信用債風(fēng)暴下，“躺槍”的零售銀行們

上周，金融市場(chǎng)最大的事情莫過于信用債違約。也正因?yàn)槿绱耍y行板塊也在2天內(nèi)跌去3.57%。

在我看來，這事得兩看。首先，由于不同銀行的戰(zhàn)略差異，企業(yè)債在各家銀行業(yè)務(wù)中的比重大不相同。簡(jiǎn)單來說，信用債違約的事情，對(duì)招行、平安這樣的零售銀行影響有限。

但二級(jí)市場(chǎng)投資人似乎并未察覺到這一點(diǎn)。無論招行，還是平安銀行的股價(jià)也都有不同程度下跌。某種程度上說，這也算是“躺槍”。

其次，從目前看，企業(yè)信用債出現(xiàn)大面積違約的可能性并不高，這事對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的影響可能也很有限。

而作為投資人，我們要更理性的看待短期的股價(jià)波動(dòng)。短期的股價(jià)下跌，往往意味著長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。從過去看，每一次突發(fā)的行業(yè)危機(jī)，都伴隨著階段性的投資機(jī)會(huì)。相信這一次，大概率也不會(huì)例外。

01信用債風(fēng)暴來臨，對(duì)銀行影響有多大？

上周，清華控股的紫光系債券全線違約，面值100元的債券跌到50元左右。以16清控02（SH136773）為例，從11月2日85元面值開始跳水，最低跌破40元。無獨(dú)有偶，華晨汽車集團(tuán)也出現(xiàn)了未能按期足額兌付發(fā)行的私募債。

那么，信用債頻頻暴雷，對(duì)金融市場(chǎng)最大的投資機(jī)構(gòu)——銀行會(huì)帶來多大的影響呢？

答案是，要區(qū)別的看。簡(jiǎn)單來說，對(duì)過往持續(xù)壓縮對(duì)公業(yè)務(wù)，企業(yè)債券持有少的銀行，幾乎沒有影響。而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中對(duì)公業(yè)務(wù)占比較高、企業(yè)債持有較多的銀行，需要繼續(xù)觀察后續(xù)信用債市場(chǎng)的發(fā)展。

我們以主攻零售業(yè)務(wù)的平安銀行為例。2020年H1，平安銀行的債券投資中，信用債投資總規(guī)模996.4億元，占比8.9%。

對(duì)比其他的全國股份制銀行，2020年H1，算上平安銀行，招行、民生等8家全國股份制銀行的平均信用債投資規(guī)模為2399.73億元，信用債在金融投資的平均占比為12.97%。

上述數(shù)據(jù)可以看出，與其他股份制銀行相比，主攻零售的平安銀行的企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)較低。

據(jù)我了解，平安內(nèi)部的風(fēng)控部門對(duì)已違約的信用債排查看，沒有天齊鋰業(yè)、河南能化、紫光集團(tuán)、清華控股、平煤、包鋼等公司的債券持倉。其資管業(yè)務(wù)和理財(cái)子公司也無此類企業(yè)信用債持倉。

此外，平安銀行也沒有持有包商銀行的債券。換句話說，周末包商銀行的65億元二級(jí)資本債全額減記，也不會(huì)對(duì)平安銀行產(chǎn)生負(fù)面影響。

信用債暴雷對(duì)平安銀行影響較小，也不難理解。過去三年來，平安銀行一直貫徹“對(duì)公做精”策略，去風(fēng)險(xiǎn)、壓規(guī)模，總體體量一直處于對(duì)公業(yè)務(wù)規(guī)模壓降狀態(tài)。從目前看，能源和礦業(yè)正是平安銀行近年來壓降的重點(diǎn)行業(yè)。

當(dāng)然，除了平安銀行，招商銀行也是同理。總的來說，盡管近期個(gè)別企業(yè)信用債出現(xiàn)違約，但由于各家銀行戰(zhàn)略不同，其受到的影響也大不相同。其中，平安銀行、招商銀行這樣的零售型銀行企業(yè)債規(guī)?；静淮?，所以潛在的風(fēng)險(xiǎn)敞口也相對(duì)較小。

02股價(jià)大跌，更多只是情緒的宣泄

此次信用債市場(chǎng)出現(xiàn)違約，加上媒體的渲染，才讓二級(jí)市場(chǎng)的恐慌情緒蔓延。在周四、周五兩天，整個(gè)銀行板塊下跌了3.57個(gè)百分點(diǎn)。

但如果我們深入去分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)此次信用債市場(chǎng)違約，更多的只是個(gè)例，出現(xiàn)持續(xù)性大面積暴雷的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

以13平煤債券為例，上周三、周四兩個(gè)交易日跌去了20%。此債券發(fā)行規(guī)模45億元，5%的利率，2023年4月17日到期，需要兌付的稅前可抵扣利息2.25億元。

但平煤股份2020年1月至9月的凈利潤12.34億元，截止9月末賬上貨幣資金高達(dá)75.3億元，短期借款僅48.9億元。換句話說，平煤股份債券違約的可能性并不大。

而13平煤債下跌，主要是因?yàn)樵诙?jí)市場(chǎng)日成交量不足百萬，如11月6日的成交額僅29萬。在個(gè)別信用債出現(xiàn)違約的刺激下，導(dǎo)致了平煤債的恐慌性下跌。

從這個(gè)角度看，企業(yè)信用債出現(xiàn)大面積違約的可能性并不高。換句話說，這事對(duì)整個(gè)銀行的影響可能也非常有限。

退一步講，即使企業(yè)信用債會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性違約，也不是所有影響都會(huì)受到巨大影響。比如，對(duì)招商銀行、平安銀行這種主攻零售業(yè)務(wù)的銀行來說，其影響非常有限。

某種程度上說，這次銀行股的下跌，更多只是媒體過度渲染后，市場(chǎng)情緒的恐慌性反應(yīng)。

當(dāng)然，對(duì)我們投資人來說，這也未嘗不是個(gè)機(jī)會(huì)。正如巴菲特他老人家所說：“別人恐慌時(shí)我貪婪”。

從歷史角度來看，每一次突發(fā)的危機(jī)，同時(shí)都潛藏著驚人的機(jī)會(huì)。例如，2013年的白酒行業(yè)塑化劑危機(jī)，雖然短期導(dǎo)致了白酒公司的股價(jià)重挫，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

要知道，短期的股價(jià)波動(dòng)只是市場(chǎng)情緒的反映，所以要理性看待。拉長(zhǎng)周期看，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值才是真正決定公司股價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)的稱重器。