進(jìn)一步提高風(fēng)控水平、進(jìn)而減少壞賬。樂信形成這個(gè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和正反饋之后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難趕超。 

值得一提的是，樂信切入的人群足夠細(xì)分且有成長(zhǎng)性，對(duì)特定人群的利率甚至能做到比螞蟻更低。邏輯在于，樂信伴隨用戶成長(zhǎng)，他們的信用記錄越來越好，借款利率會(huì)越來越低。而對(duì)于新用戶，螞蟻一般給到的是萬四、萬五的利率，大大高于樂信。從需求角度出發(fā)，這構(gòu)筑了樂信在用戶端的壁壘。 

這一點(diǎn)可以對(duì)比游戲行業(yè)，因?yàn)槿巳焊采w足夠廣，每個(gè)人群差異又足夠大，單一平臺(tái)即使大如騰訊，也很難完成所有品類的強(qiáng)勢(shì)覆蓋。因此市場(chǎng)格局相對(duì)分散，巨頭之外也有各種游戲公司專注細(xì)分領(lǐng)域，比如女性類、傳奇類游戲等，在細(xì)分賽道做得風(fēng)生水起。原因在于它們先發(fā)占領(lǐng)這個(gè)賽道，對(duì)其用戶有著充分理解、遠(yuǎn)超巨頭。 

從產(chǎn)品層面來看，螞蟻的花唄、借唄，京東的白條、金條，樂信的分期樂、樂花卡等市面上豐富及各有特點(diǎn)的產(chǎn)品，也進(jìn)一步說明了這是個(gè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，沒有哪家能夠通吃。花唄設(shè)有免息期，有一部分用戶實(shí)際上將花唄作為支付工具而非信用工具使用；而分期樂、樂花卡不設(shè)免息期，使用這兩個(gè)產(chǎn)品的用戶基本都是分期用戶，更為精準(zhǔn)。此外，樂信給到用戶的額度比螞蟻高（樂信平均在貸余額8000，螞蟻2000），這極大提升用戶粘性（2015Q1獲取的用戶仍有1/3是樂信的活躍用戶）。 

無論螞蟻還是樂信，它們的成功都是不可復(fù)制的。對(duì)樂信而言，在一個(gè)市場(chǎng)空間足夠大，且充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中成長(zhǎng)起來，有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和地位（基于特定人群、對(duì)年輕人的占領(lǐng)），并且公司正在通過持續(xù)的技術(shù)投入、新消費(fèi)戰(zhàn)略，不斷鞏固其優(yōu)勢(shì)和地位。 

根據(jù)投行中信里昂預(yù)測(cè)，2019-2022年間，中國(guó)在線消費(fèi)信貸行業(yè)規(guī)模將從3.5萬億增長(zhǎng)到5萬億，增幅約43%；期間，樂信業(yè)務(wù)規(guī)模將從1260億增長(zhǎng)到3500億，增幅約3倍，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。這意味著在與巨頭同臺(tái)競(jìng)技的背景下，樂信市場(chǎng)份額依然將迅猛增長(zhǎng)。這也是“金融森林”茂盛之精髓所在。 

綜合來看，行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一/兩超多強(qiáng)，但不會(huì)出現(xiàn)寡頭壟斷。在一個(gè)規(guī)模足夠大的市場(chǎng)，很多玩家都能找到自己的位置，并且活得很好。即使螞蟻、京東數(shù)科等巨頭上市，也不會(huì)改變壟斷競(jìng)爭(zhēng)這一邏輯。