廣譽遠(yuǎn)財報解讀：終端銷售逐漸恢復(fù)，頭部私募率先入局

10月31日，廣譽遠(yuǎn)發(fā)布2020年三季報。公司前三季度實現(xiàn)營收6.87 億元，同比下降19.58%，歸母凈利潤0.65億元，同比下降62.69%。分季度看，本財年Q3實現(xiàn)營收2.54億元，同比下降18.85%，歸母凈利潤0.22萬元，同比下降61.40%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司受疫情影響仍未恢復(fù)元氣，但這份看似差強人意的答卷卻得到了知名機構(gòu)——高毅資產(chǎn)的青睞。三季報前十大股東中，上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)-高毅鄰山1號遠(yuǎn)望基金赫然在列，持股數(shù)量2100萬股，持股比例4.27%，為公司第三大股東。這家老字號有何過人之處吸引了高毅資產(chǎn)的關(guān)注，讓我們從零售終端中尋求答案。

圖表1：廣譽遠(yuǎn)2020三季報前十大股東情況

數(shù)據(jù)：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

廣譽遠(yuǎn)擁有三大核心產(chǎn)品：定坤丹、龜齡集和安宮牛黃丸，涵蓋了婦科、男科和心腦血管三大領(lǐng)域。

其中，定坤丹為婦科產(chǎn)品，廣譽遠(yuǎn)品牌的份額在所有競爭廠家中位列第一。中康CMH-零售藥店數(shù)據(jù)顯示，2020年廣譽遠(yuǎn)定坤丹的銷售呈下滑趨勢，除了疫情因素外，還受新醫(yī)保目錄對定坤丹的適應(yīng)癥限制疊加影響。但根據(jù)最新監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，定坤丹下滑趨勢已相對放緩。

圖表2：廣譽遠(yuǎn)定坤丹藥店終端月度銷售規(guī)模及同比增速

數(shù)據(jù)：中康CMH-零售藥店，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

龜齡集為廣譽遠(yuǎn)獨家男科產(chǎn)品，在助陽品類中位列第三，近年市占提升速度驚人。雖然歷年維持高速增長，但2020年受疫情影響亦首次出現(xiàn)負(fù)增長，截至八月份，該產(chǎn)品已止住下滑趨勢，開始恢復(fù)正增長，其下半年銷售表現(xiàn)值得期待。

圖表3：廣譽遠(yuǎn)龜齡集藥店終端月度銷售規(guī)模及同比增速

數(shù)據(jù)：中康CMH-零售藥店，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

廣譽遠(yuǎn)的安宮牛黃丸為林業(yè)局特批允許使用天然麝香的五個廠家之一，在安宮牛黃丸競爭格局中，廣譽遠(yuǎn)位列第二僅次于同仁堂。根據(jù)中康CMH-零售藥店數(shù)據(jù)，其藥店終端銷售僅在二三月份出現(xiàn)短暫下滑，隨即強勢恢復(fù)，八月份銷售額更是翻了近三倍，其終端表現(xiàn)可謂亮眼。

圖表4：廣譽遠(yuǎn)安宮牛黃丸藥店終端月度銷售規(guī)模及同比增速

數(shù)據(jù)：中康CMH-零售藥店，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

廣譽遠(yuǎn)的牛黃清心丸零售藥店端市場規(guī)模不大，但過往維持穩(wěn)定的增長，且疫情期間僅三四月份負(fù)增長，此后增速高于去年同期，八月份更是爆發(fā)性增長，未來有望發(fā)展成為廣譽遠(yuǎn)的第四大優(yōu)勢產(chǎn)品。

圖表5：廣譽遠(yuǎn)牛黃清心丸藥店終端月度銷售規(guī)模及同比增速

數(shù)據(jù)：中康CMH-零售藥店，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

總的來說，廣譽遠(yuǎn)三大核心產(chǎn)品屬于婦科、男科以及心腦血管領(lǐng)域。三大領(lǐng)域均為慢病領(lǐng)域，涵蓋患者人群廣，且需長期用藥，市場空間潛力大。從藥店終端銷售數(shù)據(jù)來看，除定坤丹受醫(yī)保限制影響銷售仍待恢復(fù)外，龜齡集、安宮牛黃丸和牛黃清心丸近期均已恢復(fù)正增長，但公司三季報營業(yè)收入仍負(fù)增長，這與公司前期終端市場拓展布局策略有關(guān)，廣譽遠(yuǎn)采用先貨后款、先動銷再結(jié)算的模式將產(chǎn)品大量鋪到藥店，因此終端回款有一定賬期。根據(jù)零售終端表現(xiàn)，業(yè)績反映到財報上只是時間問題。

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