中國(guó)動(dòng)向（HK03818)：“紙上富貴”終覺(jué)淺投資收益請(qǐng)謹(jǐn)慎

估值2.1萬(wàn)億的螞蟻集團(tuán)猝然中止內(nèi)地香港同步上市，令這家中期派息大幅拉高卻始終次重主輕的阿里系影子公司的前景，再次變得不確定。

“OMG買(mǎi)哎哎哎哎它”，“答應(yīng)我，買(mǎi)它”。這是22歲的長(zhǎng)沙女孩劉柏辛，拉著她的堂兄李佳琦在10月19日推出單曲中的歌詞。盡管有著中國(guó)“直播電商一哥”應(yīng)景式加持，但市場(chǎng)反應(yīng)卻相當(dāng)平淡乃至刻薄。

對(duì)于一個(gè)以“新生代獨(dú)立唱作人”為標(biāo)簽的新人，無(wú)疑是一次挫折，不過(guò)更尷尬的，恐怕還是中國(guó)動(dòng)向（03818.HK）。這家主打Kappa品牌的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚服裝類(lèi)上市公司，剛剛聘請(qǐng)劉出任自己的風(fēng)格大使，理由——拒絕平庸。

“買(mǎi)它事件”僅僅是一個(gè)小插曲，但持有中國(guó)動(dòng)向股票的普通投資者講真倒真希望口水歌詞變成現(xiàn)實(shí)。自7月22日公司股價(jià)創(chuàng)出1.366港元的52周新高，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，0.95港元至1.05港元區(qū)間似乎成了天地線，配合著塵埃中的換手率，利益相關(guān)者昏昏欲睡。

就以10月19日為例，1.01港元的開(kāi)盤(pán)價(jià)，全日最高最低表現(xiàn)分別為1.03港元、0.99港元，與上個(gè)交易日持平的1港元收盤(pán)價(jià)以及1008.82萬(wàn)港元的成交額，只能算作“聊勝于無(wú)”。

問(wèn)題是為何一家總市值長(zhǎng)久低于60億港元的香港上市公司，仍能吸引部分內(nèi)地投資者的目光，哪怕其已被剔除出深港通的名單？

原因很簡(jiǎn)單。首先，中國(guó)動(dòng)向歸屬于權(quán)益人持有的凈資產(chǎn)截至2020年3月31日合計(jì)106.12億元，資本市場(chǎng)給出的對(duì)價(jià)明顯“貨不對(duì)板”；其二，自10年前公司董事局主席陳義紅參與云鋒基金募資進(jìn)而晉身LP后，陳氏家族無(wú)論以上市公司名義還是個(gè)人身份，一直安居阿里系朋友圈中。而阿里巴巴2014年與2019年在美股和港股的兩次IPO行動(dòng)，也均為其帶來(lái)殊為可觀的投資收益。一旦螞蟻集團(tuán)果能憑借2.1萬(wàn)億元估值成功在11月5日于上海科創(chuàng)板和香港主板同步上市，那么中國(guó)動(dòng)向賬目上的金融資產(chǎn)一項(xiàng)，肯定將變得更加“汁多味美”。

過(guò)去只能回憶，未來(lái)可以想象。該家上市公司似乎正處于曝發(fā)前的緘默期。然而，10月24日，上海中山東二路538號(hào)的萬(wàn)達(dá)瑞華酒店，馬云長(zhǎng)達(dá)21分鐘照稿演講石破天驚。七天之后，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定工作會(huì)議意有所指表示：“要督促上市公司規(guī)范使用募集資金，依法披露資金用途，要健全公平競(jìng)爭(zhēng)審查機(jī)制，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法司法”，云云。

急急如律令。不過(guò)兩天，先是四家國(guó)家權(quán)威主管和監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合約談馬云、井賢棟、胡曉明——此三人分別是螞蟻集團(tuán)的實(shí)控人、董事長(zhǎng)和CEO；同一日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)和央行出爐《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》。11月3日，上交所決定暫緩螞蟻集團(tuán)赴科創(chuàng)板上市，后者隨后即表示暫緩在港交所上市。

一首氣魄宏大的交響樂(lè)在臨近快板高潮前戛然而止。同時(shí)，也請(qǐng)注意中國(guó)證監(jiān)會(huì)此刻的措辭：對(duì)投資者和市場(chǎng)負(fù)責(zé)。

港股反應(yīng)可想而知。阿里巴巴（09988.HK）11月4日全天跌7.54%至277.2港元/股。要知道，10月28日其還剛剛創(chuàng)下309.4港元/股的上市后新高?；跁r(shí)差原因，阿里巴巴美股則在3日當(dāng)天就下挫8.13%至285.57美元/ADS。

有趣的是影子般存在的中國(guó)動(dòng)向。11月4日，以0.9港元開(kāi)盤(pán)價(jià)一度插水至0.82港元，而0.87港元的收盤(pán)價(jià)仍意味著下挫了9.37%。換手率？難得的1.21%。

傷心橋下春波綠，曾是驚鴻照影來(lái)。即便是中國(guó)動(dòng)向的鐵桿擁躉，也難免開(kāi)始動(dòng)搖。按照相關(guān)法規(guī)，螞蟻集團(tuán)一年內(nèi)重新啟動(dòng)科創(chuàng)板上市事宜的概率幾乎為零——雖然其一度以58天完成境內(nèi)IPO審批全流程以及跳過(guò)200多個(gè)代碼號(hào)直接拿下“688688”，而被市場(chǎng)視作不可復(fù)制的特例。同時(shí)，考慮到對(duì)螞蟻集團(tuán)金融與科技屬性的廣泛爭(zhēng)議，再度闖關(guān)科創(chuàng)板的可能亦存在重大變數(shù)。如果未來(lái)分拆上市，那么之前超越四大國(guó)有銀行上市公司的估值水平，也將煙消云散。

值得注意的是，全市場(chǎng)中一眾對(duì)標(biāo)螞蟻集團(tuán)的擬上市數(shù)科公司現(xiàn)在同樣淪為犧牲品，其中，中國(guó)動(dòng)向有份參與前期投資的京東數(shù)科，未能幸免。

還有兩個(gè)動(dòng)向不妨咂摸：先是京東集團(tuán)迅速祭出京東健康赴港上市，270億港元的擬募資額固然可觀，但較之京東數(shù)科自不在一個(gè)等量級(jí)；其二，此前馬云“放炮”后連帶受到關(guān)注的中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)黃奇帆，在日前講話中特別強(qiáng)調(diào)——美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)大型平臺(tái)公司無(wú)一染指過(guò)金融。

好吧，從持股2.94%的全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)到持股4.27%新加坡政府背景的GIC，從虞鋒（3.01%）到沈國(guó)軍（0.55%），除了看看螞蟻集團(tuán)戰(zhàn)略投資者那張顯赫名單中的諸位權(quán)當(dāng)自慰，據(jù)資料統(tǒng)計(jì)或只持有0.06658%股權(quán)的中國(guó)動(dòng)向并不能算作最委屈者。

懸崖勒“馬”，“動(dòng)向”不明——有評(píng)論直指連串“黑天鵝”事件引發(fā)的后果。事實(shí)上，中國(guó)動(dòng)向在港股的走勢(shì)證明了這一切，二十天內(nèi)其股價(jià)始終萎靡不振，甚至于11月17日短期觸底至0.78港元/股，而較此次重逢的上一個(gè)時(shí)點(diǎn)已是124天前。那時(shí)，中國(guó)動(dòng)向的投資者卻因一連串利好消息在擦掌磨拳。

11月25日，0.82港元的開(kāi)盤(pán)價(jià)預(yù)示著惺忪遲滯的命運(yùn)仍在繼續(xù)，不過(guò)至午盤(pán)時(shí)3.7%的漲幅又透露不尋常的氣息。果然，午后的中國(guó)動(dòng)向一改舊貌，至收盤(pán)高見(jiàn)0.91港元，全天大漲12.35%，成交量與成交額則分別來(lái)到6509.7萬(wàn)股和5602.3萬(wàn)港元。

戲劇性收復(fù)失地，當(dāng)然緣自午間那份截至9月30日的公司中報(bào)。瞧瞧幾個(gè)令人振奮的數(shù)據(jù)吧，公司期內(nèi)經(jīng)營(yíng)盈利12.4億元，同比上升402%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)11.16億元，同比上升493.6%；每股基本/攤薄盈利19.04分，同比上升493.1%；每股中期股息5.69分，同比上升253.4%。

四個(gè)倍數(shù)級(jí)成長(zhǎng)指標(biāo)，仿佛頂肥腴的火雞，成就了感恩節(jié)最好的禮物。

且慢高興！先不說(shuō)期內(nèi)8.99億元的收入不過(guò)是同比持平，更何況剔除投資分部后的經(jīng)營(yíng)溢利可是從去年中報(bào)的8900萬(wàn)元直降為500萬(wàn)元，同比大幅蒸發(fā)94.4%。

所以必須話分兩頭，從中國(guó)動(dòng)向的主營(yíng)業(yè)務(wù)——雖然搏一記的散戶投資者例來(lái)視其為雞肋，以及那個(gè)長(zhǎng)期支撐投資信心的金融投資副業(yè)兩大板塊各自分析。

中報(bào)顯示，截至9月30日，中國(guó)動(dòng)向主打Kappa品牌的中國(guó)分部營(yíng)收表現(xiàn)差強(qiáng)人意，服裝、鞋類(lèi)、配件三個(gè)品類(lèi)合計(jì)銷(xiāo)售7.48億元，同比上升13.2%，雖說(shuō)童裝和國(guó)際業(yè)務(wù)一如既往扯了后腿——分別下降11.5%與41.7%，好在原本占比不高，使得大本營(yíng)依舊能在過(guò)往半年交出上升8.8%至8.15億元的成績(jī)單。

至于2008年從日本最大非銀行綜合金融機(jī)構(gòu)歐力士手中以約3642.7億港元僅溢價(jià)5.7%收購(gòu)而來(lái)的Phenix公司，還是“牙白”（日語(yǔ)，意為糟糕）。這本該在意料之中——截至今年3月31日的前一個(gè)完整財(cái)年，由前者分化而來(lái)的Kappa日本業(yè)務(wù)和Phenix業(yè)務(wù)錄得的9900萬(wàn)元與2.02億元收入，已系歷史最差。半年過(guò)后，下滑線愈發(fā)兇猛，Kappa業(yè)務(wù)期內(nèi)倒退44.2%至2900萬(wàn)元，Phenix業(yè)務(wù)再砍43.9%至5500萬(wàn)元。

唯一對(duì)沖的好消息，是陳義紅在7月31日斷然止損，以1300萬(wàn)美元價(jià)格將Kappa日本商標(biāo)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)雜項(xiàng)資產(chǎn)售于Kappa品牌的意大利祖家BasicNet S.p.A.旗下公司。盡管若計(jì)算時(shí)間成本，那么1093萬(wàn)美元的出售收益著實(shí)微末，但保留了Phenix較為擅長(zhǎng)的滑雪服業(yè)務(wù)，也勉強(qiáng)當(dāng)?shù)?/span>“后翼?xiàng)壉?/span>”的余味空間。

再來(lái)細(xì)觀投資者主要關(guān)切的那個(gè)“副業(yè)”吧。

中報(bào)中的《主席報(bào)告書(shū)》章節(jié)中有一段話值得品味：“截至2020年9月30日，集團(tuán)投資凈資產(chǎn)為人民幣100億元。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈投資收益人民幣1261百萬(wàn)元。但是，我們也注意到投資收益的大幅提高大部分是來(lái)自于主要市場(chǎng)投資產(chǎn)品估值上升帶來(lái)的賬面收益增加，集團(tuán)投資部門(mén)將持續(xù)關(guān)注主要市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)帶來(lái)的對(duì)收益的影響”。

賬面好看？不假。悉數(shù)落袋？未必！

一位長(zhǎng)期跟蹤該公司動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)資深人士在點(diǎn)評(píng)中國(guó)動(dòng)向此份中報(bào)時(shí)反倒更言簡(jiǎn)意賅：“日本業(yè)務(wù)調(diào)整縮減，虧損巨大；中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)有改善，但相比同期費(fèi)用大增，利潤(rùn)縮水；投資業(yè)務(wù)盈利暴增，但主要是這一波外國(guó)刺激政策流動(dòng)性注水帶來(lái)的行情上漲，絕大部分都是賬面利潤(rùn)，未來(lái)有下跌風(fēng)險(xiǎn)。”

該人士特別強(qiáng)調(diào)：“中國(guó)動(dòng)向扭轉(zhuǎn)次重主輕局面可能尚需漫長(zhǎng)過(guò)程。”

糾結(jié)點(diǎn)就在這里。若從上市公司財(cái)務(wù)安全角度而言，中國(guó)動(dòng)向的流動(dòng)資產(chǎn)較流動(dòng)負(fù)債還高出59.63億元，截至9月30日賬面上更趴著29.93億元現(xiàn)金。相比境內(nèi)那些資產(chǎn)負(fù)債率或凈資產(chǎn)負(fù)債率動(dòng)輒七八成的企業(yè)，堪稱(chēng)“安全模范生”。

陰公（粵語(yǔ)：悲慘），買(mǎi)股票從來(lái)就是買(mǎi)未來(lái)。主業(yè)不振早成該公司的頑疾，投資收益乃至由此引發(fā)的特別派息，方是相當(dāng)部分投資者對(duì)中國(guó)動(dòng)向情有獨(dú)鐘的主因。

現(xiàn)在，派息事已了，而原先寄予厚望的螞蟻集團(tuán)持股變現(xiàn)——有分析稱(chēng)僅此項(xiàng)收益即可占到公司當(dāng)前總資產(chǎn)的22%——又變得如此縹緲。未來(lái)，還能“銀鞍白馬，颯沓流星”嗎？

別忘了那位劉柏辛。剛出道時(shí)她曾在一首歌中唱到“沒(méi)人可以除了我我我我，刀槍在我手中握握握握”。對(duì)了，中國(guó)動(dòng)向選擇其的另一個(gè)理由恰是：不被定義。