解讀虎牙Q3財(cái)報(bào)：盈利能力大幅領(lǐng)跑，行業(yè)破局點(diǎn)已至

從“千播大戰(zhàn)”到“后競爭時(shí)代”，游戲直播的行業(yè)格局發(fā)生數(shù)次更迭。如今看來，這場行業(yè)馬拉松終于告一段落。

11月11日，虎牙(NYSE:HUYA)和斗魚相繼發(fā)布財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)看，兩者的競爭態(tài)勢已經(jīng)趨于明朗——三季度，虎牙的收入規(guī)模為28.2億元，移動MAU規(guī)模為7420萬；同期，斗魚的收入為25.5億元，移動MAU規(guī)模為5960萬。

隨著行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，虎牙在盈利的快車道上走得越來越穩(wěn)。三季度，虎牙的Non-GAAP凈利潤為3.61億元，同比增長75%，不僅連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期斗魚的9872萬元凈利潤。

比起業(yè)績表現(xiàn)，更重要的是，隨著游戲直播領(lǐng)域格局落定，虎牙進(jìn)一步夯實(shí)了在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的地位。

虎牙也開始探索新的增量：一是，其直播內(nèi)容由游戲向非游戲內(nèi)容擴(kuò)張；二是，沿著游戲這條賽道，虎牙從直播平臺向云游戲平臺延伸。

某種程度上說，出圈對虎牙有著極為重要的意義。一方面，內(nèi)容多元化將打破游戲直播行業(yè)的用戶天花板。另一方面，更多元的虎牙也能在未來的內(nèi)容平臺競爭中更具優(yōu)勢。

從這個(gè)角度看，虎牙的下半場故事才剛剛開始。

/ 01 /

虎牙繼續(xù)鞏固游戲直播行業(yè)地位

從三季報(bào)看，虎牙營收仍然延續(xù)了過往的高增長。三季度，營收為28.2億元。 

在收入持續(xù)高增長背后，虎牙已經(jīng)基本穩(wěn)住了游戲直播領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。無論從移動端MAU、收入規(guī)模等幾個(gè)維度看，虎牙表現(xiàn)都很穩(wěn)定。

從MAU看，三季度虎牙移動端MAU數(shù)量為7420萬，高于斗魚的5960萬。事實(shí)上，在過去幾個(gè)季度虎牙的移動端月活數(shù)量都高于斗魚。

除了用戶規(guī)模外，虎牙移動端MAU增速也同樣高于斗魚。三季度，虎牙的MAU增速為16.3%，同期斗魚的MAU增速僅為14.4%。不出意外，隨著時(shí)間的推移，虎牙的用戶規(guī)模優(yōu)勢將不斷擴(kuò)大。

虎牙在移動端用戶數(shù)量上的優(yōu)勢，也反映到了收入規(guī)模上。三季度，虎牙收入規(guī)模為28.2億元，高于斗魚的25.5億元。

值得一提的是，虎牙的優(yōu)勢并不僅僅反映在業(yè)績上，也反映在各項(xiàng)用戶數(shù)據(jù)上。

根據(jù)易觀數(shù)據(jù)《2020年中國游戲直播市場發(fā)展分析》顯示，在年輕用戶占比、人均使用天數(shù)、用戶活躍度、人均使用時(shí)長、人均啟用次數(shù)等各項(xiàng)用戶數(shù)據(jù)的對比中，虎牙都是表現(xiàn)最好的游戲直播平臺。 

實(shí)際上，虎牙一直深耕于運(yùn)營、內(nèi)容及渠道，牢牢把握著能夠推動業(yè)務(wù)快速增長的驅(qū)動力。

從運(yùn)營策略上看，虎牙精細(xì)化的公會運(yùn)營&MCN運(yùn)營策略，使其商業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于斗魚押注頭部主播的模式。

拉長周期看，平臺內(nèi)容的競爭最終是內(nèi)容資源的競爭。而虎牙依托游戲行業(yè)強(qiáng)大的內(nèi)容體系，內(nèi)容資源具有明顯優(yōu)勢。以最火的英雄聯(lián)盟為例，與大多數(shù)直播平臺只擁有LPL賽事相比，虎牙涵蓋了LPL、LCK、LCS和LEC主流聯(lián)賽。

憑借內(nèi)容資源上的優(yōu)勢，虎牙也得以領(lǐng)跑行業(yè)。而隨著游戲直播行業(yè)迎來新的周期，也讓虎牙進(jìn)入了盈利快車道。

/ 02 /

行業(yè)迎來新周期，

虎牙進(jìn)入盈利快車道

從最近幾個(gè)季度看，虎牙的凈利潤一直處于在高速增長階段。三季度，虎牙也延續(xù)了這一趨勢，其Non-GAAP凈利潤為3.6億元，同比增長75%，連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

究其原因，一方面得益于直播行業(yè)環(huán)境改善，以三季度為例，虎牙的主播分成成本和內(nèi)容成本同比增長21%，低于24.3%的收入增速。另一方面，也得益于，虎牙通過技術(shù)改進(jìn)，帶動帶寬利用效率的提高，其帶寬成本下降了1.4%。

成本優(yōu)化也帶來了虎牙毛利率的提升。三季度，其毛利率同比提升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。

隨著行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，虎牙盈利能力將提高到一個(gè)新臺階。原因很簡單，一個(gè)行業(yè)供給側(cè)的變化，很大程度上決定企業(yè)能賺多少錢。

這一點(diǎn)，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)體現(xiàn)得尤其明顯。電商行業(yè)為例，在行業(yè)發(fā)展早期，淘寶、京東、卓越網(wǎng)、eBay等企業(yè)群雄割據(jù)。在這個(gè)階段，電商叫好不叫座，即使是淘寶都出現(xiàn)了連續(xù)6年虧損。而阿里坐穩(wěn)行業(yè)頭把交椅后，電商也成為其吸金能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)。

某種程度上，游戲直播也正在重復(fù)電商走過的路。

縱觀整個(gè)直播行業(yè)，陌陌、YY等秀場直播平臺，毛利率都在30%以上。換言之，虎牙毛利率還有較大的提升空間。

除直播業(yè)務(wù)成本、費(fèi)用優(yōu)化外，廣告業(yè)務(wù)的潛在增量，也是虎牙盈利能力提升的另一個(gè)重要邏輯。盈利能力提升固然可喜，但這還不是虎牙最大的看點(diǎn)。找到業(yè)務(wù)增長的新引擎，才是市場更樂意見到的事情。

/ 03 /

出圈，成為虎牙增長新引擎

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消失，互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)邊界也逐漸模糊。“出圈”也成為越來越常見的現(xiàn)象，比如滴滴跨界買菜，快手抖音跨界電商。

實(shí)際上，“出圈”也成為虎牙的主題。對虎牙來說，“出圈”主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一方面，從直播內(nèi)容角度，虎牙加大了非游戲內(nèi)容的投入，例如：格斗跨界、才藝表演、動漫、戶外活動、實(shí)時(shí)聊天和一起看欄目等。虎牙的內(nèi)容多元化也起到了不錯(cuò)的效果。

另一方面，沿著游戲這條賽道，虎牙從直播向YOWA云游戲平臺等更多領(lǐng)域延伸。在這個(gè)過程中，技術(shù)的價(jià)值得到了更大的發(fā)揮。

比如，在內(nèi)容分發(fā)技術(shù)方面，虎牙首創(chuàng)融合CDN與P2P技術(shù)，更好地給用戶推薦內(nèi)容；在內(nèi)容理解和內(nèi)容生產(chǎn)方面，虎牙也運(yùn)用AI技術(shù)創(chuàng)新，賦能游戲打點(diǎn)回訪，智能彈幕、精彩剪輯等各個(gè)業(yè)務(wù)場景，提供更好的用戶體驗(yàn)。

與絕大部分互聯(lián)網(wǎng)公司“出圈”類似，虎牙成功“出圈”有著同樣的意義。

從用戶規(guī)模看，內(nèi)容的多樣性無疑會吸引更多的用戶，進(jìn)一步提高其用戶規(guī)模的天花板。以視頻行業(yè)為例，其用戶規(guī)模超過8億。另一方面，豐富的內(nèi)容也能滿足用戶多樣化的需求，進(jìn)一步增加用戶的粘性。

這件事的意義在于，豐富的內(nèi)容形態(tài)，能夠進(jìn)一步增加虎牙作為直播平臺的競爭力。

隨著平臺內(nèi)容形態(tài)邊界逐漸模糊，未來直播平臺間的競爭，將回到以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心的資源競爭。擺脫內(nèi)容形態(tài)制約的虎牙，也能夠更好地發(fā)展直播平臺的優(yōu)勢。

虎牙也在不斷證明自身強(qiáng)大的內(nèi)容制作能力。在自制內(nèi)容方面，2020年第三季度共舉辦了34場電競賽事和娛樂節(jié)目，總觀看人次達(dá)到1億，同比增長32%。繼上個(gè)季度大獲成功之后，虎牙“天命杯S7”保持了增長勢頭，并吸引到比上一季度更多的觀眾。

此外，“2020年虎牙猛男杯和平精英全明星邀請賽”亦表現(xiàn)出色，并在虎牙平臺上為騰訊手游“和平精英”打造出標(biāo)志性賽事。在娛樂節(jié)目方面，本季度虎牙繼續(xù)制作了一系列出彩的原創(chuàng)PGC節(jié)目，以持續(xù)豐富非游戲類娛樂內(nèi)容。

其中包括長期備受歡迎的互動競技真人秀節(jié)目《狼人殺Godlie》第五季、達(dá)人秀《全明星偶像學(xué)院》，和以電競和格斗為雙核心的破圈節(jié)目《虎牙功夫嘉年華》第二季，打造出更為成熟的直播生態(tài)體系。

除了內(nèi)容多元化，虎牙深度布局游戲賽道也意義重大。游戲仍然是互聯(lián)網(wǎng)最好的賽道之一，云游戲平臺也讓虎牙未來充滿想象空間。

當(dāng)下，在大多數(shù)人眼里，虎牙仍然是一家游戲直播平臺，但隨著業(yè)務(wù)和內(nèi)容形態(tài)的豐富，公眾和市場對虎牙的認(rèn)知也會發(fā)生更迭。從這個(gè)角度來說，隨著業(yè)務(wù)逐漸出圈，虎牙的價(jià)值也將迎來新的突破。